12.3. ТРАДИЦИОННЫЕ МЕТОДЫ СРЕДНЕ, И КРАТКОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
Как было показано в предыдущих разделах, ликвидность и приемлемая эффективность использования оборотных активов в значительной степени определяются уровнем чистого оборотного капитала. Если исходить из вполне реального посыла, что краткосрочная кредиторская задолженность ие может или, по крайней мере, не должна быть постоянным источником покрытия внеоборотных активов, то очевидно, что значение этого показателя меняется от нуля до некоторой максимальной величины М. При нулевом значении показателя «чистый оборотный капитал» риск потери ликвидности достигает максимального значения; с ростом значения этого показателя риск убывает. Максимального значения М чистый оборотный капитал теоретически может достигнуть в том случае, если отсутствует краткосрочная кредиторская задолженность. В этом случае М равно стоимости оборотных активов, а риск потери ликвидности равен нулю.
В теории финансового менеджмента принято выделять различные стратегии финансирования оборотных активов в зависимости от отношения менеджера к выбору источников покрытия варьирую-, щей их части, т.е. к выбору относительной величины чистого оборотного капитала. Известны четыре модели поведения: идеальная; агрессивная; консервативная; компромиссная. Выбор той или иной модели стратегии финансирования сводится к выделению соответствующей доли капитала, т.е. долгосрочных источников финансирования, которая рассматривается как источник покрытия оборотных активов. Иными словами, алгоритм расчета величины чистого оборотного капитала как разницы между долгосрочными источниками в покрытие внеоборотных активов и величиной этнх активов может задаваться различными балансовыми уравнениями, как раз и выражающими суть той или иной стратегии финансирования оборотных активов. Для наглядности воспользуемся также графическим представлением баланса.
Статическое и динамическое представления каждой модели приведены на рис. 12.2—12.5. Для удобства введены следующие обозначения:
LTA — внеоборотные активы;
СА — оборотные (текущие) активы (СА = РСА + УСА);
РСА — системная часть оборотных активов;
УС А — варьирующая часть оборотных активов;
CL — краткосрочные пассивы;
LTD — долгосрочные пассивы (заемный капитал); £ — собственный капитал;
LTC —г долгосрочные источники фииаисироваиия (капитал) (LTC - Е + LTD);
WC — чистый оборотный капитал (fVC = СА - CL).
Идеальная модель (рис. 12.2) построена, основываясь на сути категорий «оборотные активы» и «краткосрочные пассивы» и их взаимном соответствии. Термин «идеальная» в данном случае означает не идеал, к которому нужно стремиться, а лишь сочетание активов и ис-
СА | а |
ПА | ІТО |
є |
Актив |
Пассив |
а) Статическое представление |
и Ь Рис. 12.2. Идеальная модель финансирования оборотных активов |
б) Динамическое представление Активы
|
Время |
точннков нх покрытия исходя из нх экономического содержания. Модель означает, что оборотные активы по величине совпадают с краткосрочными пассивами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю. В реальной жизин такая модель практически ие встречается, поскольку очевидно, что на любом этапе своей деятельности предприятие нуждается в некоторой сумме денежных средств для поддержания текущих расходов. Кроме того, с позиции ликвидности она. наиболее рискованна, поскольку при неблагоприятных условиях (например, в силу сложившихся обстоятельств необходимо рассчитаться с большей частью кредиторов единовременно) предприятие может оказаться перед необходимостью продажи части основных средств для покрытия текущей кредиторской задолжеииостн. Суть этой стратегии состоит в том, что долгосрочный капитал используется исключительно как источник покрытия внеоборотных активов, т.е. чнслеиио совпадает с нх величиной. Базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид:
ПС « ПА или СІ = РСА + УСА.
Из динамического представления баланса на рис. 12.2 видно, что с течением времени валюта баланса постоянно менялась: внеоборотные активы н системная часть оборотных активов возрастали (отметим, что одинаковые темпы изменения этих активов, представленные на графике, условны), что касается варьирующей части оборотных активов, то их величина постоянно менялась как в сторону увеличения, так и в сторону уменьшения, что могло быть вызвано, в частности, факторами сезонного характера.
В момент времени // величина оборотных активов достигла минимального уровня; в момент времени /> — максимального. Однако, как показывает статическое представление баланса, в любом случае оставалась незыблемой стратегия — все оборотные активы покрываются краткосрочными пассивами.(12.5) |
Наиболее реальна одна из следующих трех моделей стратегии финансирования оборотных активов (рис. 12.3, 12.4, 12.5), в основу которых положен посыл, что для обеспечения ликвидности как мини
мум внеоборотные активы н системная часть оборотных активов должны покрываться долгосрочными источниками финансирования (капиталом). Таким образом, различие между моделями определяется тем, какие источники финансирования и в каком соотношении выбираются для покрытия варьирующей части оборотных активов.
а) Статическое представление Актив Пассив
|
б) Динамическое представление Активы |
СІ |
ІТС |
Время
Рнс. 12.3. Агрессивная модель финансирования оборотных активов
Агрессивная модель (рнс. 12.3) означает, что долгосрочный капитал служит источником покрытия внеоборотных активов и системной части оборотных активов, т.е. того нх минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности.
В этом случае чистый оборотный капитал в точности равен этому минимуму (\УС = РСА). Варьирующая часть оборотных активов в полном объеме покрывается краткосрочными пассивами. Базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид:ПС = Ш РСА или С1 = УСА (12.6)
Считается, что с позиции ликвидности эта стратегия также весьма рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться лишь минимумом оборотных активов невозможно. Так как постоянных источников финансирования в этом случае хватает лишь иа покрытие минимума оборотных активов, в пиковый сезон у предприятия может не найтись свободных средств для финансирования дополнительных потребностей в производственных запасах. Иными словами, здесь имеет место относительно высокая текущая прибыль (поскольку затраты иа поддержание текущих запасов минимальны) и высок рнск потенциальных потерь от приостановки деятельности или неполучения возможных доходов при возрастании спроса иа продукцию в пиковые периоды.
Консервативная модель (рис. 12.4) предполагает, что варьирующая часть оборотных активов также покрывается долгосрочными пассивами. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал
равен по величине оборотным активам (\¥С = СА). Безусловно, данная модель также иосит искусственный характер. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов иа уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью):
ЬТС = ЬТА + РСА + УСА или С1 = 0 (12.7)
а) Статическое представление Актив Пассив
б) Динамическое представление Активы |
НС |
Время
Рис.
12.4. Консервативная модель финансирования оборотных активовСчитается, что с позиции ликвидности консервативная стратегия наименее рискованная и одновременно она сопровождается относительно низкой текущей прибылью, поскольку предприятие вынуждено нести дополнительные расходы по поддержанию излишних запасов (очевидно, что вместо того, чтобы вкладывать собственные денежные средства в сверхнормативные запасы, их можно пустить в оборот и получить дополнительную прибыль). Отметим также, что консервативная модель в принципе экономически не выгодна и с той точки зрения, что в этом случае предприятие как бы отказывается от кредиторской задолженности, в известном смысле являющейся бесплатным источником финансирования.
Компромиссная модель считается наиболее реальной (рнс. 12.5). В этом случае внеоборотные активы, системная часть оборотных активов и приблизительно половина варьирующей части оборотных активов финансируется за счет долгосрочных источников. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме системной части текущих активов и половины их варьирующей части {\УС = РСА + + 0,5 ■ УСА). Безусловно, в отдельные моменты времени предприятие может иметь излишние оборотные активы, что отрицательно отражается на прибыли, однако это рассматривается как плата за поддержание рнска потерн ликвидности иа должном уровне. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью):
1ТС = Ш + РСА + 0,5 ■ УСА или С£ - 0,5 ■ УСА. (12.8)
Время
Рнс. 12.5. Компромиссная модель финансирование оборотных активов
Пример Рассчитать различные варианты стратегии финансирования оборотных средств по приведенным ниже данным: (тыс. руб.)
|
Комментарий к расчетам.
На рис. 12.6 представлена динамика изменения величины активов предприятия, а также возможные варианты стратегии финансирования его текущей деятельности.
1. Системная часть оборотных активов представляет собой минимальную потребность в оборотных средствах и равна 8 тыс. руб. (по данным июля).
2. Минимальная потребность в источниках средств равна 68 тыс. руб. в июне, максимальная — 76 тыс. руб. в октябре.
б) Динамическое представление Активы |
ітс |
а) Статическое представление Актив Пассив
|
3. Линия 1 характеризует агрессивную стратегию, при которой долгосрочные источники финансирования покрывают внеоборотные активы и системную часть оборотных активов. В соответствии с этой стратегией предприятия его долгосрочный капитал должен составить 68 тыс. руб. Остальная потребность в источниках финансирования
покрывается за счет краткосрочных пассивов. В этом случае чистый оборотный капитал составит 8 тыс. руб. (68 — 60).
4. Линия 2 характеризует консервативную стратегию, в соответствии с которой долгосрочные пассивы поддерживаются на максимально необходимом уровне, т.е. в размере 76 тыс. руб. В этом случае чистый оборотный капитал составит 16 тыс. руб. (76—60).
5. Линия 3 характеризует компромиссную стратегию, согласно которой долгосрочные источники финансирования устанавливаются в размере, покрывающем внеоборотные активы, системную часть оборотных активов и половину прогнозного значения варьирующей части оборотных активов, т.е. в размере 72 тыс. руб. В этом случае чистый оборотный капитал составит 12 тыс. руб. (72—60).
![]() |
внеоборотные активы
|||||'|||||_ I—►
Янв. Фев. Март Апр. Май Июнь Июль Авг. Сент. Окт. Ноя. Дек. Рве. 12.6. Различные стратегии финансирования оборотных активов
Необходимо сделать несколько замечаний к приведенным рассуждениям. Во-первых, предпочтительность той или иной модели следует считать условной, в частности потому, что каждой из них характерен тот или иной значимый вид риска. Во-вторых, все эти модели не следует рассматривать как непосредственное руководство к действию, поскольку достаточно очевидно, что в реальной жизни строгое следование любой нз описанных моделей попросту невозможно. Модели дают лишь самое общее представление о стратегии управления оборотными активами и источниками их покрытия, помогают понять суть того нли иного подхода. В-третьих, анализ ситуации н выявление модели, которая свойственна предприятию илн представляется желательной, имеют особое значение с позиции перспективного финансового планирования. В-четвертых, с практической точки зрения реализация какой-либо из моделей в том или ином приближении чаще всего осуществляется не путем варьирования долгосрочными источниками финансирования, а управлением величиной оборотных активов и краткосрочных пассивов. Безусловно, не исключается и определенное ва- рьироваиие величиной как собственного капитала (путем расчета той суммы прибыли, которая может быть выплачена в виде дивидендов), так и долгосрочных пассивов (привлечение илн погашение долгосрочных кредитов).
Мы рассмотрели общую логику управления источниками финансирования в контексте текущей деятельности. Что касается конкретных источников привлеченных средств, которых по сути два — краткосрочные кредиты банков и кредиторская задолженность, — то их характеристика не представляет особой сложности. Следует лишь отметить, что эти источники имеют достаточно много различий, в частности, величина кредиторской задолженности может меняться спонтанно (например, по мере расширения деятельности ее величина н удельный вес в структуре источников нередко меняются в сторону увеличения), различны условия заключения договоров с банком и обычным кредитором, принципы работы с кредиторами по финансовым и товарным операциям, условия погашения задолженности н последствия в случае задержки расчетов и т.п.
Тем не менее одно из этих различий имеет принципиально важное значение с позиции финансового менеджера: кредиты требуют затрат в виде процентов; кредиторская задолженность с некоторой условностью может быть названа бесплатным источником финансирования. Безусловно, эта «бесплатность» имеет оттеиок искусственности — в случае просрочки расчетов, как правило, применяются штрафные санкции, при особо неблагоприятных условиях может быть инициирована процедура банкротства, выбор того или иного варианта расчетов с кредиторами нередко приводит к сокращению прямых затрат или, напротив, к появлению упущенных доходов, поскольку нередко срочность оплаты увязывается с величиной платежа, и т.п. Более подробно проблема стоимости источников финансирования будет рассмотрена в следующей главе.
Не вдаваясь в подробное описание логики и принципов ссудо-за- емных операций, приведем лишь краткую характеристику наиболее распространенных видов кредитования.
Основными способами краткосрочного финансирования являются коммерческий кредит и банковский кредит. Коммерческий кредит связан с торгово-посредиическими операциями; предоставляется поставщиком или посредником и оформляется по-разному; векселем, авансом покупателя, открытым счетом. Разновидностью коммерческого кредита является обычная кредиторская задолженность, образующаяся ввиду существующей системы оплаты по безналичному расчету.
Одним из наиболее перспективных видов коммерческого кредитования является использование простых н переводных векселей предприятий. Выписанный какой-либо фирмой простой вексель может служить платежным средством в цепочке, связывающей несколько предприятий. Поскольку вексель, выписанный предприятием, считается менее надежным, чем банковский вексель, нередко ликвидность таких финансовых инструментов поддерживается банком в форме аваля — банковской гарантии оплатить вексель в случае иепогаше- ния его фирмой, выпустившей вексель. Обращение в банк за авалем может осуществляться как в момент выписки векселя, так и иа любом этапе его обращения в качестве платежного средства.
Роль банков в обращении векселей предприятий не сводится только к выдаче гарантий — баикн могут обеспечивать учет (досрочное погашение) векселей, а также участвовать в предварительном отборе участников вексельного конгломерата.
Что касается переводного векселя предприятия, то при его использовании решается ие только задача краткосрочного финансирования, ио и происходит существенное сокращение времени и денежных средств в пути. Действительно, если фирма А должна фирме В, а фирма С в свою очередь должна А, то А может выписать вексель на С с просьбой уплатить по нему фирме В. В этом случае вместо движения средств от С к An затем от А к В происходит однократное движение от С к В.
Банковское кредитование может осуществляться в различных формах: срочный кредит, контокоррентный кредит, онкольный кредит, учетный кредит, акцептный кредит, факторинг, форфейтинг.
Порядок кредитования предприятия банком, оформление и погашение кредитов регулируются кредитным договором. Для получения кредита заемщик подает в банк необходимые документы:
• заявку, в которой указывается цель получения кредита, сумма н срок, иа который он испрашивается;
• учредительные документы заемщика;
• финансовую отчетность;
• карточку с образцами подписей и печати.
В зависимости от результатов анализа предоставленных документов иа тех или иных условиях заключается кредитный договор, в котором указывается вид кредита, сумма и срок погашения, проценты за пользование кредитом, вид обеспечения кредита, форма передачи кредита заемщику.
Срочный кредит — наиболее распространенная форма краткосрочного кредитования, когда банк перечисляет оговоренную сумму на расчетный счет заемщика. По истечении срока кредит погашается.
Контокоррентный кредит (от итал. conto corrent — текущий счет) предусматривает ведение банком текущего счета клиента с оплатой поступивших расчетных документов и зачислением выручки. Если средств клиента оказывается недостаточно для погашения обязательств, банк кредитует его в пределах установленной в кредитном договоре суммы, т.е. контокоррент может иметь и дебетовое, и кредитовое сальдо. Существуют специальные овердрафтные счета, когда банк кредитует клиента сверх установленной кредитным договором суммы. Расчеты по контокорренту проводятся с установленной договором периодичностью путем сальдирования платежей и поступлений и определения реальной суммы предоставленного кредита.
Онкольный кредит (от англ. on call — по требованию) является разновидностью контокоррента и выдается, как правило, под залог товарио-материальиых ценностей или ценных бумаг. В пределах обеспеченного кредита банк оплачивает все счета клиента, получая право погашения кредита по первому своему требованию за счет средств, поступивших на счет клиента, а при их недостаточности — путем реализации залога. Процентная ставка по этому кредиту ниже, чем по срочным ссудам.
Учетный (вексельный) кредит предоставляется банком векселедержателю путем покупки (учета) векселя до наступления срока платежа. Векселедержатель получает от банка указанную в векселе сумму за вычетом учетного процента, комиссионных платежей и других накладных расходов. Закрытие кредита осуществляется иа осиоваини извещения байка об оплате векселя.
Известны и другие формы кредитования с помощью банковского векселя. Например, предприятие может приобрести банковский вексель по цене ниже номинала и использовать его в качестве платежного средства. Последнее в цепочке предприятие в нужный момент предъявит вексель байку для погашения и получит означенную в нем сумму. Предприятие, купившее банковский вексель, получает дополнительный источник краткосрочного финансирования (разница между номиналом векселя и уплаченной за него суммой), кроме того, не происходит срыва платежей в цепочке.
Акцептный кредит используется в основном во внешней торговле н предоставляется поставщиком импортеру путем акцепта банком выставленных на него экспортером тратт.
Факторинг (от англ. factor—посредник) представляет собой одни из способов кредитования торговых операций, при котором специализированная компания (фактор-фирма) приобретает у фирмы-поставщика все права, возникающие с момента поставки товара покупателю, и сама взыскивает долг. Тем самым поставщик освобождается от кредитного риска, связанного с возможной иеуплатой,долга. Большую часть суммы (60—90%) за поставленную продукцию поставщик получает от фактора сразу же после отгрузки товара. Оставшаяся часть придерживается для покрытия риска неоплаты. После поступления платежа блокированная сумма за вычетом процентов и комиссионных фактор-фирмы выплачивается поставщику в срок, определяемый фак- тор-соглашеиием, причем независимо от текущего финансового положения покупателя. Эта операция достаточно дорогая для предприятия; в западной практике нередки случаи, когда потери составляют до 50% суммы дебиторской задолженности.
Существуют различные виды факторинга. Открытый факторинг представляет собой операцию, когда компания ставит в известность своего должника об участии банка (факторской компании) в оплате сделок. При этом на счетах-фактурах делается соответствующая отметка, а все платежи направляются факторской компании. При закрытом факторинге должники не осведомлены о посреднической роли факторской компании. Операции факторинга чаще всего заключаются с условием регресса, оставляющим за фактором право требования к компании возместить уплаченную за дебиторскую задолженность сумму; это означает, что риск кредитования возлагается на поставщика.
Несмотря на относительную молодость факторинг весьма популярен на Западе; наиболее бурными темпами он развивался в 80-е годы, в период устойчивого экономического роста западных стран. В 1968 г. было образовано международное объединение фактор-фнрм (Factors Chain International, FCI) со штаб-квартирой в Амстердаме, включающее в себя свыше ста факторинговых компаний нз 37 стран и имеющее годовой оборот свыше 260 млрд долл., что составляет примерно половину годового оборота мирового фактор-бизнеса. Первыми российскими коммерческими банками, принятыми в FCI, стали Тверьуниверсалбанк (август 1994 г.) н Мостбаик (январь 1995 г.)
Форфейтинг (от франц. a forfait — целиком) представляет собой кредитование экспортера путем покупки векселей, акцептованных импортером.
Еще по теме 12.3. ТРАДИЦИОННЫЕ МЕТОДЫ СРЕДНЕ, И КРАТКОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ:
- 53. источники КРАТКОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ Начисления.
- 2. Метод средних затрат.
- Традиционные методы оценки
- Глава 5. Международное краткосрочное финансирование промышленно-торговой фирмы
- Международное краткосрочное финансирование промышленно-торговой фирмы
- Международное краткосрочное финансирование фирмы с использованием револьверных банковских кредитов
- МЕЖДУНАРОДНОЕ ЕВРОВАЛЮТНОЕ КРАТКОСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ФИРМЫ 3.1.
- 9. Традиционные методы экономической статистики, т используемые в финансовом анализе
- 77. ТРАДИЦИОННЫЕ И НОВЫЕ МЕТОДЫ КРАТКОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
- 12.3. ТРАДИЦИОННЫЕ МЕТОДЫ СРЕДНЕ, И КРАТКОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ