10.6. Финансовый лизинг как инструмент долгосрочного финансирования

Потребности предприятий в непрерывном техническом перевооружении, внедрении новейших технологий, расширении производства товаров и услуг привели к возникновению новых форм привлечения капитала, одной из которых является использование такого инструмента, как лизинг (leasing).

Вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передачи его ос-новании договора лизинга физическим или юридическим лицам за определенную плату, на определенных условиях по договору с правом выкупа имущества лизингополучателем называется лизингом.

Согласно законодательству (ст. 665 ГК РФ) по договору финансовой аренды (дого-вору лизинга) арендодатель обязуется приобрести в собственность указанное арендатором имущество у определенного им продавца и предоставить это имущество за плату во вре-менное владение и пользование для предпринимательских целей.

Таким образом, под лизингом в Российской Федерации законодательно признается только финансовый лизинг, для которого характерны следующие специфические черты:

третий обязательный участник — поставщик оборудования;

наличие комплекса договорных отношений;

специальное приобретение оборудования для сдачи его в лизинг;

активная роль лизингополучателя;

обязательное использование предмета лизинга в предпринимательских целях.

Правовое регулирование лизинга в Российской Федерации осуществляется на основе ГК РФ, Федерального закона от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)» (с последующими изменениями и дополнениями), а также НК РФ.

Согласно закону предметом лизинга могут быть любые непотребляемые вещи (предприятия, имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспорт, движимое и недвижимое имущество и т. п.), используемые для предпринимательской дея-тельности.

Предметом лизинга в Российской Федерации не могут быть:

земельные участки и другие природные объекты;

имущество, изъятое из оборота или ограниченное в обороте;

результаты интеллектуальной деятельности.

Финансовый лизинг (характеризуемый в международной практике и такими терми-нами как "капитальный лизинг" или "лизинг с полной окупаемостью лизингуемого акти-ва") объединяет систему экономических отношений — арендных, торговых, кредитных и т.п.

Финансовый лизинг является одной из форм финансового кредита и характеризует кредитные отношения, связанные с его функционированием и спецификой управления.

Кредитные отношения финансового лизинга проявляются в достаточно широком диапазоне - финансовый лизинг удовлетворяет потребность в наиболее дефицитном виде заемного капитала — долгосрочном кредите, полностью удовлетворяя целевую потреб-ность компании в обновлении и расширении состава активной части операционных внеооборотных активов; снижает налог на прибыль, поскольку лизинговые платежи полностью включаются в затраты и не облагаются налогом на прибыль; автоматически формирует полное обеспечение кредита, формой которого является сам лизингуемый актив, дополнительной формой обеспечения кредита является обязательное страхование лизингуемого актива лизингополучателем (рентером) в пользу лизингодателя (лиссора).

В целом снижение уровня кредитного риска лизингодателя создаст предпосылки для соответствующего снижения стоимости привлечения компанией этого вида финансового ресурса.

Финансовый лизинг обеспечивает более широкий диапазон форм платежей, связан-ных с обслуживанием долга. В отличие от банковского кредита, где обслуживание долга и возврат основной его суммы осуществляется в форме денежных платежей, финансовый лизинг предусматривает возможность осуществления таких платежей в иных формах, на-пример, в форме поставок продукции, произведенной с участием лизингуемых активов.

Финансовый лизинг обеспечивает большую гибкость в сроках платежей, связанных с обслуживанием долга. В отличие от традиционной практики обслуживания и погашения банковского кредита финансовый лизинг представляет предприятию возможность осуществления лизинговых платежей по значительно более широкому диапазону схем с учетом характера использования лизингуемого актива, срока его использования и т.п.

Перечисленные кредитные аспекты финансового лизинга определяют его как доста-точно привлекательный кредитный инструмент в процессе привлечения предприятием заемного капитала для обеспечения экономического развития фирмы.

Систематизация различных видов финансового лизинга позволяет выделить их следующие формы.

По составу участников лизинговой операции разделяют прямой и косвенный виды финансового лизинга.

Прямой лизинг характеризует лизинговую операцию, которая осуществляется меж-ду лизингодателем и лизингополучателем без посредников. Одной из форм прямого ли-зинга является сдача актива в лизинг непосредственным его производителем, что значи-тельно снижает затраты на осуществление лизинговой операции и упрощает процедуру заключения лизинговой сделки. Второй из форм прямого лизинга является так называе-мый возвратный лизинг, при котором предприятие продает соответствующий свой актив будущему лизингодателю, а затем сам же арендует этот актив. При обеих формах прямого лизинга участие третьих лиц в лизинговой операции не предусматривается.

Косвенный лизинг характеризует лизинговую операцию, при которой передача арендуемого имущества лизингополучателю осуществляется через посредников (как пра-вило, лизинговую компанию). В виде косвенного лизинга осуществляется в настоящее время преобладающая часть операций финансового лизинга.

По региональной принадлежности участников лизинговой операции выделяют внутренний и внешний (международный) лизинг. Внутренний лизинг характеризует лизинговую операцию, все участники которой являются резидентами данной страны. Внешний (международный) лизинг связан лизинговыми операциями, осуществляемыми участниками из разных стран. На современном этапе внешний финансовый лизинг используется, как правило, при совершении лизинговых операций совместными предприятиями с участием иностранного капитала.

По лизингуемому объекту выделяют лизинг движимого и недвижимого имущества.

По форме лизинговых платежей различают денежный, компенсационный и смешан-ный виды лизинга. Денежный лизинг характеризует платежи по лизинговому соглашению исключительно в денежной форме. Этот вид лизинга является наиболее распространенным в системе осуществления финансового лизинга. Компенсационный лизинг предусматривает возможность осуществления лизинговых платежей предприятием в форме поставок продукции (товаров, услуг), производимой при использовании лизингуемых активов. Смешанный лизинг характеризуется сочетанием платежей по лизинговому соглашению как в денежной, так и в товарной форме (форме встречных услуг).

По составу лизингодателей (лиссоров) выделяют индивидуальный и раздельный ли-зинг. Индивидуальный лизинг характеризует лизинговую операцию, в которой лизингодатель полностью самостоятельно финансирует производство или покупку передаваемого в аренду имущества. Раздельный лизинг (леверидж - лизинг) характеризует лизинговую сделку, в которой лизингодатель приобретает объект, впоследствии сдаваемый в аренду, частично за счет собственного капитала, а частично - за счет заемного. Такой вид лизинга присущ крупным капиталоемким лизинговым операциям со сложным многоканальным финансированием передаваемого в аренду имущества.

Основной целью управления финансовым лизингом с позиций привлечения пред-приятием заемного капитала является минимизация потока платежей по обслуживанию каждой лизинговой операции. Это требует выполнения ряда операций.

Механизм приобретения лизингуемого актива сводится к трем альтернативным ва-риантам:

а) предприятие - лизингополучатель самостоятельно осуществляет отбор необходи-мого ему объекта лизинга и конкретного производителя - продавца имущества, а лизинго-датель, оплатив его стоимость, передает это имущество в пользование лизингополучателя на условиях финансового лизинга (эта схема принципиально применима и к возвратному лизингу);

б) предприятие - лизингополучатель поручает отбор необходимого ему объекта ли-зинга своему потенциальному лизингодателю, который после его приобретения передает его предприятию на условиях финансового лизинга (такая схема наиболее часто используется при внешнем лизинге);

в) лизингодатель наделяет предприятие - лизингополучатель полномочиями своего агента по заказу предполагаемого объекта лизинга у его изготовителя и после его оплаты передает приобретенное им имущество лизингополучателю на условиях финансового ли-зинга (такая схема наиболее часто используется при внутреннем лизинге).

Таким образом, процесс выбора вида финансового лизинга совмещается обычно с процессом выбора и потенциального лизингодателя.

По срокам внесения лизинговых платежей различают:

• равномерный поток лизинговых платежей;

• прогрессивный (нарастающий по размерам) поток лизинговых платежей;

•  регрессивный (снижающийся по размерам) поток лизинговых платежей;

•  неравномерный поток лизинговых платежей (с неравномерными периодами и раз-мерами их выплат).

Оценка эффективности лизинговой операции проводится путем сравнения настоя-щей стоимости денежного потока при лизинговой операции с денежным потоком по ана-логичному виду банковского кредитования.

Экономический подход к оценке приемлемости того или иного способа финансиро-вания основан на оценке денежных потоков (Cash Flow, CF). При сравнении лизинга с кредитом сравниваются поток лизинговой задолженности LCF (Lease Cash Flow) и поток кредитной задолженности CCF (Credit Cash Flow).

Поток лизинговой задолженности определяется собственно лизинговыми платежами (P), налоговыми льготами (S) и налоговыми выплатами (С), соответствующими арендному финансированию:

(10.13)

Поток кредитной задолженности определяется выплатами основной суммы долга (V), величиной начисляемых и уплачиваемых процентов на непогашенную часть кредита (R), налоговыми льготами (S) и налоговыми выплатами (С), соответствующими кредит-ному финансированию:

(10.14)

Основной налоговой льготой может считаться уменьшение суммы уплачиваемого налога на прибыль через снижение налогооблагаемой базы. Для учета налоговых льгот в величине денежного потока финансовый менеджмент вводит понятие "налоговой эконо-мии". Налоговая экономия равна затратам, умноженным на ставку налога на прибыль.

Используя представленный выше подход, определим налоговую экономию по ли-зинговым платежам, получаемую лизингополучателем. В существующей системе налого-обложения лизинговые платежи рассматриваются как операционные (текущие) расходы и включаются в себестоимость продукции (услуг), тем самым, уменьшая налогооблагаемую базу лизингополучателя.

SL=P x T (10.15)

Предполагая, что лизинговое имущество учитывается на балансе лизингодателя, мы не связываем с потоком лизинговой задолженности налоговые выплаты. Таким образом, формула (10.13) преобразуется к следующему виду:

LCF= - P + P x T (10.16)

Налоговая экономия при кредитном финансировании будет складываться из эконо-мии за счет налога на имущество, экономии за счет амортизационных отчислений, эконо-мии за счет процентов, уплачиваемых по кредиту. В существующей системе налогообло-жения все эти платежи включаются в затраты и следовательно уменьшают налогообла-гаемую базу по налогу на прибыль:

SC =R x T + СИМ х Т + А х Т (10.17)

В качестве налоговых выплат при кредите выступает налог на имущество. При этом формула (10.13) преобразуется к следующему виду:

CCF= - V- R + (R + CИМ +А) х Т – С ИМ (10.18)

Сравнение лизинга и альтернативного ему кредита осуществляют на основе моди-фицированного критерия выгодности лизинга, так называемого чистого эффекта лизинга - NAL (net advantage of leasing). Чистый эффект лизинга определяется как разность между приведенными к текущему моменту затратами по лизингу и кредиту. Приведение затрат к текущему моменту времени осуществляется путем дисконтирования, т.е. умножения суммы затрат на коэффициент дисконтирования, который рассчитывается по формуле:

(10.19)

где rл - ставка дисконтирования, t - номер года расчетного периода.

Чистый эффект лизинга может быть рассчитан по формуле:

(10.20)

где r - ставка дисконтирования, LCFt - поток лизинговой задолженности в t-ом го-ду, CCFt - поток кредитной задолженности в t-ом году, t - номер года расчетного периода, n – число лет расчетного периода.

При дисконтировании денежных потоков для определения чистого эффекта лизин-га встает вопрос выбора ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования определяется как посленалоговая стоимость заемного капитала. В этом случае ставка дисконтирования определяется по формуле:

(10.21)

где rD - цена заемного капитала, T - ставка налога на прибыль.

Основываясь на критерии чистого эффекта лизинга можно оценить эффективность лизинга по сравнению с кредитом по следующему соотношению:

NAL > 0, следовательно лизинг эффективнее кредитного финансирования;

NAL < 0, следовательно кредитное финансирование эффективнее лизинга;

NAL = 0, эффективность лизинга и кредита одинакова.

Следует заметить, что использование критерия чистого эффекта лизинга правомер-но только в случае наличия у потенциального лизингополучателя достаточной прибыли. Факт наличия достаточной прибыли предполагает использования налоговой экономии при лизинге. Не имея прибыли, предприятия не имеют и налогооблагаемой базы. Убыточным и низкорентабельным предприятиям бесполезны предоставляемые по лизингу налоговые льготы. Получается, что лизинг эффективен в таких экономических условиях, которые обеспечивают высоко рентабельное производство и значительные прибыли в финансовой сфере.

Необходимо обратить внимание и на то, что при оценке способа финансирования проводится анализ денежных потоков только за период лизингового и равного ему по сроку кредитного договора.

В случае кредитного финансирования предприятие будет продолжать начислять амортизацию по приобретенному оборудованию. Эти начисления будут включаться в се-бестоимость продукции, в результате чего будет происходить уменьшение налогообла-гаемой базы по налогу на прибыль.

В случае лизинга наоборот лизингополучатель, используя механизм ускоренной амортизации, прекратит текущие амортизационные отчисления. При этом себестоимость продукции, изготовленной на лизинговом оборудовании, сократится, что приведет к уве-личению налогооблагаемой базы по налогу на прибыль.

Поэтому при рассмотрении периодов, выходящих за рамки сроков действия рас-сматриваемых договоров, преимущества лизинга по отношению к кредиту будут сокра-щаться.

В заключение необходимо отметить, что при моделировании конкретной сделки, связанной с приобретением оборудования, следует учитывать факторы, влияющие на по-казатель эффективности лизинга, такие как размер авансового платежа; факт учета пред-мета лизинга на балансе лизингодателя или лизингополучателя; процентная ставка по кредиту (эффективность лизинга по сравнению с кредитным финансированием больше именно при высоких ставках по кредиту); налоговые преимущества лизинга компенсиру-ют высокую стоимость кредитных ресурсов; сроки договоров лизинга и кредита; ставка комиссионного вознаграждения лизинговой компании.

Пример. 10.2. Компания "LМ" рассматривает целесообразность лизинга сборочно-го конвейера, который она собирается приобрести в следующем году. Имеются следую-щие данные:

1. Компания планирует купить автоматическую сборочную линию с 5-летним сроком эксплуатации стоимостью 10 млн.у.е. с учетом затрат на доставку и монтаж оборудования.

2. Согласно альтернативному варианту Компания может взять кредит на 5 лет в сумме 10 млн.у.е. под 10%; кредит будет погашаться равномерно в конце каждого из 5 лет, проценты будут выплачиваться ежегодно платежами в конце года.

3. Компания предполагает, что после 5-го года сможет реализовать выкупленное по договору лизинга оборудование за 1 млн. у.е.

4. Ежегодные лизинговые платежи в течение 5 лет (оплата производится в конце года) 2750000 у.е. Договором лизинга предусмотрено, что обслуживать оборудование будет лизингодатель. без дополнительной платы.

5. Ставка налога на прибыль 24%.

6. Оборудование будет амортизироваться по следующей схеме:

1 год 2 год 3 год 4 год 5 год

20% 32% 19% 12% 11%

Требуется обосновать выбор более эффективного способа финансирования.

Ставка дисконтирования определяется исходя из нормы процента за кредит с учетом налоговых льгот: 10% (1-0,24)=7,6% (посленалоговая стоимость заемного капи-тала)

Сформируем расчетную таблицу денежных платежей (табл. 10.4):

Таблица 10.4

Расчетная таблица денежных платежей при лизинге

Показатели

0-й год 1-й год 2-й год 3-й год 4-й год 5-й год

Денежные потоки при приобретении оборудования в лизинг

Лизинговые платежи -2750000 -2750000 -2750000 -2750000 -2750000

Налоговая экономия (24%) 660000 660000 660000 660000 660000

Чистые лизинговые платежи -2750000 -2090000 -2090000 -2090000 -2090000 660000

Амортизация 2000000 3200000 1900000 1200000 1100000

Остаточная стоимость 600000

Ликвидационная стоимость 1000000

Разница между ликвидационной и остаточной стоимостью 400000

Налоговая экономия -96000

Чистый денежный поток -2750000 -2090000 -2090000 -2090000 -2090000 964000

Коэффициент дисконтирования 1,0 0,9259 0,8573 0,7938 0,7350 0,6806

Дисконтированный чистый денежный поток -2750000 -1935131 -1791757 -1659042 -1536150 656098

Аккумулированный чистый денежный поток -9015932

Денежные потоки при приобретении оборудования в кредит

Возврат кредита -2000000 -2000000 -2000000 -2000000 -2000000

Выплата процентов -1000000 -800000 -600000 -400000 -200000

Налоговая экономия на процентах 240000 192000 144000 96000 48000

Амортизация 2000000 3200000 1900000 1200000 1100000

Налоговая экономия на амортизации 480000 768000 456000 288000 264000

Ликвидационная стоимость 1000000

Разница между ликвидационной и остаточной стоимостью 400000

Налоговая экономия 240000

Чистый денежный поток -2280000 -1840000 -2000000 -2016000 -96000

Коэффициент дисконтирования 1,0 0,9259 0,8573 0,7938 0,7350 0,6806

Дисконтированный чистый денежный поток -2111052 -1577432 -1587600 -1481760 -1078070

Аккумулированный чистый денежный поток -7835914

Чистый эффект лизинга (net adventage to lease, NAL) =

= PV расходов на лизинг – PV расходов на покупку оборудования в кредит =

(- 8575365) – (-8247437) = (327928).

Поскольку приведенные расходы по лизингу выше приведены затрат по приобрете-нию оборудования в кредит, лизинг в данном случае неэффективен.

В настоящее время рынок лизинга в Российской Федерации развивается очень бы-стрыми темпами. Вместе с тем по доле лизинга в финансировании предприятий Россия значительно уступает развитым странам, где она составляет от 15 до 30% всех ка-питаловложений.

Интенсивное развитие лизинга в нашей стране обусловлено рядом факторов, среди которых особое место занимают государственная поддержка и предоставляемые налого-вые льготы, наиболее существенными из которых являются:

возможность использования ускоренной амортизации оборудования с коэффици-ентом не выше 3;

если предмет лизинга эксплуатируется в агрессивной среде, предыдущий коэффи-циент может быть увеличен, но не более чем в 2 раза (не распространяется на имущество 1—3 групп, если используется их ускоренная амортизация);

лизинговые платежи относятся на расходы лизингополучателя в полном объеме (т. е. как «процентная», так и основная часть) при исчислении налога на прибыль.

Предприятиям реального сектора лизинг позволяет в условиях сравнительно меньшего финансового напряжения (рассредоточения затрат во времени) обновлять ос-новные фонды, формировать технологическую базу для новых видов продукции, распла-чиваясь за имущество из средств, полученных за счет операционной деятельности.

Формально лизинг является сравнительно доступной формой привлечения инве-стиций для средних и малых предприятий, поскольку не требует сложного пакета гаран-тий и дополнительного обеспечения, так как предприятие получает оборудование в пол-ную собственность лишь при условии полного выкупа.

Однако следует отметить, что, в отличие от практики развитых стран, в Россий-ской Федерации предмет лизинга обычно не является единственным обеспечением сделки. Его доля в обеспечении обычно не превышает 60%, а во многих случаях — значительно ниже. Как правило, основным видом обеспечения является аванс лизингополучателя (54% от числа текущих сделок), составляющий обычно 25—30% от общей суммы лизингового соглашения. Важное значение имеют также поручительства юридических лиц (11%), гарантия обратного выкупа со стороны поставщика оборудования (10%) и даже поручительства физических лиц.

Среди объектов лизинга в Российской Федерации лидирующие позиции занимают высоколиквидные виды оборудования, такие как пассажирский (8%) и грузовой авто-транспорт (10%), железнодорожный транспорт (8%), машиностроительная (4%) и дорож-но-строительная техника (4%), деревообрабатывающее и лесозаготовительное (4%), а также полиграфическое оборудование (3%). Значительная доля телекоммуникационного оборудования (22%) в портфеле сделок лизинговых компаний объясняется большим внут-ренним спросом и его высокой стоимостью.

По мнению специалистов, перспективными сегментами отечественного рынка яв-ляются лизинг торговой и офисной недвижимости, а также энергетического оборудова-ния.

Российские лизинговые компании по типу учредителей можно классифицировать по следующим основным группам:

созданные при российских банках;

созданные при иностранных банках;

входящие в состав финансово-промышленных групп;

созданные государственными структурами;

созданные при производителях (поставщиках).

Крупнейшими лизинговыми компаниями в Российской Федерации являются РТК-Лизинг, Авангард-лизинг, Альфа-Лизинг, Росагролизинг, Русско-германская лизинговая компания и др.

По оценкам специалистов, наиболее доступным сегодня является лизинговое фи-нансирование сроком 1—3 года. На такой срок обычно заключаются договоры по относи-тельно недорогим (до 1 млн долл. США) и ликвидным объектам лизинга. Лизинговые сделки с более дорогими и менее ликвидными объектами заключаются на 3-5 лет, а ино-гда и более (например, типичный срок договора лизинга авиалайнеров составляет 10—15 лет).

Среди проблем развития лизинговой формы финансирования в Российской Феде-рации на современном этапе следует особо выделить острый дефицит ресурсов, низкую капитализацию и налоговые риски лизинговых фирм. Вместе с тем бурный рост отечест-венного рынка лизинга привлекает внимание крупнейших зарубежных компаний. Возрастание конкуренции неизбежно приведет к консолидации отечественных компа-ний, росту числа слияний и поглощений в этом секторе, что будет способствовать освоению новых сегментов, увеличению объемов сделок, дальнейшему повышению роли лизинга в финансировании предприятий.