15.1. ВЫБОР ФОРМ И ИНСТРУМЕНТОВ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Осуществление финансовых инвестиций характе­ризуется рядом особенностей, основными из которых яв­ляются:

1. Финансовые инвестиции являются независимым ви­дом хозяйственной деятельности для предприятий реаль­ного сектора экономики. Эта независимость проявляется как по отношению к операционной деятельности таких предприятий, так и по отношению к процессу их реаль­ного инвестирования. Стратегические операционные задачи развития таких предприятий финансовые инвес­тиции решают лишь в ограниченных формах (путем вло­жения капитала в уставные фонды и приобретения кон­трольных пакетов акций других предприятий).

2. Финансовые инвестиции являются основным средст­вом осуществления предприятием внешнего инвестирова­ния. Все основные формы и инструменты финансовых инвестиций имеют внешнюю направленность инвести­руемого капитала, выходящего за рамки воспроизвод­ственных процессов своего предприятия. С помощью финансовых инвестиций предприятия имеют возмож­ность осуществлять внешнее инвестирование как в пре­делах своей страны, так и за рубежом.

3. В системе совокупных инвестиционных потребнос­тей предприятий реального сектора экономики финансо­вые инвестиции формируют инвестиционных потребностей второго уровня (второй очереди). Они осуществляются такими предприятиями обычно после того, как удов­летворены его потребности в реальном инвестировании капитала. В связи с этой особенностью финансовые ин­вестиции, как правило, не осуществляются на таких ран- них стадиях жизненного цикла предприятия, как "рож­дение", "детство" и "юность". Возможность достаточно обширного удовлетворения потребности в финансовых инвестициях появляется у предприятия, как правило, лишь на стадии "ранняя зрелость".

4. Стратегические финансовые инвестиции предприя­тия позволяют ему реализовать отдельные стратегические цели своего развития более быстрым и дешевым путем.

Так, при отраслевой или региональной диверсификации операционной деятельности, наращении объемов про­изводства и реализации продукции путем "захвата" пред­приятий-конкурентов в своем сегменте рынка и других аналогичных случаях вместо приобретения целостных имущественных комплексов лил строительства новых объектов, предприятие путем соответствующих форм финансового инвестирования может приобрести конт­рольный пакет акций (контрольную долю в уставном фонде) интересующих его субъектов хозяйствования, максимальная сумма покупки которых составляет не­многим более половины реальной рыночной стоимости их бизнеса (50% плюс одна акция). В процессе страте­гического финансового инвестирования предприятия обычно не преследуют цели максимизации текущего инвестиционного дохода; более того, отдельные страте­гические финансовые инвестиции могут осуществляться предприятием и при отрицательном значении текущего инвестиционного дохода в расчете на обеспечение дол­говременного прироста капитала.

5.

НИИ с реальным инвестированием эта вжала значительно шире — она включает группу как безрисковых, так и высокорисковых (спекулятивных) инструментов инвес­тирования, позволяя инвестору осуществлять свою инвес­тиционную политику в широком диапазоне: от крайне консервативной до крайне агрессивной.

7. Финансовые инвестиции предоставляют предприя­тию достаточно широкий диапазон выбора инструментов инвестирования и по шкале "доходность — ликвидность". Хотя в сравнении с реальными инвестициями они ха­рактеризуются более высоким уровнем ликвидности, этот уровень варьирует в очень широких пределах.

8. Процесс обоснования управленческих решений, свя­занных с осуществлением финансовых инвестиций, явля­ется более простым и менее трудоемким. Он не связан с существенными прединвестиционными затратами финан­совых средств, аналогичными подготовке реальных инвестиционных проектов; алгоритмы оценки эффек тивности финансовых инвестиций носят более диффе­ренцированный характер по отношению к объектам ин­вестирования, что повышает надежность осуществления такой оценки; реализация принятых управленческих ре­шений в сфере финансового инвестирования занимает минимум времени.

9. Высокая колеблемость конъюнктуры финансового рынка в сравнении с товарным определяет необходимость осуществления более активною мониторинга в процессе финансового инвестирования» Соответственно и управлен­

ческие решения, связанные с осуществлением финансо­вого инвестирования, носят более оперативный характер

Финансовое инвестирование осуществляется пред­приятием в следующих основных формах (рис. 15.1).

о

1. Вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий. Эта форма финансового инвестирования имеет наиболее тесную связь с операционной деятель­ностью предприятия.

варной диверсификации операционной деятельности и другие стратегические направления развития предприятия. По своему содержанию эта форма финансового инвес­тирования во многом подменяет реальное инвестирова­ние, являясь при этом менее капиталоемкой и более оперативной. Приоритетной целью этой формы ин­вестирования является не столько получение высокой инвестиционной прибыли (хотя минимально необходи­мый ее уровень должен быть обеспечен), сколько уста­новление форм финансового влияния на предприятия для обеспечения стабильного формирования своей опе­рационной прибыли. *

2. Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов. Эта форма финансового инвестирования направлена прежде всего на эффективное использование временно свободных денежных активов предприятия. Ос­новным видом денежных инструментов инвестирования является депозитный вклад в коммерческих банках. Как правило, эта форма используется для краткосрочного инвестирования капитала и ее главной целью является генерирование инвестиционной прибыли.

3. Вложение капитала в доходные виды фондовых ин­струментов. Эта форма финансовых инвестиций явля­ется наиболее массовой и перспективной. Она характери­зуется вложением капитала в различные виды ценных бумаг, свободно обращающихся на фондовом рынке (так называемые "рыночные ценные бумаги"). Использова­ние этой формы финансового инвестирования связано с широким выбором альтернативных инвестиционных решений как по инструментам инвестирования, так и по его срокам; более высоким уровнем государственного регулирования и защищенности инвестиций; развитой инфраструктурой фондового рынка; наличием оперативно предоставляемой информации о состоянии и конъюнк­туре фондового рынка в разрезе отдельных его сегмен­тов и другими факторами.

ИЛ, Бланк__________

С учетом особенностей и форм финансового ин­вестирования организуется управление им на предпри­ятии.

Управление финансовыми инвестициями предприятия представляет собой систему принципов и методов обес­печения выбора наиболее эффективных финансовых ин­струментов вложения капитала и своевременного его ре­инвестирования.

Управление финансовыми инвестициями подчине­но общей инвестиционной политике предприятия и на­правлено на достижение его инвестиционных целей.

Процесс управления финансовыми инвестициями предприятия осуществляется по следующим основным этапам (рис. 15.2):

Анализ состояния финансового инвестирования в предшествующем периоде

Определение объема финансового инвестирования в предстоящем периоде

Выбор форм финансового инвестирования

Оценка инвестиционных качеств отдельных финан совых инструментов

формирование портфеля финансовых инвестиций

Обеспечение эффективного оперативного управ ления портфелем финансовых инвестиций

.2. Основные этапы управления финансовыми инвес­тициями предприятия.

1.

предшествующем периоде. Основной целью проведения такого анализа является изучение тенденций динамики масштабов, форм и эффективности финансового инвес­тирования на предприятии в ретроспективе.

На первой стадии анализа изучается общий объем инвестирования капитала в финансовые активы, опре­деляются темпы изменения этого объема и удельного веса финансового инвестирования в общем объеме ин­вестиций предприятия в предплановом периоде.

На второй стадии анализа исследуются основные формы финансового инвестирования, их соотношение, направленность на решение стратегических задач разви­тия предприятия.

На третьей стадии анализа изучается состав кон­кретных финансовых инструментов инвестирования, их динамика и удельный вес.,в общем объеме финансового инвестирования.

На четвертой стадии анализа оценивается уровень доходности отдельных финансовых инструментов и финансовых инвестиций в целом. Он определяется как отношение суммы доходов, полученных в разных фор­мах по отдельным финансовым инструментам (с ее кор­ректировкой на индекс инфляции), к сумме инвестиро­ванных в них средств. Уровень доходности финансовых инвестиций предприятия сопоставляется со средним уровнем доходности на финансовом рынке и уровнем рентабельности собственного капитала.

На пятой стадии анализа оценивается уровень риска отдельных финансовых инструментов инвестирования и их портфеля в целом. Такая оценка осуществляется пу­тем расчета коэффициента вариации полученного ин­вестиционного дохода за ряд предшествующих отчетных периодов. Рассчитанный уровень риска сопоставляется с уровнем доходности инвестиционного портфеля и от­дельных финансовых инструментов инвестирования (со­ответствие этих показателей рыночной шкале "доход­ность—риск").

На шестой стадии анализа оценивается уровень лик­видности отдельных финансовых инструментов инвести­рования и их портфеля в целом. Оценка этого показате­ля производится на основе расчета коэффициента ликвидности инвестиций на дату проведения анализа (в последнем отчетном периоде). Рассчитанный уровень лик­видности сопоставляется с уровнем доходности инвес­тиционного портфеля и отдельных финансовых инстру­ментов инвестирования.

Проведенный анализ позволяет оценить объем и эф­фективность портфеля финансовых инвестиций пред­приятия в предшествующем периоде.

2. Определение объема финансового инвестирования в предстоящем периоде. Этот объем на предприятиях, ко­торые не являются институциональными инвесторами, обычно небольшой и определяется размером свободных финансовых средств, заранее накапливаемых для осу­ществления предстоящих реальных инвестиций или дру­гих расходов будущего периода. Заемные средства к фи­нансовому инвестированию предприятия обычно не привлекаются (за исключением отдельных периодов, когда уровень доходности ценных бумаг существенно пре­восходит уровень ставки процента за кредит).

Определенный объем финансового инвестирования дифференцируется в разрезе долго- и краткосрочных периодов его осуществления. Объем долгосрочного фи­нансового инвестирования определяется в процессе решения задач эффективного использования инвести­ционных ресурсов для реализации реальных инвести­ционных проектов, страховых и иных целевых фондов предприятия, формируемых на долгосрочной основе. Объем краткосрочного финансового инвестирования определяется в процессе решения задач эффективного использования временно свободного остатка денежных активов (в составе оборотного капитала предприятия), образуемого в связи с неравномерностью формиро­вания положительного и отрицательного денежных по­токов.

3. Выбор форм финансового инвестирования. В рам­ках планируемого объема финансовых средств, выделя­емых на эти цели, определяются конкретные формы этого инвестирования, рассмотренные выше. Выбор этих форм зависит от характера задач, решаемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности.

Решение стратегических задач развития операцион­ной деятельности связано с выбором таких форм фи­нансового инвестирования, как вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий и приобрете­ние контрольного пакета акций отдельных компаний, пред­ставляющих стратегический интерес для целей диверси­фикации этой деятельности.

Решение задач прироста капитала в долгосрочном периоде связано, как правило, с его вложениями в долгосрочные фондовые и денежные инструменты, про­гнозируемая доходность которых с учетом уровня риска

удовлетворяет инвестора.

Решение задач получения текущего дохода и противо- инфляционной защиты временно свободных денежных ак­тивов связано, как правило, с выбором краткосрочных денежных или долговых фондовых инструментов инве­стирования, реальный уровень доходности которых не ниже сложившейся нормы прибыли на инвестируемый капитал (соответствующей шкале "доходность-риск ).

4 Оценка инвестиционных качеств отдельных финан­совых инструментов. Методы такой оценки дифферен­цируются в зависимости от видов этих инструментов; основным показателем оценки выступает уровень их доходности, риска и ликвидности. В процессе оценки подробно исследуются факторы, определяющие инвес­тиционные качества различных видов финансовых ин­струментов инвестирования - акций, облигации, депо­зитных вкладов в коммерческих банках и т.п. В системе такого анализа получают отражение оценка инвестици­онной привлекательности отраслей экономики и регио­нов страны, в которой осуществляет свою хозяйствен­ную деятельность тот или иной эмитент ценных бумаг. Важную роль в процессе оценки играет также характер обращения тех или иных финансовых инструментов инвестирования на организованном и неорганизованном инвестиционном рынке.

5 Формирование портфеля финансовых инвестиций. Это формирование осуществляется с учетом оценки ин­вестиционных качеств отдельных финансовых инстру­ментов. В процессе их отбора в формируемый портфель учитываются следующие основные факторы: тип порт­феля финансовых инвестиций, формируемый в соот­ветствии с его приоритетной целью; необходимость диверсификации финансовых инструментов портфеля; необходимость обеспечения высокой ликвидности пор­тфеля и другие. Особая роль в формировании портфеля финансовых инвестиций отводится обеспечению соот­ветствия целей его формирования стратегическим це­лям инвестиционной деятельности в целом.

Сформированный с учетом изложенных факторов портфель финансовых инвестиций должен быть оценен по соотношению уровня доходности, риска и ликвид­ности с тем, чтобы убедиться в том, что по своим пара­метрам он соответствует тбму типу портфеля, который определен целями его формирования. При необходимо­сти усиления целенаправленности портфеля в него вно­сятся необходимые коррективы.

6. Обеспечение Эффективного оперативного управле­ния портфелем финансовых инвестиций. При существен­ных изменениях конъюнктуры финансового рынка инвес­тиционные качества отдельных финансовых инструментов снижаются. В процессе оперативного управления порт­фелем финансовых инвестиций обеспечивается свое­временная его реструктуризация с целью поддержания целевых параметров его первоначального формирования

Таким образом, в процессе осуществления управ­ления финансовыми инвестициями определяются основ­ные параметры инвестиционной деятельности предпри­ятия в этой сфере и ее важнейшие критерии.

Направленность финансовых инвестиций предпри­ятии в последнее время все больше ориентируется на фондовые инструменты. Различные инструменты фон­дового рынка составляют сейчас до 80% общего объема финансовых инвестиций предприятия. Это определяет необходимость более подробной характеристики инвести­ционных качеств отдельных фондовых инструментов ин­вестирования.

С позиций особенностей присущих им инвестици­онных качеств фондовые инструменты классифициру­ются по следующим основным признакам (рис. 15.3).

1. По степени предсказуемости инвестиционного до­хода разделяют долговые и долевые ценные бумаги.

Долговые ценные бумаги характеризуется четкой пред­сказуемостью инвестиционного дохода, размер которого можно определить в любой момент их обращения Пред­сказуемость уровня инвестиционного дохода позволяет особых проблем сопоставлять инвестиционные ка­чества долговых ценных бумаг как по шкале "доходность - риск , так и по шкале "доходность - ликвидность". Кро­ме того, долговые ценные бумаги имеют приоритетные

Долговые ценные бумага

Долевые ценные бумаги

5.3. Классификация фондовых инструментов по фике их инвестиционных качеств.

права погашения обязательств при банкротстве эмитен­та, что значительно снижает уровень несистематического их риска.

Долевые ценные бумаги характеризуются низким уров­нем предсказуемости их инвестиционного дохода, кото­рый оценивается по двум параметрам — уровню предсто­ящих выплат дивидендов и приросту курсовой стоимости фондового инструмента. По этим ценным бумагам при эффективной хозяйственной деятельности эмитента воз­можно получение более высокого уровня инвестицион­ного дохода в сравнении с долговыми ценными бумага­ми того же эмитента. При этом для долевых ценных бумаг характерна более высокая степень корреляции доходов с темпами инфляции. Вместе с тем нестабильность ин­вестиционного дохода делает их более рисковыми инст­рументами инвестирования, так как они не защищены ни от систематического, ни от несистематического ви­дов рисков. Низкая эффективность хозяйственной де­ятельности эмитента может привести не только к потере инвестиционного дохода по долевым ценным бумагам, но и к частичной (а в случае банкротства — и полной) потере вложенного в них капитала.

2. По уровню риска, связанного с характером эмитента,

выделяют следующие виды фондовых инструментов ин­вестирования:

Государственные ценные бумаги. Они представлены в основном долговыми обязательствами и имеют наимень­ший уровень инвестиционного риска. Отдельные виды государственных ценных бумаг рассматриваются даже в качестве эталона безрисковых инвестиций. Вместе с тем уровень инвестиционного дохода по таким ценным бума­гам, как правило, наиболее низкий. При этом путем из­менения ставки рефинансирования (учетной ставки цен­трального банка) государство имеет возможность влиять на реальный уровень инвестиционного дохода по своим ценным бумагам в периоды резких колебаний конъюн­ктуры финансового рынка.

Ценные бумаги муниципальных органов. Уровень инвестиционных качеств таких ценных бумаг (как пра­вило, долговых) в значительной степени определяется уровнем инвестиционной привлекательности соответству­ющих регионов. Хотя ценные бумаги такого вида труд­но отнести к безрисковым, уровень инвестиционного риска по ним обычно невысокий. Соответственно невысок и уровень инвестиционного дохода по ним.

Ценные бумаги, эмитированные банками. Инвестици­онные качества этих фондовых инструментов считаются достаточно высокими, так как уровень доходности по ним обычно выше, чем по государственным и муници­пальным ценным бумагам. Кроме того, система экономи­ческих нормативов банковской деятельности и высокий уровень государственного контроля за их деятельнос­тью снижают потенциальный уровень риска инвестиро­вания в ценные бумаги этих эмитентов (хотя случаи фи­нансовой несостоятельности банков не такие редкие).

Ценные бумаги предприятий. Этот вид финансовых инструментов инвестирования в нашей стране обладает низкими инвестиционными качествами. Это вызвано низ­кой эффективностью хозяйственной деятельности боль­шинства предприятий на современном этапе (особенно корпоратизированных государственных предприятий), вследствие чего по акциям многих из них не выплачи­ваются даже дивиденды. Уровень инвестиционного риска по ценным бумагам предприятий (особенно относящихся к категории "венчурных") наиболее высокий. Кроме того, этот тип ценных бумаг в целом характеризуется самым низким уровнем ликвидности на фондовом рынке.

3. По уровню риска и ликвидности, связанными с пе­риодом обращения, выделяют следующие фондовые ин­струменты инвестирования:

Краткосрочные ценные бумаги. Период их обращения определяет достаточно высокий уровень их ликвидности на фондовом рынке. Кроме того, короткий период их обращения в значительной степени снижает уровень инвес­тиционного риска, связанного с изменением конъюнк­туры финансового рынка и финансового состояния их эмитентов. В то же время, относительно низкий уровень риска и достаточно высокий уровень их ликвидности определяют сравнительно невысокий уровень инвести­ционного дохода по таким фондовым инструментам.

Долгосрочные ценные бумаги. Уровень инвестиционных качеств таких фондовых инструментов определяется про­тивоположными характеристиками — низким уровнем ликвидности (при прочих равных условиях) и соответст­венно более высоким уровнем инвестиционного риска. Соответственно по таким фондовым инструментам предла­гается и более высокий уровень инвестиционного дохода.

4. По уровню ликвидности, связанному с характером выпуска и обращения, фондовые инструменты инвести­рования подразделяются на следующие виды:

Именные ценные бумаги. В связи со сложной процеду­рой их оформления и более глубоким контролем эми­

тента за их обращением эти ценные бумаги обладают очень низкой ликвидностью.

Ценные бумаги на предъявителя. Указанная особен­ность выпуска таких фондовых инструментов не препят­ствует процессу их свободного обращения, а соответст­венно и повышает потенциальный уровень их ликвидности.

Выше были рассмотрены общие особенности фондо­вых инструментов, определяющие их инвестиционные качества в соответствии с приведенной классификацией. Вместе с тем, главной задачей в процессе финансового инвестирования является оценка инвестиционных ка­честв конкретных видов ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке. Такая оценка дифференцируется по основным видам ценных бумаг акциям, облигаци­ям, депозитным (сберегательным) сертификатам и т.п. Рассмотрим основные параметры оценки инвестицион­ных качеств важнейших видов этих ценных бумаг.

Интегральная оценка инвестиционных качеств акций

осуществляется по следующим основным параметрам (рис. 15.4).

Характеристика

вида акций по степени защи­щенности размера дивидендных выплат

ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ

№

Оценка отрасли, в которой осуществляет свою опера­ционную деятельность эмитент

Оценка характера обращения акции на фондовом рынке

Оценка основных показателей хозяйственной деятельности и финансового состояния эмитента

Рисунок 15.4. Основные параметры оценки инвестиционных ка­честв акций.

1. Характеристика вида акций но степени защищеннос­ти размера дивидендных выплат. Деление акций по ха­рактеру обязательств эмитента (Обеспечению защищен­ности размера дивидендных выплат) на привилегированные (в зарубежной литературе используется термин "префе­ренциальные") и простые имеет наиболее существенное значение для инвестора с позиций принципиального различия их инвестиционных качеств.

Характеризуя эти различия в целом, можно отметить, что уровень безопасности инвестирования в привиле­гированные акции значительно выше, чем в простые в связи с их преферентивным правом на получение зара­нее предусмотренного уровня дивидендов и доли иму­щества при ликвидации акционерного общества. По сте­пени надежности вложений привилегированные акции занимают промежуточное значение между простыми акциями и облигациями компании (они не имеют четко­го срока погашения как облигации, а также столь надеж­ного обеспечения имуществом акционерного общества при его ликвидации).

В то же время по критерию доходности более пред­почтительными для инвестора могут оказаться простые акции, которые лучше приспособлены к условиям инф­ляционной'экономики и изменениям конъюнктуры фон­дового рынка. Кроме того, владельцы простых акций мо­гут принимать непосредственное участие в разработке дивидендной политики акционерной компании.

2. Оценка отрасли, в которой осуществляет свою операционную деятельность эмитент, предполагает прежде всего изучение стадии ее жизненного цикла и предпола­гаемых сроков нахождения в этой стадии. Доход инвесто­ра по акциям обеспечивается двумя основными резуль­татами: а) ростом курсовой стоимости акции (основным фактором здесь выступает прирост капитала на одну акцию); б) суммой дивидендов по акциям (определяе­мом, в основном, размером чистой прибыли эмитента). Наиболее стабильный рост капитала и чистой прибыли характерен, как правило, для компаний тех отраслей, которые находятся на ранних стадиях своего жизненно­го цикла. Зарубежный опыт показывает, что наиболее высокий доход по акциям обеспечивают компании, осу­ществляющие свою деятельность в сфере наукоемких от­раслей. Однако акции таких компаний являются одно­временно и наиболее рисковыми — эти компании так и называются "венчурными" (или рисковыми) компания­ми. Среди других факторов, определяющих инвестици­онные качества акций компаний различных отраслей, следует обратить особое внимание при оценке на место, отводимое отрасли в структурной перестройке экономи­ки Украины; средний уровень рентабельности предпри­ятий отрасли, а также уровень налогообложения их до­ходов (прибыли). Последние два фактора могут служить критерием оценки возможного уровня дивидендов по ак­циям.

3. Оценка основных показателей хозяйственной дея­тельности и финансового состояния эмитента дифферен­цируется в зависимости от того, предлагаются ли акции впервые, или они уже продолжительный период обра­щаются на фондовом рынке. В первом случае проводится оценка инвестиционной привлекательности предприя­тия с использованием системы показателей рентабель­ности, финансовой устойчивости, платежеспособности, оборачиваемости капитала и активов. Во втором случае эта оценка дополняется анализом ряда новых показате­лей, среди которых наиболее важную роль играют сле­дующие:

а) Уровень отдачи акционерного капитала. Этот показатель характеризует уровень чистой прибыли по используемому акционерному капиталу и рассчитывается по формуле:

УО ^{ЧПх100 Уиак} " АК '

где УО_ак— уровень отдачи акционерного капитала в %;

ЧП—-сумма чистой прибыли компании в рассмат­риваемом периоде;

АК— средняя стоимость акционерного капитала в рассматриваемом периоде.

б) Балансовая ("книжная") стоимость одной акции. Этот показатель характеризует размер акционерного ка­питала и резервного фонда компании, приходящегося на одну акцию, т.е. обеспеченность собственными ре­альными активами по балансу. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

_ АК + РФ

БС_а = —----------- ,

/\₀

где БС_а — балансовая стоимость одной акции на опре­деленную дату;

АК — стоимость акционерного капитала на опреде­ленную дату;

РФ — стоимость резервного фонда на определенную

дату;

А₀ — общее количество акций компании на опреде­ленную дату.

в) Коэффициент обеспеченности привилегированных акций чистыми активами. Этот показатель позволяет определить степень защиты капитала при его инвести­ровании в привилегированные акции. Он рассчитан по формуле:

ко_ча = ,

^•прив

где КО_ча ~ коэффициент обеспеченности привилегиро­ванных акций чистыми активами;

ЧА — сумма чистых активов акционерного общества на определенную дату, определяемая как раз­ница между общей суммой активов по балансу, с одной стороны, и нематериальными актива­ми, текущими и долгосрочными обязательства­ми, с другой;

А_прив~~ количество привилегированных акций компа­нии.

г) Коэффициент покрытия дивидендов по привилеги­рованным акциям. Этот показатель позволяет оценить, в какой мере размер чистой прибыли компании обеспечи­вает выплату дивидендов по привилегированным акциям. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

кп„= ^чп

^д д

АпрИВ

где КП_Д — коэффициент покрытия дивидендов по приви­легированным акциям; ЧП — сумма чистой прибыли общества в рассматри­ваемом периоде;

Дприв — сумма дивидендов, предусмотренная к выплате по привилегированным акциям в рассматривае­мом периоде.

Все рассмотренные показатели характеризуют эф­фективность предыдущих выпусков акций компании.

4. Оценка характера обращения акции на фондовом рынке связана прежде всего с показателями ее рыноч­ной котировки и ликвидности. Среди этих показателей наиболее важную роль играют следующие:

а) Коэффициент ликвидности акции на фондовой бирже. Он характеризует возможности быстрой ликвидности акции в случае необходимости ее реализации. Расчет это­го показателя осуществляется по формуле:

^Кл о------------- '

^предл

где К_л — коэффициент ликвидности акции на фондовой бирже;

^пр— общий объем продажи рассматриваемых акций на данных торгах (или сумма этого показателя по всем торгам за определенный период); Опредл — общий объем предложения рассматриваемых ак­ций на данных торгах (или сумма этого пока­зателя по всем торгам за определенный пе­риод).

б) Коэффициент соотношения котируемых цен предло­жения и спроса акций. Этот показатель рассчитывается по формуле:

К ^Ц"

где К_п/_С — коэффициент соотношения котируемых цен предложения и спроса акций; Ц_п _ средний уровень цен предложения акции на торгах;

Ц_с — средний уровень цен спроса акции на торгах.

в) Коэффициент обращения акций. Он показывает объем обращения выпущенных акций и является кос­венным показатели ее ликвидности. В зарубежной прак­тике этот показатель рассчитывается по результатам продаж как на биржевом, так и на внебиржевом фондо­вом рынке. В нашей практике учет продаж конкретных простых акций на внебиржевом рынке не организован, поэтому расчет этого показателя возможен только по биржевому рынку. Он рассчитывается по формуле:

_Кш °пр

А о х Ц_пр

где К_оа — коэффициент обращения акций в определен­ном периоде;

О_пр — общий объем продажи рассматриваемых акций на торгах за определенный период;

А₀ — общее количество акций компании;

Ц_Пр — средняя цена продажи одной акции в рассмат­риваемом периоде.

Расчет этого показателя может быть также осуще­ствлен на основе количества реализованных и имеющихся акций. Неточность этого показателя заключается в том, что объем продажи может характеризовать многократ­ные спекулятивные операции по небольшому количеству обращающихся акций.

Важную роль в процессе оценки играет сам факт до­пуска акций к торгам на фондовой бирже (т.е. ее лис­тинг).

5. Оценка условий эмиссии акции является заключи­тельным этапом изучения ее инвестиционных качеств. Предметом такой оценки являются: цели эмиссии, ус­ловия и периодичность выплаты дивидендов, степень участия отдельных держателей акций в управлении и другие интересующие инвестора данные, содержащиеся в эмиссионном проспекте. Следует, однако, иметь в виду, что часто декларируемый предполагаемый размер диви­дендов не носит характера не только юридических, но и контрактных обязательств эмитента, поэтому ориенти­роваться на этот показатель не следует.

Интегральная оценка инвестиционных качеств обли­гаций осуществляется по следующим основным парамет­рам (рис. 15.5).

1. Вид облигаций по характеру эмитентов, сроку по­гашения и формам выплаты дохода существенно влияет на все основные параметры инвестиционных качеств — уровень доходности, риска и ликвидности.

Вид облигаций по характеру эмитентов, сроку погашения и формам выплаты дохода

И ПАРАМЕТРЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ КАЧЕСТВ ОБЛИГАЦИЙ

Оценка характера обращения облигации на фондовом рынке

Оценка финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия-эмитента

Рисунок 15.5. Основные параметры оценки инвестиционных ка­честв облигаций.

Деление облигаций по видам эмитентов на облига­ции внутреннего государственного займа; облигации мест­ных займов и облигации компаний и фирм имеет сущест­венное значение для инвесторов прежде всего с позиций уровня их рисков. Наименее рисковыми являются вло­жения в облигации внутреннего государственного зай­ма—в ряде стран с развитой рыночной экономикой они служат эталоном инвестиций без риска. Наибольшим уровнем риска среди данного вида ценных бумаг отлича­ются облигации компаний и фирм (хотя уровень риска по ним значительно ниже, чем по привилегированным акциям тех же эмитентов). Соответственно дифферен­цируется и уровень дохода по этим видам облигаций: наименьший доход предлагается обычно по облигациям внутреннего государственного займа, а наибольший — по облигациям компаний и фирм.

Деление облигаций по сроку погашения на кратко­срочные, среднесрочные и долгосрочные определяет те же инвестиционные их особенности, что и в предыдущем случае. По уровню риска наиболее предпочтительными для инвестора являются краткосрочные облигации, после погашения которых капитал может быть реинвестиро­

ван в более выгодные объекты. С ростом срока погаше­ния уровень риска возрастает — его усиливает риск воз­растания инфляции (а соответственно и рост ссудного процента), а также более низкая ликвидность инвести­ций. В соответствии с принципом платы за риск уро­вень доходности этих видов облигаций формируется в прямой зависимости (при прочих равных условиях).

Наконец деление облигаций по формам выплаты вознаграждения (дохода) на процентные и беспроцент­ные (целевые) представляет для инвестора интерес с точки зрения целей вложения средств. Если такой целью явля­ется приращение капитала в денежной форме, то инве ­стирование будет осуществлено в процентные облигации (как правило, эти облигации имеют более высокую теку­щую ликвидность на фондовом рынке). Беспроцентные (целевые) облигации предусматривают выплату вознагра­ждения (дохода) по ним в виде определенного товара или услуги. Такие облигации вызывают интерес у инвеста- ров-физических лиц по меньшей мере в двух случаях:

1) при значительной дефицитности этих товаров или услуг на потребительском рынке;

2) при существенной разнице между стартовой ценой приобретения облигации и реальной ценой на предлагае­мые в качестве вознаграждения (дохода) товар или услугу.

2. Оценки инвестиционной привлекательности регио­на (такая оценка проводится только по облигациям внут­реннего местного займа). Необходимость в такой оцен­ке возникает потому, что часть регионов, получающих от государства значительные объемы субсидий и суб­венций, может испытывать серьезные финансовые зат­руднения при погашении облигаций. Поэтому, рассмат­ривая инвестиционные качества отдельных облигаций внутренних местных займов, следует по меньшей мере изучить динамику сальдо их бюджетов и структуру ис­точников формирования их структурной части;

3. Оценка финансовой устойчивости и платежеспособ­ности предприятия — эмитента (такая оценка проводит­ся только по облигациям предприятий). Главной задачей такой оценки является выявление кредитного рейтинга предприятия, степени его финансовой устойчивости и ее прогноз на период погашения облигации, а также

наличие частично сформированного выкупного фонда по обращающимся краткосрочным обязательствам;

4. Оценка характера обращения облигации на фондо­вом рынке. Основу такой оценки составляет изучение коэффициента соотношения ее рыночной цены и реаль­ной стоимости. Этот показатель существенно зависит от ставки процента на финансовом рынке — если ставка процента возрастает, то цена облигации падает (в силу фиксированной величины дохода по ней) и наоборот. Кроме того, реальная рыночная стоимость облигации зависит также от срока, остающегося до ее погашения эмитентом (чем выше срок, тем больше уровень ее риска и ниже настоящая стоимость, что определяет и более низкий уровень рыночной цены);

5. Оценка условий эмиссии облигации. Предметом оценки являются: цель и условия эмиссии; периодич­ность выплаты процента и ее размер; условия погаше­ния основной суммы (принципала) и другие показатели. При оценке следует иметь в виду, что более частая перио­дичность выплат может перекрыть выгоды для инвесто­ра, получаемые от более высокого размера процента.

Следует отметить, что приведенные параметры оцен­ки дают лишь обобщенную групповую характеристику инвестиционных качеств отдельных фондовых инстру­ментов и не гарантируют соответствующее их ранжиро­вание по конкретным разновидностям.