4.3.КОНЦЕПЦИЯ И МЕТОДИЧЕСКИЙ ИНСТРУМЕНТАРИИ УЧЕТА ФАКТОРА РИСКА

Предпринимательский риск оказывает серьезное влияние на многие аспекты хозяйственной деятельнос­ти предприятия, однако наиболее значимое его влияние проявляется в двух направлениях: 1) уровень риска ока­зывает определяющее воздействие на формирование уровня прибыльности хозяйственных операций пред­приятия — эти два показателя находятся в тесной вза­имосвязи и представляют собой единую систему "до­ходность — риск"; 2) предпринимательский риск

является основной формой генерирования прямой уг­розы банкротства предприятия, так как финансовые потери, связанные с этим риском, являются довольно ощутимыми.

Риски, сопровождающие хозяйственную деятель­ность, являются объективным, постоянно действующим фактором в функционировании любого предприятия и поэтому требуют серьезного внимания со стороны руко­водства и менеджеров. Учет фактора риска в процессе управления хозяйственной деятельностью предприятия сопровождает подготовку практически всех управленчес­ких решений. *

Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке его уровня с целью обеспечения формирования необ­ходимого уровня прибыльности хозяйственных операций и разработки системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия для хозяйственной деятельности предприятия.

С учетом рассмотренных базовых понятий форми­руется конкретный методический инструментарий уче­та фактора риска, позволяющий решать связанные с ним конкретные задачи управления прибылью предприятия. Дифференциация этого методического инструментария отражает следующую систематизацию задач учета фактора риска в процессе хозяйственной деятельности (рис.

I. Методический инструментарий оценки уровня рис­ка является наиболее обширным, так как включает в себя разнообразные экономико-статистические, экспертные, аналоговые методы осуществления такой оценки. Вы­бор конкретных методов оценки определяется наличи­ем необходимой информационной базы и уровнем ква­лификации менеджеров.

I. Экономико-статистические методы составляют ос­нову проведения оценки уровня риска, К числу основ­ных расчетных показателей такой оценки относятся:

а) Уровень риска. Он характеризует общий алгоритм оценки этого показателя, представленный следующей формулой:

УР - ВР X РП , где УР — уровень соответствующего риска;

ВР — вероятность возникновения данного риска;

РГТ — размер возможных финансовых потерь при реализации данного риска.

В практике использования этого алгоритма размер возможных финансовых потерь выражается обычно абсо­лютной суммой, а вероятность возникновения риска — одним из коэффициентов измерения этой вероятности (коэффициентом вариации, бета-коэффициентом и др.) Соответственно уровень риска при его расчете по данному алгоритму будет выражен абсолютным показателем, что существенно снижает базу его сравнения при рассмот­рении альтернативных вариантов.

б) Дисперсия. Она характеризует степень колеблемости изучаемого показателя (в данном случае — ожидаемого дохода от осуществления хозяйственной операции) по отношению к его средней величине. Расчет дисперсии осуществляется по следующей формуле:

где а² — дисперсия;

^ — конкретное значение возможных вариантов ожидаемого дохода по рассматриваемой хозяй­ственной операции; — среднее ожидаемое значение дохода по рас­сматриваемой хозяйственной операции; Р/ — возможная частота (вероятность) получения от­дельных вариантов ожидаемого дохода по хо­зяйственной операции п — число наблюдений.

в) Среднеквадратическое (стандартное) отклонение. Этот показатель является одним из наиболее распро­страненных при оценке уровня индивидуального хозяй­ственного риска, так же как и дисперсия определяю­щий степень колеблемости и построенный на ее основе. Он рассчитывается по следующей формуле:

Л/ — конкретное значение возможных вариантов ожидаемого дохода по рассматриваемой хозяй­ственной операции; К ~ среднее ожидаемое значение дохода по рассмат­риваемой хозяйственной операции; р. возможная частота (вероятность) получения от­дельных вариантов ожидаемого дохода но хо­зяйственной операции; п — число наблюдений.

Пример: Необходимо оценить уровень риска по инвестиционной операции по следующим данным: на рассмотрение представлено два альтернативных инвестиционных проекта (проект "А"и проект "Б") с вероятностью ожидаемых доходов, представленной в табл. 4.2.

Сравнивая данные по отдельным инвестиционным проектам, можно увидеть, что расчетные величи­ны доходов по проекту "А" колеблются в пределах от 200 до 600 усл.

Более наглядное представление об уровне риска дают результаты расчета среднеквадратического (стан­дартного) отклонения, представленные в табл. 4:3.

Результаты расчета показывают, что средне - квадратическое (стандартное) отклонение по ин­вестиционному проекту "А ⁹⁹ составляет 150, в то время как по инвестиционному проекту "Б" — 221, что свидетельствует о большем уровне его риска.

Рассчитанные показатели среднеквадратиче­ского (стандартного) отклонения по рассматривае­мым инвестиционным проектам могут быть интер­претированы графически (рис. 4.11).

Из графика видно, что распределение вероят­ностей проектов "А ⁹⁹ и "Б ⁹⁹ имеют одинаковую вели­чину расчетного дохода, однако в проекте "А" кри­

вая уже, что свидетельствует о меньшей колебле­мости вариантов расчетного дохода относительно средней его величины Я, а следовательно и о меньшем уровне риска этого проекта.

г) Коэффициент вариации. Он позволяет определить уровень риска, если показатели среднего ожидаемого дохода от осуществления хозяйственных операций раз­личаются между собой. Расчет коэффициента вариации осуществляется по следующей формуле:

СУ = ~ Я⁹

где СУ— коэффициент вариации;

а •—среднеквадратическое (стандартное) отклонение;

д —среднее ожидаемое значение дохода по рас­сматриваемой хозяйственной операции.

Пример: Необходимо рассчитать коэффициент вариации по трем инвестиционным проектам при раз­личных значениях среднеквадратического (стандарт­ного) отклонения и среднего ожидаемого значения дохода по ним. Исходные данные и результаты рас­чета приведены в табл. 4.4.

Рисунок 4.11. Распределение Вероятности ожидае­мого (расчетного) дохода по двум инвестиционным проектам.

Результаты расчета показывают, что наимень­шее значение коэффициента вариации — по проекту "А", а наибольшее — по проекту "ВТаким обра-

зом, хотя ожидаемый доход по проекту "В" на 33%

^г 600 - 450 ^Л

выше, чем по проекту "А

450

риска по нему, определяемый коэффициентом вариа-

^ґ0,53-0,33 ^Л

/

ции, выше на 61%)

0,33

Следовательно, при сравнении уровней рисков по отдельным инвестиционным проектам предпоч­тение при прочих равных условиях следует отдавать тому из них, по которому значение коэффициентов вариации самое низкое (что свидетельствует о наи­лучшем соотношении доходности и риска).

д) Бета-коэффициент (или бета).

^аР

где |3-бета-коэффициент;

К—степень корреляции между уровнем доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю) и средним уровнем доходности данной группы фондовых инструментов по рынку в целом; °и — среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю в целом);

ар — среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по фондовому рынку в целом.

Уровень риска отдельных ценных бумаг определяется на основе следующих значений бета-коэффициентов:

Р = 1 — средний уровень; Р > 1 — высокий уровень; р < 1 — низкий уровень.

2. Экспертные методы оценки уровня риска приме­няются в том случае, если на предприятии отсутствуют необходимые информативные данные для осуществле­ния расчетов экономико-статистическими методами. Эти методы базируются на опросе квалифицированных спе­циалистов (страховых, финансовых, инвестиционных ме­неджеров соответствующих специализированных орга­низаций) с последующей математической обработкой результатов этого опроса.

В целях получения более развернутой характеристи­ки уровня риска по рассматриваемой операции опрос следует ориентировать на отдельные виды рисков, иден­тифицированные по данной операции (процентный, валютный и т.п.).

В процессе экспертной оценки каждому эксперту предлагается оценить уровень возможного риска, осно­вываясь на определенной балльной шкале, например:

риск отсутствует: риск незначительный:

— риск ниже среднего уровня:

— риск среднего уровня:

— риск выше среднего уровня:

— риск высокий:

— риск очень высокий:

3. Аналоговые методы оценки уровня риска позволя­ют определить уровень рисков по отдельным наиболее массовым хозяйственным операциям предприятия. При этом для сравнения может быть использован как соб­ственный, так и внешний опыт осуществления таких хозяйственных операций.

II. Методический инструментарий формирования не­обходимого уровня доходности хозяйственных операций с учетом фактора риска позволяет обеспечить четкую коли­

чественную пропорциональность этих двух показателей в процессе управления хозяйственной деятельностью предприятия.

1. При определении необходимого уровня премии за риск используется следующая формула:

где ЯР_п — уровень премии за риск по конкретному фи­нансовому (фондовому) инструменту; К_п -средняя норма доходности на финансовом

рынке; *

А_п — безрисковая норма доходности на финансо­вом рынке;

р - бета-коэффициент, характеризующий уровень систематического риска по конкретному фи­нансовому (фондовому) инструменту.

Пример: Необходимо рассчитать уровень пре­мии за риск по трем, видам- акций. Исходные данные и результаты расчета приведены в табл. 4.5.

Результаты расчета показывают, что уровень премии за риск возрастает пропорционально росту бета-коэффициента, т.е. уровня систематического риска.

2. При определении необходимой суммы премии за риск используется следующая формула:

ЯР₅ = Л7 х КР_п ,

где КРз — сумма премии за риск по конкретному финан­совому (фондовому) инструменту в настоящей стоимости;

57_ стоимость (котируемая цена) конкретного финансового (фондового) инструмента;

ЯР_п —уровень премии за риск по конкретному фи­нансовому (фондовому) инструменту, выра­женный десятичной дробью.

Пример: Исходя из котируемой цены трех акций на фондовом рынке и результатов расчета уровня премии за риск по ним (см. предыдущий пример) опре­делить сумму этой премии по каждой акции. Исход­ные данные и результаты расчета представлены в табл. 4.6.

Таблица 4.6

Расчет необходимой суммы премии за риск по трем акциям

3. При определении (необходимого) общего уровня до­ходности хозяйственной операции с учетом фактора риска используется следующая формула:

где ЯВп — общий уровень доходности по конкретному финансовому (фондовому) инструменту с уче­том фактора риска;

А_п — безрисковая норма доходности на финансо­вом рынке;

ЯР_п - уровень премии за риск по конкретному фи­нансовому (фондовому) инструменту.

При определении уровня избыточной доходности (премии за риск) всего портфеля ценных бумаг на еди­ницу его риска используется "коэффициент Шарпа", определяемый по следующей формуле:

5 Щ'^Лп ^р а{ЯВ_р-А_пУ

где — коэффициент Шарпа, измеряющий избыточ­ную доходность портфеля на единицу риска, характеризуемую среднеквадратическим (стан­дартным) отклонением этой избыточной до­ходности;

ЯОр — общий уровень доходности портфеля;

-уровень доходности по безрисковому финан­совому инструменту инвестирования; а — среднеквадратическое отклонение избыточной доходности.

Пример: Следует рассчитать необходимый об­щий уровень доходности по трем видам акций. Ис­ходные данные и результаты расчета приведены в табл. 4. 7.

Таблица 4.7

Расчет необходимого общего уровня доходности

по трем акциям

Изложенный выше методический инструментарий формирования необходимого уровня доходности хозяй­ственных операций с учетом фактора риска построен на "Модели Оценки Финансовых Активов", разработанной Г. Марковичем и У. Шарпом (за разработку этой Моде­ли они были удостоены в 1990 году Нобелевской пре­мии). Графическую интерпретацию этой Модели состав­ляет график ^ЛЛинии доходности ценных бумаг"(рис. 4,12).

Отдельные точки на "Линии доходности ценных бу­маг" показывают необходимый уровень доходности по ценной бумаге (с учетом премии за риск) в зависимости от уровня систематического риска по ней, измеряемого бета-коэффициентом.

III. Методический инструментарий оценки стоимости денежных средств с учетом фактора риска дает возможность осуществлять расчеты как будущей, так и настоящей их стоимости с обеспечением необходимого уровня премии за риск.

1. При оценке будущей стоимости денежных средств с учетом фактора риска используется следующая формула:

Sr [(1 + А_п) х (( + rp_n)\n _?

где S/?~~ будущая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор риска; Р — первоначальная сумма вклада;

А_п — безрисковая норма доходности на финансовом рынке, выраженная десятичной дробью; я/л—уровень премии за риск по конкретному фи­нансовому инструменту, выраженный десятич­ной дробью;

п количество интервалов, по которым осуще­ствляется каждый конкретный платеж, в общем обусловленном периоде времени„

Пример: Необходимо определить будущую сто­имость вклада с учетом фактора риска при следую­щих условиях:

первоначальная сумма вклада составляет 1000 усл. ден. ед.;

безрисковая норма доходности на финансовом рынке составляет 5%;

уровень премии за риск определен в размере 7%; общий период размещения вклада составляет 3 года при начислении процента один раз в год.

Подставляя эти показатели в вышеприведен­ную формулу, получим:

будущая стоимость вклада, учитывающая фактор риска =

- (ООО х [(1 + 0,05)* (1 + 0,07)]³ = 1418 усл. ден. ед.

2. При оценке настоящей стоимости денежных средств с учетом фактора риска используется следующая формула:

р ₌______________ ^А___________

^R [(\ ₊ A_n)x(\ ₊ RP_n)f '

где Рд — настоящая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор риска; S_R — ожидаемая будущая стоимость вклада (денеж­ных средств); А_п — безрисковая норма доходности на финансо­вом рынке, выраженная десятичной дробью; RP_n — уровень премии за риск по конкретному фи­нансовому инструменту, выраженный десятич­ной дробью;

п — количество интервалов, по которым осуще­ствляется каждый конкретный платеж, в общем обусловленном периоде времени.

Пример: Необходимо определить настоящую стоимость денежных средств с учетом фактора риска при следующих условиях: ожидаемая будущая стоимость денежных средств — 1000 усл. ден. ед.;

безрисковая норма доходности на финансовом рынке составляет 5%;

уровень премии за риск определен в размере 7%; период дисконтирования составляет 3 года, а его интервал — 1 год.

Подставляя эти данные в вышеприведенную фор­мулу, получим:

настоящая стоимость денежных средств с учетом фактора риска =

1000

= 705 усл. ден. ед.

[(1 + 0,05)* (1+ 0,07)1

Проведенный обзор показывает, что методический инструментарий учета фактора риска в управлении при­былью предприятия является довольно обширным и по­зволяет решать многообразные задачи в этой сфере хо­зяйственной деятельности. Более глубокое изложение вопросов управления рисками рассматривается в спе­циальных разделах.

Выше был рассмотрен методический инструмента­рий вычислений наиболее широко используемый в со­временной практике управления прибылью предприя­тия. Методический инструментарий расчетов отдельных специальных показателей рассматривается в последую­щих разделах.