14.3.ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность финансовых инструментов, предназна­ченных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной политикой. Так как на подавляющем большинстве предприятий, ведущих финансовое инвестирование, основ­ным его объектом являются ценные бумаги, для таких предприятий по­нятие „инвестиционный портфель" отождествляется с понятием „фон­довый портфель" (или „портфель ценных бумаг").

Главной целью формирования инвестиционного портфеля явля­ется обеспечение реализации основных направлений политики финансо­вого инвестирования предприятия путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов. С учетом сформулированной главной цели строится система конкретных локальных целей форми­рования инвестиционного портфеля, основными из которых являются:

1) обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде;

2) обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капи­тала в предстоящей долгосрочной перспективе;

3) обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, свя­занных с финансовым инвестированием;

4) обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного порт­феля.

5) обеспечение максимального эффекта „налогового щита" в про­цессе финансового инвестирования.

Перечисленные конкретные цели формирования инвестиционного портфеля в значительной степени являются альтернативными.

Альтернативность целей формирования инвестиционного портфе­ля определяет различия политики финансового инвестирования пред­приятия, которая в свою очередь предопределяет конкретный тип фор­мируемого инвестиционного портфеля.

Рассмотрим современные подходы к типизации инвестиционных портфелей предприятия, обеспечивающих реализацию конкретных форм его политики финансового инвестирования. Такая типизация проводится по следующим основным признакам (рис. 14.4).

1. По целям формирования инвестиционного дохода различают два основных типа инвестиционного портфеля — портфель дохода и портфель роста.

Портфель дохода представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста ин­вестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Иными словами, этот портфель ориентирован на высокую текущую отдачу инвести­ционных затрат, невзирая на то, что в будущем периоде эти затраты могли бы обеспечить получение более высокой нормы инвестицион­ной прибыли на вложенный капитал.

Портфель роста представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов прироста инвес­тируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе вне зави-

Рисунок 14.4. Типизация инвестиционных портфелей пред­приятия по основным признакам.

симости от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде.

2. По уровню принимаемых рисков различают три основных типа инвестиционного портфеля — агрессивный (спекулятивный) портфель; умеренный (компромиссный) портфель и консервативный портфель. Такая типизация портфелей основана на дифференциации уровня инвестиционного риска (а соответственно и уровня инвестиционной при­были), на который согласен идти конкретный инвестор в процессе финансового инвестирования (рис. 14.5).

Среднерыночный уровень риска

Максимальный уровень риска

Рисунок 14.5.

Агрессивный (спекулятивный) портфель представляет собой ин­вестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зави­симости от сопутствующего ему уровня инвестиционного риска. Он позволяет получить максимальную норму инвестиционной прибыли на вложенный капитал, однако этому сопутствует наивысший уровень ин­вестиционного риска, при котором инвестированный капитал может быть потерян полностью или в значительной доле.

Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой сфор­мированную совокупность финансовых инструментов инвестирования, по которому общий уровень портфельного риска приближен к средне­рыночному. Естественно, что по такому инвестиционному портфелю и норма инвестиционной прибыли на вложенный капитал будет также при­ближена к среднерыночной.

Консервативный портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвес­тиционного риска. Такой портфель, формируемый наиболее осторож­ными инвесторами, практически исключает использование финансовых инструментов, уровень инвестиционного риска по которым превышает среднерыночный. Консервативный инвестиционный портфель обеспе­чивает наиболее высокий уровень безопасности финансового инвес­тирования.

3. По уровню ликвидности выделяют три основных типа инвес­тиционного портфеля — высоколиквидный портфель, среднеликвид- ный портфель и низколиквидный портфель. Такая типизация инвести­ционного портфеля предприятия определяется, с одной стороны, целями финансового инвестирования (эффективное использование временно свободных денежных активов в составе оборотного капитала или дол­говременный рост инвестиционного капитала), а с другой, — ин­тенсивностью изменения факторов внешней среды, определяющей ча­стоту реинвестирования капитала в процессе реструктуризации портфеля.

Высоколиквидный портфель формируется, как правило, из крат­косрочных финансовых инструментов инвестирования, а также из дол­госрочных их видов, пользующихся высоким спросом на рынке, по которым регулярно совершаются сделки купли-продажи.

Среднеликвидный портфель, наряду с вышеперечисленными ви­дами финансовых инструментов инвестирования, включает также оп­ределенную часть их видов, не пользующихся высоким спросом и с нерегулярной частотой трансакций.

Низколиквидный портфель формируется, как правило, из обли­гаций с высоким периодом погашения или акций отдельных предприя­тий, обеспечивающих более высокий (в сравнении с среднерыночным) уровень инвестиционного дохода, но пользующихся очень низким спро­сом (или вообще не котируемых на рынке).

4. По инвестиционному периоду различают два основных типа инвестиционного портфеля — краткосрочный портфель и долгосроч­ный портфель. Такая типизация основана на соответствующей прак­тике бухгалтерского учета финансовых активов предприятия.

Краткосрочный портфель (или портфель краткосрочных финан­совых инвестиций) формируется на основе финансовых активов, ис­пользуемых на протяжении до одного года. Такие финансовые инстру­менты инвестирования служат, как правило, одной из форм страхового запаса денежных активов предприятия, входящих в состав его оборот­ного капитала.

Долгосрочный портфель (или портфель долгосрочных финансо­вых инвестиций) формируется на основе финансовых активов, использу­емых на протяжении более одного года. Этот тип портфеля позволяет решать стратегические цели инвестиционной деятельности предприятия и осуществлять избранную им политику финансового инвестирования.

5. По условиям налогообложения инвестиционного дохода вы­деляют два типа инвестиционного портфеля — налогооблагаемый пор­тфель и портфель, свободный от налогообложения. Такая типизация инвестиционного портфеля связана с реализацией одной из целей его формирования предприятием — обеспечением максимального эффекта „налогового щита" в процессе финансового инвестирования.

Налогооблагаемый портфель состоит из финансовых инструментов инвестирования, доход по которым подлежит налогообложению на об­щих основаниях в соответствии с действующей в стране налоговой системой, формирование такого портфеля не преследует целей миними­зации налоговых выплат при осуществлении финансовых инвестиций.

Портфель свободный от налогообложения состоит из таких фи­нансовых инструментов инвестирования, доход по которым налогами не облагается. К таким финансовым инструментам относятся, как пра­вило, отдельные виды государственных и муниципальных облигаций, преследующие цели быстрой аккумуляции инвестиционных ресурсов для решения неотложных инвестиционных задач. Освобождение инве­стора от налогообложения доходов по таким финансовым инструмен­там дополнительно стимулирует их инвестиционную активность, уве­личивая сумму чистой инвестиционной прибыли на размер данной налоговой льготы.

6. По стабильности структуры основных видов финансовых ин­струментов инвестирования их портфель дифференцируется в разрезе двух типов — портфель с фиксированной структурой активов и порт­фель с гибкой структурой активов. Такая типизация инвестиционного портфеля связана с принципиальными подходами инвестора к после­дующей его реструктуризации.

Портфель с фиксированной структурой активов характеризу­ет такой его тип, при котором удельные веса основных видов финан­совых инструментов инвестирования (акций, облигаций, депозитных вкладов и т.п.) остаются неизменными в течении продолжительного периода времени. Последующая реструктуризация такого портфеля осу­ществляется лишь по отдельным разновидностям финансовых инстру­ментов инвестирования в рамках фиксированного общего объема по данному виду.

Портфель с гибкой структурой активов характеризует такой его тип, при котором удельные веса основных видов финансовых инстру­ментов инвестирования являются подвижными и изменяются под воз­действием факторов внешней среды (их влияния на формирование уровня доходности, риска и ликвидности) или целей осуществления финансовых инвестиций.

7. По специализации основных видов финансовых инструментов инвестирования в современной практике инвестиционного менеджмента выделяют следующие основные типы портфелей:

Портфель акций. Этот портфель позволяет целенаправленно ре­шать такую задачу его формирования, как обеспечение высоких тем­пов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе. Разновидностью такого типа портфеля является портфель акций венчурных (рисковых) предприятий.

Портфель облигаций. Этот тип портфеля позволяет решать такие цели его формирования, как обеспечение высоких темпов формирова­ния текущего дохода, минимизации инвестиционных рисков, получения эффекта „налогового щита" в процессе финансового инвестирования.

Портфель векселей. Этот тип портфеля позволяет предприятию целенаправленно обеспечивать получение текущего дохода в краткос­рочном периоде за счет эффективного использования временно сво­бодного остатка денежных активов (при одновременном укреплении хозяйственных связей с оптовыми покупателями своей продукции).

Портфель международных инвестиций, формирование такого типа портфеля осуществляют, как правило, институциональные инвесторы путем покупки финансовых инструментов инвестирования (акций, об­лигаций и т.п.), эмитированных иностранными субъектами хозяйство­вания. Как правило, такой тип портфеля направлен на реализацию цели обеспечения минимизации уровня инвестиционных рисков.

Портфель депозитных вкладов. Такой портфель позволяет це­ленаправленно решать такие цели его формирования, как обеспече­ние необходимой ликвидности, получения текущего инвестиционного дохода и минимизации уровня инвестиционных рисков.

Портфель прочих форм специализации. В основе формирования такого порфеля лежит выбор одного из альтернативных видов финан­совых инструментов инвестирования, не рассмотренных выше.

8. По числу стратегических целей формирования выделяют моно- и полицелевой типы портфелей.

Моноцелевой портфель характеризует такой его тип, при кото­ром все входящие в его состав финансовые инструменты инвестиро­вания отобраны по критерию решения одной из стратегических целей его формирования (обеспечения получения текущего дохода; обеспе­чения прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспекти­ве; минимизации инвестиционного риска и т.п.). Такой одноцелевой пор­тфель может включать в свой состав все основные виды финансовых инструментов инвестирования, обеспечивающие его стратегическую на­правленность.

Полицелевой (комбинированный) портфель предусматривает воз­можности одновременного решения ряда стратегических целей его формирования. В современной инвестиционной практике наиболее часто осуществляется формирование комбинированного портфеля по первым двум рассмотренным признакам — целям формирования ин­вестиционного дохода и уровню принимаемых рисков. Такими основ­ными вариантами комбинированных типов инвестиционных портфелей являются:

1) агрессивный портфель дохода (портфель спекулятивного до­хода);

2) агрессивный портфель роста (портфель ускоренного роста);

3) умеренный портфель дохода (портфель нормального дохода);

4) умеренный портфель роста (портфель нормального роста);

5) консервативный портфель дохода (портфель гарантированно­го дохода);

6) Консервативный портфель роста (портфель гарантированного роста).

Диапазон комбинированных типов инвестиционных портфелей может быть расширен в еще большей степени за счет их вариантов, имеющих промежуточное значение целей финансового инвестирования.

Предложенная к использованию типизация инвестиционных пор­тфелей может быть дополнена и другими признаками, связанными с особенностями осуществления финансового инвестирования конкрет­ными предприятиями.

Определение целей финансового инвестирования и типа инве­стиционного портфеля, реализующего избранную политику, позволя­ет перейти к непосредственному формированию инвестиционного порт­феля путем включения в него соответствующих финансовых инстру­ментов. Эффективность этого формирования обеспечивается исполь­зованием двух альтернативных теоретических концепций, известных как „традиционный подход к формированию портфеля" и „современная портфельная теория".

Традиционный подход к формированию портфеля использует в основном инструментарий технического и фундаментального анализа и предполагает включение в него самых разнообразных видов финан­совых инструментов инвестирования, обеспечивающих его широкую отраслевую диверсификацию. Хотя такой подход к формированию порт­феля позволяет решать стратегические цели его формирования путем подбора соответствующих финансовых инструментов инвестирования по показателям уровня их доходности и риска, эффективная взаимо­связь между отдельными из этих инструментов в процессе подбора не обеспечивается. Несмотря на широкую отраслевую диверсификацию финансовых активов портфеля, обеспечивающую снижение уровня его риска, этот риск не дифференцируется в разрезе систематического и несистематического его видов.

Современная портфельная теория, принципы которой впервые были сформулированы в 50-х годах Г. Марковицем, а затем развиты Д. Тобином, У. Шарпом и другими исследователями, представляет со­бой основанный на статистических методах механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его ожидаемой доходности и риска с учетом обеспечения коррелятивной связи доходности отдельных финансовых инструментов между собой. В составе статистических методов опти­мизации портфеля, рассматриваемых этой теорией, особая роль от­водится определению среднеквадратического отклонения (или диспер­сии) доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования; ковариации и корреляции, измеряющими характер связи между пока­зателями доходности этих инструментов; коэффициенту „бета", изме­ряющему систематический риск отдельных финансовых активов и др.

Хотя в современной финансовой практике используются оба под­хода к формированию инвестиционного портфеля, в последние годы предпочтение отдается современной портфельной теории. Процесс формирования портфеля финансовых инвестиций на основе современ­ной портфельной теории состоит из следующих основных этапов (рис. 14.6):

1. Выбор портфельной стратегии и типа формируемого инвести­ционного портфеля. На этом этапе в первую очередь формулируются цели формирования инвестиционного портфеля предприятия, опреде­ляющие содержание его портфельной стратегии. Эти цели формулиру-

ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ПОРТФЕЛЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ ПРЕДПРИЯТИЯ

Выбор портфельной стратегии и типа формиру­емого инвестиционного портфеля

Оценка инвестиционных качеств финансовых ин­струментов инвестирования по показателям уровня доходности, риска и взаимной ковариации

Отбор финансовых инструментов в формируемый инвестиционный портфель с учетом их влияния на параметры уровня доходности и риска портфеля

Оптимизация портфеля, направленная на сниже­ние уровня его риска при заданном уровне ожи­даемой доходности

Оценка основных параметров сформированного инвестиционного портфеля

Рисунок 14.6. Основные этапы формирования портфеля фи­нансовых инвестиций предприятия.

ются с учетом взаимосвязи показателей уровня ожидаемой доходнос­ти и уровня риска формируемого портфеля.

С учетом сформулированных целей портфельной стратегии осу­ществляется затем выбор типа формируемого инвестиционного порт­феля. Так как в современных условиях большинство формируемых инвестиционных портфелей носят полицелевой характер (т.е. являют­ся комбинированными портфелями), определяется приоритетность отдельных признаков типизации портфеля.

В первую очередь осуществляется типизация портфеля по целям формирования инвестиционного дохода (портфель роста или портфель дохода).

Во вторую очередь осуществляется типизация портфеля по уровню принимаемых рисков (агрессивный, умеренный или консервативный портфель).

В третью очередь типизация портфеля осуществляется по уров­ню его ликвидности (высоко-, средне- или низколиквидный портфель).

В четвертую очередь в процессе типизации портфеля учитыва­ются иные признаки его формирования, являющиеся существенными для инвестиционной деятельности конкретного предприятия (инвести­ционный период, специализация портфеля и т.п.).

Результатом этого этапа формирования инвестиционного пор­тфеля является полная его идентификация по основным признакам типизации и определение задаваемых параметров уровня ожидаемой его доходности и риска.

2. Оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов инвестирования по показателям уровня доходности, риска и взаимной ковариации. В соответствии с положениями современной портфельной теории эти показатели являются наиболее существенными характеристи­ками инвестиционных качеств финансовых инструментов инвестирования.

Оценка уровня ожидаемой доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования осуществляется с учетом их специфики на основе соответствующих моделей, рассмотренных ранее.

Оценка уровня риска отдельных финансовых инструментов ин­вестирования осуществляется путем расчета показателей среднеквад- ратического (стандартного) отклонения или дисперсии их доходности. В процессе оценки уровня риска, он дифференцируется на системати­ческий и несистематический.

Оценка взаимной ковариации отдельных финансовых инструмен­тов инвестирования осуществляется на основе использования соответ­ствующих статистических методов. Ковариация представляет собой статистическую характеристику, иллюстрирующую меру сходства (или различий) двух рассматриваемых величин в динамике, амплитуде и направлении изменений. В процессе оценки изучается ковариация изменения (колеблемости) уровня инвестиционного дохода по различ­ным сопоставимым видам финансовых инструментов. Принцип прояв­ления этого показателя графически иллюстрируется на рис. 14.7.

Плотность ковариации между уровнями доходности по двум ви­дам финансовых инструментов инвестирования может быть определе­на на основе коэффициента корреляции, который рассчитывается по следующей формуле:

^ККФ⁼Х^Р1,2

где ККф — коэффициент корреляции доходности двух финансовых инструментов инвестирования;

Р^ 2 — вероятность возникновения возможных вариантов откло­нений доходности по каждому из сравниваемых финан­совых инструментов;

Вариант 1. Уровень доходности по финансовым инструментам „А" и „Б" колеблется во времени в од­ном направлении.

Вариант 2. Уровень доходности по финансовым инструментам „А" и „Б" колеблется во времени в проти­воположных направлениях.

Рисунок 14.7. Характеристика ковариации колебаний уровня инвестиционного дохода по различным финансо­вым инструментам инвестирования.

Д^ — варианты уровня доходности первого финансового ин- _ струмента в процессе его колеблемости; Д₁ — средний уровень доходности по первому финансовому инструменту;

Дг — варианты уровня доходности второго финансового ин- _ струмента в процессе его колеблемости; Д₂ — средний уровень доходности по второму финансовому инструменту;

^ь ст2 — среднеквадратическое (стандартное) отклонение доход­ности соответственно по первому и второму финансо­вому инструменту. Коэффициент корреляции доходности по двум финансовым ин­струментам инвестирования может принимать значения от +1 (озна­чающего полную и положительную корреляцию между рассматривае­мыми величинами) до -1 (означающего полную и отрицательную корреляцию между рассматриваемыми величинами).

Результатом этого этапа формирования портфеля является оп­ределение перечня финансовых инструментов инвестирования, обра­щающихся на рынке, полностью соответствующих избранному его типу по всем важнейшим параметрам.

3. Отбор финансовых инструментов в формируемый портфель с учетом их влияния на параметры уровня доходности и риска портфе­ля. Этот этап связан с обоснованием инвестиционных решений относи­тельно включения в портфель конкретных финансовых инструментов, соответствующих его параметрам, а также пропорций распределения инвестируемого капитала в разрезе основных видов финансовых ак­тивов (т.е. формированием структуры портфеля).

Основными исходными предпосылками, связанными с обосно­ваниями инвестиционных решений относительно включения в порт­фель конкретных финансовых инструментов, являются:

• тип и основные параметры формируемого инвестиционного портфеля;

• общий объем инвестируемого капитала, направленного пред­приятием на формирование портфеля;

• широта предложения обращающихся на рынке финансовых инструментов инвестирования, полностью соответствующих важнейшим параметрам избранного типа портфеля (по сфор­мированному в результате их оценки перечню);

• конкретные значения показателей уровня доходности, уровня риска и коэффициента корреляции, включенных в перечень отдельных финансовых инструментов инвестирования.

В процессе отбора конкретных финансовых инструментов в фор­мируемый инвестиционный портфель необходимо учитывать их влия­ние на заданные параметры общего уровня его доходности и риска.

Степень влияния уровня доходности отдельного финансового инструмента инвестирования на формируемый показатель уровня ожи­даемой доходности портфеля может быть рассчитана по следующей формуле:

ВДф = УД_ф - УД_П, где ВДф — степень влияния уровня доходности отдельного финан­сового инструмента инвестирования на уровень ожида­емой доходности портфеля;

УДф — ожидаемый уровень доходности рассматриваемого фи­нансового инструмента инвестирования;

УД_П — заданное значение уровня ожидаемой доходности инве­стиционного портфеля, формируемого предприятием.

Рассматриваемая разность характеризует прежде всего направ­ленность влияния рассматриваемого финансового инструмента инве­стирования на уровень доходности портфеля (при положительном ее значении рассматриваемый финансовый инструмент увеличивает воз­можность выхода на заданный параметр уровня доходности портфеля, а при отрицательном — снижает эту возможность). Кроме того рас­сматриваемая разность, сопоставленная с заданным уровнем доход­ности портфеля, характеризует количественную оценку меры вклада отдельного финансового инструмента инвестирования в формирова­ние заданного параметра портфеля.

Степень влияния уровня риска отдельного финансового инстру­мента инвестирования на формирование показателя уровня риска пор­тфеля может быть рассчитана по следующей формуле:

_вр _^ККфп ~°дп ^Ф °дп

где ВРф — степень влияния уровня риска отдельного финансового инструмента инвестирования на уровень риска портфеля;

ККфп — коэффициент корреляции колебаний доходности рассмат­риваемого финансового инструмента и доходности пор­тфеля (уровня его риска), отражающий характер их ко- ₂ вариации;

^сдп — дисперсия доходности портфеля (задаваемое значение уровня его риска);

°дп — среднеквадратическое (стандартное) отклонение доход­ности портфеля.

В процессе оценки влияния уровня риска отдельного финансо­вого инструмента инвестирования на показатель уровня риска порт­феля, следует учесть, что если их несистематический риск может быть снижен путем диверсификации портфеля, то систематический их риск диверсификацией не устраняется. В связи с этим в процессе оценки необходимо определять чувствительность реагирования финансового инструмента на общие колебания коньюктуры рынка (эта чувствитель­ность измеряется показателем бета по каждому финансовому инстру­менту инвестирования).

Таким образом, процесс отбора финансовых инструментов ин­вестирования в формируемый портфель направлен на решение следу­ющих задач:

• обеспечение заданного уровня ожидаемой доходности порт­феля;

• обеспечение заданного уровня риска портфеля;

• создание возможности диверсификации портфеля в целях сни­жения уровня несистематического риска;

• формирование совокупности финансовых инструментов инве­стирования с отрицательной взаимной корреляцией;

• формирование совокупности финансовых инструментов инве­стирования с наименьшим уровнем систематического риска;

• обеспечение прочих параметров формируемого портфеля в соответствии с избранными признаками его типизации.

Формирование структуры портфеля (пропорций распределения инвестируемого капитала в разрезе основных видов финансовых ак­тивов) осуществляется в такой последовательности. В первую оче­редь определяется общее соотношение долевых и долговых финансо­вых инструментов инвестирования в портфеле. Затем в разрезе каждой из этих групп активов определяется доля отдельных видов финансо­вых инструментов инвестирования (облигаций, привилегированных акций, простых акций и т.п.). И наконец, по каждому из видов активов определяется соотношение кратко- и долгосрочных финансовых инстру­ментов инвестирования.

Пример структурирования портфеля по видам финансовых инстру­ментов инвестирования приведен в табл. 14.1.

Результатом этого этапа формирования инвестиционного пор­тфеля является определение его видовой структуры, а также стар­тового его состава по конкретным финансовым инструментам ин­вестирования.

4. Оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня его риска при заданном уровне ожидаемой доходности. Она основывает­

ся на оценке ковариации (коэффициента корреляции) и соответствую­щей диверсификации инструментов портфеля.

Диверсификация финансовых инструментов инвестирования, обеспечиваемая выбором их видов с отрицательной взаимной корре­ляцией, позволяет уменьшить уровень несистематического риска пор­тфеля, а соответственно и общий уровень портфельного риска. Чем выше количество финансовых инструментов с отрицательной взаим­ной корреляцией, включенных в портфель, тем ниже при неизменен­ном уровне инвестиционного дохода будет уровень портфельного рис­ка. Графически эта зависимость иллюстрируется на рис. 14.8.

Как показывает график, увеличение количества используемых инструментов инвестирования позволяет существенно снизить уровень портфельного риска. По критериям западных специалистов минималь­ным требованиям диверсификации портфеля соответствует включение в него не менее 10-12 финансовых (фондовых) инструментов. В усло­виях неразвитости нашего фондового рынка этот критерий может быть несколько снижен.

Из рисунка видно также, что диверсификация позволяет умень­шить только несистематический риск инвестиционного портфеля — систематический риск диверсификацией не устраняется (его можно только возместить соответствующей премией за риск).

Результатом этого этапа формирования портфеля является обеспечение достижения минимально возможного уровня его риска при заданном уровне ожидаемого инвестиционного дохода.

5. Оценка основных параметров сформированного инвестицион­ного портфеля. Такая оценка позволяет оценить эффективность всей работы по его формированию.

Уровень доходности портфеля рассчитывается по следующей формуле:

УДп = £уД/*У/ .

Г=1

где УДп — уровень доходности инвестиционного портфеля;

УД/ — уровень доходности отдельных финансовых инструмен­тов в портфеле;

У/— удельный вес отдельных финансовых инструментов в совокупной стоимости инвестиционного портфеля, вы­раженный десятичной дробью.

Уровень риска портфеля рассчитывается по следующей формуле:

УР„=£УСР/ х У/ + УНР_П .

Г=1

уровень риска инвестиционного портфеля; уровень систематического риска отдельных финансовых инструментов (измеряемый с помощью бета-коэффици­ента);

удельный вес отдельных финансовых инструментов в совокупной стоимости инвестиционного портфеля, вы­раженный десятичной дробью; уровень несистематического риска портфеля, достигну­тый в процессе его диверсификации.

В условиях функционирования нашего фондового рынка эта оцен­ка должна быть дополнена и показателем уровня ликвидности сфор­мированного портфеля.

Результатом этого этапа формирования портфеля является минимизация отклонения стартовых его характеристик от целевых параметров его построения.

Инвестиционный портфель, который полностью отвечает целям его формирования как по типу, так и по составу включенных в него финансовых инструментов, представляет собой „сбалансированный стартовый инвестиционный портфель