12.3. ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ политики ПРЕДПРИЯТИЯ

Разработка общей инвестиционной политики предприятия охва­тывает следующие основные этапы (рис.

ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ОБЩЕЙ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Анализ инвестиционной деятельности предприятия в предшествующем периоде

ь/^к Исследование и учет условий внешней инвестицион- ^чу ной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка

Учет стратегических целей развития предприятия, обеспечиваемых его предстоящей инвестиционной деятельностью

Выбор политики формирования инвестиционных ре­сурсов предприятия

Обоснование типа инвестиционной политики пред­приятия по целям вложения капитала с учетом рис­ковых предпочтений

формирование инвестиционной политики предприя­тия по основным направлениям инвестирования

формирование инвестиционной политики предприя­тия в отраслевом разрезе

Формирование инвестиционной политики предприя­тия в региональном разрезе

Взаимоувязка основных направлений инвестицион­ной политики предприятия

Рисунок 12.3. Основные этапы формирования инвестиционной политики предприятия.

1. Анализ инвестиционной деятельности предприятия в предше­ствующем периоде. Основной целью такого анализа является всесто­ронняя оценка внутреннего инвестиционного потенциала предприятия и эффективности его инвестиционной деятельности.

На первой стадии анализа изучаются общий объем инвестици­онной деятельности предприятия по отдельным этапам рассматривае­мого периода, темпы динамики этого показателя в сопоставлении с

темпами развития совокупной суммой операционных активов, собствен­ного капитала и объема реализации продукции.

На второй стадии анализа исследуется соотношение отдельных направлений инвестиционной деятельности предприятия — объемов его реального и финансового инвестирования. Темпы динамики этих объемов инвестирования сопоставляются между собой, определяется удельный вес каждого из направлений инвестирования, исследуются их роль в развитии предприятия.

На третьей стадии анализа рассматривается уровень диверси­фикации инвестиционной деятельности предприятия в отраслевом и региональном разрезах, определяется степень соответствия этого уров­ня отраслевой и региональной политике развития операционной его деятельности.

На четвертой стадии анализа изучается динамика объема и состава инвестиционных ресурсов предприятия, их соответствие об­щей политике формирования капитала. В процессе этой стадии опре­деляются стоимость привлечения инвестиционных ресурсов из отдель­ных источников; соотношение собственного и заемного капитала, привлекаемого в инвестиционных целях; возможности увеличения объе­ма привлечения инвестиционных ресурсов из отдельных источников.

На пятой стадии анализа определяется эффективность инвес­тиционной деятельности предприятия в рассматриваемом периоде. С этой целью используется система показателей рентабельности инвес­тиционной деятельности в целом, в том числе по направлениям инве­стирования; производится сравнение этих показателей с рентабель­ностью активов и собственного капитала; рассматриваются показатели оборачиваемости инвестиционных ресурсов; методами факторного анализа устанавливается степень влияния отдельных показателей эф­фективности инвестиционной деятельности на рост рыночной стоимо­сти предприятия.

2. Исследование и учет условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка. В процессе такого исследова­ния изучаются правовые условия инвестиционной деятельности в целом и в разрезе отдельных форм инвестирования („инвестиционный климат"); анализируются текущая конъюнктура инвестиционного рынка и факторы ее определяющие; прогнозируется ближайшая конъюнктура инвести­ционного рынка в разрезе отдельных его сегментов, связанных с дея­тельностью предприятия.

В процессе исследования конъюнктуры инвестиционного рынка следует учесть, что он состоит не только из отдельных видов финансо­вого рынка (рынка ценных бумаг, рынка денежных инструментов инвес­тирования, рынка золота и других драгоценных металлов), но также из отдельных видов рынка объектов реального инвестирования.

Исследование внешней инвестиционной -среды и конъюнктуры ин­вестиционного рынка осуществляется методами стратегического, техни­ческого и фундаментального анализа.

3. Учет стратегических целей развития предприятия, обеспечи­ваемых его предстоящей инвестиционной деятельностью. Характер целей корпоративной и финансовой стратегий предприятия, требую­щих инвестиционной поддержки, следует рассматривать как систему стратегических целей инвестиционной деятельности, которая должна быть отражена в его инвестиционной политике. При этом следует иметь в виду, что объективным фактором, определяющим направленность инвестиционной политики предприятия, выступает стадия жизненного цикла, в которой находится предприятие.

4. Выбор политики формирования инвестиционных ресурсов пред­приятия. В процессе реализации этого этапа разработки общей инве­стиционной политики предприятия прогнозируется потенциальная воз­можность формирования инвестиционных ресурсов за счет собственных финансовых источников (с учетом предполагаемого распределения об­щей суммы финансовых ресурсов в разрезе отдельных направлений деятельности предприятия). Кроме того, с учетом достигнутой страте­гической финансовой позиции и прогнозируемой ситуации на рынке капитала определяется возможность и целесообразность привлечения для инвестиционной деятельности заемных финансовых средств. В про­цессе оптимизации структуры источников формирования инвестици­онных ресурсов обеспечивается рациональное соотношение собствен­ных и заемных источников финансирования по отдельным кредиторам и потокам предстоящих платежей с целью предотвращения снижения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия в пред­стоящем периоде.

В зависимости от уровня рисков, принимаемых на себя предпри­ятием в процессе формирования инвестиционных ресурсов, различа­ют три основных типа политики этого формирования.

Консервативная политика формирования инвестиционных ре­сурсов ориентируется преимущественно на собственные внутренние источники их привлечения. Заемные финансовые ресурсы для инвес­тиционной деятельности привлекаются в минимальном объеме только для того, чтобы обеспечить достижение „критической массы инвести­ций" (минимального объема инвестиционной деятельности, позволяю­щего предприятию формировать чистую операционную прибыль). Та­кая политика обеспечивает высокий уровень финансовой безопасности предприятия в процессе осуществления инвестиционной деятельнос­ти, однако существенно ограничивает инвестиционные возможности его развития.

Умеренная политика формирования инвестиционных ресурсов ориентируется на целевую структуру капитала по предприятию в це­лом, которая определена как стратегический целевой норматив его финансового развития. Такая целевая структура капитала определяет­ся на основе механизма финансового левериджа и уравновешивает по­казатели темпов развития предприятия и его финансовой безопаснос­ти примерно на среднеотраслевом уровне.

Агрессивная политика формирования инвестиционных ресурсов ориентируется преимущественно на заемные источники их привлече­ния. При такой политике высокая инвестиционная активность предпри­ятия сопровождается генерированием риска потери финансовой устой­чивости в процессе инвестиционной деятельности.

Конкретный выбор типа политики формирования инвестицион­ных ресурсов определяется уровнем финансовой гибкости предприя­тия, стадией его жизненного цикла, степенью готовности к реализации отдельных инвестиционных проектов, уровнем ожидаемой их эффек­тивности и рядом других факторов.

Прогнозируемый с учетом избранного типа политики объем фор­мирования инвестиционных ресурсов является объективным верхним ограничителем общего объема инвестиционной деятельности предпри­ятия в предстоящем периоде; объективным нижним ограничителем этого показателя выступает „критическая масса инвестиций".

5. Обоснование типа инвестиционной политики по целям вложе­ния капитала с учетом рисковых предпочтений. На этом этапе форми­рования общей инвестиционной политики предприятия определяется целевая функция его инвестиционной деятельности по критерию соот­ношения уровня ее доходности и риска. Такой критерий базируется на общей философии финансового управления предприятием, входящей в состав его стратегического набора.

В теории финансового менеджмента выделяют обычно три типа инвестиционной политики предприятия по критерию рисковых пред­почтений инвестора — консервативную, умеренную и агрессивную.

Консервативная инвестиционная политика направлена на ми­нимизацию инвестиционного риска как приоритетной цели При осуще­ствлении этой политики инвестор не стремится ни к максимизации размера текущего дохода от инвестиций, ни к максимизации прироста капитала (и соответственно к максимизации рыночной стоимости пред­приятия), а заботится лишь о безопасности вложений капитала, фор­мой реализации такой политики является формирование консерватив­ной инвестиционной программы (консервативного инвестиционного портфеля).

Умеренная (компромиссная) инвестиционнная политика направ­лена на выбор таких объектов инвестирования, по которым уровень текущей доходности, темпы роста капитала и уровень риска в наиболь­шей степени приближены к среднерыночным. При реализации этой политики предприятие не стремится к максимизации своего инвести­ционного дохода и избегает вложений капитала в высокорисковые объекты инвестирования, одновременно отвергая низкодоходные ин­вестиционные проекты и финансовые инструменты инвестирования, формой реализации такой политики является создание умеренной ин­вестиционной программы (умеренного инвестиционного портфеля).

Агрессивная инвестиционная политика направлена на максими­зацию текущего дохода от вложений капитала в ближайшем периоде. При осуществлении этой политики оценке и учету уровня инвестици­онного риска и возможностям роста рыночной стоимости предприя­тия в отдаленной перспективе отводится вспомогательная роль.

Выбор конкретного типа инвестиционной политики предприятия по целям вложения капитала с учетом рисковых предпочтений его соб­ственников и менеджеров осуществляется с учетом следующих фак­торов:

• финансовой философии предприятия;

• избранного типа корпоративной и финансовой стратегии пред­приятия;

• наличием необходимого выбора на инвестиционном рынке соот­ветствующих реальных инвестиционных проектов и финансовых инструментов инвестирования;

• финансового состояния предприятия.

6. Формирование инвестиционной политики предприятия по ос­новным направлениям инвестирования. На этом этапе формирования инвестиционной политики предприятия определяется соотношение объе­мов реального и финансового инвестирования в процессе предстоя­щей его инвестиционной деятельности. Оптимизация этого соотноше­ния базируется на учете ряда объективных внешних и внутренних факторов, основными из которых являются:

• функциональная направленность деятельности предприятия существенным образом влияет на соотношение направлений реального и финансового инвестирования. Предприятия — институциональные инвесторы осуществляют свою инвестиционную деятельность преиму­щественно на рынке ценных бумаг. Следовательно, основным направ­лением их долгосрочной инвестиционной деятельности будет являться инвестирование в акции, облигации, сберегательные сертификаты и другие фондовые инструменты. Удельный вес реального инвестирова­ния у таких предприятий может колебаться лишь в пределах, разре­шенных законодательством для каждой из этих групп инвесторов.

В то же время у предприятий осуществляющих производственную деятельность, преимущественным направлением инвестирования бу­дут реальные вложения (в форме капитальных вложений, покупки объектов приватизации и т.п.). Именно это направление инвестиро­вания позволяет таким предприятиям развиваться наиболее высоки­ми темпами, осваивать новые виды продукции, проникать на новые то­варные и региональные рынки.

Финансовые инвестиции таких предприятий связаны, как прави­ло, с краткосрочными вложениями временно свободных денежных средств или осуществляются с целью установления контроля (влия­ния) за деятельностью отдельных фирм (предприятий-партнеров; пред­приятий-конкурентов и т.п.).

• Стадия жизненного цикла предприятия определяет потребности и возможности осуществления различных направлений инвестирования. Так, на стадиях „детства" и „юности" подавляющая доля осуществляе­мых предприятием инвестиций носит реальную форму; на стадии „ран­ней зрелости" это направление инвестиций также преобладает; лишь на стадии „окончательной зрелости" предприятия могут позволить себе существенное расширение удельного веса финансовых инвестиций.

• Размеры предприятия влияют на соотношение направлений ре­ального и финансового инвестирования опосредованно через возмож­ный объем формирования инвестиционных ресурсов. У небольших и средних предприятий, свободный доступ которых к заемным финансо­вым ресурсам ограничен, имеются определенные сложности в фор­мировании „критической массы инвестиций", обеспечивающей рен­табельное развитие операционной деятельности. В связи с этим, инвестиционная деятельность небольших и средних производственных предприятий сконцентрирована преимущественно на реальном инвес­тировании, т.к. для осуществления финансовых инвестиций у них от­сутствуют соответствующие ресурсы. В то же время у крупных пред­приятий уровень финансовой гибкости (доступ к внешним источникам финансирования) более высокий, что дает им возможность осуществ­лять финансовое инвестирование в более широких масштабах.

• Характер стратегических изменений операционной деятель­ности определяет различную цикличность формирования и использо­вания инвестиционных ресурсов, а соответственно и формы их задей­ствования в инвестиционном процессе. В современной литературе рыделяется две принципиальные характеристики стратегических изме­нений операционной деятельности предприятия — постепенные и пре­рывистые изменения. Постепенные стратегические изменения харак­теризуются внутренней логикой динамики операционной деятельности и связаны с относительно незначительными объемами ее наращения в разрезе отдельных интервалов стратегического периода. Прерывис­тые стратегические изменения характеризуются существенными от­клонениями объемов операционной деятельности от традиционного век­тора роста и осуществляются скачкообразно.

При постепенных стратегических изменениях операционной де­ятельности формируемые предприятием инвестиционные ресурсы по­требляются, как правило, в рамках каждого из интервалов стратеги­ческого периода на нужды реального инвестирования. В этих условиях финансовое инвестирование носит краткосрочный характер использо­вания временно свободных инвестиционных ресурсов и осуществля­ется в небольших объемах. При прерывистых стратегических измене­ниях операционной деятельности у предприятий накапливается довольно значительный объем временно не используемых инвестиционных ре­сурсов, который может быть задействован в процессе финансового инвестирования — как кратко-, так и долгосрочного.

• Прогнозируемая ставка процента на финансовом рынке ока­зывает влияние на соотношение направлений реального и финансо­вого инвестирования предприятия через механизм формирования нормы чистой инвестиционной прибыли. В реальном инвестировании рост став­ки процента вызывает соответствующее снижение нормы чистой ин­вестиционной прибыли, т.к. при прочих равных условиях увеличивает стоимость привлекаемых инвестиционных ресурсов. В финансовом ин­вестировании наблюдается противоположная тенденция — с ростом ставки процента норма чистой инвестиционной прибыли по большин­ству финансовых инструментов возрастает.

• Прогнозируемый темп инфляции оказывает влияние на соот­ношение направлений реального и финансового инвестирования пред­приятия в связи с различным уровнем противоинфляционной защищен­ности объектов (инструментов) инвестирования. Реальные инвестиции имеют высокий уровень противоинфляционной защиты, так как цены на объекты реального инвестирования возрастают обычно пропорци­онально темпу инфляции. В то же время уровень противоинфляцион­ной защиты большинства финансовых инструментов инвестирования очень слабый — в процессе инфляции обесценивается не только раз­мер ожидаемой инвестиционной прибыли, но и стоимость самих инст­рументов инвестирования, подлежащих последующему погашению. Со­ответственно, прогнозируемый рост темпов инфляции будет вызывать повышение доли реального инвестирования, в то время как прогнози­руемое снижение темпов инфляции вызовет активизацию финансового инвестирования предприятия.

Альтернативность предстоящего выбора направлений реального и финансового инвестирования на отдельных этапах предстоящего пе­риода может определяться социальными, экологическими, имиджевыми и другими институциональными факторами.

С учетом этих факторов в процессе формирования инвестици­онной политики соотношение различных направлений инвестирования дифференцируется по отдельным интервалам предстоящего периода.

7. формирование инвестиционной политики предприятия в от­раслевом разрезе. Определение отраслевой направленности инвести­ционной деятельности является наиболее сложной задачей разработки инвестиционной политики. Она требует последовательного подхода к прогнозированию инвестиционной деятельности в увязке с общей кор­поративной стратегией развития предприятия.

На первой стадии исследуется целесообразность отраслевой концентрации или диверсификации инвестиционной деятельности. Как правило начальные этапы деятельности предприятия связаны с концент­рацией ее на одной отрасли, наиболее хорошо знакомой инвесторам. Обзор западной практики показывает, что многие из наиболее удач­ливых инвесторов достигли высокого уровня благосостояния, исполь­зуя стратегию концентрации, т.е. не выходя за рамки моноотраслевой деятельности. Особенно яркие примеры дает нам производство отдель­ных видов наукоемкой продукции (компьютерная техника, компьютер­ные программы и т.п.) или продукции, удовлетворяющей новые потреб­ности обширного круга потребителей. В то же время следует отметить, что среди инвесторов, использующих эту стратегию, наблюдается наи­большее число банкротств. Это связано с том, что концентрация свя­зана с более высоким уровнем инвестиционных рисков, чем могут по­зволить себе многие инвесторы.

Стратегия отраслевой концентрации (если она несмотря на вы­сокий уровень риска все же избирается инвестором), может быть ис­пользована лишь на первых трех стадиях жизненного цикла предприя­тия, т.к. при благоприятных обстоятельствах она может обеспечить наиболее высокие темпы производственного развития или увеличения капитала. На последующих стадиях жизненного цикла предприятия по мере удовлетворения потребности в продукции (товарах, услугах) ос­новного контингента потребителей ей на смену должна прийти страте­гия отраслевой диверсификации инвестиционной деятельности.

На второй стадии исследуется целесообразность различных форм отраслевой диверсификации инвестиционной деятельности в рамках определенной группы отраслей. Такими группами могут быть отрасли сельскохозяйственного производства, пищевой промышлен­ности, транспорта и т.п. Такая отраслевая диверсификация позволяет инвестору более широко использовать накопленный опыт в сфере мар­кетинга, производственных технологий и т.п., а следовательно в боль­шей мере предопределять эффективность инвестирования. Кроме того, использование отраслевой диверсификации даже в таких ограничен­ных рамках позволяет существенно снизить уровень инвестиционных рисков.

Диверсификация инвестиционной деятельности предприятия в рамках определенной группы отраслей связана с формированием „стра­тегических зон хозяйствования" (такое формирование осуществляет­ся в процессе разработки общей стратегии экономического развития компании). На стратегической зоне хозяйствования лежит полная от­ветственность за разработку ассортимента конкурентоспособной про­дукции, эффективной сбытовой стратегии, а также обеспечивающей их инвестиционной стратегии.

Вместе с тем, такая стратегия инвестиционной деятельности также не лишена определенных недостатков. Основной из них заключается в том, что смежные отрасли в рамках определеной их группы имеют, как правило, аналогичный во времени отраслевой жизненный цикл, что усиливает инвестиционный риск, особенно в традиционных отраслях экономики. Кроме того, продукция таких отраслей подвержена обыч­но влиянию одинаковых во времени конъюнктурных циклов, что в еще большей степени усиливает инвестиционный риск в отдельные небла­гоприятные периоды. Поэтому использование стратегии диверсификации инвестиционной деятельности в рамках определенной группы отрас­лей эффективно лишь при благоприятном прогнозе конъюнктуры со­ответствующих товарных рынков.

На третьей стадии исследуется целесообразность различных форм диверсификации инвестиционной деятельности в разрезе раз­личных не связанных между собой групп отраслей. Необходимость использования такой стратегии определяется тем, что для многих круп­ных и средних компаний, осуществляющих свою деятельность на про­тяжении длительного периода, традиционно избранные отрасли (от­дельные или в рамках определенных групп), сдерживают темпы перспективного развития, получение высокой отдачи от инвестиций, а иногда предопределяют их стратегическую уязвимость в конкурентной борьбе. Обеспечить новые возможности развития для таких предпри­ятий может инвестирование в иные альтернативные группы отраслей.

Условием осуществления такой диверсификаци инвестиционной деятельности является формирование так называемых „стратегичес­ких центров хозяйствования", в состав которого включаются несколь­ко стратегических зон хозяйствования (система таких стратегических центров хозяйствования впервые была реализована в американской фирме „Дженерал электрик", что позволило ей значительно повысить эффективность инвестиционной и хозяйственной деятельности). Стра­тегический центр хозяйствования полностью формирует свою инвес­тиционную стратегию, которая является самостоятельным составным элементом инвестиционной политики компании. За счет выбора отрас­лей с различными стадиями жизненного цикла и с различными во вре­мени колебаниями конъюнктуры на их продукцию существенно снижа­ется уровень инвестиционных рисков.

Диверсификация инвестиционной деятельности, осуществляемая в процессе второго и третьего этапов разработки отраслевой направ­ленности инвестиционной политики, позволяет получить эффект синер­гизма, при котором общий эффект полиотраслевой деятельности пред­приятия значительно больше, чем эффект отдельных отраслевых его подразделений. Для получения эффекта синергизма в процессе отрас­левой диверсификации инвестиционной деятельности предприятие может избрать наступательную инвестиционную политику, когда в качестве критерия поиска объектов инвестирования используются бу­дущие преимущества отраслевого конгломерата, или защитную инве­стиционную стратегию, когда поиск объектов инвестирования направ­лен на устранение слабостей отдельных отраслевых производств.

С отраслевым выбором инвестиционной деятельности связано, таким образом, две принципиальные инвестиционные политики — кон­курентная, которая направлена на обеспечение максимизации инвестиционной прибыли в рамках одной отрасли, и портфельная, ко­торая позволяет максимизировать инвестиционную прибыль (при од­новременном снижении уровня инвестиционного риска) за счет пра­вильного сочетания подразделений межотраслевой направленности.

Отраслевая диверсификация инвестиционной политики осуществ­ляется с учетом предварительной оценки прогнозируемого развития отдельных отраслей (или их групп).

8. Формирование инвестиционной политики предприятия в регио­нальном разрезе. Необходимость осуществления этого этапа разра­ботки инвестиционной политики предприятия определяется двумя основ­ными условиями.

Первым условием, определяющим необходимость такой разра­ботки, является размер предприятия. Подавляющее большинство не­больших фирм и значительная часть средних предприятий осуществляют свою деятельность в пределах одного региона по месту проживания инвесторов. Для таких фирм возможности региональной диверсифи­кации инвестиционной деятельности (особенно в части реальных ин­вестиций) ограничены в силу недостаточного объема инвестиционных ресурсов и существенного усложнения управления инвестиционной и хозяйственной деятельностью. Принципиальная возможность региональ­ной диверсификации возможна лишь при финансовых инвестициях, однако их объем у таких предприятий небольшой, поэтому инвестици­онные решения могут приниматься не в рамках разрабатываемой по­литики, а при формировании инвестиционного портфеля (т.е. на ста­дии тактического управления инвестиционной деятельностью).

Вторым условием, определяющим необходимость такой разра­ботки, является продолжительность функционирования предприятия. На первых стадиях его жизненного цикла хозяйственная и инвестици­онная деятельность сосредотачивается, как правило, в рамках одного региона, и лишь по мере дальнейшего развития предприятия возника­ет потребность в региональной диверсификации инвестиционной дея­тельности.

Основой разработки региональной направленности инвестицион­ной деятельности является оценка инвестиционной привлекательности отдельных регионов страны.

9. Взаимоувязка основных направлений инвестиционной поли­тики предприятия. В процессе этого этапа обеспечивается согласован­ность отдельных направлений инвестиционной политики предприятия по объемам, срокам реализации и другим параметрам.

При больших объемах инвестиционной деятельности предприя­тия его инвестиционная политика дифференцируется в разрезе реаль­ного и финансового инвестирования.