18.1. ВНУТРЕННИЕ МЕХАНИЗМЫ НЕЙТРАЛИЗАЦИИ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ

Внутренние механизмы нейтрализации финансовых рисков пред­ставляют собой систему методов минимизации их негативных послед­ствий, избираемых и осуществляемых в рамках самого предприятия.

Основным объектом использования внутренних механизмов ней­трализации являются, как правило, все виды допустимых финансовых рисков, значительная часть рисков критической группы, а также не- страхуемые катастрофические риски, если они принимаются предпри­ятием в силу объективной необходимости. В современных условиях внутренние механизмы нейтрализации охватывают преимущественную часть финансовых рисков предприятия.

Преимуществом использования внутренних механизмов нейтра­лизации финансовых рисков является высокая степень альтернатив­ности принимаемых управленческих решений, не зависящих, как пра­вило, от других субъектов хозяйствования. Они исходят из конкретных условий осуществления финансовой деятельности предприятия и его финансовых возможностей, позволяют в наибольшей степени учесть влияние внутренних факторов на уровень финансовых рисков в про­цессе нейтрализации их негативных последствий.

Система внутренних механизмов нейтрализации финансовых рисков предусматривает использование следующих основных методов (рис. 18.1).

1. Избежание риска. Это направление нейтрализации финансо­вых рисков является наиболее радикальным. Оно заключается в раз­работке таких мероприятий внутреннего характера, которые полнос­тью исключают конкретный вид финансового риска. К числу основных из таких мер относятся:

• отказ от осуществления финансовых операций, уровень риска по который чрезмерно высок. Несмотря на высокую эффективность этой меры, ее использование носит ограниченный характер, так как

Самострахование

Распределение риска

Рисунок 18.1.

большинство финансовых операций связано с осуществлением основ­ной производственно-коммерческой деятельности предприятия, обес­печивающей регулярное поступление доходов и формирование его прибыли;

• отказ от продолжения хозяйственных отношений с партне­рами, систематически нарушающими контрактные обязательства. Такая формулировка избежания риска является одной из самых эффек­тивных и наиболее распространенных. Предприятие должно система­тически анализировать состояние выполнения партнерами обязательств по заключенным контрактам, выявлять причины их невыполнения от­дельными хозяйствующими субъектами и по результатам анализа пе­риодически осуществлять необходимую ротацию партнеров по хозяй­ственным операциям;

• отказ от использования в высоких объемах заемного капита­ла. Снижение доли заемных финансовых средств в хозяйственном обо­роте позволяет избежать одного из наиболее существенных финансо­вых рисков — потери финансовой устойчивости предприятия. Вместе с тем, такое избежание риска влечет за собой снижение эффекта фи­нансового левериджа, т.е. возможности получения дополнительной суммы прибыли на вложенный капитал;

• отказ от чрезмерного использования оборотных активов в низколиквидных формах. Повышение уровня ликвидности этих активов позволяет избежать риска неплатежеспособности предприятия в бу­дущем периоде. Однако такое избежание риска лишает предприятие дополнительных доходов от расширения объемов продажи продукции в кредит и частично порождает новые риски, связанные с нарушением ритмичности операционного процесса из-за снижения размера стра­ховых запасов сырья, материалов, готовой продукции;

• отказ от использования временно свободных денежных акти­вов в краткосрочных финансовых инвестициях. Эта мера позволяет избежать депозитного и процентного риска, однако порождает потери от инфляционного риска, а также риска упущенной выгоды.

Перечисленный и другие формы избежания финансового риска несмотря на свой радикализм в отвержении отдельных их видов ли­шает предприятие дополнительных источников формирования прибы­ли, а соответственно отрицательно влияет на темпы его экономичес­кого развития и эффективность использования собственного капитала. Поэтому в системе внутренних механизмов нейтрализации рисков их избежание должно осуществляться очень взвешенно при следующих основных условиях:

• если отказ от одного финансового риска не влечет возникно­вения другого риска более высокого или однозначного уровня;

• если уровень риска несопоставим с уровнем доходности фи­нансовой операции по шкале „доходность-риск";

• если финансовые потери по данному виду риска превышают возможности их возмещения за счет собственных финансо­вых средств предприятия;

• если размер дохода от операции, генерирующей определенные виды риска, несущественен, т.е. занимает неощутимый удель­ный вес в формируемом положительном денежном потоке пред­приятия;

• если финансовые операции не характерны для финансовой деятельности предприятия, носят инновационный характер и по ним отсутствует информационная база, необходимая для определения уровня финансовых рисков и принятия соответ­ствующих управленческих решений.

2. Лимитирование концентрации риска. Механизм лимитирова­ния концентрации финансовых рисков используется обычно по тем их видам, которые выходят за пределы допустимого их уровня, т.е. по фи­нансовым операциям, осуществляемым в зоне критического или ката­строфического риска. Такое лимитирование реализуется путем уста­новления на предприятии соответствующих внутренних финансовых нормативов в процессе разработки политики осуществления различ­ных аспектов финансовой деятельности.

Система финансовых нормативов, обеспечивающих лимитирова­ние концентрации рисков, может включать:

• предельный размер (удельный вес) заемных средств, исполь­зуемых в хозяйственной деятельности. Этот лимит устанавливается раздельно для операционной и инвестиционной деятельности предпри­ятия, а в ряде случаев — и для отдельных финансовых операций (фи­нансирования реального инвестиционного проекта; финансирования формирования оборотных активов и т.п.);

• минимальный размер (удельный вес) активов в высоколиквидной форме.

• максимальный размер товарного (коммерческого) или потреби­тельского кредита, предоставляемого одному покупателю. Размер кредитного лимита, направленный на снижение концентрации кредит­ного риска, устанавливается при формировании политики предостав­ления товарного кредита покупателям продукции;

• максимальный размер депозитного вклада, размещаемого в одном банке. Лимитирование концентрации депозитного риска в этой форме осуществляется в процессе использования данного финансо­вого инструмента инвестирования капитала предприятия;

• максимальный размер вложения средств в ценные бумаги од­ного эмитента. Эта форма лимитирования направлена на снижение концентрации несистематического (специфического) финансового риска при формировании портфеля ценных бумаг. Для ряда институциональ­ных инвесторов этот лимит устанавливается в процессе государ­ственного регулирования их деятельности в системе обязательных нор­мативов;

• максимальный период отвлечение средств в дебиторскую задолженность. За счет этого финансового норматива обеспечивает­ся лимитирование риска неплатежеспособности, инфляционного риска, а также кредитного риска.

Лимитирование концентрации финансовых рисков является од­ним из наиболее распространенных внутренних механизмов риск— менеджмента, реализующих финансовую идеологию предприятия в части принятия этих рисков и не требующих высоких затрат.

3. Хеджирование. Этот термин используется в финансовом ме­неджменте в широком и узком прикладном значении. В широком тол­ковании термин хеджирование характеризует процесс использования любых механизмов уменьшения риска возможных финансовых потерь— как внутренних (осуществляемых самим предприятием), так и внешних (передачу рисков другим хозяйствующим субъектам — страховщикам).

Хеджирование финансовых рисков путем осуществления соответ­ствующих операций с производными ценными бумагами является высо­коэффективным механизмом уменьшения возможных финансовых потерь при наступлении рискового события. Однако оно требует определен­ных затрат на выплату комиссионного вознаграждения брокерам, пре­мий по опционам и т.п. Тем не менее уровень этих затрат значительно ниже, чем уровень затрат по внешнему страхованию финансовых рис­ков. Разнообразные формы хеджирования финансовых рисков уже по­лучили распространение в практике отечественного риск-менеджмента.

В зависимости от используемых видов производных ценных бумаг различают следующие механизмы хеджирования финансовых рисков:

• хеджирование с использованием фьючерсных контрактов. Оно характеризует механизм нейтрализации финансовых рисков по опе­рациям на товарной или фондовой биржах путем проведения проти­воположных сделок с различными видами биржевых контрактов. Опера­ция хеджирования с использованием фьючерсных контрактов требует совершения трех видов биржевых сделок: 1) покупку (продажу) ре­ального актива или ценных бумаг с поставкой в будущем периоде (фор­вардная биржевая сделка); 2) продажу (или соответственно покупку) фьючерсных контрактов на аналогичное количество активов или цен­ных бумаг (открытие позиции по фьючерсным контрактам); 3) ликви­дацию позиции по фьючерсным контрактам в момент поставки реаль­ного актива или ценных бумаг путем совершения обратной (офсетной) сделки с ними. Первые два вида биржевых сделок осуществляются в начальной стадии нейтрализации финансового риска, а третий их вид — в стадии завершения. Принцип механизма хеджирования с использо­ванием фьючерсных контрактов основан на том, что если предприя­тие несет финансовые потери из-за изменения цен к моменту поставки как продавец реального актива или ценных бумаг, то оно выигрывает в тех же размерах как покупатель фьючерсных контрактов на такое же количество активов или ценных бумаг и наоборот.

• хеджирование с использованием опционов. Оно характеризует механизм нейтрализации финансовых рисков по операциям с ценны­ми бумагами, валютой, реальными активами или другими видами де- ривативов. В основе этой формы хеджирования лежит сделка с пре­мией (опционом), уплачиваемой за право (но не обязательство) продать или купить в течение предусмотренного опционным контрактом срока ценную бумагу, валюту, реальный актив или дериватив в обусловлен­ном количестве и по заранее оговоренной цене. В механизме нейтра­лизации финансовых рисков с использованием этого вида производ­ных ценных бумаг различают хеджирование на основе опциона на покупку (предоставляющего право покупки по оговоренной цене); опци­она на продажу (предоставляющего право продажи по оговоренной цене); двойного опциона или „стеллажа" (предоставляющего одно­временно право покупки или продажи соответствующего финансового или реального актива по согласованной цене). Цена, которую пред­приятие выплачивает за приобретение опциона, по существу является уплачиваемой страховой премией;

• хеджирование с использованием операции „своп". Оно харак­теризует механизм нейтрализации финансовых рисков по операциям с валютой, ценными бумагами, долговыми финансовыми обязательства­ми предприятия. В основе операции „своп" лежит обмен (покупкам продажа) соответствующими финансовыми активами или финансовыми обязательствами с целью улучшения их структуры и снижения возмож­ных потерь. В механизме нейтрализации финансовых рисков с исполь­зованием этой формы хеджирования применяются операции валютного свопа (обмена будущих обязательств в одной валюте на соответству­ющие обязательства в другом виде валюты); фондового свопа (обяза­тельства превратить один вид ценной бумаги в другой, например, об­ращающиеся облигации предприятия в эмитируемые им акции); процентного свопа (обмена долговых финансовых обязательств предприятия с фиксированной процентной ставкой на обязательства с плавающей процентной ставкой или наоборот).

В процессе хеджирования финансовых рисков необходимо срав­нивать стоимость хеджа с суммой снижения возможных потерь по этим рискам. В сочетании друг с другом эти два показателя формируют эф­фективность операций хеджирования, которая определяется по следу­ющей формуле:

где ЭХ_Р — коэффициент эффективности хеджирования финансового риска;

СП_Р — сумма снижения возможных потерь по финансовому рис­ку в результате хеджирования; С_х — полная стоимость всех затрат по хеджу. На основе этой формулы определяется так называемый „эффек­тивный хедяС [efficient hedge], коэффициент эффективности хеджиро­вания по которому превышает единицу. Исходя из вариантов рыночной стоимости хеджирования на основе рассмотренного коэффициента хеджер может выбрать „оптимальный хедяС [optimal hedge], который на еди­ницу стоимости хеджа позволяет получить максимальную сумму сни­жения возможных потерь по риску. Процесс такого выбора графически представлен на рис. 18.2.

Стоимость хеджа, усл. ден. ед.

4 -

в

3 --

т

1 2 3 4 5 6

Размер снижения возможных потерь по риску, усл. ден. ед.

Рисунок 18.2. Графическое определение „оптимального хеджа" по финансовому риску.

Как видно из приведенного рисунка, все три рассматриваемые варианты хеджирования финансового риска являются эффективными (размер снижения возможных потерь по риску превышает стоимость хеджа). Однако уровень этой эффективности различный: по варианту „А" на единицу стоимости хеджа приходится 1,5 единиц размера сни­жения возможных потерь по риску; по варианту „Б" этот показатель составляет 2,0 (4:2); по варианту „В" коэффициент эффективности хеджирования равен 1,7 (5:3). Таким образом, из рассматриваемых вариантов „оптимальным хеджем" является хедж „Б".

Механизм нейтрализации финансовых рисков на основе различных форм хеджирования будет получать все большее развитие в отечествен­ной практике риск-менеджмента в силу высокой его результативности.

4. Диверсификация. Механизм диверсификации используется прежде всего для нейтрализации негативных финансовых последствий несистематических (специфических) видов рисков. В первую очередь он позволяет минимизировать портфельные риски. Принцип действия механизма диверсификации основан на разделении рисков, препятству­ющем их концентрации.

В качестве основных форм диверсификации финансовых рисков предприятия могут быть использованы следующие ее направления:

• диверсификация видов финансовой деятельности. Она пре­дусматривает использование альтернативных возможностей получения дохода от различных финансовых операций — краткосрочных финан­совых вложений, формирования кредитного портфеля, осуществления реального инвестирования, формирования портфеля долгосрочных финансовых вложений и т.п.

• диверсификация валютного портфеля („валютной корзинь/") предприятия. Она предусматривает выбор для проведения внешнеэко­номических операций нескольких видов валют. В процессе этого на­правления диверсификации обеспечивается снижение финансовых по­терь по валютному риску предприятия;

• диверсификация депозитного портфеля. Она предусматрива­ет размещение крупных сумм временно свободных денежных средств на хранение в нескольких банках. Так как условия размещения денеж­ных активов при этом существенно не меняются, это направление дивер­сификации обеспечивает снижение уровня риска депозитного портфеля без изменения уровня его доходности;

• диверсификация кредитного портфеля. Она предусматривает расширение круга покупателей продукции предприятия и направлена на уменьшение его кредитного риска. Обычно диверсификация кредитного портфеля в процессе нейтрализации этого вида финансового риска осу­ществляется совместно с лимитированием концентрации кредитных опе­раций путем установления дифференцированного по группам покупа­телей кредитного лимита;

• диверсификация портфеля ценных бумаг. Это направление ди­версификации позволяет снижать уровень несистематического риска портфеля, не уменьшая при этом уровень его доходности (механизм такой нейтрализации за счет действия ковариации подробно рассмот­рен ранее);

• диверсификация программы реального инвестирования. Она предусматривает включение в программу инвестирования различных инвестиционных проектов с альтернативной отраслевой и региональной направленностью, что позволяет снизить общий инвестиционный риск по программе.

Наибольший эффект диверсификации финансовых рисков дос­тигается при подборе в портфель любого вида инструментов, характе­ризующихся отрицательной корреляцией (или противоположной кова- риацией). В этом случае совокупный уровень финансовых рисков портфеля (выражаемый колеблемостью доходности) снижается в срав­нении с уровнем рисков любого из таких инструментов.

Характеризуя механизм диверсификации в целом, следует отме­тить однако, что он избирательно воздействует на снижение негативных последствий отдельных финансовых рисков. Обеспечивая несомнен­ный эффект в нейтрализации комплексных, портфельных финансовых рисков несистематической (специфической) группы, он не дает эффекта в нейтрализации подавляющей части систематических рисков — инфля­ционного, налогового и других. Поэтому использование этого механизма носит на предприятии ограниченный характер.

5. Распределение рисков. Механизм этого направления нейтра­лизации финансовых рисков основан на частичном их трансферте (пе­редаче) партнерам по отдельным финансовым операциям. При этом хозяйственным партнерам передается та часть финансовых рисков пред­приятия, по которой они имеют больше возможностей нейтрализации их негативных последствий и располагают более эффективными спо­собами внутренней страховой защиты.

В современной практике риск-менеджмента получили широкое распространение следующие основные направления распределения рисков (их трансферта партнерам):

• распределение риска между участниками инвестиционного проекта. В процессе такого распределения предприятие может осу­ществить трансферт подрядчикам финансовых рисков, связанных с невыполнением календарного плана строительно-монтажных работ, низ­ким качеством этих работ, хищением переданных им строительных ма­териалов и некоторых других. Для предприятия, осуществляющего трансферт таких рисков, их нейтрализация заключается в переделке работ за счет подрядчика, выплаты им сумм неустоек и штрафов и в других формах возмещения понесенных потерь;

• распределение риска между предприятием и поставщи­ками сырья и материалов. Предметом такого распределения являются прежде всего финансовые риски, связанные с потерей (порчей) иму­щества (активов) в процессе их транспортирования и осуществления погрузо-разгрузочных работ, формы такого распределения рисков регулируются соответствующими международными правилами — „ИНКОТЕРМС-2000";

• распределение риска между участниками лизинговой опера­ции. Так, при оперативном лизинге предприятие передает арендодате­лю риск морального устаревания используемого (лизингуемого) акти­ва, риск потери им технической производительности (при соблюдении установленных правил эксплуатации) и ряд других видов рисков, пре­дусматриваемых соответствующими специальными оговорками в зак­лючаемом контракте;

• распределение риска между участниками факторинговой (фор­фейтинговой) операции. Предметом такого распределения является прежде всего кредитный риск предприятия, который в преимуществен­ной его доле передается соответствующему финансовому институту — коммерческому банку или факторинговой компании. Эта форма распре­деления риска носит для предприятия платный характер, однако по­зволяет в существенной степени нейтрализовать негативные финан­совые последствия его кредитного риска.

Степень распределения рисков, а следовательно и уровень ней­трализации их негативных финансовых последствий для предприятия является предметом его контрактных переговоров с партнерами, от­ражаемых согласованными с ними условиями соответствующих кон­трактов.

6. Резервирование. Механизм этого направления нейтрализации финансовых рисков основан на резервировании предприятием части финансовых ресурсов, позволяющем преодолевать негативные финан­совые последствия по тем финансовым операциям, по которым эти риски не связаны с действиями контрагентов. Основными формами этого направления нейтрализации финансовых рисков являются:

• формирование резервного (страхового) фонда предприятия. Он создается в соответствии с требованиями законодательства и ус­тава предприятия. На его формирование направляется не менее 5% суммы прибыли, полученной предприятием в отчетном периоде;

• формирование целевых резервных фондов. Примером такого формирования могут служить: фонд страхования ценового риска (на период временного ухудшения конъюнктуры рынка); фонд уценки то­варов на предприятиях торговли; фонд погашения безнадежной деби­торской задолженности по кредитным операциям предприятия и т.п. Перечень таких фондов, источники их формирования и размеры от­числений в них определяются уставом предприятия и другими внутрен­ними документами и нормативами;

• формирование резервных сумм финансовых ресурсов в сис­теме бюджетов, доводимых различным центрам ответственности. Такие резервы предусматриваются обычно во всех видах капитальных бюджетов и в ряде гибких текущих бюджетов;

• формирование системы страховых запасов материальных и финансовых ресурсов по отдельным элементам оборотных активов предприятия. Такие страховые запасы создаются по денежным акти­вам, сырью, материалам, готовой продукции. Размер потребности в страховых запасах по отдельным элементам оборотных активов уста­навливается в процессе их нормирования;

• нераспределенный остаток прибыли, полученной в отчетном периоде. До его распределения в инвестиционном процессе он может рассматриваться как резерв финансовых ресурсов, направляемых в необходимом случае на ликвидацию негативных последствий отдельных финансовых рисков.

Используя этот механизм нейтрализации финансовых рисков, необходимо иметь в виду, что страховые резервы во всех их формах, хотя и позволяют быстро возместить понесенные предприятием фи­нансовые потери, однако „замораживают" использование достаточно ощутимой суммы финансовых ресурсов. В результате этого снижает­ся эффективность использования собственного капитала предприятия, усиливается его зависимость от внешних источников финансирования. Это определяет необходимость оптимизации сумм резервируемых финансовых ресурсов с позиций предстоящего их использования для нейтрализации лишь отдельных видов финансовых рисков. К числу та­ких рисков могут быть отнесены:

• нестрахуемые виды финансовых рисков;

• финансовые риски допустимого и критического уровня с не­высокой вероятностью возникновения;

• большинство финансовых рисков допустимого уровня, расчет­ная стоимость предполагаемого ущерба по которым невысока.

7. Прочие методы внутренней нейтрализации финансовых рис­ков. К числу основных из таких методов, используемых предприяти­ем, могут быть отнесены:

• обеспечение востребования с контрагента по финансовой операции дополнительного уровня премии за риск. Если уровень рис­ка по намечаемой к осуществлению финансовой операции превышает расчетный уровень дохода по ней (по шкале „доходность!] рис к"), не­обходимо обеспечить получение дополнительного дохода по ней или отказаться от ее проведения;

• получение от контрагентов определенных гарантий. Такие гарантии, связанные с нейтрализацией негативных финансовых послед­ствий при наступлении рискового события, могут быть предоставлены в форме поручительства, гарантийных писем третьих лиц, страховых полисов в пользу предприятия со стороны его контрагентов по высо­корисковым финансовым операциям;

• сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в контрак­тах с контрагентами. В современной отечественной хозяйственной практике этот перечень необоснованно расширяется (против общепри­нятых международных коммерческих и финансовых правил), что по­зволяет партнерам предприятия избегать в ряде случаев финансовой ответственности за невыполнение своих контрактных обязательств;

• обеспечение компенсации возможных финансовых потерь по рискам за счет предусматриваемой системы штрафных санкций. Это направление нейтрализации финансовых рисков предусматривает рас­чет и включение в условия контрактов с контрагентами необходимых размеров штрафов, пени, неустоек и других форм финансовых санк­ций в случае нарушения ими своих обязательств (несвоевременных платежей за продукцию, невыплаты процентов и т.п.). Уровень штраф­ных санкций должен в полной мере компенсировать финансовые по­тери предприятия в связи с неполучением расчетного дохода, инфля­цией, снижением стоимости денег во времени и т.п.

Выше были рассмотрены лишь основные внутренние механизмы нейтрализации финансовых рисков. Они могут быть существенно до­полнены с учетом специфики финансовой деятельности предприятия и конкретного состава портфеля его финансовых рисков.