<<
>>

10.5. Эмиссия корпоративных облигаций

Одним из источников привлечения заемных средств является эмиссия компанией кор-поративных облигаций. В соответствии с законодательством России к этому источнику формирования заемного капитала могут прибегать акционерные и другие виды хозяйствен-ных обществ.

Акционерные общества могут выпускать облигации только после того, как полностью оплачены выпущенные акции.

Решение о выпуске облигаций предприятие принимает самостоятельно. Средства от размещения облигаций направляются предприятием, как правило, на цели финансирования своего стратегического развития.

Как кредитный инструмент облигационный займ имеет определенные преимущества и недостатки.

К преимуществам относятся:

а) эмиссия облигаций не ведет к утрате контроля над управлением предприятием (как, например, в случае выпуска акций);

б) облигации могут быть выпущены при относительно невысоких финансовых обяза-тельствах по процентам (в сравнении со ставками процента за банковский кредит или дивидендами по акциям), так как они обеспечиваются имуществом предприятия и имеют приоритет в удовлетворении претензий по ним в случае банкротства предприятия;

в) облигация имеет большую возможность распространения, чем акции предприятия, в силу меньшего уровня их риска для инвесторов

Вместе с тем, этот источник привлечения заемных финансовых средств имеет и ряд недостатков:

а) облигации не могут быть выпущены для формирования уставного фонда и покры-тия убытков (в то время как банковский или коммерческий кредит могут быть использованы для преодоления негативных последствий финансовой деятельности предприятия);

б) эмиссия облигаций связана с существенными затратами финансовых средств и тре-бует продолжительного времени (предприятие должно подготовить специальный документ, называемый идентурои, в котором излагаются права и привилегии владельцев облигации; отпечатать бланки с достаточно высокой степенью их защиты; зарегист-рировать их выпуск; решить вопросы андеррайтинга и т.п.).

В связи с высоким уровнем расходов по выпуску и размещению облигаций, их эмиссия оправдана лишь на большую сумму, что могут себе позволить только крупные предприятия;

в) уровень финансовой ответственности предприятия за своевременную выплату про-центов и суммы основного долга (при погашении облигаций) очень высок, так как взыска-ние этих сумм при существенной просрочке платежей реализуется через механизм банкрот-ства;

г) после выпуска облигаций вследствие изменения конъюнктуры финансового рынка средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный про-цент выплат по облигации; в этом случае дополнительный доход получит не предприятие, а инвесторы. Предприятие же в этом случае будет нести повышенные (в сравнении со среднерыночными) расходы по обслуживанию своего долга.

Эмитируемые предприятием облигации делятся на именные облигации и облигации на предъявителя.

Уровень кредитного рейтинга предприятия, а соответственно и эмитируемой им облигации формирует на фондовом рынке соответствующий размер "кредитного спрэда", т.е. разницу в уровне доходности и ценах котировки между эмитируемой и так называемой "базисной облигацией" (в качестве базисной принимается обычно государственная облигация, эмитированная на аналогичный период).

Высокий уровень кредитоспособности предприятия и его надежная репутация как за-емщика позволяют свести к минимуму кредитный спрэд, который эмитент дополнительно платит за размещение облигационного займа. И наоборот - низкая кредитоспособность предприятия (а соответственно и низкий кредитный рейтинг его облигаций) определяет необходимость увеличения размера кредитного спрэда для обеспечения реализации облигационного займа. Только в этом случае будет обеспечена инвестиционная привлекательность облигации для инвестора, доход которого формируется как совокупность доходности базисной облигации и кредитного спрэда.

При определении объема эмиссии облигаций следует исходить из рассчитанной общей потребности компании в заемном капитале и возможностей его формирования из альтернативных источников.

Согласно законодательству Российской Федерации, размещение облигаций могут осуществлять только хозяйственные общества (ООО, ЗАО, ОАО) по решению совета директоров (наблюдательного совета), если иное не предусмотрено уставом. В решении о выпуске облигаций должны быть определены форма, сроки и иные условия их обращения и погашения.

Выпускаемые облигации должны иметь номинальную стоимость. При этом номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не может превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций. Выпуск облигаций разрешается только после полной оплаты уставного капитала общества.

Выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования хозяйственного общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени его двух годовых балансов.

Наиболее сложным и ответственным этапом управления облигационным займом является формирование условий эмиссии. К числу основных условий эмиссии облигаций относят:

а) номинал облигации. Он определяется с учетом основных категорий предстоящих покупателей - наибольшие номиналы облигаций ориентированы на их размещение среди институциальных инвесторов, а наименьшие - на их продажу населению. С учетом объема эмиссии и номинала облигации устанавливается эмитируемое их количество.

б) вид облигации. Определение вида облигации связано с целями привлечения облига-ционного займа (краткосрочные или долгосрочные облигации), а также с возможностями их размещения на фондовом рынке с учетом сложившихся требований к их инвестиционной привлекательности (облигации именные или на предъявителя; процентные или дисконтные облигации).

в) период обращения облигации. Он конкретизирует срок обращения облигаций в рам-ках избранного их вида - краткосрочных или долгосрочных. Конкретный период эмиссии определяется целями привлечения заемного капитала из этого источника с учетом прогно-зируемости условий экономического развития страны и конъюнктуры фондового рынка.

г) среднегодовой уровень доходности облигации (среднегодовая ставка процента по ней). Этот показатель формируется исходя из конъюнктуры фондового рынка и оценки уровня собственной кредитоспособности.

д) порядок выплаты процентного дохода. Это условие эмиссии характеризует перио-дичность выплаты процентного дохода инвесторам (в соответствии с установленной сред-негодовой ставкой доходности по облигации), а также адреса мест, даты начала и прекра-щения выплаты этого дохода. По дисконтным облигациям доход выплачивается при их по-гашении.

е) порядок погашения облигации. Это условие определяет дату начала и прекращения погашения облигации, а также адреса мест, в которых осуществляется это погашение.

ж) условия досрочного выкупа облигаций. Такие условия разрабатываются только по отзывным долгосрочным облигациям с большим периодом обращения и оформляются спе-циальным Положением о досрочном их выкупе. Возможность досрочного выкупа облига-ций позволяет предприятию управлять стоимостью облигационного займа в условиях не-стабильной конъюнктуры финансового рынка, в первую очередь, при существенном снижении уровня ссудного процента. В этом случае оговорка условий досрочного выкупа облигаций позволяет приобрести их у инвестора по более низкой цене. Выкупная цена облигации устанавливается в процентах к их номинальной стоимости на каждый год общего периода их эмиссии - по этой цене они могут быть выкуплены предприятием при уведомлении инвесторов (как правило, за месяц).

з) определение эффективных форм андеррайтинга. Если к размещению эмиссии об-лигации привлекаются андеррайтеры, предприятию необходимо определить их состав, со-гласовать с ними цены первоначальной продажи облигации и размеры их комиссионного вознаграждения, сформировать график поступления средств облигационного займа.

Критерием экономической эффективности выкупа облигаций является превышение рыночной ее стоимости над установленной выкупной ценой.

В составе других специальных условий эмиссии могут быть предусмотрены льготы в ее приобретении персоналом предприятия; возможные преимущества владельцев облигаций в приобретении продукции предприятия; порядок замещения облигации при ее утере или уничтожении и т.п.

Совокупность всех условий эмиссии облигации должна быть отражена в эмиссион-ном проспекте (публикуемой информации об эмиссии), содержание которого регламентируется соответствующими правовыми нормами.

Завершающим этапом управления облигационным займом является определение раз-мера постоянных отчислений, которые предприятие должно осуществлять для формирова-ния выкупного фонда к моменту их погашения. В этом случае используется формула расче-та платежей в виде аннуитета, так как такие отчисления осуществляются в фиксированной сумме через равные промежутки времени в течение срока действия облигации. Формула аннуитетных платежей может быть использована и при обслуживании долга по облигации (с периодической выплатой суммы процента).

Отчисления в фонд погашения могут осуществляться как в денежной форме, так и облигациями, выкупленными на фондовом рынке.

За последние несколько лет корпоративные облигации превратились в популярный инструмент заемного финансирования и привлечения инвестиционных ресурсов как для крупных, так и для средних предприятий (табл. 10.3). Если в 2004 г. объем новых эмиссий составил около 187 млрд. руб., то в 2005 г. компании привлекли 270 млрд. руб. Доля кор-поративных облигаций в суммарном объеме инвестиций в основной капитал по итогам года составила 6%. При этом на рынке представлены практически все отрасли народного хозяйства.

Таблица 10.3

Отраслевая структура рынка корпоративных облигаций

в Российской Федерации

Отрасль 2005 год 2004 год 2003 год

млрд. руб. % млрд. руб. % млрд. руб. %

Телекоммуникации 49,90 18,4 24,1 12,9 13,3 11,4

Нефтегазовая 48,80 18,0 31,5 16,8 21,5 18,5

Финансово-банковский сектор 47,20 17,4 40,1 21,4 24,7 21,2

Металлургия и машиностроение 39,25 14,5 38,2 20,4 21,2 18,1

Пищевая 19,40 7,2 15,1 8,1 4,2 3,6

Транспорт 16,45 6,1 —. —

Энергетическая 12,25 4,5 11,0 5,9 9,3 8,0

Химия и нефтехимия 10,55 3,9 7,7 4,1 — —

Горнодобывающая 4,90 1,8 6Д 3,3 3,0 2,6

Прочие 22,10 8,2 13,5 7,2 19,3 16,6

Итого 270,8 100 187,1 100 116,4 100

Однако, масштабы российского рынка облигаций существенно уступают развитым странам.

Так, рынки корпоративных облигаций ведущих европейских стран превышают по объемам российский в 30—50 раз. Совокупная капитализация рынка корпоративных обли-гаций в США составляет 3,5 трлн. долл. По некоторым оценкам, до 80% заемного финанси-рования американских компаний приходится именно на облигации.

Вместе с тем облигационные займы дают отечественным предприятиям ощутимые преимущества по сравнению с банковскими кредитами и векселями, поскольку они позво-ляют привлекать средства по ставке от 7 до 15% годовых на срок от 3 лет и более, не требуя при этом залогового обеспечения. В целом можно выделить следующие преимущества об-лигационных займов, дающие возможность увеличивать сроки заимствований (в настоящее время сроки обращения облигаций отечественных предприятий составляют от 3 до 5 лет и более); формировать публичную кредитную историю эмитента, что позволяет в будущем снижать стоимость заемных ресурсов и увеличивать сроки их привлечения, а также выхо-дить на международные рынки капитала; в случае необходимости использовать более гиб-кие формы обеспечения, например гарантии третьих лиц; диверсифицировать источники заимствования за счет увеличения числа кредиторов (инвесторов), что обеспечивает умень-шение стоимости, так как снижаются риски и исключается зависимость от одного кредито-ра; оперативно управлять структурой долга за счет проведения операций на вторичном рынке; подготовить условия для публичного размещения акций предприятия и др.

Однако выпуск и размещение облигаций обходятся предприятию дороже, чем получе-ние банковского кредита. Первичные затраты по выпуску и размещению корпоративных облигаций включают:

вознаграждение организатора выпуска — 0,5—0,7% от объема займа;

комиссию биржи — 0,035—0,075% от объема займа;

комиссию депозитария — 0,1+0,075% от объема займа;

вознаграждения платежному агенту — до 10 000 долл. США;

презентации для инвесторов — до 20 000 долл. США.

В целом, по оценкам аналитиков, средние суммарные расходы на выпуск корпора-тивных облигаций в Российской Федерации составляют 1,5—3,5% от общего объема эмиссии. Поэтому минимальная сумма эмиссии, которая делает привлечение средств це-лесообразным, в настоящее время приблизительно составляет не менее 10 млн. долл. США.

<< | >>
Источник: А.Ф. Ионова, Н.Н. Селезнева. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ. Учебное пособие для вузов.- М.: ТК Велби, изд-во «Проспект», - 494 с.. 2010

Еще по теме 10.5. Эмиссия корпоративных облигаций:

  1. Размещение корпоративных облигаций на внешнем рынке
  2. Капитальные вложения
  3. 4.2. Формирование заемного капитала путем эмиссии корпоративных облигаций
  4. Процедура эмиссии банковских облигаций
  5. § 3. Правовое регулирование эмиссии корпоративных ценных бумаг Понятие эмиссии
  6. 7.3. Эмиссия корпоративных ценных бумаг
  7. Финансирование долгосрочных инвестиций на основе эмиссии облигаций
  8. 4.2. Формирование заемного капитала путем эмиссии корпоративных облигаций
  9. Глава 13. Государственные и корпоративные облигации
  10. Государственные и корпоративные облигации
  11. Рынок корпоративных облигаций
  12. Виды корпоративных облигаций
  13. Корпоративные ценные бумаги
  14. Глава 4. РЫНОК КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ
  15. 5.3. ОЦЕНКА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИИ
  16. 4.25. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ НА ОСНОВЕ МОДИФИЦИРОВАННОЙ БИНОМИАЛЬНОЙ МОДЕЛИ
  17. 3.2. Вложения в корпоративные облигации