14.4. Основные способы формирования и наращивания источников финансирования
Наиболее распространенными методами эмиссии являются:
• публичное предложение, т. е. размещение акций через брокеров или инвестиционные институты, которые покупают весь выпуск, а затем продают его по фиксированной цене физическим и юри дическим лицам;
• тендерная продажа (один или несколько инвестиционных институтов покупают у заемщика весь выпуск по фиксированной цене, а затем устраивают торг (аукцион), по результатам которого устанавливают оптимальную цену акции);
• продажа непосредственно инвесторам по подписке (осуществляется самим эмитентом без привлечения инвестиционного института);
• метод целевого размещения (реализуется при небольших выпусках акций, сопровождается меньшими расходами).
Заемный капитал. В развитой рыночной экономике основным способом долгосрочного привлечения средств сторонних лиц является выпуск облигационных займов. Это рисковая операция как для эмитента, так и для потенциальных кредиторов (облигационеров)[99]. Поэтому условия и особенности эмиссии и обращения облигаций регулируются законодательством[100]. Уместно заметить, что любое масштабное наращение собственного и (или) заемного капиталов, т. е. эмиссия долевых и долговых ценных бумаг, обладает так называемым сигнальным эффектом (signaling effect), смысл которого заключается в том, что заявление о проведении подобной акции является сигналом фактическим и потенциальным инвесторам, а также кредиторам фирмы обратить внимание на нее и постараться понять ее подоплеку и возможные последствия. Этот эффект может быть как позитивным, так и негативным, что находит отражение в ценах на обращающиеся и вновь эмитируемые ценные бумаги. Вот почему любая эмиссия тщательно готовится и сопровождается соответствующей рекламной и разъяснительной кампанией.
Средне- и краткосрочные источники финансирования. Долгосрочное финансирование имеет значимость с позиции стратегии развития предприятия. Что касается повседневной его деятельности, то ее успешность в значительной степени определяется эффективностью управления краткосрочными активами и пассивами.
В теории финансового менеджмента принято выделять стратегии финансирования оборотных активов в зависимости от выбора источников покрытия варьирующей их части, т. е. относительной величины чистого оборотного капитала. Известны четыре модели поведения с условными названиями «идеальная», «агрессивная», «консервативная» и «компромиссная». Выбор той или иной модели стратегии финансирования сводится к формальному выделению соответствующей доли капитала, т. е. долгосрочных источников финансирования, которая рассматривается как источник покрытия оборотных активов. Алгоритм расчета величины чистого оборотного капитала как разности долгосрочных источников в покрытие внеоборотных активов и величины этих активов может задаваться балансовыми уравнениями, выражающими суть той или иной стратегии финансирования оборотных активов.
Для наглядности воспользуемся графическим представлением баланса. Так, статика и динамика идеальной модели приведена на рис. 14.2 (рекомендуем читателю самостоятельно построить графические представления для других моделей). Для удобства введены сле-
Динамическое представление
lta |
Активы k \ |
Актив |
СА |
г cl |
lta |
Статическое представление
Пассив
cl
ltd
Е
Г2 Время
Рис. 14.2. Идеальная модель финансирования оборотных активов
дующие обозначения (экономическая суть разных видов оборотных активов объяснялась в разд. 11.1; см., в частности, рис. 11.2): LTA — внеоборотные активы;
СА — оборотные (текущие) активы (СА = PC А + УСА); РСА — системная часть оборотных активов; УСА — варьирующая часть оборотных активов; CL — краткосрочные обязательства (пассивы); LTD — долгосрочные обязательства (пассивы), или заемный капитал;
Е — капитал собственников (собственный капитал);
LTC — долгосрочные источники финансирования (капитал) (LTC =
= £ + І7ї>);
IУС — чистый оборотный капитал (IУС = СА - СЬ).
(14.1) |
(14.2) |
Суть стратегии финансирования оборотных активов в соответствии с идеальной моделью[101] состоит в том, что долгосрочный капитал используется исключительно как источник покрытия внеоборотных активов, т.
е. численно совпадает с их величиной. Эта модель довольно рискова, поскольку не подразумевает резерва ликвидности в виде превышения оборотных активов над краткосрочными обязательствами. Базовое балансовое уравнение (модель) в этом варианте имеет видLTC = LTA или CL = РСА + УСА.
Агрессивная модель означает, что долгосрочный капитал ЬТС служит источником покрытия внеоборотных активов и системной части оборотных активов, т. е. того их минимума, который необходим для хозяйственной деятельности. В этом случае чистый оборотный капитал в точности равен этому минимуму (Н^С = РСА). Варьирующая часть оборотных активов в полном объеме покрывается краткосрочными пассивами. Базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид
LTC = LTA + РСА или CL = УСА,
Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть оборотных активов также покрывается долгосрочными источниками финансирования. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности формально нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине оборотным активам = СА). Безусловно, данная модель носит искусственный характер и на практике не применяется. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных источников на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью)
ЬТС = ЬТА + РСА + УСА или С1 = 0. (14.3)
Компромиссная модель считается наиболее реальной. Внеоборотные активы, системная часть оборотных активов и определенная доля (например, половина) варьирующей части оборотных активов финансируются за счет долгосрочных источников. Чистый оборотный капитал равен сумме системной части оборотных активов и половины их варьирующей части (= РСА + 0,5 • УСА). Безусловно, в отдельные моменты времени предприятие может иметь излишние оборотные активы, что отрицательно сказывается на прибыли; однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвидности на должном уровне. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных источников финансирования на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью)
ЬТС = ПА + РСА + 0,5 • УСА или С1 = 0,5 (УСА.
(14.4)Необходимо сделать несколько замечаний. Во-первых, предпочтительность той или иной модели следует считать условной потому, что для каждой из них характерен тот или иной значимый вид риска. Во-вторых, эти модели не следует рассматривать как непосредственное руководство к действию, поскольку в реальной жизни строгое следование любой из описанных моделей попросту невозможно. Модели дают лишь общее представление о стратегии управления оборотными активами и источниками их покрытия, помогают понять суть того или иного подхода. В-третьих, анализ ситуации и выявление модели, которая свойственна предприятию или представляется желательной, имеют особое значение с позиции перспективного финансового планирования. В-четвертых, реализация модели чаще всего осуществляется не путем варьирования долгосрочными источниками финансирования, а управлением величиной оборотных активов и краткосрочных пассивов. Безусловно, не исключается варьирование величиной как собственного капитала (путем расчета суммы прибыли, которая может быть выплачена в виде дивидендов), так и долгосрочных пассивов (привлечение или погашение долгосрочных кредитов).
Мы рассмотрели логику управления источниками финансирования в контексте текущей деятельности. Что касается конкретных источников привлеченных средств, которых, по сути, два — краткосрочные кредиты банков и кредиторская задолженность, то их характеристика не представляет особой сложности. Эти источники имеют много различий: в частности, величина кредиторской задолженности может меняться спонтанно (например, по мере расширения деятельности ее величина и удельный вес в структуре источников нередко меняются в сторону увеличения), различны условия заключения договоров с банком и обычным кредитором, принципы работы с кредиторами по финансовым и товарным операциям, условия погашения задолженности и последствия в случае задержки расчетов.
Тем не менее одно из упомянутых различий имеет принципиально важное значение с позиции финансового менеджера — кредиты требуют затрат в виде процентов; кредиторская задолженность условно может быть названа бесплатным источником финансирования. Безусловно, эта бесплатность имеет оттенок искусственности: в случае просрочки расчетов, как правило, применяются штрафные санкции, при особо неблагоприятных условиях может быть инициирована процедура банкротства, выбор того или иного варианта расчетов с кредиторами нередко приводит к сокращению прямых затрат или к появлению упущенных доходов, поскольку нередко срочность оплаты увязывается с величиной платежа, и т. п. (Более подробно проблема стоимости источников финансирования будет рассмотрена в следующей главе.)
Еще по теме 14.4. Основные способы формирования и наращивания источников финансирования:
- 4.2. Стоимость основных средств. Оценка и износ основных средств. Источники финансирования воспроизводства основных средств
- 32. Собственные источники финансирования инвестиций
- 3. Классификация способов формирования верхних палат
- Статья 30. Принцип разграничения доходов, расходов и источников финансирования дефицитов бюджетов между бюджетами бюджетной системы Российской Федерации
- § 2. Основные способы и приемы формирования содержания нормативных актов
- 12.2. ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ
- 7.1. Способы и источники финансирования инвестиционных проектов
- Внешние источники финансирования инвестиций
- 2.1. СУЩНОСТЬ И КЛАССИФИКАЦИЯ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ
- §1. Классификация источников финансирования капитальных вложений
- 6.1. Характеристика основных этапов формирования портфеля
- 5.3 Классификация дефицита бюджета, источники финансирования
- 10.4. ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ОСНОВНЫХ И ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ ОРГАНИЗАЦИИ
- 12.2. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ: СОСТАВ, СТРУКТУРА, ОСНОВНЫЕ СПОСОБЫ УВЕЛИЧЕНИЯ КАПИТАЛА
- 12.2.5. ОСНОВНЫЕ СПОСОБЫ ФОРМИРОВАНИЯ И НАРАЩИВАНИЯ КАПИТАЛА
- 14.4. Основные способы формирования и наращивания источников финансирования
- 12.2. ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ
- 9. Каковы основные способы получения мар- кетинговой информации?