4.4.2. ПОКАЗАТЕЛИ И МОДЕЛИ ОЦЕНКИ ЛИКВИДНОСТИ И ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ

Основополагающими понятиями в этом разделе работы финансо­вого менеджера являются «ликвидность» н «платежеспособность». Прежде всего отметим, что в ряде работ отечественных специалистов этн понятия нередко отождествляются, хотя вряд ли это оправданно.

Под ликвидностью какого-либо актива понимают способность его трансформироваться в денежные средства, а степень ликвидности определяется продолжительностью временного периода, в течение которого эта трансформация может быть осуществлена. Чем короче период, тем выше ликвидность данного вида активов. В таком пони- маини любые активы, которые можно обратить в деньги, являются ликвидными. Тем не менее в учетно-аиалнтической литературе поня­тие ликвидных активов сужается до активов, потребляемых в течение одного производственного цикла (года).

Говоря о ликвидности предприятия, имеют в виду наличие у него оборотных средств в размере, теоретически достаточном для погаше­ния краткосрочных обязательств хотя бы н с нарушением сроков пога­шения, предусмотренных контрактами.

Платежеспособность означает наличие у предприятия денежных средств н их эквивалентов, достаточных для расчетов по кредитор­ской задолженности, требующей немедленного погашения. Таким об­разом, основными признаками платежеспособности являются: а) на­личие в достаточном объеме средств на расчетном счете; б) отсутствие просроченной кредиторской задолженности.

Очевидно, что ликвидность и платежеспособность не тождествен­ны друг другу. Так, коэффициенты ликвидности могут характеризо­вать финансовое положение как удовлетворительное, однако по суще­ству эта оценка может быть ошибочной, если в оборотных активах значительный удельный вес приходится на неликвиды и просрочен­ную дебиторскую задолженность. Неликвиды, т.е. активы, которые нельзя реализовать на рынке вообще или без существенной финансо­вой потери, и неоправданная дебиторская задолженность не выделя­ются в балансе, т.е. качественная характеристика оборотных средств недоступна внешнему аналитику, поэтому с формальных позиций даже такие активы, фактическая ценность которых сомнительна, использу­ются для оценки ликвидности.

Ликвидность менее динамична по сравнению с платежеспособ­ностью. По мере стабилизации производственной деятельности пред­приятия у него постепенно складывается определенная структура ак­тивов и источников средств, резкие изменения которой сравнитель­но редки.

Напротив, финансовое состояние в плане платежеспособности может быть весьма изменчивым, причем со дня иа день: еще вчера предприятие было платежеспособным, однако сегодня ситуация кар­динально изменилась — пришло время расплатиться с очередным кредитором, а у предприятия нет денег на счете, поскольку ие посту­пил своевременно платеж за поставленную ранее продукцию, — ины­ми словами, оио стало неплатежеспособным из-за финансовой недис­циплинированности своих дебиторов. Если задержка с поступлением платежа иосит краткосрочный или случайный характер, то ситуация в плане платежеспособности может вскоре измениться в лучшую сто­рону, однако ие исключены и другие, менее благоприятные варианты. Такие пиковые ситуации особенно часто имеют место в коммерчес­ких организациях, по каким-либо причинам ие поддерживающих в достаточном объеме страхового запаса денежных средств на расчет­ном счете.

Оценка ликвидности и платежеспособности может быть выпол­нена с определенной степенью точности. В частности, в рамках экс- пресс-анализа платежеспособности обращают внимание на статьи, характеризующие наличные деньги в кассе и на расчетных счетах в байке. Это и понятно: они выражают совокупность наличных денеж­ных средств, т.е. имущества, которое имеет абсолютную ценность, в отлнчие от любого иного имущества, имеющего ценность лишь от­носительную. Эти ресурсы наиболее мобильны, оин могут быть вклю­чены в финансово-хозяйственную деятельность в любой момент, тогда как другие виды активов нередко могут включаться лишь с опреде­ленным временным лагом. Искусство финансового управления как раз и состоит в том, чтобы держать иа счетах лишь минимально не­обходимую сумму средств, а остальную часть, которая может пона­добиться для текущей оперативной деятельности, — в быстро реа­лизуемых активах.

Таким образом, для экспресс-оценкн финансового состояния пред- ¹ приятия чем значительнее размер денежных средств на расчетном сче­те, тем с большей вероятностью можно утверждать, что оно распола­гает достаточными средствами для текущих расчетов и платежей. Вместе с тем наличие незначительных остатков иа расчетном счете вовсе ие означает, что предприятие неплатежеспособно — средства могут поступить на расчетный счет в течение ближайших дией, неко­торые виды активов при необходимости легко превращаются в денеж­ную наличность и пр.

Признаком, свидетельствующим об ухудшении ликвидности, явля­ется увеличение иммобилизации собственных оборотных средств, про­являющееся в появлении (увеличении) неликвидов, просроченной де­биторской задолженности, векселей полученных просроченных И др. О некоторых подобных активах и их относительной значимости можно судить по наличию и динамике одноименных статей в отчетности.

О неплатежеспособности свидетельствует, как правило, наличие других «больных» статей в отчетности («Убытки», «Кредиты и займы, не погашенные в срок», «Просроченная кредиторская задолженность», 218

«Векселя выданные просроченные»). Следует отметить, что последнее утверждение верно не всегда. Приведем две наиболее характерные причины. Во-первых, фирмы-монополисты могут сознательно идти на нестрогое соблюдение контрактов со своими поставщиками и под­рядчиками (логика здесь проста: не будете следовать нашим прави­лам игры, мы найдем вам замену). Именно такая ситуация сложилась в настоящее время в отношениях крупных универмагов и предприя­тий, поставляющих им товары, — универмаги нередко не соблюдают сроки уплаты за поставленные товары. Во-вторых, в условиях инфля­ции непродуманно составленный договор на предоставление кратко- илн долгосрочной ссуды может вызывать искушение нарушить его и уплачивать штрафы обесценивающимися деньгами.

Неплатежеспособность может быть как случайной, временной, так и длительной, хронической. Ее причины: недостаточная обеспечен­ность финансовыми ресурсами, невыполнение плана реализации про­дукции, нерациональная структура оборотных средств, несвоевремен­ное поступление платежей от контрагентов н др.

Ликвидность н платежеспособность могут оцениваться с помощью абсолютных и относительных показателей. Из абсолютных основным является показатель, характеризующий величину собственных оборот­ных средств (1УС).

Роль этого показателя была особенно весомой в годы советской власти, поскольку он активно использовался при планировании обо­ротных средств и расчете источников их финансирования. Устанавли­вались нормативы по этому показателю в общем объеме и по элемен­там нормируемых активов.

Показатель характеризует ту часть собственного капитала пред­приятия, которая является источником покрытия текущих его активов (т.е. активов, имеющих оборачиваемость менее одного года). Он явля­ется расчетным показателем, зависящим как от структуры активов, так и от структуры источников средств, и имеет особо важное значение для предприятий, занимающихся коммерческой деятельностью и дру­гими посредническими операциями. При прочих равных условиях рост этого показателя в динамике рассматривается как положительная тен­денция. Основным и постоянным источником увеличения собствен­ных оборотных средств является прибыль.

Алгоритм расчета показателя \¥С с течением лет менялся. В пери­од централизованно планируемой экономики он выглядел следующим образом:

1¥С = Е + СР - НА , (4.7)

где Е — собственный капитал;

СР —устойчивые пассивы;

1.ТА —внеоборотные активы.

Собственный капитал представлял собой источники собственных средств н численно был равен итогу первого раздела пассива баланса. Устойчивые пассивы — учетио-аналитическая категория, характерн- зующая временно привлеченные средства, постоянно (т.е. устойчиво) находящиеся в обороте. Как видно из наименования, это источники средств, возникающие в силу специфики расчетов с контрагентами. Например, в балансе постоянно отражаются задолженность работни­кам предприятия по заработной плате, задолженность по соцстраху, авансы покупателей и заказчиков и др. Часть этих пассивов в преде­лах нормативов, предусмотренных финансовым планом, приравнива­лась к источникам собственных средств.

В условиях перехода к рыночной экономике н, в частности, в связи с изменением принципов финансового планирования, целевого кре­дитования производственной деятельности и все большим развитием коммерческого кредитования ограничения иа использование как соб­ственных, так и заемных средств, имеющие директивный характер, практически устранены. Куда и в какой пропорции направлять имею­щиеся финансовые ресурсы, решает руководство коммерческой орга­низации. Эти изменения оказали серьезное Ълияиие на трактовку по­нятий ликвидности и платежеспособности. В частности, категория устойчивых пассивов была исключена нз методологических основ бухгалтерского учета, исчезло понятие нормируемых оборотных средств (в данном случае под нормированием понимается централи­зованно регулируемая процедура), изменилась структура баланса, что естественно отразилось и на некоторых традиционных для отече­ственной аналитической практики алгоритмах. Так, формула (4.7) трансформировалась следующим образом:

Н^,С=Е-Ш. (4.8)

К началу 90-х годов показатель величины собственных оборот­ных средств потерял свою значимость, поскольку из нормативного превратился в сугубо аналитический. Тем ие менее алгоритм, опи­санный формулой (4.8), до сих пор встречается в отечественной учет- ио-аналитической практике н некоторых нормативных документах, в частности, можно упомянуть о постановлении Правительства Рос­сийской Федерации от 20 мая 1994 г. № 498 «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) пред­приятий».

В связи с усилением в 90-е годы влияния англо-американской шко­лы бухгалтерского учета иа процессы развития учета, аудита и финан­сового анализа в России в отечественной аналитической практике получил признание другой алгоритм расчета величины собственных оборотных средств.

WC = (Е-LS) + LTD -LTA , (4.9)

где LS — убытки и прочие регулятивы; LTD — долгосрочные пассивы.

Для наглядности оба алгоритма проиллюстрированы на рис. 4.3. Как легко видеть из схем, представленных на этом рисунке, алгоритм, опи­сываемый формулой (4.9), дает более высокое значение показателя WC.

В западной учетио-аналнтической практике показатель WC рассчи­тывается по несколько иной формуле, хотя, как видно из рнс. 4.3(6), результат расчетов будет одинаковым:

WC -CA-CL, (4.10)

где СА — оборотные активы; CL — краткосрочные пассивы.

а) В основе расчета формула 4.8 б) В основе расчета формула 4.9

Величина собственных оборотных средств

Величина собственных оборотных средств

Рис. 4.3. Графическое представление различных вариантов расчета величины собственных оборотных средств

Показатель WC, представленный формулой (4.10), встречается в ан­глоязычной литературе под различными названиями — чаще всего как Working Capital или Net Working Capital; нет единства и при переводе этих терминов на русский язык—наиболее употребительны: «функци­онирующий капитал», «рабочий капитал», «чистый оборотный капи­тал». Экономическая его трактовка такова: какая сумма оборотных средств останется в распоряжении предприятия после расчетов по крат­косрочным обязательствам; в некотором смысле это характеристика сво­боды маневра и финансовой устойчивости предприятия с позиции крат­косрочной перспективы. Не случайно этот показатель нередко публи­куется в динамике в годовых отчетах компаний и его рост при прочих равных условиях рассматривается как положительная тенденция.

Из приведенных рассуждений следует вполне очевидный вывод, что показатель \УС по своей природе является аналитическим и какой бы алгоритм ни использовался для его расчета, величину собствен­ных оборотных средств можно исчислить лишь с определенной долей условности.

Логика расчета по формуле (4.10), представляющаяся достаточно оправданной и разумной, заключается в следующем. Краткосрочная кредиторская задолженность возникает как неизбежный результат те­кущей хозяйственной деятельности. Если предприятие функциониру­ет в нормальном режиме, то расплачиваться по возникающим в ходе такой деятельности обязательствам необходимо за счет оборотных ак­тивов. Ситуация, когда для расчетов с кредиторами по текущим опе­рациям необходима продажа основных средств, естественно является анормальной и, в определенной степени, служит первым признаком надвигающегося банкротства. Отсюда же вытекает и следующая пред­посылка — долгосрочные пассивы являются источником покрытия внеоборотных активов — основных средств, капитальных вложений н т.п. Подобная предпосылка также вполне объяснима, поскольку дол­госрочные ссуды и займы берутся прежде всего для развития матери­ально-технической базы предприятия. Таким образом, сопоставление оборотных активов и краткосрочных пассивов для характеристики ликвидности и платежеспособности представляется достаточно обо­снованным.

Тем не менее следует подчеркнуть, что никакой из рассмотренных подходов к расчету собственных оборотных средств ие может рассмат­риваться как абсолютно истинный. В частности, в защиту подхода, опи­сываемого формулой (4.8), можно привести следующий довод. Каждый из двух видов активов — основные и оборотные средства — имеет в общем случае два источника покрытия — собственный либо заемный капитал, причем точное соотношение между этими источниками по­крытия любого вида активов установить невозможно. Предпосылка о том, что долгосрочная ссуда используется исключительно для финан­сирования внеоборотных активов, является лишь умозрительной и не более того (безусловно, ситуация будет ииой, если кредитным догово­ром предусмотрен соответствующий контроль со стороны байка). В этом смысле подход, описаииый формулой (4.7), когда лишь некоторая часть заемных средств рассматривается в качестве источника покрытия вне­оборотных активов, по всей видимости, может рассматриваться как наи­более непротиворечивый, по крайней мере в логическом плане. Тем не менее его основной недостаток — субъективность, а, следовательно, невозможность или, по крайней мере, определенная сложность приме­нения в простраиствеино-временных сопоставлениях. Поэтому подход, описанный формулой (4.10), вероятно, следует считать наиболее при­емлемым и для отечественной практики.

Экономическая интерпретация показателя может быть различ­ной. Тем не менее необходимо предостеречь от нескольких ошибок, достаточно распространенных среди начинающих аналнтнков илн финансовых менеджеров, не вполне знакомых с сущностью объектов бухгалтерского учета, отражаемых в балансе, или показателей, рас­считываемых на его основе.

Прежде всего отметим, что ие следует смешивать понятия «обо­ротные средства» и «собственные оборотные средства», так как пер­вый показатель характеризует активы предприятия (П раздел актива баланса), второй — источники средств, а именно, часть собственного (и приравненного к нему) капитала предприятия, рассматриваемую как источник покрытия оборотных активов. Если оборотные средства можно «потрогать», например, в ходе инвентаризации, то собствен­ные оборотные средства — это исключительно расчетный показатель, характеризующий источники средств.

Очевидно, что термин «средства» ие вполне уместен для характе­ристики источников. Поскольку в учетио-аиалитической практике понятие «капитал» в большей степени олицетворяет источники средств, т.е. пассив баланса, то применение терминов «оборотный капитал» или «чистый оборотный капитал» вместо термина «собствен­ные оборотные средства» можно считать если ие предпочтительным, то по крайней мере объяснимым. Термин «оборотный капитал» как сииоиим собственных оборотных средств может использоваться лишь в том случае, если, в свою очередь, термин «капитал» закреплен ис­ключительно за источниками средств; если же последний применяет­ся как в отношении пассивов, так и активов, то термин «чистый обо­ротный капитал» более предпочтителен. В дальнейшем мы будем пользоваться терминами: оборотные активы (сииоинмы: оборотные средства, оборотный капитал, мобильные активы) и собственные обо­ротные средства (синоним: чистые оборотные активы, чистый обо­ротный капитал); при необходимости оии могут быть уточнены.

Следует отметить также, что получившее широкое распростране­ние в профессиональной бухгалтерской среде наименование показа­теля как «собственные оборотные средства» в принципе ие впол­не корректно. Введение уточняющего прилагательного «собственные» к некоторому аналитическому показателю лишь затемняет его сущ­ность и вводит иеискушеииого читателя в заблуждение, что, возмож­но, помимо собственных у предприятия имеются еще и какие-то дру­гие средства, таковыми ие являющиеся. На самом деле это ие так, по­скольку показатель №С рассчитывается по данным баланса, а все активы, находящиеся иа балансе предприятия, являются его собствен­ными средствами.¹ Иными словами, собственные оборотные средства

это ие есть, например, некоторая часть средств иа расчетном счете илн часть запасов. В этом смысле, если уж и использовать термин «соб­ственные оборотные средства», то правильнее было бы прилагатель­ное «собственные» приводить в кавычках.

Важность показателя йУС определяется многими обстоятельства­ми. В частности, теоретически (да иногда и практически) возможна ситуация, когда величина краткосрочных пассивов превышает вели­чину оборотных активов. С позиции теории такая ситуация аномаль­на, поскольку в этом случае одним из источников покрытия основных средств и прочих внеоборотных активов является краткосрочная кре­диторская задолженность. Финансовое положение предприятия в этом случае рассматривается как неустойчивое; требуются немедленные меры по его исправлению. Следует, правда, отметить, что в даииом случае речь идет о балансовых оценках; если перейти к рыночным оценкам, то суждения в отношении показателя ДОС могут кардиналь­но поменяться.

Необходимость и целесообразность контроля за наличием и изме­нением собственных оборотных средств зависят от ряда факторов, как внешних, так и внутренних, отраслевой принадлежности коммерчес­кой оргаинзацни, условий банковского кредитования, существующей системы расчетов с контрагентами, рентабельности коммерческой организации, уровня организации коммерческой работы, неформаль­ных аспектов во взаимоотношениях с контрагентами и др.

На практике возможны различные взаимоотношения коммерчес­ких организаций с банками. При определенных условиях возможно применение традиционной системы долевого участия собственных оборотных средств н кредитов банка в покрытии оборотных активов. В этом случае банк предоставляет ссуды под определенные виды то- варно-материальных ценностей и, как правило, на условиях долевого участия. Значит, необходимо постоянно контролировать динамику соб­ственных оборотных средств, поскольку иеобеспечеииость кредитов байка может привести к уплате повышенных процентов за пользова­ние кредитами, появлению ссуд, ие погашенных в срок.

Показатель ДОС является абсолютным, т.е. неприспособленным для простраиствеиио-времеииых сопоставлений; не существует и каких- либо ориентиров по его величине или желательности той или иной динамики, хотя вполне резонно предположить, что с ростом объемов производства величина собственных оборотных средств, как прави­ло, возрастает. Чтобы иметь возможность сравнивать степень ликвид­ности разновеликих предприятий и были разработаны относительные показатели — коэффициенты ликвидности.

Из баланса легко видеть, что оборотные активы достаточно разно­родны с позиции их роли в кругообороте средств, в частности, коли­чественная оценка ликвидности может быть выполнена с использова­нием разнообразных видов активов, различающихся оборачиваемос­тью, т.е. временем, необходимым для превращения их в денежную наличность. Поэтому в зависимости от того, какие виды оборотных активов принимаются во внимание, ликвидность оценивается при помощи различных коэффициентов. Общая идея такой оценки оста­ется неизменной и заключается в сопоставлении краткосрочных (те­кущих) пассивов и активов, используемых для их погашения. К теку­щим относятся активы (обязательства перед кредиторами) с време­нем обращения (сроком погашения) до одного года. (Отметим, что нередко в аналитической литературе в разделе, посвящеииом характе­ристике ликвидности и платежеспособности, термин «обязательства» используется как синоним краткосрочных пассивов; это не вполне корректно, поскольку дебиторская задолженность, т.е. актив, — это тоже обязательство.)

Краткосрочные пассивы представлены в отдельном разделе ба­ланса, а их структура обычно ие принимается во внимание при оценке ликвидности и платежеспособности, хотя некоторые предприятия классифицируют и анализируют состав кредиторской задолженнос­ти по среднегрупповым срокам погашения. Имеет смысл лишь ука­зать иа определенную взаимосвязь долго- и краткосрочных пасси­вов, которую должен иметь в виду финансовый менеджер, подготав­ливая аналитический балаис-иетто. Если согласно кредитному договору часть долгосрочной ссуды должна быть погашена в тече­ние ближайших 12 месяцев, ее следует показать в составе кратко­срочных пассивов.

С позиции мобильности оборотные активы (иногда их еще назы­вают текущими) могут быть разделены на три группы.

Первая группа. Денежные средства в кассе и иа расчетном счете — наиболее мобильные средства, которые могут быть использованы для выполнения текущих расчетов немедленно.

Вторая группа. Прочие мобильные активы (денежные эквивален­ты, краткосрочные финансовые вложения, дебиторы), для обраще­ния которых в денежную наличность требуется определенное время. Ликвидность этих активов различна и зависит от ряда объективных и субъективных факторов: скорости прохождения платежных доку­ментов в байках страны, местоположения контрагентов и их пла­тежеспособности, условий предоставления коммерческих кредитов покупателям, принципов организации вексельного обращения. Не­которые виды краткосрочных финансовых вложений, например, лик­видные ценные бумаги в принципе могут быть отиесеиы к первой группе ликвидности. Если подобные активы занимают значительный удельный вес в валюте баланса и действительно представляют собой ликвидные, а ие псевдоликвидные ценные бумаги, то такое отнесе­ние представляется совершенно оправданным. Основным компонен­том этой группы является дебиторская задолженность. В плане улуч­шения ликвидности предприятие в известной степени может управ­лять активами этой группы, в частности, изменяя сроки кредитования покупателей.

Третья группа. Наименее ликвидные активы — материально- производственные запасы, затраты в незавершенном производстве, готовая продукция и др. Оборотные активы взаимосвязаны в рамках кругооборота средств (рис. 4.4).

Отмеченные на рис. 4.4 связи отражают последовательную транс­формацию средств из одной группы активов в другую:

• связь 1 — реализация готовой продукции по безналичному рас­чету;

• связь 2 — поступление на расчетный счет платежей за продук­цию, реализованную по безналичному расчету;

• связь 3 — реализация готовой продукции за наличный расчет.

Приведенное подразделение оборотных активов иа три группы и

позволяет построить три аналитических коэффициента, которые мож­но использовать для обобщенной оценки ликвидности и платежеспо­собности предприятия.

Коэффициент текущей ликвидности. Дает общую оценку ликвид­ности предприятия, показывая, сколько рублей оборотных средств (те­кущих активов) приходится иа один рубль текущей краткосрочной задолженности (текущих обязательств):

д _ Оборотные средства (411)

^ят Краткосрочные пассивы

Логика такого сопоставления пояснялась выше: предприятие по­гашает свои краткосрочные обязательства в основном за счет оборот­ных активов; следовательно, если оборотные активы превышают по величине краткосрочные пассивы, предприятие может рассматриваться как успешно функционирующее (по крайней мере, теоретически). Раз­мер превышения в относительном виде н задается коэффициентом текущей ликвидности. Значение показателя может существенно варь­ировать по отраслям и видам деятельности, а его разумный рост в ди­намике обычно рассматривается как благоприятная тенденция. В за­падной учетио-аналитической практике приводится критическое ниж­нее значение показателя — 2; однако это лишь ориентировочное значение, указывающее на порядок показателя, но не на его точное нормативное значение.

Коэффициент к_чт имеет ряд особенностей, которые необходимо иметь в виду, выполняя пространственно-временные сопоставления. Во-первых, числитель коэффициента включает оценку запасов и де­биторской задолженности. Поскольку методы оценки запасов могут варьировать, это оказывает влияние иа сопоставимость показателей; то же самое следует сказать в отношении трактовки учета сомнитель­ных долгов. Во-вторых, значение коэффициента в принципе тесио связано с уровнем эффективности работы предприятия в отношении управления запасами: некоторые компании Запада за счет высокой культуры организации технологического процесса, например, путем внедрения системы поставки сырья и материалов, известной под на­званием «точно в срок» {just-in-time), могут существенно сокращать уровень запасов, т.е. снижать значение коэффициента текущей лик­видности до уровня ниже, чем в среднем по отрасли, без ущерба для своего текущего финансового состояния. В-третьих, некоторые пред­приятия с высокой оборачиваемостью денежных средств могут по­зволить себе относительно невысокие значения коэффициента к_ш. В частности, это относится к предприятиям розничной торговли. В дан­ном случае приемлемая ликвидность обеспечивается за счет более интенсивного притока денежных средств в результате текущей дея­тельности. Таким образом, анализируя текущее финансовое положе­ние предприятия, необходимо по возможности учитывать н другие факторы, в явном виде не оказывающие влияния иа значение этого и других коэффициентов. Не случайно некоторые ученые указывали иа опасность чрезмерной абсолютизации значимости коэффициента те­кущей ликвидности при характеристике финансового состояния с по­зиции краткосрочной перспективы [Glautier].

Коэффициент быстрой ликвидности. По своему смысловому на­значению показатель аналогичен коэффициенту текущей ликвиднос­ти; однако исчисляется по более узкому кругу оборотных активов, когда из расчета исключена наименее ликвидная их часть — производствен­ные запасы:

. Дебиторы + Денежные средства _ ^

Краткосрочные пассивы

Логика такого исключения состоит ие только в значительно мень­шей ликвидности запасов, ио, что гораздо более важно, и в том, что денежные средства, которые можно выручить в случае вынужденной реализации производственных запасов, могут быть существенно ниже расходов по их приобретению. В частности, в условиях рыночной эко­номики типичной является ситуация, когда при ликвидации предпри­ятия выручают сорок и менее процентов от учетной стоимости запа­сов [Higgins, с.53].

В работах некоторых западных аналитиков приводится ориенти­ровочное иижиее значение показателя — 1, однако эта оценка иоснт также условный характер. Тем не менее ей можно дать вполне на­глядное и обоснованное толкование. Кредиторская и дебиторская задолженности представляют собой некую форму взаимного креди­тования контрагентов, находящихся в деловых отношениях. Очевид­но, что в целом по экономике суммы предоставленного и получен­ного кредитов равны. Любое предприятие должно стремиться к тому, чтобы сумма кредита, предоставленного им своим покупателям (де­биторская задолженность), не превышала величины кредита, полу­ченного им от поставщиков. На практике возможны любые отклоне­ния от этого правила. В частности, все бизнесмены понимают, что выгодно жнть в долг, поэтому, по возможности, каждый из них пред­почитает оттягивать срок платежа своим кредиторам, если это не отражается на финансовых результатах и взаимоотношениях с по­ставщиками.

Анализируя динамику этого коэффициента, необходимо обра­щать внимание н на факторы, обусловившие его изменение. Так. если рост коэффициента быстрой ликвидности был связан в ос­новном с ростом неоправданной дебиторской задолженности, вряд ли это характеризует деятельность предприятия с положительной стороны.

Коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспособности). Является наиболее жестким критерием ликвидности предприятия; показывает, какая часть краткосрочных заемных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно за счет имеющихся денежных средств:

k Денежные средства

^яа Краткосрочные пассивы'

Если в отношении коэффициентов текущей и быстрой ликвид­ности в западной литературе хотя и с оговорками, но все же приво­дятся рекомендательные аналитические ориентиры (см., например, [Rickets, Gray, с.808—811]), то в отношении третьего коэффициента таких рекомендаций практически нет. Причина этого, по-видимому, заключается в следующем. Компоненты коэффициентов текущей и быстрой ликвидности находятся между собой в определенной, достаточно тесной корреляционной связи; некоторые объяснения сущности этой связи были приведены выше. Что касается коэффи­циента абсолютной ликвидности, то его величина в значительной степени и прежде всего определяется числителем дроби. Сумма крат­косрочных пассивов — относительно стабильная величина, по край­ней мере, она гораздо менее изменчива по сравнению с величиной денежных средств, которая зависит от многих факторов текущего порядка. Изменчивость величины денежных средств вызвана преж­де всего их абсолютной ликвидностью, т.е. возможностью и иску­шением использовать эти средства для «затыкания дыр» н участия во внезапно подвернувшихся проектах, а также хроническим свой­ством многих компаний испытывать нехватку денежной наличнос­ти. В большинстве случаев предприятие можно сравнить с акулой, как известно, испытывающей постоянное чувство голода; это чув­ство финансового голода и неопределенность в отношении величи­ны свободных денежных средств обостряются тем сильнее, чем более неопределенна и нестабильна экономическая ситуация в стране. Некоторые аспекты управления денежными средствами, а, следова- тельио, и факторы, определяющие значение коэффициента абсолют­ной ликвидности, будут рассмотрены в последующих разделах кни­ги. Что касается аналитических ориентиров для коэффициента к_ча, то опыт работы с отечественной отчетностью показывает, что его значение, как правило, варьирует в пределах от 0,05 до 0,1.

Рассмотренные четыре показателя являются основными для оцен­ки ликвидности н платежеспособности. Тем не менее известны и дру­гие показатели, имеющие определенный интерес для аналитика.

Коэффициент обеспеченности текущей деятельности собствен­ными оборотными средствами. Рассчитывается по формуле (4.14) и показывает, какая часть оборотных активов финансируется за счет собственных средств предприятия.

, _ Собственные оборотные средства ...

Оборотные активы

Для понимания сущности н возможной вариабельности значений данного показателя вновь воспользуемся статическим представлени­ем баланса (рнс. 4.5).

Очевидно, что величина собственных оборотных средств зависит от многих факторов, а ее увеличение обусловливается: реинвестиро­ванием прибыли, относительным снижением внеоборотных активов, получением долгосрочных кредитов и займов, привлечением новых акционеров. Кроме того, чем более иитеисивио оборачиваются сред­ства иа предприятии, тем в большей степени оио нуждается в отно­сительно значимой величине собственных оборотных средств. Выше отмечалось, что для любого предприятия логичным является при­держиваться такой политики расчетов со своими контрагентами, когда суммы кредиторской и дебиторской задолженности примерно оди­наковы; это и показано иа рис. 4.5. В этом случае величина показа­теля 1УС, по крайней мере с позиции количественных оценок, зави­сит от того, какую роль в покрытии оборотных активов играют крат­косрочные ссуды н займы. В отличие от кредиторской задолженности нефинансового характера за кредиты иужио платить, поэтому оче­видно, что если у предприятия недостаточно доходов от текущей деятельности, оио вынуждено обходиться собственными средства­ми. Таким образом, значение показателя к^с зависит от многих об­стоятельств, поэтому ие случайно в международной учетио-аналити- ческой практике каких-либо общепризнанных рекомендаций в отно­шении величины и динамики к^с не приводится. Что касается отечественной практики, то в регулятивах, относящихся к характе­ристике степени удовлетворительности структуры баланса и про­гнозирования возможного банкротства, приводится рекомендатель­ная иижияя граница этого показателя — 10%, иными словами, если оборотные активы предприятия покрываются собственными сред­ствами менее чем иа 10%, его текущее финансовое положение при­знается неудовлетворительным.

/ Собственные оборотные / средства

Рис. 4.5. Иллюстрация роли собственных оборотных средств как источника покрытия активов

Маневренность собственных оборотных средств (функциониру­ющего капитала). Характеризует ту часть собственных оборотных средств, которая находится в форме денежных средств, т.е. средств, имеющих абсолютную ликвидность:

_ Денежные средства _$

Функционирующий капитал

Для нормально функционирующего предприятия этот показатель обычно меняется в пределах от нуля до единицы, хотя теоретически возможны и другие варианты. Например, для предприятия, имеюще­го приведенный ниже баланс, зиачеине МК =1,5:

БАЛАНС

Актив Пассив

Внеоборотные активы 100 Собственный капитал 300 Расчетный счет 300 Краткосрочные пассивы 100

Баланс 400 Баланс 400

При прочих равных условиях рост показателя МК в динамике рас­сматривается как положительная тенденция. Приемлемое ориентиро­вочное значение показателя устанавливается предприятием самосто­ятельно и зависит, например, от того, насколько высока ежедневная потребность предприятия в свободных денежных ресурсах.

Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов. Харак­теризует ту часть стоимости запасов, которая покрывается собственны­ми оборотными средствами, и рассчитывается следующим образом:

_ Собственные оборотные средства ,. ,,

I • " с*------------------ о----------------------------------------- • (4.16)

I Запасы и затраты

На {»1С. 4.5 показано, что величина собственных оборотных средств в первую очередь должна сопоставляться с оборотными активами за минусом дебиторской задолженности. Очевидно, что основная часть оставшихся активов — запасы и затраты; именно этим и обосновыва­ется необходимость введения в анализ показателя №С₅. Данный пока­затель известен в нашей стране уже в течение нескольких десятиле­тий и имеет, в частности, большое значение в анализе финансового состояния предприятий торговли; рекомендуемая нижняя граница по­казателя, традиционно сложившаяся за эти годы, — 50%. Экономи­ческая интерпретация этого лимита достаточно очевидна: по текущим операциям банки могут предоставлять льготное кредитование пред­приятиям, в которых не менее половины стоимости запасов и вложе­ний в незавершенное производство покрывается собственными сред­ствами.. Такое льготное кредитование может реализовываться путем открытия специального ссудного счета, с которого оплачиваются сче­та поставщиков и одновременно зачисляются поступления от прода­жи продукции. В том случае, когда у предприятия на спецссудном сче­те нет средств, оплата счетов поставщиков все же производится, но уже за счет банка, который тем самым кредитует предприятие. Плата за предоставленный кредит осуществляется на льготных условиях. Подобная система, известная под названием овердрафт, широко рас­пространена и во многих экономически развитых странах. Безуслов­но, приведенный лимит является ориентиром, а его конкретная вели­чина определяется в кредитных договорах.

Коэффициент покрытия запасов. Рассчитывается соотнесением величины «нормальных» (обоснованных) источников покрытия запа­сов н суммы запасов. Под «нормальными» в данном случае подразу­меваются источники, которые по крайней мере логически могут рас­сматриваться как источники покрытия запасов; сюда относятся ссуды банков под товарные запасы, кредиторская задолженность за постав­ленные сырье и материалы и др. Если значение этого показателя мень­ше единицы, то текущее финансовое состояние предприятия рассмат­ривается как неустойчивое. Более точный алгоритм расчета и подроб­ная экономическая интерпретация этого показателя будут приведены ниже.

Приведенными коэффициентами и моделями, естественно, не ис­черпывается все многообразие способов оценки ликвидности и пла­тежеспособности; вряд ли возможно расставить приоритеты между теми или иными показателями. Кроме того, следует иметь в виду, что, проводя анализ деятельности конкретного предприятия, следует по возможности учитывать и его специфику — отраслевую, региональ­ную и т.п. Ограничимся двумя примерами в этой связи.

Первый пример связан с неопределенностью в отношении оце­нок, которые могут быть использованы в расчетах. При расчете ко­эффициентов ликвидности в рассмотренной методике используются учетные оценки оборотных средств. На предприятии, занятом тор­говлей, основной удельный вес в оборотных активах обычно прихо­дится на товарные запасы, которые в принципе могут отражаться в

балансе либо по продажным, либо по покупным ценам. В годы со­ветской власти доминировал первый подход, в последние годы — второй, применяемый, кстати, и в экономически развитых странах. Смысл расчета коэффициентов ликвидности состоит в том, чтобы посмотреть, в какой степени обеспечены оборотными активами крат­косрочные обязательства предприятия перед кредиторами. Если ис­ходить из принципа непрерывно действующего предприятия, товар­ные запасы будут реализованы в течение определенного времени и полученная выручка, в частности, будет нспользоваиа для расчетов с кредиторами. Отсюда следует иа первый взгляд довольно очевид­ный вывод о том, что рассматривая товарные запасы как обеспече­ние краткосрочной кредиторской задолженности, целесообразно вос­пользоваться ие покупными, а продажными ценами. Если учесть, что разница между этими ценами, известная как торговая наценка, может достигать 20% покупной стоимости товара, становится оче­видным, что значение коэффициента текущей ликвидности может быть существенно «улучшено» переходом к ценам реализации. Сде­ланное замечание ие бесспорно, так как с позиции теории торговую наценку нельзя рассматривать как источник покрытия расчетов с кре­диторами — она используется для покрытия издержек обращения н получения прибыли. Однако с формальных позиций большого про­тиворечия здесь иет, поскольку по крайней мере часть торговой на­ценки, приходящаяся иа ожидаемую прибыль, может рассматривать­ся как источник средств для обеспечения расчетов по краткосроч­ным обязательствам. В принципе и определенная часть торговой иацеикн, относящаяся к покрытию будущих издержек текущего ха­рактера (упомянем о транспортных расходах), вполне может рассмат­риваться как обеспечение кредиторской задолженности, ио лишь в критической ситуации (например, ие предполагая в дальнейшем не­сти такие расходы, предприятие сворачивает свою деятельность и др.). Расчет средней торговой наценки или ее части, приходящейся иа прибыль, может быть легко осуществлен по даииым бухгалтерс­кого учета. Следует, правда, отметить, что использование цеи реали­зации для расчета коэффициента ликвидности в известной степени противоречит принципу осторожности.

Второй пример имеет российскую (советскую) специфику и мо­жет быть поият лишь при надлежащем ознакомлении с основами бухгалтерского учета. Дело в том, что в отечественном учете суще­ствуют так называемые забалансовые счета, предназначенные для обоб­щения информации о наличии и движении ценностей, ие принадле­жащих предприятию на праве собственности, ио временно находящих­ся в его пользовании или распоряжении (например, давальческое сырье, товары, принятые иа комиссию, и др.). Если вновь принять во внима­ние один из концептуальных принципов бухгалтерского учета и фи­нансового менеджмента — принцип временной неограниченности фун­кционирования хозяйствующего субъекта, — то становится очевидным, что эти активы с позиции генерирования текущих доходов и расходов в некоторых случаях (например, в комиссионном магазине) могут иг­рать весьма существенную роль. Поэтому было бы логично учитывать их при проведении анализа, в том числе и в отношении ликвидности и платежеспособности. Отметим, кстати, что забалансовые счета в экономически развитых странах в систематическом порядке ие исполь­зуются; необходимость и целесообразность введения их в отечествен­ную систему учета также далеко не бесспорны.

Приведенные замечания в отношении оценки ликвидности вновь демонстрируют нам субъективность любых аналитических расчетов. С известной степенью условности можно утверждать, что при жела­нии сравнительно несложно привести вполне приемлемое логичес­кое обоснование в пользу того илн иного алгоритма, модели или мето­дики расчетов. Это надо иметь в виду как тем, кто подобные расчеты делает, так и тем, кто их результатами пользуется.