12.3.МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ОТРАСЛЕЙ ЭКОНОМИКИ И РЕГИОНОВ СТРАНЫ

Оценка инвестиционной привлекательности отдель­ных объектов инвестирования зависит от многих фак­торов и носит строго индивидуальный характер. Вместе с тем, необходимым слагаемым оценки любого из объек­тов инвестирования — инвестиционного проекта или финансового инструмента — является оценка и прогнози­рование инвестиционной привлекательности отраслей экономики или регионов страны с позиций эффектив­ности вложения капитала.

Исследования инвестиционной привлекательности отдельных отраслей экономики и регионов страны про­водятся в настоящее время крайне редко и единые ме­тодические принципы осуществления такой оценки пока не разработаны. Поэтому ниже излагается авторская концепция осуществления такой оценки, основанная на проведении исследований инвестиционной привлека­тельности отдельных отраслей экономики и регионов страны, выполненных по заказу ряда инвестиционных компаний.

I. Оценка инвестиционной привлекательности отдель­ных отраслей (подотраслей) экономики осуществляется по следующим основным элементам (рис. 12.8.).

Каждый из перечисленных элементов, которые рас­сматриваются как синтетические (агрегированные) резуль­таты проведения оценки, включает в себя конкретные аналитические оценочные показатели, расчет которых ос­новывается на соответствующих статистических данных ^и экспертных оценках.

Рисунок 12.8. Характеристика основных составных элементов оценки инвестиционной привлекательности отраслей экономики.

1. Уровень перспективности развития отрасли оцени­вается на основе следующих основных показателей и характеристик:

• значимость отрасли в экономике страны. Количе­ственную оценку этого показателя составляют факти­ческий и прогнозируемый удельный вес продукции от­расли в валовом внутреннем продукте страны с учетом осуществляемой структурной перестройки экономики;

• устойчивость отрасли к экономическому спаду. Уро­вень этой устойчивости определяется на основе анализа соотношения динамики объема отраслевого производства продукции и динамики валового внутреннего продукта страны;

• социальная значимость отрасли. Она характери­зуется численностью занятых в отрасли работников, их удельным весом в общей численности занятого населе­ния страны;

• обеспеченность развития отрасли собственными фи­нансовыми ресурсами. Для такой оценки используются показатели объема и удельного веса капитальных вложе­ний, осуществляемых за счет собственных финансовых ресурсов предприятий отрасли; удельный вес собственного капитала в общем используемом его объеме предприя­тиями отрасли и другие;

• степень государственной поддержки развития отрасли. Количественную оценку этого показателя составляют дан­ные об объеме государственных капитальных вложений в отрасль; объеме льготного государственного кредитова-

ния предприятий отрасли; системе налоговых льгот, свя­занных с деятельностью предприятий отрасли и другие.

• стадия жизненного цикла отрасли. Такая оценка осуществляется только по тем отраслям (подотраслям) экономики, развитие которых осуществляется по отдель­ным стадиям/Жизненного цикла ( отдельные отрасли и подотрасли, например, сельскохозяйственные, не но­сят характера циклического развития). В соответствии с концепцией жизненного цикла отрасли он состоит из следующих пяти стадий: рождение; рост; расширение; зрелость; старение.

2. Уровень среднеотраслевой рентабельности деятель­ности предприятий отрасли оценивается на основе сле­дующих коэффициентов:

• коэффициент рентабельности активов.

• коэффициент рентабельности собственного капитала. Он является приоритетным в рассматриваемой системе показателей данной группы, так как позволяет судить о среднеотраслевой норме прибыльности инвестиций;

• коэффициент рентабельности реализации продукции. Этот показатель дает представление о норме отрасле­вой прибыли в составе средних цен на ее продукцию;

• коэффициент рентабельности текущих затрат. Ис­пользование этого показателя дает представление о по­тенциальных возможностях формирования диапазона цен на продукцию с позиций сложившегося уровня затрат на ее производство и реализацию.

Учитывая высокую вариабельность значений этих показателей в динамике, вызванную нестабильностью экономических условий развития предприятий на со­временном этапе, эти показатели рассчитываются и изу­чаются за ряд последних лет.

3. Уровень отраслевых инвестиционных рисков оцени­вается на основе следующих показателей:

• коэффициент вариации среднеотраслевого показате­ля рентабельности собственного капитала по отдельным годам анализируемого периода. Этот коэффициент явля­ется традиционным измерителем уровня финансового (инвестиционного) риска в динамике;

Г1.Л. и, 1.1 п л.

• коэффициент вариации показателей рентабельно­сти в разрезе отдельных предприятий отрасли. Он ха­рактеризует внутриотраслевой диапазон колебаний уров­ня финансовых (инвестиционных) рисков;

• уровень конкуренции в отрасли. Количественно этот показатель характеризует число предприятий, функци­онирующих в данной отрасли (в сравнении с другими отраслями), а также число предприятий, занимающих монопольное положение на рынке (по критерию удель­ного веса реализации продукции).

• уровень инфляционной устойчивости цен на продук­цию отрасли. Такую оценку можно получить путем соот­несения показателей динамики уровня цен на продук­цию отрасли с динамикой индекса оптовых цен в целом по стране или индекса инфляции;

• уровень социальной напряженности в отрасли.

На основе оценки трех перечисленных элементов (синтетических оценочных характеристик) и их ранго­вой значимости в общей характеристике инвестицион­ной привлекательности рассчитываются интегральные показатели уровня инвестиционной привлекательности отдельных отраслей экономики.

На первом этапе расчетов рассчитывается ранговая значимость отраслей по каждому элементу их оценки. В процессе такой оценки все аналитические показате­ли, используемые для характеристики отдельных эле­ментов инвестиционной привлекательности отраслей, рассматриваются как равнозначные (при необходимос­ти значимость каждого из аналитических показателей может быть дифференцирована на основе экспертной оценки). Ранговая значимость отрасли по каждому эле­менту оценки определяется как средняя ранговая ее зна­чимость по всем входящим в данный элемент аналити­ческим показателям.

На втором этапе расчетов на основе ранговой зна­чимости отрасли по каждому элементу рассчитывается интегральный ранговый показатель оценки их инвес­тиционной привлекательности.

Учитывая, что отдельные элементы оценки играют разную роль в принятии инвестиционных решений, их значимость дифференцируется экспертным путем. В процессе проводимой автором оценки инвестиционной привлекательности отдельных отраслей экономики эк- Спертным/Иутем (на основе опроса инвестиционных ме­неджеров ряда инвестиционных компаний) установлена следующая значимость отдельных элементов при расчете интегрального рангового показателя:

• уровень перспективности развития отрасли — 20%;

• уровень среднеотраслевой рентабельности деятель­ности предприятий отрасли — 65%;

• уровень отраслевых инвестиционных рисков — 15%.

Естественно, приведенная значимость отдельных эле­ментов оценки в определенной мере носит субъективных характер, так как зависит от состава и квалификации экс­пертов, периода проведения экспертного опроса и других факторов.

Расчет интегрального рангового показателя оценки инвестиционной привлекательности отраслей экономики осуществляется по формуле:

рип₀ = £рэо,хзэо,.,

/=1

где РИП„—интегральный ранговый показатель инвес­тиционной привлекательности отрасли эко­номики;

РЭО, — средний ранговый показатель по рассмат­риваемому элементу оценки отрасли;

ЗЭО/ — значимость соответствующего элемента в об­щей оценке отрасли, выраженная десятич­ной дробью.

На третьем этапе расчетов на основе рассчитан­ных интегральных ранговых показателей оценкй инве­стиционной привлекательности отдельных отраслей про­водится соответствующая их группировка. В процессе такой группировки устанавливаются:

• приоритетные отрасли по уровню инвестиционной привлекательности;

• отрасли с высоким уровнем инвестиционной привле­кательности;

• отрасли со средним уровнем инвестиционной при­влекательности ;

• отрасли с низким уровнем инвестиционной при­влекательности.

При использовании результатов оценки уровня ин­вестиционной привлекательности отраслей экономики в целях отраслевой диверсификации инвестиционного портфеля предприятия необходимо иметь в виду, что ряд показателей оценки имеет высокий уровень динамики. Поэтому с изменением экономических условий деятель­ности предприятий отдельных отраслей такая оценка должна пересматриваться (периодичность такого пере­смотра составляет обычно два года).

II. Оценка инвестиционной привлекательности реги­онов страны осуществляется по следующим основным элементам (рис. 12.9.):

Рисунок 12.9. Характеристика основных составных элемен­тов оценки инвестиционной привлекательности регионов страны.

Так же, как и в предыдущем варианте методики, каждый из перечисленных элементов (рассматриваемый как синтетический результат оценки) основывается на расчете и изучении конкретных аналитических показа­телей.

1. Уровень общеэкономического развития региона

оцениваетей^а основе следующих аналитических пока­зателей:

• удельный вес региона в валовом внутреннем про­дукте и национальном доходе страны;

• объем произведенной промышленной и сельско­хозяйственной продукции в регионе в расчете на душу населения;

• средний уровень доходов населения;

• среднегодовой объем капитальных вложений в ре­гионе за ряд предшествующих лет и другие.

2. Уровень развития инвестиционной инфраструктуры в регионе. Для характеристики этого элемента использу­ются следующие основные показатели:

• число подрядных строительных предприятий в ре­гионе;

• объемы местного производства основных строи­тельных материалов;

• объем производства энергетических ресурсов в регионе (в пересчете на электроэнергию);

• плотность железнодорожных путей сообщения и автомобильных дорог с твердым покрытием в расчете на 100 кв. км территории;

• наличие фондовых и товарных бирж в регионе;

• количество брокерских контор, осуществляющих операции на рынке ценных бумаг и другие.

3. Демографическая характеристика региона оцени­вается на основе следующих основных показателей:

• удельный вес населения региона в общей числен­ности жителей страны;

• соотношение городских и сельских жителей региона;

• удельный вес работающего населения (занятого на предприятиях и в организациях всех форм собственности и осуществляющего индивидуальную трудовую деятель­ность);

• уровень квалификации трудоспособного населения и другие.

4. Уровень развития рыночных отношений и коммер­ческой инфраструктуры региона могут быть охарактеризо­ваны следующими основными показателями:

• удельный вес предприятий негосударственных форм собственности в общем количестве предприятий региона;

• удельный вес продукции предприятий негосудар­ственных форм собственности в общем объеме промыш­ленной и сельскохозяйственной продукции региона;

• численность совместных предприятий с иност­ранными партнерами в регионе;

• численность банковских учреждений (включая фи­лиалы) в регионе;

• численность страховых компаний (включая их представительства) на территории региона и другие.

5. Степень безопасности инвестиционной деятельнос­ти в регионе оценивается на основе таких показателей:

• уровень экономических преступлений в расчете на 100 тыс. жителей региона;

• удельный вес незавершенных строительством объек­тов в общем количестве начатых строек за последние три года;

• удельный вес предприятий с вредными выбросами, превышающими предельно-допустимые нормы, в общем количестве предприятий региона;

• средний радиационный фон в городах региона и другие.

Методика и последовательность расчета интеграль­ного показателя оценки инвестиционной привлекатель­ности региона аналогичны ранее рассмотренным при оценке инвестиционной привлекательности отраслей экономики. В процессе интегральной оценки может быть использована следующая значимость отдельных элемен­тов, установленная экспертным путем:

• уровень общеэкономического развития региона —

35%;

• уровень развития инвестиционной инфраструктуры в регионе — 15%;

• демографическая характеристика региона — 15%;

• уровень развития рыночных отношений и ком­мерческой инфраструктуры в регионе — 25%;

• степень безопасности инвестиционной деятель­ности в регионе — 10%.

Расчет интегрального рангового показателя оценки инвестиционной привлекательности регионов страны осуществляется по следующей формуле:

рип_р=£рэр,хзэр,., /=1

где РИПр — интегральный ранговый показатель инвести- циоДйой привлекательности региона страны;

РЭР/— средний ранговый показатель по рассмат­риваемому элементу оценки региона;

ЗЭР/ — значимость соответствующего элемента в об­щей оценке региона, выраженная десятич­ной дробью.

По результатам расчета интегрального рангового по­казателя оценивается уровень инвестиционной привле­кательности отдельных регионов страны. В процессе такой оценки устанавливаются:

• регионы приоритетного уровня инвестиционной привлекательности;

• регионы с высоким уровнем инвестиционной при­влекательности ;

• регионы со средним уровнем инвестиционной при­влекательности ;

• регионы с низким уровнем инвестиционной при­влекательности.

Показатели, положенные в основу оценки инвести­ционной привлекательности регионов, носят преимуще­ственно стабильный характер, поэтому периодичность такой оценки может составлять 3-4 года.

Оценка инвестиционной привлекательности отрас­лей экономики и регионов страны повышает обосно­ванность управленческих решений по вопросам отрас­левой и региональной диверсификации инвестиционного портфеля предприятий, создает условия осуществления более эффективной их инвестиционной деятельности.