8.4.1. ДОХОДНОСТЬ ОБЛИГАЦИИ БЕЗ ПРАВА ДОСРОЧНОГО ПОГАШЕНИЯ

одного класса теоретически должны иметь примерно одинаковую до­ходность.

Очевидно, что в общем случае разрешить уравнение (8.4) относи­тельно г можно с помощью компьютера либо специализированного финансового калькулятора. Кроме того, известна формула, позволяю­щая получать приблизительную оценку доходности купонной облига­ции без права досрочного погашения с помощью обычного калькуля­тора. Этот показатель рассчитывается отношением среднегодового дохода (головой процент плюс часть разницы межоу нарицательной стоимостью и ценой покупки облигации) к средней величине инвес­тиции и дает приблизительную оценку показателя г в формуле (8.4):

М+Р ' 2

УТМ =

гае М — номинал облигации;

Р — текущая цена (на момент оценки);

С — купонный доход;

к — число лет, оставшихся до погашения облигации.

Достоинством показателя УТМ, как н любого другого показателя эффективности, является возможность использования его в сравни­тельном анализе при выборе вариантов инвестирования в те или иные облигации.

Пример

Рассчитать доходность облигации нарицательной стоимостью 1 ООО руб. с годовой купонной ставкой 9%, имеющей текущую рыночную цену 840 руб.; облигация будет приниматься к погашению через 8 лет.

Соответствующий денежный поток, представленный для наглядности на рис. 8.4, показывает; что в момент времени 0 имеет место отток денеж­ных средств в размере 840 руб.; в последующие восемь лет держатель об­лигации будет получать в конце очередного года купонный доход в сумме 90 руб., кроме того, при погашении облигации он получит 1000 руб.

1000

234 5678 9 10

840

Рис. 8.4. Денежный поток для срочной купонной облигации

Подставляя эти данные в уравнение (8.4) и разрешая его относи­тельно г, можно найти искомую доходность, равную 12,25%. При от­сутствии финансового специализированного калькулятора можно вос­пользоваться формулой (8.15)

^90.(1000 - 840): 8 -0,.2, „ли ,2%.

(1000 + 840): 2

Таким образом, доходность данной облигации составляет прибли­зительно 12%. Видно, что формула (8.15) обеспечивает достаточную точность расчетов.

В некоторых отечественных пособиях по финансовому анализу для оценки эффективности инвестирования в облигации рекомендуют ориентироваться на показатель текущей, или дивидендной, доходнос­ти (АД под которым понимается отношение дохода, получаемого еже­годно по купонной ставке, к фактическим затратам иа приобретение облигации:

(8-16)

'п

ще М — номинальная стоимость облигации;

Р_т — текущая рыночная цена облигации; — купонная ставка, %.

Так, в условиях предыдущего примера текущая доходность облига­ции составляет:

84

Из формулы (8.16) видно, что показатель текущей доходности не может использоваться в качестве обобщенной характеристики и кри­терия при анализе целесообразности инвестирования в данные об­лигации. Он дает искаженную оценку реальной (т.е. общей) доход­ности облигации, поскольку в этом случае не учтен доход ее держа­теля, полученный от приобретения облигации с дисконтом. Поэтому более правильным является ориентация на показатель УТМ.

Наконец еще одной характеристикой доходности облигации явля­ется показатель купонной доходности, рассчитываемый по следую­щей формуле:

. Купонный доход

А* = -^-г:-------- —- Ю0%. (8.17)

Номинал

Чаще всего этот показатель не рассчитывается, а задается в виде купонной ставки. Значимость этого показателя для оцеикн доходнос­ти облигации невысока, а именно эта ставка дает оценку доходности облигации лишь в момент ее эмиссии; в дальнейшем она использует­ся в основном для расчета купонного дохода.