11.4. Управление денежными средствами и их эквивалентами

В контексте управления оборотными активами денежные средства обычно рассматриваются совместно с так называемыми денежными эк­вивалентами. Эквивалент денежных средств (cash equivalent) — это ус­ловный термин в анализе и финансовом менеджменте, относящийся к высоколиквидным рыночным ценным бумагам, находящимся на ба­лансе предприятия и приобретенным им с целью формирования страхо­вого запаса денежных средств, в которые эти бумаги при необходимости могут быть трансформированы с минимальным временным лагом и ми­нимальными потерями.

Денежные средства сами по себе, т. е. не вложенные в дело, не могут принести доход; с другой стороны, предприятие всегда должно иметь определенную сумму свободных средств в силу сформулированных вы­ше причин. Этим определяется необходимость определенной (хотя бы самой минимальной) систематизации подходов к управлению этими ак­тивами. В целом система эффективного управления денежными средст-

¹ Расшифровка обозначений приведена в разд. 5.2.3.

вами подразумевает выделение четырех блоков процедур, требующих определенного внимания финансового менеджера (аналитика): расчет операционного и финансового циклов; анализ движения денежных средств; прогнозирование денежных потоков; определение оптимально­го уровня денежных средств.

Расчет операционного и финансового циклов. В числе важнейших характеристик эффективности текущей деятельности — показатели продолжительности операционного и финансового циклов. Операцион­ный цикл (operating cycle) — это условное название периода — типового повторяющегося элемента производственно-коммерческого процесса (от получения сырья до возврата денежных средств в виде выручки), в течение которого денежные средства омертвлены в запасах и расчетах (дебиторах). Аналитический показатель, характеризующий среднее время омертвления денежных средств в этих активах, носит название продолжительности операционного цикла (operating cycle period). Нача­ло операционного цикла — появление материальных запасов на балансе фирмы как сигнал о начале трансформационной цепочки сырье (с появ­лением обязательства оплатить его) => продукция => расчеты => денеж­ные средства, а его окончание — появление на балансе выручки от реа­лизации произведенной и проданной продукции. Подчеркнем: операци­онный цикл начинается с момента появления обязательства оплатить приобретенные производственные запасы, т. е. с момента формального (но не обязательно фактического) вложения денежных средств в запа­сы, и заканчивается моментом возврата денежных средств на счета фир­мы в виде выручки (рис. 11.5). Алгоритм расчета имеет вид

D_0C = Inv_d + AR_d, (11.5)

где Invd — оборачиваемость средств, омертвленных в производственных запасах (в днях);

ARd — оборачиваемость средств, омертвленных в дебиторской задолженно­сти (в днях).

Из формулы видно, что приведенный индикатор показывает, сколь­ко дней омертвлены денежные средства в неденежных оборотных акти­вах. Снижение показателя в динамике — благоприятная тенденция. Среднеотраслевые значения этого показателя, а также частных показа­телей оборачиваемости могут использоваться при оценке базовых пара­метров планируемого к внедрению нового проекта как ориентиры для расчета суммы оборотных средств, которую необходимо зарезервиро­вать.

Финансовый цикл (cash cycle) есть условное название периода как типового повторяющегося элемента торгово-технологического процес­са, в начале которого денежные средства фактически уходят в оплату поставщикам за купленные у них сырье и материалы и в конце которого возвращаются в виде выручки. Показатель, характеризующий среднее время между фактическим оттоком денежных средств в связи с осуще-

Получение платежа от покупателя (приток денежных средств) как сигнал об окончании трансформационного цикла

Период погашения дебиторской задолженности

Операционный цикл

Финансовый цикл

Рис. 11.5. Трансформация денежных средств в оборотных активах

ствлением текущей производственной деятельности и их фактическим притоком как результатом производственно-финансовой деятельности, называется продолжительностью финансового цикла (cash cycle period).

Смысл финансового цикла заключается в следующем. Эффектив­ность финансовой деятельности фирмы в части расчетов с контрагента­ми характеризуется не только своевременностью востребования деби­торской задолженности, но и рациональной политикой в отношении кредиторов.

D_cc = Inv_d + AR_d-AP_dl (11.6)

где AP_d — период погашения кредиторской задолженности (в днях).

Как видно из приведенных формул и рис. 11.5, финансовый и опера­ционный циклы связаны между собой через период погашения креди­торской задолженности, а логика взаимосвязи такова. Операционный

цикл характеризует общее время, в течение которого финансовые ре­сурсы омертвлены в запасах и дебиторской задолженности. Поскольку предприятие оплачивает счета поставщиков с временным лагом, время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота, т. е. фи­нансовый цикл, меньше на среднее время обращейия кредиторской за­долженности. Сокращение операционного и финансового циклов в ди­намике рассматривается как положительная тенденция. Если сокраще­ние операционного цикла может быть сделано за счет ускорения произ­водственного процесса и оборачиваемости дебиторской задолженности, то финансовый цикл может быть сокращен за счет как данных факто­ров, так и некоторого некритического замедления оборачиваемости кредиторской задолженности.

Анализ движения денежных средств. Смысловая нагрузка этого блока определяется прежде всего тем обстоятельством, что с позиции контроля и оценки эффективности функционирования предприятия необходимо иметь представление о том, какие виды деятельности гене­рируют основной объем денежных поступлений и оттоков. Анализ дви­жения денежных средств позволяет определить сальдо денежного пото­ка в результате текущей, инвестиционной и финансовой деятельности.

Прямой метод основан на исчислении притока денежных средств (выручки от реализации продукции, работ и услуг, авансов полученных и др.) и их оттока (оплаты счетов поставщиков, возврата полученных краткосрочных ссуд и займов и др.), т. е. исходным элементом является собственно движение средств, выявляемое по данным счетов бухгалтер­ского учета. Как известно, в бухгалтерии любого предприятия ведется так называемая Главная книга, предназначенная для систематизации регистрируемых в системе двойной записи бухгалтерских проводок, от­ражающих факты хозяйственной жизни, и представляющая собой пере­чень синтетических счетов. Прямой метод предполагает идентифика­цию всех проводок, затрагивающих дебет денежных счетов (это приток денежных средств) и кредит денежных счетов (это отток денежных средств). Последовательный просмотр всех проводок обеспечивает, по­мимо всего прочего, группировку оттоков и притоков денежных средств по обособленным выше видам деятельности (текущая, инвестиционная и др.). Данный метод трудоемок при оформлении вручную, однако при автоматизированном ведении бухгалтерского учета отчет о движении денежных средств построчно можно составлять автоматически.

Косвенный метод предполагает корректировку полученной пред­приятием чистой прибыли и носит теоретический характер. Он основан на идентификации операций, влияющих на величину прибыли, но не затрагивающих движения денежных средств, а также затрагивающих движения денежных средств, но не влияющих на величину прибыли. Например, сумма начисленной амортизации уменьшает прибыль, но не вызывает оттока денежных средств.

Прогнозирование денежных потоков. Необходимость прогнозиро­вания денежных средств в условиях рыночной экономики становится актуальной задачей. Причин тому несколько. В частности, эти расчеты требуются при разработке бизнес-плана, при обосновании инвестици­онных проектов, запрашиваемых кредитов и др. Строго формализован­ных процедур прогнозирования, естественно, не существует: это творче­ская операция. Чаще всего при прогнозировании используется метод «от достигнутого», когда прогнозное значение определяется умножени­ем достигнутого уровня показателя на планируемый (ожидаемый) темп роста. Если речь идет о новом инвестиционном проекте, то прогноз де­нежных потоков может быть выполнен, исходя из экспертных данных об объемах планируемой выручки от реализации новой продукции (притоках денежных средств), ожидаемых объемах инвестиций и теку­щих расходов (оттоках денежных средств). Обычно прогноз осуществ­ляется имитационным моделированием. Что касается оценки денежных потоков в контексте текущей деятельности, то некоторые специфиче­ские подходы к их прогнозированию были рассмотрены в разд. 6.3.

Определение оптимального уровня денежных средств. Смысловая нагрузка этого блока определяется необходимостью нахождения ком­промисса, с одной стороны, между желанием обезопасить себя от ситуа­ций хронической нехватки денежных средств и, с другой стороны, же­ланием вложить свободные денежные средства в какое-то дело с целью получения дополнительного дохода. В мировой практике разработаны ряд методов оптимизации остатка денежных средств, в основе которых заложены те же идеи, что и в методах оптимизации производственных запасов. Наибольшую известность получили модели Баумоля, Милле- ра-Орра, Стоуна и имитационное моделирование по методу Мон- те-Карло (см. [Ковалев, 2007(6), гл. 18]). Суть данных моделей состоит в том, чтобы дать рекомендации о коридоре варьирования остатка де­нежных средств, выход за пределы которого предполагает либо конвер­тацию денежных средств в ликвидные ценные бумаги, либо обратную процедуру.

Процедуры управления денежными средствами в крупной фирме проработаны в теоретическом плане, но неочевидны с позиции практи­ка. Поэтому при определении оптимального уровня денежных средств в большей степени руководствуются статистикой и неформализован­ными методами обоснования финансовых решений. Заметим также, что данный блок имеет очевидную ориентацию на систему внутрифирмен­ного анализа и управления финансами.

Материалы для самостоятельной работы

Дайте определение следующим ключевым понятиям: оборотные активы, чистый оборотный капитал, постоянный оборотный капитал, переменный оборотный капитал, иммобилизация, оптимальная партия заказа, резерв по сомнительным долгам, факторинг, эквиваленты де­нежных средств, операционный цикл, финансовый цикл, прямой метод, косвенный метод.