10.1. Политика предприятия в области оборотного капитала

Текущие активы компании — это активы, которые обращаются в денежные средства, или переходят в затраты в течение одного года или одного производственного цикла.

Текущие активы хранятся для продажи или перепродажи; они будут использованы в процессе производства или оказания услуг; с ними связаны текущие экономические выгоды.

Структура активов приведена в табл. 10.2.

Собственные оборотные средства показаны на рис. 10.1.

Текущие активы

• Денежные средства

• Запасы

• Дебиторская задолженность

• Авансы выданные

• Краткосрочные финансовые вложения

Текущие пассивы

• Краткосрочные кредиты и займы

• Кредиторская задолженность

• Авансы полученные

• Прочие текущие обязательства

• Задолженность перед бюджетом

Рис.

Размер собственным оборотных средств показывает реальную сумму средств компании, находящихся в обороте, и является одной из характеристик финансовой устойчивости или ликвидности.

Положительная сумма собственных оборотных средств говорит о том, что при необходимости оплаты текущих обязательств компа-

ния обладает достаточными текущими ресурсами, без продажи фиксированных активов и возврата долгосрочных инвестиций.

В некоторых источниках информации вводится понятие «рабо­чий капитал» (рис. 10.2).

Рис. 10.2. Рабочий капитал

Положительная сумма рабочего капитала показывает — какая часть текущих активов требует финансирования за счет кредитов банков или собственных средств.

Отрицательная сумма рабочего капитала говорит о том, что часть фиксированных активов финансируется за счет текущих обя­зательств.

Рабочий капитал — недостаточный показатель для определения эффективности его использования, поскольку при одном и том же рабочем капитале объем продаж может различаться.

Для определения эффективности использования рабочего капи­тала применяют показатель «коэффициент оборачиваемости рабо­чего капитала» (К_об):

К_об = Объем продаж/Средняя стоимость рабочего капитала.

Часто также используется понятие «период оборота рабочего капитала» (Г_об)> в отличие от К_об период оборота не зависит от продолжительности анализируемого периода:

Т_об = Число дней в периоде/К_об, или

Т_об = Средняя стоимость рабочего капитала/Средний объем продаж.

Для комплексной оценки эффективности использования рабо­чего капитала необходимо еще учесть рентабельность продаж, пе­ремножив два коэффициента — рентабельности и оборачиваемости; произведение дает рентабельность рабочего капитала — отношение операционной прибыли к средней стоимости рабочего капитала. Составные элементы формирования рентабельности рабочего капи­тала показаны на рис. 10.3.

Операционная

прибыль _ Объем продаж

Объем продаж Средняя рабочего капитала

Рентабельность продаж

Оборачиваемость рабочего капитала

Рентабельность рабочего капитала

Рис 10.3. Рентабельность рабочего капитала

Рентабельность рабочего капитала связана с рентабельностью чистых активов:

Рентабельность Рентабельность

чистых активов постоянных активов рабочего капитала'

Оборотные средства могут быть охарактеризованы с разных по­зиций, однако основной характеристикой является их ликвидность.

В процессе производственной деятельности происходит посто­янная трансформация отдельных элементов оборотных средств. Предприятие покупает сырье и материалы, производит продукцию, затем продает ее, как правило, в кредит, в результате чего образует­ся дебиторская задолженность, которая через некоторый промежу­ток времени превращается в денежные средства.

Рис. 10.4. Кругооборот текущих активов

Циркуляционная природа текущих активов имеет ключевое зна­чение в управлении оборотным капиталом. Текущие активы разли­чаются по степени ликвидности, т.е. по их способности трансфор­мироваться в денежные средства, обладающие абсолютной ликвид­ностью. Денежные эквиваленты наиболее близки по степени лик­видности к денежным средствам. Ликвидностью дебиторской за­

долженности уже можно ощутимо варьировать. Среди материально- производственных запасов наиболее ликвидна готовая продукция по сравнению с сырьем и материалами.

Что касается объема и структуры оборотных средств, то они в значительной степени определяются отраслевой принадлежностью. Так, предприятия сферы обращения имеют высокий удельный вес товарных запасов, у финансовых компаний обычно наблюдается значительная сумма денежных средств и их эквивалентов. Прямой связи между оборотными средствами и кредиторской задолженно­стью нет, однако считается, что у нормально функционирующего предприятия текущие активы должны быть выше текущих обяза­тельств.

Размер оборотных средств определяется не только потребностя­ми производственного процесса, но и случайными факторами. По­этому принято подразделять оборотный капитал на постоянный и переменный.

В теории финансового менеджмента существуют две основные трактовки понятия «постоянный оборотный капитал». Согласно первой трактовке постоянный оборотный капитал (или системная часть текущих активов) представляет собой ту часть денежных средств, дебиторской задолженности и производственных запасов, потребность в которых относительно постоянна в течение всего операционного цикла. Это усредненные, например, по времени, текущие активы, находящиеся в постоянном ведении предприятия. Согласно второй трактовке постоянный оборотный капитал может быть определен как минимум текущих активов, необходимый для осуществления производственной деятельности. Согласно этому подходу предприятию для осуществления своей деятельности необ­ходим некоторый минимум оборотных средств, например постоян­ный остаток денежных средств на расчетном счете, некоторый ана­лог резервного капитала.

Категория «переменный оборотный капитал» (или варьирующая часть активов) отражает дополнительные текущие активы, необходимые в пиковые периоды или в качестве страхового запаса. Например, по­требность в дополнительных производственно-материальных запасах может быть связана с поддержкой высокого уровня продаж во время сезонной реализации. В то же время по мере реализации возрастает де­биторская задолженность. Добавочные денежные средства необходимы для оплаты поставок сырья и материалов, а также трудовой деятельно­сти, предшествующих периоду высокой деловой активности.

Целевой установкой политики управления оборотным капита­лом является определение объема и структуры текущих активов,

источников их покрытия и соотношения между ними достаточного для обеспечения долгосрочной производственной и эффективной финансовой деятельности предприятия. Взаимосвязь этих факторов и показателей достаточно очевидна. Постоянное неисполнение обя­зательств перед кредиторами может привести к разрыву экономиче­ских связей.

Рис. 10.5. Взаимосвязь риска и уровня оборотного капитала

Сформулированная целевая установка имеет стратегический ха­рактер; не менее важным является поддержание оборотных средств в размере, оптимизирующем управление текущей деятельностью. С позиции повседневной деятельности важнейшей финансово- хозяйственной характеристикой предприятия является его ликвид­ность, т.е. способность вовремя гасить краткосрочную кредитор­скую задолженность. Для любого предприятия достаточный уровень ликвидности является одной из важнейших характеристик стабиль­ности хозяйственной деятельности. Потеря ликвидности чревата не только дополнительными издержками, но и периодическими оста­новками производственного процесса. На рис. 10.5 отражена взаи­мосвязь между риском потери ликвидности и уровнем чистого обо­ротного капитала.

меньше степень риска; таким образом, нужно стремиться к нара­щиванию чистого оборотного капитала.

Иной вид имеет зависимость между прибылью и уровнем обо­ротного капитала (рис. 10.6).

При низком уровне капитала производственная деятельность не поддерживается должным образом, отсюда возможная потеря лик­видности, периодические сбои в работе и низкая прибыль. При не­котором оптимальном уровне оборотного капитала прибыль стано­вится максимальной. Дальнейшее повышение стоимости оборотных средств приведет к тому, что предприятие будет иметь в распоря­жении временно свободные, бездействующие текущие активы, а также излишние издержки финансирования, что повлечет снижение прибыли. В данном случае сформулированный выше вариант управления оборотными средствами, связанный со снижением рис­ка ликвидности, будет не совсем верен.

Рис. 10.6. Взаимосвязь прибыли и уровня оборотного капитала

Таким образом, политика управления оборотным капиталом должна обеспечить поиск компромисса между риском потери лик­видности и эффективностью работы. Это сводится к решению двух важных задач.

1. Обеспечение платежеспособности. Если предприятие не в состоянии оплачивать счета, выполнять обязательства и, воз­можно, объявит о банкротстве, т.е. не имеет достаточного уровня оборотного капитала, оно может столкнуться с риском неплате­жеспособности.

2. Обеспечение приемлемого объема, структуры и рентабельности активов. Известно, что разные уровни разных текущих активов по- разному воздействуют на прибыль. Например, высокий уровень производственно-материальных запасов потребует значительных текущих расходов, в то время как широкий ассортимент готовой продукции в дальнейшем может способствовать повышению объе­мов реализации и увеличению доходов.

Каждое решение, связанное с определением уровня денежных средств, дебиторской задолженности и производственных запасов, должно быть рассмотрено как с позиции рентабельности данного вида активов, так и с позиции оптимальности структуры оборотных средств.

Достижение компромисса между прибылью, риском потери ли­квидности, состоянием оборотных средств и источников их покры­тия требует анализа разных видов риска, рассматриваемых в теории финансового менеджмента^[10].

Можно выделить следующие явления, потенциально несущие в себе риск потери ликвидности, связанный с изменениями в теку­щих активах.

1. Недостаточность денежных средств. Предприятие должно иметь денежные средства для ведения текущей деятельности на случай непредвиденных расходов и вероятных эффективных капи­таловложений. Нехватка денежных средств в нужный момент свя­зана с риском прерывания производственного процесса, возмож­ным невыполнением обязательств либо с потерей возможной до­полнительной прибыли.

2. Недостаточность собственных кредитных возможностей. Этот риск связан с тем, что при продаже товаров в кредит покупатели могут оплатить их в течение нескольких дней или даже месяцев, в результате чего на предприятии образуется дебиторская задолжен­ность. С позиции финансового менеджмента дебиторская задол­женность имеет двоякую природу. С одной стороны, «нормальный» рост дебиторской задолженности свидетельствует об увеличении потенциальных доходов и повышении ликвидности. С другой сто­роны, предприятие может вынести не всякий размер дебиторской задолженности, поскольку неоправданная дебиторская задолжен­ность представляет собой иммобилизацию собственных оборотных средств, а превышение ею некоторого предела может привести так­же к потери ликвидности и даже остановке производства. Такая ситуация весьма характерна для российской экономики с ее хрони­ческими неплатежами.

3. Недостаточность производственных запасов. Предприятие должно располагать достаточным количеством сырья и материалов для проведения эффективного процесса производства; готовой про­дукции должно хватать для выполнения всех заказов и т.д. Неопти­мальный объем запасов связан с риском дополнительных издержек или остановки производства.

4. Излишний объем текущих активов. Поскольку стоимость ак­тивов прямо связана с издержками финансирования, то поддержа­ние излишних активов сокращает доходы. Возможны разные при­чины образования излишних активов: неходовые и залежалые това­ры, привычка «иметь про запас» и др. Известны и некоторые спе­цифические причины. Например, транснациональные компании нередко сталкиваются с проблемой переброски неэффективно ис­пользуемых оборотных средств из одной страны в другую, что при­водит к появлению замороженных активов.

К наиболее существенным явлениям, потенциально несущим в себе риск потери ликвидности, связанный с изменениями в обяза­тельствах, относятся следующие.

1. Высокий уровень кредиторской задолженности. Когда пред­приятие приобретает производственно-материальные запасы в кре­дит, образуется кредиторская задолженность с определенными сро­ками погашения. Возможно, что предприятие купило запасов в большем количестве, чем ему необходимо в ближайшем будущем, и, следовательно, при значительном размере кредита и с бездейст­вующими чрезмерными запасами предприятие не будет иметь дос­таточный запас денежных средств, чтобы оплатить счета, что, в свою очередь, ведет к невыполнению обязательств.

2. Неоптимальное сочетание краткосрочных и долгосрочных ис­точников заемных средств. Источником покрытия текущих активов являются как краткосрочная кредиторская задолженность, так и постоянный капитал. Долгосрочные источники, как правило, доро­же, но в некоторых случаях именно они могут обеспечить меньший рост ликвидности и большую суммарную эффективность. Искусст­во сочетания разных источников средств — сравнительно новая проблема для большинства российских менеджеров.

3. Высокая доля долгосрочного заемного капитала. В стабильно функционирующей экономике этот источник средств сравнительно дорог. Относительно высокая доля его в общей сумме источников средств требует и больших расходов по его обслуживанию, т.е. ведет к уменьшению прибыли. Это обратная сторона медали: чрезмерная краткосрочная кредиторская задолженность повышает риск потери ликвидности, а чрезмерная доля долгосрочных источников — риск снижения рентабельности. При некоторых обстоятельствах — ин­фляции, специфических или льготных условиях кредитования и других картина может меняться.

В теории финансового менеджмента разработаны различные ва­рианты воздействия на уровне рисков. Основные среди них сле­дующие.

1. Минимизация текущей кредиторской задолженности. Этот подход сокращает возможность потери ликвидности. Однако такая стратегия требует использования долгосрочных источников и собст­венного капитала для финансирования большей части оборотного капитала.

2. Минимизация совокупных издержек финансирования. В этом случае ставка делается на преимущественное использование кратко­срочной кредиторской задолженности как источника покрытия ак­тивов. Этот источник самый дешевый, вместе с тем для него харак­терен высокий уровень риска невыполнения обязательств в отличие от ситуации, когда финансирование текущих активов осуществляет­ся преимущественно за счет долгосрочных источников.

3. Максимизация полной стоимости фирмы. Эта стратегия вклю­чает процесс управления оборотным капиталом в общую финансовую стратегию фирмы. Суть ее состоит в том, что любые решения в облас­ти управления оборотным капиталом, способствующие повышению цены предприятия, следует признать целесообразными.