13.1. Экономическая сущность денежных потоков предприятия

Дальнейшее развитие систем и механизмов управления денеж­ными потоками предприятия требует углубления теоретических ис­следований этой важнейшей для финансового менеджмента катего­рии, и в первую очередь — всестороннего рассмотрения определяю­щих ее сущностных характеристик. Это исследование направлено на практическое использование отдельных теоретических положений в системе управления денежными потоками конкретных субъектов хо­зяйствования. Такое ограничение сознательно исключает из поля исследования теории денежных потоков все абстрактные определе­ния этой категории, характеризующие ее как форму общественно- экономических отношений, а также особенности их формирования и движения, выходящие за рамки предприятия.

Сформулируем основные характеристики денежных потоков предприятия как объекта финансового управления, которые ком­плексно отражают сущностные стороны этой категории (рис. 13.1).

Денежный поток как объект финансового управления хозяйствен­ной деятельностью предприятия. Процесс движения денег отражает денежные отношения предприятия, которые входят в сферу его фи­нансовой деятельности. Эта связь между денежными потоками предприятия и сферой его финансовой деятельности подчеркивает­ся многими экономистами; по наиболее широко употребляемому определению, финансы предприятий представляют собой систему экономических отношений, связанных с формированием, распреде­лением и использованием денежных средств в процессе осуществ­ления ими хозяйственной деятельности.

Рис. 13.1. Основные сущностные характеристики денежного потока предприятия как объекта управления

Денежный поток предприятия отражает его денежные отноше­ния как внешнего, так и внутреннего характера.

К внешним следует относить денежные отношения предприятия с бюджетами всех уровней и внебюджетными фондами; с прямыми участниками и учреждениями инфраструктуры финансового рынка (коммерческими банками, фондовыми и валютными биржами, стра­ховыми компаниями, инвестиционными фондами и компаниями и т.п.); с партнерами по операционной деятельности и учреждениями инфраструктуры товарного рынка (поставщиками сырья и материа­лов, продавцами основных средств и нематериальных активов, поку­пателями готовой продукции, товарными биржами и т.п.); с органа­ми производственной инфраструктуры (предприятиями транспорта, учреждениями связи и т.п.); с другими хозяйствующими субъектами.

К внутренним следует относить денежные отношения между го­ловным и дочерними предприятиями; между структурными подраз­делениями («центрами ответственности»); предприятия с его учре­дителями (акционерами), с персоналом и т.п.

Система основных форм денежных отношений предприятия приведена на рис. 13.2.

Рис. 13.2. Основные формы денежных отношений предприятия

Опосредуя денежные отношения, входящие в сферу финансов предприятия, денежный поток является объектом его финансового управления в процессе осуществления хозяйственной деятельности.

Денежный поток предприятия как процесс, непосредственно свя­занный с функционированием денег и денежной системы страны. Со­держанием денежного потока предприятия является движение осо­бого вида его активов — денег и их субститутов.

Иными словами, если поток материальных и нематериальных ак­тивов предприятия характеризует движение индивидуализированных их разновидностей, широта и функциональные особенности которых определяются спецификой его операционной деятельности, то де­нежный поток связан с движением денег и денежных субститутов, которые имеют универсальный характер для всех предприятий.

Форма организации денежного обращения в конкретной стране, определяемая ее денежной системой, оказывает существенное влияние на характер денежных потоков отдельных субъектов хозяй­ствования. Если действующая в стране денежная система функцио­нирует нормально, она позволяет существенно расширить и интен­сифицировать денежные потоки предприятий на всех стадиях кру­гооборота их денежных активов, способствует эффективному ис­пользованию этих активов во всех видах хозяйственной деятельно­сти. И наоборот, если денежная система страны несовершенна, это приводит к замедлению денежных потоков предприятий, несбалан­сированности отдельных их видов по объему и во времени, что от­рицательно сказывается как на темпах их развития, так и на эффек­тивности их хозяйственной деятельности.

Денежный поток предприятия как процесс, связанный с формирова­нием, распределением и использованием его капитала. Основу денеж­ного потока предприятия составляет движение денежных активов, принадлежащих ему на правах собственности, т.е.

Высокая степень связи денежного потока предприятия с фор­мированием, распределением и использованием его капитала опре­деляет необходимость учета в процессе управления этими потоками теоретических основ и механизмов функционирования капитала отдельных хозяйствующих субъектов, и в первую очередь таких ас­пектов, как оборот, стоимость и структура капитала и некоторых других.

Денежный поток предприятия как процесс, отражающий использо­вание предприятием различных форм кредита. Движение денежных средств предприятия неразрывно связано с движением используе­мого им ссудного капитала, привлекаемого для осуществления хо­зяйственной деятельности в форме кредита. Эта связь обусловлена тем, что в современных условиях кредит является важнейшим ис­точником удовлетворения спроса предприятий на денежные ресур­сы. Каким бы высоким ни был уровень самофинансирования опе­рационной и инвестиционной деятельности предприятия, хозяйст­вующим субъектам для обеспечения ускоренного роста и повыше­ния рентабельности собственного капитала необходимо привлекать кредитные денежные ресурсы. Кредит необходим предприятию для поддержания непрерывности кругооборота его фондов, обслужива­ния производственного процесса и процесса реализации произве­денных товаров, приобретения различных капитальных товаров при осуществлении инвестиционной деятельности.

Предприятие функционирует как пользователь кредита в разно­образных его формах: банковской, лизинговой, облигационной и т.п. В какой бы форме ни привлекался кредит, операции его полу­чения, обслуживания и возврата формируют как положительный, так и отрицательный денежные потоки предприятия, увеличивая совокупный их объем.

Эффективное управление денежными потоками предприятия требует знания особенностей и форм ссудного капитала, механизма формирования ставки процента на кредитном рынке, а также спе­цифики организации кредитной системы страны (совокупности кредитных отношений, институтов и инструментов).

Денежный поток предприятия как процесс, характеризующий обо­рот и трансформацию отдельных видов его активов. Используемые предприятием денежные активы находятся в постоянном движении, которое сопровождается постоянным изменением их видов и форм. Процесс такого постоянного движения и трансформации, характе­ризуемый в экономической теории термином «оборот активов», осуществляется в виде определенных повторяющихся циклов. Под циклом оборота активов понимается период полного завершения кругооборота отдельных их функциональных групп и видов, в ре­зультате чего они возвращаются к исходной своей форме — денеж­ным активам. Характер кругооборота активов, формирующих внут­ренние и внешние денежные потоки предприятия, проиллюстриро­ван рис. 13.3.

Рис. 13.3. Характер кругооборота денежных активов предприятия, формирующего его денежные потоки

Как видно из этого рисунка, характеру кругооборота денежных средств предприятия, авансированных в оборотные и внеоборотные активы, присуща определенная специфика, отражающаяся на фор­мировании совокупного денежного потока.

Цикл оборота оборотных активов состоит из следующих основ­ных стадий:

• превращения денежных активов предприятия в запасы сырья, материалов, полуфабрикатов. Эта стадия характеризует про­цесс закупки этих исходных предметов труда, необходимых для начала осуществления производства продукции;

• превращения запасов сырья, материалов и полуфабрикатов в запасы готовой продукции.

• превращения запасов готовой продукции в дебиторскую за­долженность. Эта стадия характеризует осуществление про­цесса реализации продукции с различными формами после­дующей оплаты за нее. Если реализация готовой продукции осуществляется за наличный расчет (по системе платежа «деньги против документов»), эта стадия кругооборота обо­ротных активов на предприятии отсутствует;

• превращения дебиторской задолженности в денежные акти­вы. Эта стадия характеризует процесс инкассации дебитор­ской задолженности предприятия.

Таким образом, оборотные активы в процессе полного цикла их кругооборота последовательно трансформируются в материальный, финансовый и денежный виды.

Цикл оборота внеоборотных операционных активов состоит из следующих основных стадий:

• превращения денежных активов в производственные основ­ные средства и нематериальные активы. Эта стадия характе­ризует процесс закупки соответствующих средств труда и дру­гих капитальных активов, обеспечивающих производственную деятельность предприятия;

• постепенного переноса стоимости амортизируемых производ­ственных основных средств и нематериальных активов на производимую продукцию. Эта стадия непосредственно свя­зана с осуществляемым производственным процессом;

• превращения стоимости производственных основных средств и нематериальных активов, содержащейся в готовой продук­ции, в денежные активы. Эта стадия характеризует процесс реализации готовой продукции предприятия. В составе цикла кругооборота внеоборотных операционных активов стадия нахождения их стоимости в форме дебиторской задолженно­сти в самостоятельную не выделяется (в связи с относительно кратким ее периодом в общем цикле кругооборота этого вида активов).

Таким образом, внеоборотные активы в процессе полного цикла их кругооборота последовательно трансформируются из материаль­ных и нематериальных активов в денежные, проходя при этом ряд промежуточных стадий.

Скорость трансформации денежных средств, авансированных во внеоборотные активы, в значительной мере зависит от используе­мых предприятием методов начисления их амортизации.

Денежный поток предприятия как процесс, обеспечивающий гене­рирование экономического эффекта. Способность генерировать эко­номический эффект — одна из важнейших характеристик денежно­го потока предприятия. Где бы ни использовались денежные сред­ства предприятия (его капитал в денежной форме) — в операцион­ной или инвестиционной его деятельности, они всегда потенциаль­но способны формировать положительный экономический эффект при условии рационального их применения.

Основной формой экономического эффекта, генерируемого де­нежными потоками предприятия, служит чистый денежный поток (разница между совокупными объемами положительного и отрица­тельного денежного потока). Уровень чистого денежного потока характеризует способность капитала в денежной форме обеспечи­вать разную степень самовозрастания его стоимости.

В ходе экономического развития общества средний уровень чистого денежного потока всех субъектов хозяйствования имеет тенденцию к снижению. В основе этой тенденции лежит закон убывающей производительности капитала, обусловливающий по­стоянное уменьшение предельного капитала, а также постоянное возрастание конкуренции. Вместе с тем, несмотря на снижение среднего уровня чистого денежного потока предприятий, общая его сумма постоянно возрастает за счет роста объема использования денежных средств в хозяйственной деятельности. При этом рост общей суммы чистого денежного потока в отчетном периоде созда­ет предпосылки для расширения экономической базы его формиро­вания в последующем периоде (рис. 13.4).

Из приведенного графика можно увидеть, что расширение объ­ема использования денежных средств, а следовательно, и объема совокупного денежного потока предприятия, обусловливает разные

тенденции формирования суммы и уровня чистого денежного пото­ка (при росте общей его суммы уровень генерируемого эффекта снижается).

Объем используемых денежных средств Рис. 13.4. Тенденции формирования суммы и уровня чистого денежного потока

Общая сумма чистого денежного потока

Денежный поток предприятия как процесс, отражающий формы и объемы функционирования предприятия на товарном и финансовом рынках. Формирование денежных потоков неразрывно связано с функционированием предприятия на конкретных рынках. Так, ос­новной объем поступления денежных средств в процессе операци­онной деятельности предприятия связан с реализацией его продук­ции на товарном рынке. Основной объем расходования денежных средств на сырье, материалы, полуфабрикаты, капитальные товары, используемые в процессе операционной и инвестиционной дея­тельности предприятия, также приходится на товарный рынок. На финансовом рынке (в различных его сегментах) предприятие при­влекает денежные средства путем эмиссии акций и облигаций, в форме банковского и других видов кредита, а расходует их на об­служивание и возврат основной суммы долга, приобретение финан­совых инструментов инвестирования.

Объем перечисленных операций предприятия по привлечению и расходованию денежных средств формирует как совокупный объем, так и видовую структуру его денежных потоков. Интенсивность де­нежного потока предприятия, определяемая периодом кругооборота его денежных средств в хозяйственном процессе, определяется та­кими параметрами развития товарного и финансового рынков, как

глубина их сегментирования, состояние спроса и предложения, уровень конкуренции, широта обращающихся на рынке товаров и финансовых инструментов, степень развития рыночной инфра­структуры и другими. Иными словами, уровень развития рыночных отношений в стране и отдельных видов рынков является важным фактором формирования объемов, структуры и интенсивности де­нежных потоков отдельных субъектов хозяйствования.

Денежный поток предприятия как процесс, осуществляемый с уче­том фактора времени. Темпы роста объема денежных потоков, а также их структура по видам деятельности предприятия складыва­ются под существенным воздействием времени. Функционирование денежного капитала во времени всегда представляет собой результат избранной его собственниками альтернативы: использовать его в целях текущего потребления определенного объема благ или во­влечь в дальнейший экономический процесс для получения этих благ в большем количестве через определенный период времени.

Экономическая ценность сегодняшних и будущих благ с позиций владельцев денежного капитала неравнозначна. Экономическая тео­рия утверждает, что сегодняшние блага всегда оцениваются индиви­дуумом выше благ будущих. Эта особенность экономического пове­дения индивидуумов в экономической теории отражается термином «временное предпочтение», суть которого состоит в том, что при прочих равных условиях возможности будущего потребления с эко­номических позиций всегда менее ценны в сравнении с текущим потреблением. Для того чтобы преодолеть этот стереотип временного предпочтения и побудить собственника капитала отказаться от его использования на цели текущего потребления, необходимо обеспе­чить за такой отказ достаточно весомое для него вознаграждение.

Альтернативные формы временного предпочтения возникают на всех стадиях функционирования капитала в денежной форме. На каждой из этих стадий перед собственниками капитала стоит вы­бор, связанный с его использованием во времени.

На стадии накопления капитала в форме запаса денежных средств альтернатива временного предпочтения определяет необхо­димость выбора между текущим потреблением дохода и его сбере­жением. Если бы менталитет индивидуума ограничивался только заботами о сегодняшнем дне, он не накапливал бы денежные сред­ства путем сбережения части своего дохода, а полностью тратил бы их только на приобретение текущих потребительских благ. Однако большинство людей понимают, что в перспективе возможности по­лучения доходов по разным причинам могут существенно сокра­титься. В связи с этим они стремятся заранее обеспечить себя эко­номическими благами в будущем периоде. Без цели обеспечения своего будущего потребления накопление капитала в денежной форме потеряло бы всякий смысл. Поэтому процесс накопления денежных средств можно рассматривать как результат временного предпочтения при следующей альтернативе: потреблять весь полу­ченный доход сразу же или сберечь определенную его часть для обеспечения будущего потребления.

На стадии использования денежных средств как инвестицион­ного ресурса временное предпочтение связано с альтернативным выбором форм инвестирования, дифференцированных во времени. Между инвестированием денежных средств и получением инвести­ционного дохода временной лаг может характеризоваться большим или меньшим интервалом. Перед собственниками капитала всегда стоит альтернатива временного предпочтения: избрать для инвести­ционной деятельности кратко- или долгосрочные объекты (инстру­менты) инвестирования.

На стадии использования денежных средств в операционном процессе альтернатива временного предпочтения заключается в вы­боре возможностей реализации производственных целей во време­ни. Любой производственный процесс представляет собой преобра­зование капитальных товаров (в комплексе с другими факторами производства) в экономический продукт и требует определенного времени. Онкольный путь формирования капитала как фактора производства определяет необходимость его предварительного пре­образования из денежной формы в средства производства, материа­лы, полуфабрикаты и другие капитальные товары, используемые для выпуска конкретных потребительских благ. Усложнение про­цесса производства все больше растягивает во времени использова­ние капитала для выпуска конечного продукта. Поэтому в данном случае временное предпочтение связано с альтернативным выбором сферы приложения денежного капитала в технологически сложных и простых производствах, а также в производствах с разными се­зонными составляющими.

Таким образом, на какой бы стадии функционирования денеж­ных средств ни возникала альтернатива временного предпочтения, она всегда требует решения о соотношении формируемых им по­требительских благ в текущем и будущем периодах, соответствую­щих экономическим интересам собственников предприятия. Аль­тернатива выбора варианта использования денежных средств во времени связана с оценкой возможностей потребления, которые возникают в различные интервалы будущего периода. В процессе такой оценки учитывается относительная ценность, которую инди­видуум придает возможностям своего потребления во времени. Этот выбор осуществляется в пределах кривой использования капитала во времени, известной в экономической теории как график Хир- шлейфера (рис. 13.5).

На графике кривая УХ демонстрирует все сочетания возможно­го использования имеющихся денежных средств во времени на це­ли текущего и будущего (будущий период ограничен одним годом) потребления. Отрезок 0Х на оси абсцисс характеризует альтерна­тивные возможности доступного для данного объема денежных средств текущего потребления (от полного отказа от текущего по­требления в точке 0 до полного использования на текущее потреб­ление в точке Х). Отрезок 0У на оси ординат характеризует альтер­нативные для данного объема денежных средств потенциальные возможности будущего потребления. Конкретные возможности аль­тернативного соотношения объемов текущего и будущего потребле­ния в пределах используемой суммы капитала в денежной форме демонстрируют точки А, Б, В и Г, расположенные на кривой УХ. При выборе любой из этих альтернатив объем возможного потреб­ления индивидуума через один год будет превышать тот объем по­требления, от которого он отказывается в текущем году.

Количественной мерой эффективности использования капитала во времени служит норма временного предпочтения. Она определяет соотношение оценок индивидуумом потребительских благ будущего и текущего периода

НВП = ^ПБб -1, (13.1)

ПБт

где НВП — норма временного предпочтения; ПБ_б — суммарная оценка будущих потребительских благ, приобретаемых на единицу имеющегося объема денежных средств; ПБ_т — суммарная оценка текущих потреби­тельских благ, приобретаемых на единицу имеющегося объема денежных средств.

В усредненном виде норма временного предпочтения принима­ется обычно на уровне средней нормы доходности капитала, выра­женной годовой ставкой процента. С этих позиций годовая ставка процента может рассматриваться в процессе использования денеж­ных средств как «цена времени».

Норма временного предпочтения индивидуальна. Она формиру­ется с учетом размера доходов индивидуума, сложившегося уровня его потребления, возрастных особенностей, насыщенности потре­бительского рынка товарами и услугами и ряда других факторов.

Между продолжительностью периода использования денежных средств в экономическом процессе и нормой временного предпоч­тения существует прямая связь. Чем больше интервал времени от­ложенных возможностей использования денежных средств на цели текущего потребления, тем выше должен быть размер нормы вре­менного предпочтения (размер вознаграждения собственника капи­тала). Прирост нормы временного предпочтения с увеличением ин­тервала использования денежных средств характеризует предельную норму временного предпочтения.

С увеличением периода использования денежных средств в эко­номическом процессе предельная норма временного предпочтения имеет тенденцию к росту. Это связано с тем, что индивидуум при прочих равных условиях будет рассматривать дополнительные воз­можности будущего потребления как все менее ценные по сравне­нию с потреблением текущим. Иными словами, каждый последую­щий вариант будущего потребления индивидуум предпочтет только в случае возрастания предельной нормы временного предпочтения. Эту тенденцию можно проследить по данным рис. 13.5. Чем выше по кривой поднимается индивидуум, тем от большего текущего по­требления он должен отказаться для получения одного и того же прироста будущего потребления. Наклон кривой в любой точке бу­дет характеризовать предельную норму доходности, которая, наобо­рот, с течением времени снижается.

Оптимальность использования денежных средств во времени характеризуется определенным критерием. В его основе лежит со­поставление предельной нормы временного предпочтения (индиви­дуализированной для данного собственника капитала) с предельной доходностью капитала. С позиций этого соотношения критерием оптимальности использования денежного капитала в каждом опре­деленном интервале времени служит соотношение

ПД_к > ПНВП, (13.2)

где ПД_к — предельный доход денежного капитала; ПНВП — предельная норма временного предпочтения.

Этот критерий гарантирует максимизацию благосостояния соб­ственников предприятия, если целью использования денежных средств является оптимизация распределения потребления во вре­мени.

Денежный поток предприятия как процесс, осуществляемый с учетом фактора риска. Риск является важнейшей характеристикой всех форм использования денежных средств в хозяйственной дея­тельности предприятия. Носителем этого фактора денежные сред­ства выступают в неразрывной связи с их характеристикой как экономических ресурсов, генерирующих доход в процессе исполь­зования. Уровень риска использования денежных средств нахо­дится в прямой зависимости от уровня ожидаемого эффекта де­нежного потока (чистого денежного потока), в частности от уров­ня доходности отдельных хозяйственных операций, формируя единую шкалу «доходность — риск» при их осуществлении. Эта шкала отражает среднерыночные количественные параметры уровня риска использования капитала в денежной форме в раз­личных видах предпринимательской деятельности, соответствую­щие конкретным параметрам уровня ожидаемой его доходности. Формируя денежные потоки разных видов, связанные с использо­ванием капитала в денежной форме для получения дохода в опе­рационном или инвестиционном процессе, предприниматель все­гда должен осознанно идти на риск, меру которого он определяет самостоятельно. Риск — важный объективный атрибут формиро­вания денежных потоков предприятия и должен обязательно учи­тываться в процессе управления ими.

Денежный поток предприятия как процесс, осуществляемый с уче­том фактора ликвидности. Обслуживая процесс кругооборота капи­тала в денежной форме, формируемый предприятием денежный поток должен обеспечивать не только своевременное поступление и расходование денежных средств, но и определенный уровень их запаса в целях поддержания постоянной платежеспособности. Та­кой запас создается на предприятии как в форме разнообразных видов денежных активов, так и в форме их субститутов (кратко­срочных финансовых инструментов инвестирования). Уровнем лик­видности денежного потока служит отношение среднего запаса де­нежных активов и их субститутов к объему расходования денежных средств в определенном периоде.

Управление ликвидностью денежного потока обеспечивается не только определением необходимого объема денежных средств для поддержания постоянной платежеспособности предприятия, но и формированием рациональной структуры всей совокупности его ак­тивов по этому критерию. Разные виды активов в зависимости от универсальности своего функционального предназначения, скорости оборота в операционном или инвестиционном процессе, уровня раз­вития соответствующих видов и сегментов рынка и других условий обладают разной степенью ликвидности. Поэтому, формируя струк­туру активов предприятия с позиций обеспечения ликвидности его денежного потока, необходимо обеспечить в их составе достаточный объем таких их видов, которые при необходимости могут быть быст­ро конверсированы в денежную форму по своей реальной стоимости.

Ликвидность денежных потоков является объективным факто­ром, обусловливающим формирование конкретных его форм и ви­дов для поддержания необходимого уровня запаса денежных средств предприятия.

Проведенный обзор наиболее существенных характеристик де­нежного потока предприятия показывает, насколько многоаспектна с теоретических и прикладных позиций эта экономическая катего­рия. Все рассмотренные характеристики, отражающие особенности движения денежных средств предприятия в разных его аспектах, тесно взаимосвязаны и требуют комплексного отражения при опре­делении экономической сущности денежного потока. С учетом рас­смотренных основных характеристик экономическая сущность де­нежных потоков предприятия в наиболее обобщенном виде может быть сформулирована следующим образом.

Денежный поток предприятия представляет собой совокупность распределенных по отдельным интервалам рассматриваемого пе­риода времени поступлений и выплат денежных средств, генери­руемых его хозяйственной деятельностью, движение которых связа­но с факторами времени, риска и ликвидности.

Рассмотрим основные теоретические концепции, связанные с формированием денежных потоков предприятия и обеспечением их эффективности.