15.3. Оценка рисков отдельных финансовых инструментов инвестирования

Под риском отдельного финансового инструмента инве­стирования понимается вероятность отклонения фактичес­кого инвестиционного дохода от ожидаемой его величины в ситуации неопределенности динамики конъюнктуры соот­ветствующего сегмента инвестиционного рынка и предсто­ящих результатов хозяйственной деятельности его эми­тента.

Процесс оценки уровня рисков отдельных финан­совых инструментов инвестирования требует предвари­тельной классификации этих рисков, которая осуще­ствляется по следующим основным признакам (рис. 15.7).

1.По видам. В современной экономической ли­тературе по вопросам инвестиционного менеджмента раз­личают следующие виды рисков отдельных финансовых инструментов инвестирования:

® Рыночный риск. Этот вид риска характеризует из­менчивость курса (реальной рыночной стоимости) от­дельных финансовых инструментов инвестирования под воздействием колебаний конъюнктуры всего инвестицион­ного рынка или важнейших его сегментов. Он однонаправ- ленно влияет на все виды финансовых инструментов ин­вестирования, хотя степень этого влияния неравнозначна по различным их видам и разновидностям.

® Процентный риск. Этот риск характеризуется из­менением ставки процента в результате изменений об­щего соотношения предложения и спроса на деньги. Рост уровня ставки процента вызывает снижение рыночного курса (реальной рыночной стоимости) отдельных фи­нансовых инструментов инвестирования, а следовательно

КЛАССИФИКАЦИЯ РИСКОВ ОТДЕЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫХ

ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Рыночный риск Процентный риск Инфляционный риск Риск ликвидности Налоговой риск Коммерческий риск Структурный финансовый риск Прочие виды рисков

Рисунок 15„7. Классификация рисков отдельных финансовых ин­струментов инвестирования по основным при­знакам.

и потерю инвестором части ожидаемого дохода по ним. Особенно сильно влиянию этого вида риска подверже­ны долговые финансовые инструменты инвестирования (облигации, депозитные сертификаты и т.п.).

• Инфляционный риск. Этот вид риска характеризуется изменением уровня цен (покупательной способности де­нег) в масштабах всей экономики страны. В период инфляции обесценивается реальная стоимость капитала, инвестированного в отдельные финансовые инструменты, а также ожидаемая сумма дохода по ним. В наибольшей степени этому виду риска в инфляционной экономике подвержены финансовые инструменты инвестирования с фиксированным уровнем дохода по ним (привилеги­рованные акции, облигации и т.п.).

• Риск ликвидности. Этот вид риска связан с отсутстви­ем возможности быстро продавать тот или иной финан­совый инструмент инвестирования без потери инвести­рованного в него капитала при изменившихся целях инвестиционной деятельности, условий формирования инвестиционного дохода, кризисном финансовом состо­янии инвестора и другим причинам. Ликвидность от­дельного финансового инструмента инвестирования вы­ступает также важным условием формирования инвестором гибкого совокупного инвестиционного портфеля, харак теризуемого возможностью быстрой его реструктуриза­ции.

• Налоговой риск. Этот риск генерируется вероятнос­тью введения новых налогов на осуществление операций финансового инвестирования, возможностью увеличе­ния действующих ставок налогообложения этого ввида хозяйственной деятельности предприятий и изменения других налоговых условий, обуславливающих снижение ожидаемой нормы доходности по отдельным финансо­вым инструментам инвестирования.

• Коммерческий (деловой) риск. Этот риск генериру­ется результатами операционной деятельности эмитен­та, обуславливающими снижение уровня и суммы его прибыли. Причинами возникновения такого риска выс­тупают обычно снижение производственного потенциа­ла предприятия-эмитента, падение спроса на его про­дукцию, снижение уровня цен ее реализации в условиях

возрастания конкуренции и ряда других аналогичных факторов. В результате снижения прибыли эмитента и соответствующего ухудшения его финансового состоя­ния возникает угроза выплат процентов по эмитирован­ным им долговым ценным бумагам, уровня дивиденд­ных выплат по акциям и т.п.

• Структурный финансовый риск. Эмиссия предпри­ятиями долговых финансовых инструментов инвестиро­вания часто ведет к нарушению эффективной пропор­циональности в использовании им собственного и заемного капитала, что вызывает снижение его финан­совой устойчивости и платежеспособности. В этих ус­ловиях возникает угроза выполнения эмитентов своих обязательств по таким финансовым инструментам в пол­ном объеме и в предусмотренные сроки (эти обязатель­ства касаются как суммы текущего дохода, так и суммы погашения финансового инструмента по завершении пе­риода его обращения).

• Прочие виды рисков. К этим видам рисков можно отнести появление на рынке неверной информации, свя­занной с деятельностью эмитента, внезапным его бан­кротством; другие аналогичные виды рисков, отражаемые на котировке эмитируемых им финансовых инструмен­тов (кроме вышеперечисленных видов рисков).

По источникам возникновения риск отдельных фи­нансовых инструментов инвестирования подразделяется следующим образом:

• Систематический риск. Этот риск генерируется изме­нением условий внешней инвестиционной среды и не свя­зан с деятельностью отдельных эмитентов. Он воздей­ствует на все без исключения финансовые инструменты инвестирования, хотя и в различной степени (в зависи­мости от их вида). В инвестиционном менеджменте си­стематический риск рассматривается как интегрирован­ное проявление рыночного, процентного, инфляционного и налогового видов рисков отдельных финансовых инст­рументов инвестирования.

• Несистематический риск. Этот риск генерируется изменениями результатов хозяйственной деятельности эмитентов и их финансового состояния. По отношению к отдельному финансовому инструменту инвестирова-

НИ Я причины возникновения ЭТОГО риска НОСЯТ строго индивидуальный характер. В инвестиционном менедж­менте несистематический риск рассматривается как ин­тегрированное проявление коммерческого (делового), структурного финансового и прочих видов рисков от­дельных финансовых инструментов инвестирования.

По финансовым последствиям выделяются следую­щие виды риска отдельных финансовых инструментов инвестирования:

• Рыск, влекущий только финансовые потери по соот­ветствующему инструменту инвестирования. Этот риск характеризуется только отдельными последствиями для ожидаемой инвестиционной прибыли инвестора (напри­мер, инфляционный риск для привилегированных акций, облигаций и т.п.).

• Риск, влекущий как финансовые потери, так и допол­нительные инвестиционные доходы. Он может определять как отрицательный, так и положительный исход в форми­ровании предстоящего инвестиционного дохода (напри­мер, риск изменения ставки процента может вызывать как снижение, так и рост инвестиционного дохода по долговым финансовым инструментам инвестирования).

По уровню финансовых потерь риск отдельных фи­нансовых инструментов инвестирования подразделяет­ся на следующие группы:

• Допустимый риск.

• Критический риск. Он характеризует риск, по ко­торому финансовые потери по отдельному инструменту инвестирования исчисляются размером утраты невып­лаченного текущего дохода и текущим снижением кур­совой стоимости (реальной рыночной стоимости).

• Катастрофический риск. Он характеризует риск, по которому финансовые потери по отдельному инст­рументу инвестирования исчисляются размером утраты, как ожидаемого текущего дохода, так и всего инвести­рованного капитала (например, в случае банкротства эмитента с полной потерей имущества).

По характеру проявления во времени выделяют:

• Постоянный риск, присущий обращению отдельных финансовых инструментов инвестирования. Он характерен для всего периода обращения этих инструментов (напри­мер, процентный риск, инфляционный риск и т.п.).

• Временный риск, присущий обращению отдельных финансовых инструментов инвестирования. Примером такого вида риска является риск появления неверной информации об эмитенте.

По возможности предвидения выделяют две группы рисков отдельных финансовых инструментов инвестиро­вания:

• Прогнозируемый риск. Он характеризует те виды рисков отдельного финансового инструмента инвести­рования, которые связаны с циклическим развитием экономики страны в целом, конъюктуры отдельных сег­ментов инвестиционного рынка или хозяйственной де­ятельностью эмитента. Эти виды рисков могут быть за­ранее предсказаны в определенных пределах (в пределах определенного размаха вариации ожидаемого инвести­ционного дохода).

• Непрогнозируемый риск. Он характеризует те виды рисков отдельного финансового инструмента инвести­рования, отличающегося полной непредсказуемостью проявления (например, коммерческий риск эмитента, вызванный проявлением форс-мажорных обстоятельств; налоговый риск и т.п.).

С учетом классификации рисков отдельных финан­совых инструментов инвестирования производится оцен­ка их конкретного уровня.

1. Идентификация отдельных видов рисков по каж­дому рассматриваемому финансовому инструменту инвес­тирования. Процесс идентификации отдельных видов рис­ков включает такие стадии:

На первой стадии по каждому финансовому инст­рументу инвестирования выделяются присущие ему виды систематического риска (рыночного, процентного, ин­фляционного и т.п.).

На второй стадии по рассматриваемым финансо­вым инструментам инвестирования определяется пере­чень отдельных видов несистематического риска (ком­мерческий, структурный И Т.п.).

На третьей стадии формируется общий портфель рисков, дифференцируемый как в разрезе отдельных фи­нансовых инструментов инвестирования, так и в разрезе видов систематического и несистематического риска.

2. Оценка вероятности наступления рискового состо­яния по отдельным видам рисков финансового инструмен­та инвестирования. Если финансовый инструмент инве­стирования имеет продолжительный период обращения, такая оценка осуществляется по фактической информа­тивной базе. Если же оценивается вновь эмитирован­ный финансовый инструмент инвестирования, то исполь­зуется информация о характере обращения аналогичных ему инструментов за предшествующий период. Для оцен­ки вероятности наступления рискового события по отдель­ным рисков финансового инструмента инвестирования используется ранее рассмотренные экономическо-стати- стические, экспертные и аналоговые методы.

3. Определение размера возможных финансовых по­терь при наступлении отдельных рисковых событий по кон­кретным финансовым инструментам инвестирования. С учетом имеющейся исходной базы, характеризующей рет­роспективные параметры обращения рассматриваемых финансовых инструментов инвестирования (или их ана­логов), выявляется диапазона колебаний размера их те­кущего дохода и курсовой стоимости (рыночной цены). По результатам оценки этих колебаний определяется конкретный размер возможных финансовых потерь по рассматриваемым инструментам инвестирования с его подразделением на допустимый, критический и катаст­рофический уровни.

4. Оценка общего уровня риска отдельных финансо­вых инструментов инвестирования с его подразделением на систематический и несистематический. Для оценки общего и несистематического риска отдельных финансо­вых инструментов инвестирования используются пока­затели среднеквадратического (стандартного)отклонения и коэффициента вариации. Для оценки систематичес­кого риска по этим инструментам применяется бета- коэффициент (модели расчета этих показателей рассмот­рены при изложении методического инструментария учета фактора риска).

5. Сопоставление уровня систематического риска от­дельных финансовых инструментов инвестирования с ожи­даемым уровнем доходности по ним. В основе выявления адекватности рассматриваемых показателей лежит "Це­новая модель капитальных активов" и ее графическая интерпретация определяющая "Линию надежности рын­ка". Эта модель помогает инвесторам оценивать соотно­шение "риск—доходность" по каждому финансовому ин­струменту инвестирования принимать соответствующие инвестиционные решения в процессе их отбора в фор­мируемый инвестиционный портфель.

В процессе такого сопоставления следует учесть, что "Линия надежности рынка", построенная на учете бета- коэффициента по всей совокупности финансовых инст­рументов инвестирования, носит усредненный характер. Специфика обращения отдельных финансовых инструмен­тов инвестирования может определять разницу в ожида­емых доходах при заданном уровне риска, проявляемую как закономерность в течение длительного периода време­ни. Разница между фактической доходностью отдельного финансового инструмента инвестирования и ожидаемой его доходностью на основе "Линии надежности рынка" при конкретном уровне риска, характеризуется "коэффи­циентом альфа", который может иметь как положительную, так и отрицательную величину. Чем выше положительное значение "коэффициента альфа", тем выше при прочих равных условиях инвестиционная привлекательность рас­сматриваемого финансового инструмента инвестирования.

6. Ранжирование рассматриваемых финансовых ин­струментов инвестирования по уровню риска. Такое ранжи­рование в целях использования при отборе финансовых инструментов в инвестиционный портфель осуществля­ется по показателям общего уровня их риска, а также риска систематического и несистематического. Ранго­вые значения отдельных финансовых инструментов ин­вестирования должны возрастать по мере роста уровня риска по ним.

Окончательные инвестиционные решения о возмо­жности использования отдельных финансовых инстру­ментов инвестирования с учетом фактора их риска при­

нимаются с учетом рисковых предпочтений инвестора и адекватности соотношения уровня их риска и доходности.