7.1.ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ОБОРОТНЫМИ АКТИВАМИ

Целенаправленное управление оборотными активами предприятия определяет необходимость предваритель­ной их классификации. С позиций финансового менед­жмента эта классификация оборотных активов строится по следующим основным признакам (рис. 7.1.)

1. По характеру финансовых источников формирова­ния выделяют валовые, чистые и собственные оборотные активы.

а) Валовые оборотные активы (или оборотные средства в целом) характеризуют общий их объем, сформированный за счет как собственного, так и заемного капитала. В со­ставе отчетного баланса предприятия они отражаются как сумма второго и третьего разделов его актива.

б) Чистые оборотные активы (или чистый рабочий капитал) характеризует ту часть их объема, которая сфор­мирована за счет собственного и долгосрочного заем­ного капитала.

Сумму чистых оборотных активов рассчитывают по следующей формуле:

ЧОА = ОА - КФО,

где ЧОА —сумма чистых оборотных активов предприя-

тия;

ОА — сумма валовых оборотных активов предприя-

тия;

ЛП1

КЛАССИФИКАЦИЯ ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ

По характеру финансовых источников формирования

Валовые оборотные активы

Чистые оборотные активы

Собственные оборотные активы

По видам

Запасы сырья, материалов, полуфабрикатов

Запасы готовой продукции

Дебиторская задолженность

Денежные активы

Прочие виды оборотных активов

По характеру участия в операционном процессе

Оборотные активы, обслуживающие производственный цикл предприятия

Оборотные активы, обслуживающие финансовый (денежный) цикл предприятия

По периоду функционирования

Постоянная часть оборотных активов

► Переменная часть оборотных активов

Рисунок 7.1.

КФО — краткосрочные текущие финансовые обяза­тельства предприятия.

в) Собственные оборотные активы (или собственные оборотные средства) характеризуют ту их часть, которая сформирована за счет собственного капитала предпри­ятия.

Сумму собственных оборотных активов предприятия рассчитывают по формуле:

СОА = ОА - ДЗК - КФО ,

где СОА — сумма собственных оборотных активов пред­приятия; ^г

ОА — сумма валовых оборотных активов предприя­тия;

ДЗК—долгосрочный заемный капитал, инвестиро­ванный в оборотные активы предприятия;

КФО—краткосрочные (текущие) финансовые обя­зательства предприятия.

Если предприятие не использует долгосрочный за­емный капитал для финансирования оборотных средств, то суммы собственных и чистых оборотных активов сов­падают.

2. Виды оборотных активов. По этому признаку они классифицируются в практике финансового менеджмента следующим образом:

а) Запасы сырья, материалов и полуфабрикатов. Этот вид оборотных активов характеризует объем входящих материальных их потоков в форме запасов, обеспечи­вающих производственную деятельность предприятия.

б) Запасы готовой продукции. Этот вид оборотных активов характеризует объем выходящих материальных их потоков в форме запасов произведенной продукции, предназначенной к реализации. В практике финансо­вого менеджмента к этому виду оборотных активов до­бавляют обычно объем незавершенного производства (с оценкой коэффициента его завершенности по отдельным видам продукции в целом). При значительном объеме и продолжительности цикла незавершенного производ­ства его выделяют в процессе финансового менеджмен­та в отдельный вид оборотных активов.

в) Дебиторская задолженность. Она характеризует сумму задолженности в пользу предприятия, представ­ленную финансовыми обязательствами юридических и

ъм

физических лиц по расчетам за товары, работы, услуги, выданные авансы и т.п.

г) Денежные активы. В практике финансового ме­неджмента к ним относят не только остатки денежных средств в национальной и иностранной валюте (во всех их формах), но и сумму краткосрочных финансовых вложений, которые рассматриваются как форма инвес­тиционного использования временно свободного остатка денежных активов (так называемый "спекулятивный остаток денежных средств").

д) Прочие виды оборотных активов. К ним относятся оборотные активы, не включенные в состав вышерас- смотренных их видов, если они отражаются в общей их сумме (расходы будущих периодов и т. п.).

3. Характер участия в операционном процессе. В соот­ветствии с этим признаком оборотные активы диффе­ренцируются следующим образом:

а) Оборотные активы, обслуживающие производствен­ный цикл предприятия (запасы сырья, материалов и полу­фабрикатов; объем незавершенного производства, запа­сы готовой продукции);

б) Оборотные активы, обслуживающие финансовый (денежный) цикл предприятия (дебиторская задолженность и др.).

Более подробно дифференциация оборотных активов по этому признаку будет рассмотрена при характерис­тике производственного и финансового (денежного) цик­лов предприятия.

4. Период функционирования оборотных активов. По

этому признаку выделяют следующие их виды:

а) Постоянная часть оборотных активов. Она пред­ставляет собой неизменную часть их размера, которая не зависит от сезонных и других колебаний операцион­ной деятельности предприятия и не связана с формиро­ванием запасов товарно-материальных ценностей сезон­ного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. Иными словами, она рассматривается как неснижаемый минимум оборотных активов, необходимый предприя­тию для осуществления операционной деятельности.

б) Переменная часть оборотных активов. Она пред­ставляет собой варьирующую их часть, которая связана с сезонным возрастанием объема производства и реа-

олл лизации продукции, необходимостью формирования в отдельные периоды хозяйственной деятельности пред­приятия запасов товарно-материальных ценностей сезон­ного хранения, досрочного завоза и целевого назначе­ния. В составе этого вида оборотных активов выделяют обычно максимальную и среднюю их часть.

Классификация оборотных активов предприятия не ограничивается перечисленными выше основными при­знаками. Она будет дополнена в процессе дальнейшего изложения вопросов управления оборотными активами.

Управление оборотными активами предприятия свя­зано с конкретными особенностями формирования его операционного цикла. Операционный цикл представляет собой период полного оборота всей суммы оборотных акти­вов, в процессе которого происходит смена отдельных их видов. Постоянный процесс этого оборота представлен на рис. 7.2.

Рисунок 7.2. Характеристика движения оборотных активов в процессе операционного цикла

Как видно из приведенного рисунка движение оборот­ных активов предприятия в процессе операционного цик­ла проходит четыре основных стадии, последовательно меняя свои формы.

На первой стадии денежные активы (включая их суб­ституты в форме краткосрочных финансовых вложений) используются для приобретения сырья и материалов, т.е. входящих запасов материальных оборотных активов.

На второй стадии входящие запасы материальных оборотных активов в результате непосредственной про­изводственной деятельности превращаются в запасы готовой продукции.

На третьей стадии запасы готовой продукции реа­лизуются потребителям и до наступления их оплаты преобразуются в дебиторскую задолженность.

На четвертой стадии инкассированная (т.е. оплачен­ная) дебиторская задолженность вновь преобразуется в денежные активы (часть которых до их производствен­ного востребования может храниться в форме высоко­ликвидных краткосрочных финансовых вложений).

Важнейшей характеристикой операционного (произ­водственно-коммерческого) цикла, существенно влияю­щей на объем, структуру и эффективность использова­ния оборотных активов, является его продолжительность. Она включает период времени от момента расходова­ния предприятием денежных средств на приобретение входящих запасов материальных оборотных активов до поступления денег от дебиторов за реализованную им продукцию.

Принципиальная формула, по которой рассчитыва­ется продолжительность операционного цикла предпри­ятия, имеет вид:

ПОЦ = ПОда + ПО_мз + ПО_гп + ПОдз,

где ПОЦ —продолжительность операционного цикла предприятия, в днях;

ПО_да —период оборота среднего остатка денежных активов (включая их субституты в форме крат­косрочных финансовых вложений), в днях;

ПО_мз —продолжительность оборота запасов сырья, материалов и других материальных факто­ров производства в составе оборотных акти­вов, в днях;

ПО_гп— продолжительность оборота запасов готовой продукции, в днях;

ПО_дз — продолжительность инкассации дебиторской задолженности, в днях.

В процессе управления оборотными активами в рам­ках операционного цикла выделяют две основные его составляющие: 1) производственный цикл предприятия; 2) финансовый цикл (или цикл денежного оборота) пред­приятия.

Производственный цикл предприятия характеризует период полного оборота материальных элементов оборот­ных активов, используемых для обслуживания произ­водственного процесса, начиная с момента поступле­ния сырья, материалов и полуфабрикатов на предприятие и заканчивая моментом отгрузки изготовленной из них готовой продукции покупателям.

Продолжительность производственного цикла пред­приятия определяется по следующей формуле:

ППЦ = ПО_см + ПО_нз + ПО_гп,

где ППЦ — продолжительность производственного цикла предприятия, в днях;

ПО_см — период оборота среднего запаса сырья, ма­териалов и полуфабрикатов, в днях;

ПО_нз — период оборота среднего объема незавершен­ного производства, в днях;

ПО_гп — период оборота среднего запаса готовой про­дукции, в днях.

Финансовый цикл (цикл денежного оборота) предприя­тия представляет собой период полного оборота денеж­ных средств, инвестированных в оборотные активы, на­чиная с момента погашения кредиторской задолженности за полученные сырье, материалы и полуфабрикаты, и заканчивая инкассацией дебиторской задолженности за поставленную готовую продукцию.

Продолжительность финансового цикла (или цик­ла денежного оборота) предприятия определяется по сле­дующей формуле:

ПФЦ = ППЦ + ПОдз - ПОкз,

где ПФЦ —продолжительность финансового цикла (цик­ла денежного оборота) предприятия, в днях;

чпт

ППЦ —продолжительность производственного цикла предприятия, в днях;

ПОдз —средний период оборота дебиторской задол­женности, в днях;

ПО_кз —средний период оборота кредиторской за­долженности, в днях;

Между продолжительностью производственного и финансового циклов предприятия существует тесная связь, которая графически представлена на рис.

Рисунок 7.3. Схема взаимосвязи производственного и фи­нансового циклов предприятия.

Рассмотрим систему формирования отдельных цик­лов обращения оборотных активов предприятия на кон­кретном примере.

Пример: Определить продолжительность опера­ционного, производственного и финансового циклов предприятия исходя из следующих данных: средний период оборота запасов сырья, материалов составляет 25 дней;

средний период оборота незавершенного производ­ства составляет 8 дней;

средний период оборота запасов готовой продукции составляет 19 дней;

средний период оборота дебиторской задолженности составляет 20 дней;

средний период оборота денежных активов составля­ет 3 дня;

средний период оборота кредиторской задолженнос­ти составляет 16 дней.

Подставляя значение этих показателей в выше­приведенные формулы, получим:

1. Продолжительность операционного цикля предприятия = 25 = 8 + 19 + 20 + 3 = 75 дней.

2. Продолжительность производственного цикля предприятия = 25 + 8 + 19 = 52 дня.

3.Продолжительность финянсового цикля пред­приятия = 52 + 20 — 16 = 56 дней.

Значительный объем финансовых ресурсов, инвести­руемых в оборотные активы, многообразие их видов и конкретных разновидностей, определяющая роль в уско­рении оборота капитала и обеспечении постоянной пла­тежеспособности, а также ряд других условий, опреде­ляют сложность задач финансового менеджмента, свя­занных с управлением оборотными активами. Комплекс этих задач и механизмы их реализации получают отра­жение в разрабатываемой на предприятии политике управ­ления оборотными активами.

Политика управления оборотными активами представ­ляет собой часть общей финансовой стратегии предприя­тия, заключающейся в формировании необходимого объема и состава оборотных активов, рационализации и оптими­зации структуры источников их финансирования.

Политика управления оборотными активами предпри­ятия разрабатывается по следующим основным этапам (рис. 7.4.).

1. Анализ оборотных активов предприятия в предше­ствующем периоде.

На первом этапе анализа рассматривается динами­ка общего объема оборотных активов, используемых предприятием — темпы изменения средней их суммы в сопоставлении с темпами изменения объема реализации продукции и средней суммы всех активов; динамика удельного веса оборотных активов в общей сумме акти­вов предприятия.

На втором этапе анализа рассматривается динамика состава оборотных активов предприятия в разрезе основ­ных их видов — запасов сырья, материалов и полуфабри­катов; запасов готовой продукции; дебиторской задол­женности; остатков денежных активов. В процессе этого этапа анализа рассчитываются и изучаются темпы из-

Рисунок 7.4. Основные этапы формирования политики управ­ления оборотными активами предприятия.

менения суммы каждого их этих видов оборотных акти­вов в сопоставлении с темпами изменения объема про­изводства и реализации продукции; рассматривается ди­намика удельного веса основных видов оборотных активов в общей их сумме. Анализ состава оборотных активов предприятия по отдельным их видам позволяет оценить уровень их ликвидности.

На третьем этапе анализа изучается оборачивае­мость отдельных видов оборотных активов и общей их сумме. Этот анализ проводится с использованием пока­зателей — коэффициента оборачиваемости и периода оборота оборотных активов. В процессе анализа устанав­ливается общая продолжительность и структура опера­ционного, производственного и финансового циклов предприятия; исследуются основные факторы, опреде­ляющие продолжительность этих циклов.

На четвертом этапе анализа определяется рента­бельность оборотных активов, исследуются определяю­щие ее факторы. В процессе анализа используются коэф­фициент рентабельности оборотных активов, а также Модель Дюпона, которая применительно к этому виду активов имеет вид:

Род = Ррп ^х ОоА,

где Род —рентабельность оборотных активов;

Р_рп-рентабельность реализации продукции;

Ооа — оборачиваемость оборотных активов.

На пятом этапе анализа рассматривается состав основных источников финансирования оборотных ак­тивов — динамика их суммы и удельного веса в общем объеме финансовых средств, инвестированных в эти активы; определяется уровень финансового риска, гене­рируемого сложившейся структурой источников финан­сирования оборотных активов.

Результаты проведенного анализа позволяют опреде­лить общий уровень эффективности управления оборот­ными активами на предприятии и выявить основные направления его повышения в предстоящем периоде.

2. Определение принципиальных подходов к формиро­ванию оборотных активов предприятия. Такие принципы отражают общую идеологию финансового управления предприятием с позиций приемлемого соотношения уровня доходности и риска финансовой деятельности. Применительно к оборотным активам они определяют выбор определенного типа политики их формирования.

Теория финансового менеджмента рассматривает три принципиальных подхода к формированию оборот­ных активов предприятия — консервативный, умеренный и агрессивный.

Консервативный подход к формированию оборотных активов предусматривает не только полное удовлетворе­ние текущей потребности во всех их видах, обеспечива­ющей нормальный ход операционной деятельности, но и создание высоких размеров их резервов на случай не­предвиденных сложностей в обеспечении предприятия сырьем и материалами, ухудшения внутренних условий производства продукции, задержки инкассации дебитор­ской задолженности, активизации спроса покупателей и т. п. Такой подход гарантирует минимизацию опера­ционных и финансовых рисков, но отрицательно ска­зывается на эффективности использования оборотных активов — их оборачиваемости и уровне рентабель­ности.

Умеренный подход к формированию оборотных акти­вов направлен на обеспечение полного удовлетворения текущей потребности во всех видах оборотных активов и создание нормальных страховых их размеров на слу­чай наиболее типичных сбоев в ходе операционной де­ятельности предприятия. При таком подходе обеспечи­вается среднее для реальных хозяйственных условий соотношение между уровнем риска и уровнем эффек­тивности использования финансовых ресурсов.

Агрессивный подход к формированию оборотных акти­вов заключается в минимизации всех форм страховых резервов по отдельным видам этих активов. При отсутст­вии сбоев в ходе операционной деятельности такой под­ход к формированию оборотных активов обеспечивает наиболее высокий уровень эффективности их использо­вания. Однако любые сбои в осуществлении нормаль­ного хода операционной деятельности, вызванные дей­ствием внутренних или внешних факторов, приводят к существенным финансовым потерям из-за сокращения объема производства и реализации продукции.

Таким образом, избранные принципиальные под­ходы к формированию оборотных активов предприятия (или тип политики их формирования), отражая различ­ные соотношения уровня эффективности их использо­вания и риска, в конечном счете определяют сумму этих активов и их уровень по отношению к объему операци­онной деятельности. Это можно проиллюстрировать гра­фиком, представленным на рис. 7.5.

Из приведенных данных видно, что при альтерна­тивных подходах к формированию оборотных активов

предприятия, их сумма и уровень по отношению к объему операционной деятельности варьируют в довольно ши­роком диапазоне.

3. Оптимизация объема оборотных активов. Такая оптимизация должна исходить из избранного типа по­литики формирования оборотных активов, обеспечивая заданный уровень соотношения эффективности их исполь­зования и риска. Процесс оптимизации объема оборот­ных активов на этой стадии формирования политики управления ими состоит из трех основных этапов.

На первом этапе с учетом результатов анализа оборот­ных активов в предшествующем периоде определяется система мероприятий по реализации резервов, направлен­ных на сокращение продолжительности операционного, а в его рамках — производственного и финансового цик­лов предприятия. При этом сокращение продолжитель­ности отдельных циклов не должно приводить к сниже­нию объемов производства и реализации продукции.

На втором этапе на основе избранного типа поли­тики формирования оборотных активов, планируемого объема производства и реализации отдельных видов продукции и вскрытых резервов сокращения продолжи­тельности операционного цикла (в разрезе отдельных его стадий) оптимизируется объем и уровень отдельных видов этих активов. Средством такой оптимизации вы­ступает нормирование периода их оборота и суммы.

На третьем этапе определяется общий объем обо­ротных активов предприятия на предстоящий период:

ОА_п - ЗС_П + ЗГ_П + ДЗ_П + ДА_П + П_п ,

где ОА_п — общий объем оборотных активов предприя­тия на конец рассматриваемого предстоящего периода;

ЗС_П — сумма запасов сырья и материалов на конец предстоящего периода;

ЗГ_П — сумма запасов готовой продукции на конец предстоящего периода (с включением в нее пересчитанного объема незавершенного про­изводства);

ДЗ_П — сумма дебиторской задолженности на конец предстоящего периода;

ДА_П — сумма денежных активов на конец предстоя­щего периода;

П_п — сумма прочих видов оборотных активов на конец предстоящего периода.

4. Оптимизация соотношения постоянной и перемен­ной частей оборотных активов. Потребность в отдельных видах оборотных активов и их сумма в целом существен­но колеблется в зависимости от сезонных особенностей осуществления операционной деятельности. Так, на предприятиях ряда отраслей агропромышленного ком­плекса закупки сырья осуществляются в течение лишь определенных сезонов, что определяет повышенную потребность в оборотных активах в этот период в фор­ме запасов этого сырья. На предприятиях отдельных отраслей имеется возможность переработки сырья лишь в течение "сезона переработки" с последующей равномер­ной реализацией продукции, что определяет в такие периоды повышенную потребность в оборотных акти­вах в форме запасов готовой продукции. Колебания в размерах потребности в отдельных видах оборотных ак­тивов могут вызываться и сезонными особенностями спроса на продукцию предприятия. Поэтому в процессе управления оборотными активами следует определять их сезонную (или иную циклическую) составляющую, ко­торая представляет собой разницу между максимальной и минимальной потребностью в них на протяжении года.

Процесс оптимизации соотношения постоянной и переменной частей оборотных активов осуществляется по следующим этапам:

На первом этапе по результатам анализа помесяч­ной динамики уровня оборотных активов в днях оборота или в сумме за ряд предшествующих лет строится график их средней "сезонной волны" (рис. 7.6.).

Уровень оборотных активов в днях оборота

В отдельных случаях он может быть конкретизиро­ван по отдельным видам оборотных активов.

На втором этапе по результатам графика "сезонной волны" рассчитываются коэффициенты неравномернос­ти (минимального и максимального уровней) оборотных активов по отношению к среднему их уровню.

На третьем этапе определяется сумма постоянной части оборотных активов по следующей формуле:

ОА_Пост ⁼ * К_мин ,

где 0А_ПОст—сумма постоянной части оборотных акти-

__ вов в предстоящем периоде;

ОА_п —средняя сумма оборотных активов предпри­ятия в рассматриваемом предстоящем пе­риоде

К_мин — коэффициент минимального уровня оборот­ных активов. На четвертом этапе определяется максимальная и средняя сумма переменной части оборотных активов в предстоящем периоде. Эти расчеты осуществляются по следующим формулам:

макс ⁼ ОА_п ^х (Кмакс ^— К_мин);

_п _ ОА_п ^х (К_макс ^— К_мин) _ ОА_п макс ~ Отпоет

ОАп сред ~ — ~ ,

где ОА_п макс^- максимальная сумма переменной части оборотных активов в предстоящем пери­оде;

ОА_п сред^- средняя сумма переменной части оборот­ных активов в предстоящем периоде; ОАпост— сумма постоянной части оборотных ак­тивов в предстоящем периоде; Кмакс— коэффициент максимального уровня обо­ротных активов; К_Мин^— коэффициент минимального уровня обо­ротных активов. Соотношение постоянной и переменной частей обо­ротных активов является основой управления их обора­чиваемостью и выбора конкретных источников их фи­нансирования.

5. Обеспечение необходимой ликвидности оборотных активов. Хотя все виды оборотных активов в той или иной степени являются ликвидными (кроме расходов будущих периодов и безнадежной дебиторской задолжен­ности) общий уровень их срочной ликвидности должен обеспечивать необходимый уровень платежеспособности предприятия по текущим (особенно неотложным) фи-

11*

нансовым обязательством. В этих целях с учетом объема и графика предстоящего платежного оборота должна быть определена доля оборотных активов в форме денежных средств, высоко- и среднеликвидных активов.

6. Обеспечение повышения рентабельности оборот­ных активов. Как и любой вид активов оборотные акти­вы должны генерировать определенную прибыль при их использовании в производственно-сбытовой деятельнос­ти предприятия. Вместе с тем, отдельные виды оборот­ных активов способны приносить предприятию прямой доход в процессе финансовой деятельности в форме процентов и дивидендов (краткосрочные финансовые вложения). Поэтому составной частью разрабатываемой политики является обеспечение своевременного использо­вания временно свободного остатка денежных активов для формирования эффективного портфеля краткосроч­ных финансовых вложений.

7. Обеспечение минимизации потерь оборотных ак­тивов в процессе их использования. Все виды оборотных активов в той или иной степени подвержены риску по­терь. Так, денежные активы в значительной мере под­вержены риску инфляционных потерь; краткосрочные финансовые вложения — риску потери части дохода в связи с неблагоприятной конъюнктурой финансового рынка, а также риску потерь от инфляции; дебиторская задолженность — риску невозврата или несвоевремен­ного возврата, а также риску инфляционному; запасы товарно-материальных ценностей — потерям от естест­венной убыли и т.п. Поэтому политика управления обо­ротными активами должна быть направлена на миними­зацию риска их потерь, особенно в условиях действия инфляционных факторов.

8. Формирование принципов финансирования отдель­ных видов оборотных активов. Исходя из общих принци­пов финансирования активов, определяющих формирова­ние структуры и стоимости капитала, должны быть конкретизированы принципы финансирования отдельных видов и составных частей оборотных активов. В зависи­мости от финансового менталитета менеджеров, сформи­рованные принципы могут определять широкий диапа­зон подходов к финансированию оборотных активов — от крайне консервативного до крайне агрессивного.

9. Формирование оптимальной структуры источников финансирования оборотных активов. В соответствии с ранее определенными принципами финансирования в процессе разработки политики управления оборотными активами формируются Подходы к выбору конкретной структуры источников финансирования их прироста с учетом продолжительности отдельных стадий финансо­вого цикла и оценки стоимости привлечения отдельных видов капитала.

Политика управления оборотными активами полу­чает свое отражение в системе разработанных на пред­приятии финансовых нормативов. Основными из таких нормативов являются:

• норматив собственных оборотных активов пред­приятия;

• система нормативов оборачиваемости основных видов оборотных активов и продолжительности опера­ционного цикла в целом;

• система коэффициентов ликвидности оборотных активов;

• нормативное соотношение отдельных источников финансирования оборотных активов и другие.

Цели и характер использования отдельных видов оборотных активов имеют существенные отличительные особенности. Поэтому на предприятиях с большим объе­мом используемых оборотных активов разрабатывается самостоятельная политика управления отдельными их видами:

1) запасами товарно-материальных ценностей (они включают запасы сырья, материалов и готовой продукции);

2) дебиторской задолженностью;

3) денежными активами (к ним приравниваются и краткосрочные финансовые вложения, которые рассматри­ваются как форма временного использования свобод­ного остатка денежных активов).

В разрезе этих групп оборотных активов конкретизи­руется политика управления ими, которая подчинена об­щей политике управления оборотными активами пред­приятия.

Рассмотрим особенности управления отдельными видами оборотных активов и их финансированием.