8.1. СУЩНОСТЬ И ЗАДАЧИ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА РЫНОЧНОЙ АКТИВНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Прибыль, направляемая на развитие, показывает, в какой мере предприятие сохраняет способность к самофинансированию, т. е. к росту собственного капитала за счет внутренних источников. Предприятие использует и другие источники вло­жений для развития — заемные средства (кредиты и корпоративные облигации), выпуск новых акций. Особой формой поддержки является финансовый лизинг.

Привлечение средств с помощью этих источников возможно в условиях прибыльной работы предприятия в текущем и перспективном периодах. При использовании заемных средств для целей развития предприятия уровень прибыли должен покрывать издержки обслуживания долговых обязательств (процентов по облигациям и за пользование кредитами), а также обеспечивать погашение стоимости облигаций и возвратность кредита.

Привлечение указанных источников, с одной стороны, обусловлено вы­платами из прибыли и сокращением чистого дохода предприятия. С другой стороны, привлечение оправдано, если увеличивается прибыль, остающаяся в распоряжении фирмы после уплаты процентов и налогов.

При финансировании развития предприятия за счет дополнительного выпу­ска акций должен предусматриваться необходимый уровень текущей и будущей прибыли не только для эффективного размещения акций, но и для выплаты по этим акциям дивидендов на уровне поддержки курса акций.

В данном случае имеет место влияние результатов деятельности компании на рыночную стоимость их инвестиций, особенно если акции предприятия свободно обращаются на рынке [75, с. 104 — 105].

Для того, чтобы эффективно осуществлять хозяйственную деятельность, кроме эффективного управления необходимо постоянно совершенствовать тех­нологии, использовать современные средства производства и наращивать обо­ротные активы. Рыночная активность предприятия обеспечивается стабильным ростом прибылей и собственного капитала (активов) для собственников.

В зависимости от поставленной цели используются различные исходные данные и определяются соответствующие показатели рыночной активности. Все участники хозяйственной деятельности следят за рыночной активностью предприятия на основании абсолютных и относительных показателей эффек­тивности использования собственного капитала.

Правовой аспект анализа собственного капитала характеризуется оста­точным принципом удовлетворения претензий собственников на получаемые доходы и имеющиеся активы. Данный аспект необходимо учитывать при анализе принимаемых решений как фактор финансового риска.

В составе собственного капитала могут быть выделены две основные со­ставляющие: инвестированный капитал, т. е. капитал, вложенный собствен­никами, и накопленный капитал, т. е. созданный сверх того, что было перво­начально авансировано собственниками. Кроме того, в составе собственного капитала можно выделить составляющую, связанную с изменением стоимости активов организации вследствие их переоценки.

Инвестированный капитал включает номинальную стоимость простых и при­вилегированных акций, а также дополнительно оплаченный (сверх номинальной стоимости акций) капитал. Первая составляющая инвестированного капитала представлена в балансе украинских предприятий уставным капиталом, вторая — добавочным капиталом (в части полученного эмиссионного дохода).

Накопленный капитал находит свое отражение в виде статей, формируемых за счет чистой прибыли (резервный капитал, нераспределенная прибыль).

Структура собственного капитала показана на рис. 8.1.

Рис. 8.1 Структура собственного капитала

Как видно из представленной на рис. 8.1 схемы, в структуру собственного капитала входят: имеющийся, или располагаемый, капитал, который вклю­чает инвестированный капитал (уставный капитал и эмиссионный доход), накопленный капитал (сформированный за счет чистой прибыли организации) и результаты переоценки; потенциальный капитал, включение которого в со­став располагаемого капитала произойдет после признания доходов, представ­ленных в отчетном балансе как доходы будущих периодов, и их отражения в соответствующем периоде в составе финансового результата; временная составляющая, представленная величиной резервов предстоящих расходов.

Деление собственного капитала на инвестированный и накопленный имеет большое значение как в теоретическом, так и в практическом плане: по соотно­шению и динамике этих групп оценивают деловую активность и эффективность деятельности предприятия. Тенденция к увеличению удельного веса второй группы (накопленного капитала) свидетельствует о способности наращивать средства, вложенные в активы предприятия, и характеризует финансовую устойчивость организации.

При исчислении величины накопленного капитала следует учитывать осо­бенности современного бухгалтерского учета, связанные с отражением чистой прибыли, использованной на финансирование долгосрочных вложений. Рас­ходование чистой прибыли на цели финансирования капитальных вложений представляет такой вид ее использования, который не сопровождается умень­шением капитала: средства остаются на предприятии, принимая иную форму (в отличие от использования прибыли на цели потребления).

Таким образом, общая сумма накопленного капитала не должна уменьшаться вследствие капитализации прибыли и ее использования на цели развития и рас­ширения предприятия.

Теперь переходим к изучению каждого элемента капитала, имея в виду их различную роль в функционировании предприятия. Необходимость раздель­ного рассмотрения статей собственного капитала связана с тем, что каждая из них характеризует правовые и иные ограничения возможности предприятия распорядиться своими активами.

Уставный капитал — стоимостное отражение совокупного вклада учредителей (собственников) в имущество предприятия при его создании. Он характеризует сумму активов, которую собственники вкладывают в биз­нес и фиксируют в учредительных документах при осуществлении взносов, реинвестировании прибыли и других изменениях имущественного состояния предприятия.

Только в акционерных обществах уставный капитал разделен на доли, вы­раженные в акциях, удостоверяющих имущественные права акционеров.

Юридическое значение уставного капитала акционерного общества состо­ит прежде всего в том, что его размер определяет те пределы минимальной имущественной ответственности, которую имеет и несет акционерное общество по своим обязательствам.

Анализ структуры уставного капитала в зависимости от целей может про­водиться для выявления: неоплаченной доли капитала; собственных акций, выкупленных у акционеров; различных категорий акций и связанных с ними прав; владельцев акций и др.

При анализе уставного капитала, прежде всего, оценивают полноту его формирования, выясняя при необходимости, кто из учредителей не выполнил (частично выполнил) своих обязательств по вкладу в уставный капитал. Не внесенные в уставный капитал активы на момент составления бухгалтерско­го баланса отражаются по статье «Расчеты с учредителями» как дебетовое сальдо. Следовательно, информация о величине задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал будет отражена в активе баланса по одноименной статье.

Для анализа структуры пассивов важно иметь в виду, что суммы, отра­женные по статье «Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов», свидетельствуют о завышении реальной величины собственного капитала (и, следовательно, имущества предприятия).

При анализе уставного капитала необходимо определить, присутствуют ли в составе активов собственные акции, выкупленные у акционеров, и цели выкупа.

Выкуп акций для их последующего погашения. Если в уставе АО предусмо­трена такая возможность, общество может принять решение об уменьшении уставного капитала путем приобретения акций с целью сокращения их общего количества.

Выкуп акций по требованию акционеров. Это право у акционеров возни­кает в некоторых случаях, например, если поставлен вопрос о реорганизации общества или совершении крупной сделки.

Приобретение акций для иных целей. Приобретенные собственные акции могут быть проданы новым владельцам. Кроме того, уставом общества может быть предусмотрено формирование за счет чистой прибыли фонда акциониро­вания работников. Его средства расходуются исключительно на приобретение акций общества, продаваемых его акционерами, для последующего размещения среди работников.

Каково влияние рассмотренных способов выкупа акций на уставный ка­питал?

В первом случае уменьшение величины уставного капитала очевидно. Во втором случае уменьшение уставного капитала, скорее всего, вероятно (если только общество не выкупает акции с одновременным увеличением номиналь­ной стоимости оставшихся размещенных акций). В третьем случае уменьшение уставного капитала неочевидно, поскольку все зависит от конкретных целей выкупа.

Таким образом, знание причин выкупа собственных акций позволяет в опре­деленной степени оценить ожидаемые изменения в собственном капитале.

Следует убедиться в стабильности величины уставного капитала в течение отчетного периода и ее соответствии данным, зафиксированным в учреди­тельных документах.

Законом об акционерных обществах предусмотрены возможности изменения величины уставного капитала в результате следующих процедур:

1) увеличение или уменьшение номинальной стоимости акций;

2) размещение дополнительных акций или сокращение их общего количе­ства.

Законом об акционерных обществах предусмотрены случаи, когда АО имеет право уменьшить уставный капитал и обязано сделать это. Так, АО может уменьшить номинальную стоимость размещенных акций (как всех, так и от­дельных их видов).

Приобретение части размещенных акций общества в целях сокращения их общего количества допускается только в том случае, если это предусмотрено уставом.

Анализ уставного капитала имеет свою специфику, зависящую от организационно-правовой формы предприятия. Так, для предприятий, действующих как акционерные общества, целесообразно оценить структуру уставного капитала с точки зрения прав, привилегий и ограничений, касаю­щихся распределения капитала и выплаты дивидендов. Поскольку держа­тели привилегированных акций имеют первоочередное право на получение дивидендов в сравнении с владельцами простых акций, финансовый интерес последних в результатах деятельности предприятия непосредственно связан с соотношением капитала, сформированного за счет реализации обыкновен­ных акций, капитала, сформированного за счет привилегированных акций, и долгосрочного заемного капитала. Это соотношение характеризуется ко­эффициентом финансовой зависимости или структуры уставного капитала, рассчитываемого по формуле:

К_ФЗ =------------ х 100%, / _ .ч

А - ТО (8.1)

где ПА — привилегированные акции;

ДО — долгосрочные обязательства;

А — активы предприятия;

ТО — текущие обязательства.

Если в составе пассивов предприятия есть долгосрочные заемные сред­ства, числитель формулы будет включать сумму капитала, сформированного за счет выпуска привилегированных акций, и долгосрочного заемного капита­ла. Предприятие, у которого значение этого показателя больше 50 %, считается сильно зависимым от инвесторов с преимущественным правом на получение дохода. Такое предприятие может оказаться непривлекательным с финансовой точки зрения для держателей простых акций, поскольку в случае падения его прибыльности их доходы будут сокращаться еще более быстрыми темпами (плата за капитал с преимущественным правом обычно фиксирована).

Для большинства украинских предприятий значение данного коэффициента должно составлять менее 50 %, что связано с ограничительными условиями привлечения капитала с преимущественным правом. Так, Законом Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже» установлено, что в общем объеме уставного капитала акционерного общества доля привилегированных акций не должна превышать 10 %. Выпуск акционерным обществом облигаций ограничен размером средств, имеющихся в его распоряжении для погашения этих облигаций.

Дополнительный капитал — составляющая собственного капитала в его настоящей трактовке — объединяет группу достаточно разнородных элементов: суммы от дооценки необоротных активов предприятия; эмиссион­ный доход акционерного общества; суммы источников финансирования в виде бюджетных ассигнований и иных аналогичных средств, которые к моменту ввода в действие (эксплуатацию) объекта основных средств переводятся на увеличение дополнительного капитала, и др.

Таким образом, элементы дополнительного капитала участвуют в форми­ровании таких составных частей собственного капитала (см. рис. 7.1), как инвестированный капитал, накопленный капитал (в части средств чистой прибыли, ранее направленной на финансирование капитальных вложений), но основная часть добавочного капитала представлена, как правило, резуль­татами переоценки.

Наличие дополнительно вложенного капитала в акционерных обществах показывает, что цена реализации выпущенных акций превышает их нарица­тельную стоимость, а в других предприятиях собственники дополнительно внесли собственные активы свыше уставного капитала, зафиксированного в учредительных документах, для развития предпринимательской деятель­ности.

Разнородность статей дополнительного капитала делает необходимым его рассмотрение в разрезе отдельных элементов.

При анализе дополнительного капитала следует учитывать специфику формирования его отдельных статей, что позволяет принимать обоснованные решения. С учетом значительной доли переоценки основных средств в составе дополнительного капитала особое значение придается анализу информации, аккумулируемой по статье «Прирост стоимости имущества по переоценке», поскольку для многих украинских предприятий в последнее время рост соб­ственного капитала был связан именно с переоценкой основных средств. В то же время характерной стала и обратная ситуация: проводимая индексным методом переоценка объектов основных средств привела к значительному за­вышению их стоимости, что сделало необходимым приближение стоимости основных средств к реальной величине (т. е. ее уменьшение). Это, в свою очередь, повлекло за собой уменьшение дополнительного капитала и, следо­вательно, доли собственного капитала в совокупных пассивах.

Детальное изучение и сопоставление отдельных элементов дополнитель­ного капитала и связанных с ними статей баланса позволяют объяснить все изменения, которые происходят в структуре собственного капитала и его величине.

Резервы формируются в соответствии с законодательством, учредительны­ми документами и принятой на предприятии учетной политикой. Основным источником формирования резервов является чистая прибыль.

Резервный капитал формируется в соответствии с установленным за­коном порядком и имеет строго целевое назначение. В условиях рыночной экономики резервный капитал выступает в качестве страхового фонда, соз­даваемого для целей возмещения убытков и обеспечения защиты интересов третьих лиц в случае недостаточности прибыли у предприятия.

Резервный капитал и нераспределенная прибыль показывают, что у пред­приятия имеются свободные активы для обеспечения стабильности его пред­принимательской деятельности. Данные статьи формируются за счет реинве­стированной прибыли.

Если наличие резервного капитала, создаваемого в соответствии с законо­дательством, — необходимое условие лишь для предприятий определенных организационно-правовых форм, то резервные фонды, создаваемые добро­вольно, формируются исключительно в порядке, установленном учредитель­ными документами или учетной политикой предприятия, независимо от его организационно-правовой формы. В зависимости от условий формирования (обязательное или добровольное) целевое назначение резервного капитала регламентируется либо требованиями законодательства, либо учредительными документами или учетной политикой.

Резервный капитал используется в качестве источника покрытия убытков, погашения облигаций и выкупа акций. Строго целевое использование резерв­ного капитала укрепляет ответственность предприятия и дает кредиторам до­полнительные гарантии, поскольку суммы, отчисленные в резервный капитал в обязательном порядке согласно закону, учредительным документам или принятой учетной политике, не могут быть распределены (изъяты) собствен­никами вплоть до ликвидации организации.

Информация о величине резервного капитала в балансе предприятия имеет чрезвычайно важное значение для внешних пользователей бухгалтерской от­четности, которые рассматривают резервный капитал предприятия как запас его финансовой прочности.

Отсутствие резервного капитала или его недостаточная величина (в слу­чае обязательного формирования резервного капитала) рассматривается как фактор дополнительного риска вложения средств в предприятие, поскольку свидетельствует либо о недостаточности прибыли, либо об использовании резервного капитала на покрытие убытков. И тот и другой факты для креди­торов являются негативными в оценке надежности потенциального заемщика или партнера.

Нераспределенная прибыль представляет собой часть капитала держа­телей остаточных прав (собственников), аккумулирующую не выплаченную в виде дивидендов прибыль, которая является внутренним источником фи­нансовых средств долговременного характера.

По экономическому содержанию нераспределенную прибыль можно отнести к свободному резерву. Средства резервов и нераспределенной прибыли поме­щены в конкретное имущество или находятся в обороте. Их величина характе­ризует результат деятельности предприятия и свидетельствует о том, насколько увеличились активы предприятия за счет собственных источников.

При анализе нераспределенной прибыли следует оценить изменение ее доли в общем объеме собственного капитала. Тенденция к снижению этого показателя может свидетельствовать о падении рыночной активности и, следо­вательно, должна стать предметом особого внимания финансового менеджера или внешнего аналитика. Вместе с тем при анализе структуры собственного капитала нужно иметь в виду, что величина нераспределенной прибыли во многом определяется учетной политикой предприятия.

Следовательно, изменение какого-либо пункта учетной политики повле­чет за собой изменение в динамике структуры собственного капитала. Это, с одной стороны, объясняет необходимость соблюдать требование о раскрытии в пояснительной записке всех фактов изменения учетной политики, с дру­гой — заставляет учитывать имевшие место изменения и при необходимости корректировать результаты анализа.

Следующей задачей анализа собственного капитала является выяснение прав отдельных групп собственников в текущем распоряжении собственным капиталом предприятия и при его ликвидации. Анализ имущественных, лик­видационных и иных прав собственников должен базироваться на раскрытой соответствующим образом информации.

С введением в действие Положения (стандарта) бухгалтерского учета «Общие требования к финансовой отчетности» (П(С)БУ 1) расширился объем раскрываемой информации в отношении собственного капитала. Так, в пояснениях к отчету должны раскрываться данные о количестве акций, выпущенных акционерным обществом и полностью оплаченных; количестве акций, выпущенных, но не оплаченных или оплаченных частично; номиналь­ной стоимости акций, находящихся в собственности акционерного общества, его дочерних и зависимых обществ.

Стоимость собственных активов учредителей и участников предприятия из­меняется в процессе хозяйственной деятельности. Реальная стоимость активов собственников предприятия в расчете на одну гривню корпоративных прав (балансовой стоимости акций) определяется путем деления суммы собствен­ного капитала, который отражен в балансе за отчетный период, на сумму взносов участников.

Величина дивидендов, как и сама возможность их выплаты держателям обык­новенных акций, ограничена приоритетными правами держателей акций.

Корпоративные права — право собственности участников на долю (пай) в уставном капитале (фонде) юридического лица, включая права на управле­ние, получение соответствующей части прибыли такого юридического лица, а также части активов в случае его ликвидации.

Для собственников (акционеров) большое значение имеет дивидендная политика.

Дивиденды — платеж, который осуществляется юридическим лицом в поль­зу собственников корпоративных прав, эмитированных таким юридическим лицом, в связи с распределением части его прибыли. Для собственников диви­денды — это доход, который можно сравнить с другими возможными доходами от использования имущества или альтернативного вложения средств.

Дивидендная политика — совокупность принципов, методов и процедур, которые используются собственниками предприятия для начисления и выплаты себе дохода за счет чистой прибыли. Соответственно целью дивидендной по­литики является оптимизация пропорций относительно распределения чистой прибыли между текущими выплатами дивидендов (потреблением прибыли собственниками) и реинвестированием в хозяйственную деятельность (про­изводственным потреблением прибыли с целью роста активов, балансовой и рыночной стоимости акций) [81, с. 252 — 254].

Формированию оптимальной дивидендной политики в странах с развитой рыночной экономикой посвящены многочисленные теоретические исследо­вания. Наиболее распространенными теориями, связанными с механизмом формирования дивидендной политики, являются:

1. Теория независимости дивидендов, утверждающая, что избранная диви­дендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия (цену акций), ни на благосостояние собственников в текущем или перспективном периоде, так как эти показатели зависят от суммы фор­мируемой, а не распределяемой прибыли.

2. Теория предпочтительности дивидендов, гласящая, что каждая единица текущего дохода (выплаченного в форме дивидендов) в силу того, что она «очищена от риска», стоит всегда больше, чем доход, вложенный на будущее, в связи с присущим ему риском. Исходя из этой теории, максимизация диви­дендных выплат предпочтительнее, чем капитализация прибыли.

3. Теория минимизации дивидендов (или «теория налоговых предпочте­ний»). В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и пред­стоящим доходам собственников.

4. Сигнальная теория дивидендов. Эта теория основана на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций в качестве ба­зисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. Рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание реальной, а соответственно котируемой рыночной стоимости акций, что при их реализа­ции приносит акционерам дополнительный доход. Кроме того, выплата высо­ких дивидендов «сигнализирует» о том, что компания находится на подъеме и ожидается существенный рост прибыли в предстоящем периоде.

5. Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (или «теория клиентуры»). В соответствии с той теорией компания должна осу­ществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров, их менталитету.

Практическое использование этих теорий позволило западным специалистам выработать три подхода к формированию дивидендной политики: консерватив­ный, умеренный (компромиссный) и агрессивный. Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (табл. 8.1.)

На рис. 8.2 (см. с. 467) проиллюстрированы различные типы дивидендной политики акционерных обществ.

1. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд вы­платы дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечиваю­щих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников.

II. Умеренный (компро- 3. Политика минимального стабильного размера миссный) подход дивидендов с надбавкой в отдельные периоды.

4. Политика стабильного уровня дивидендов.

III. Агрессивный подход 5. Политика постоянного возрастания размера ди­

видендов.

Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных вы­плат, полной их непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных воз­можностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности (рис. 8.2).

2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфля­ции). Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю.

£

I «

&

1 в г а

I

1

а «

§

2

Годы

Рис. 8.2. Динамика размеров дивидендов на одну акцию при различных

типах дивидендной политики

3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наи­больший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером фор­мирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инве­стиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

4. Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отноше­нию к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляе­мую и капитализируемую ее части). Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы форми­руемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики (она «сигнализирует» о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат та­кая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом — «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматривает ста­бильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предше­ствующем периоде. Преимуществом такой политики являются обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положитель­ного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности — если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т. е. если фонд дивиденд­ных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная актив­ность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие ак­ционерные компании. Если эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству [9, с. 443 — 449].

Завершающим этапом формирования дивидендной политики является выбор форм выплаты дивидендов (рис. 8.3). Основными из таких форм являются [81, с. 255]:

Рис. 8.3. Основные формы выплаты дивидендов

1. Выплаты дивидендов наличными деньгами. Это наиболее простая и самая распространенная форма осуществления дивидендных выплат.

2. Выплата дивидендов в неденежной форме:

а) выплата дивидендов акциями. Такая форма предусматривает предостав­ление акционерам вновь эмитированных акций на сумму дивидендных выплат. Она представляет интерес для акционеров, менталитет которых ориентирован на рост капитала в предстоящем периоде. Акционеры, предпочитающие те­кущий доход, могут продать в этих целях дополнительные акции на рынке. Выплата дивидендов акциями может осуществляться как по номинальной стоимости, так и по курсовой. Причем это могут быть как ранее выпущенные акции, так и акции нового выпуска;

б) выплата дивидендов в натуральной форме осуществляется товарами, продукцией, услугами.

3. Смешанная форма выплаты дивидендов представляет собой комбинацию денежной и неденежной форм. В данном случае соотношение натуральных и денежных выплат дивидендов является прерогативой общего собрания ак­ционеров. Данное решение зависит от стратегических задач развития пред­приятия в конкретных экономических ситуациях.