Средневзвешенная стоимость капитала

Важный вопрос заключается также в определении весовых долей, определяющих результат взвешивания. Вопрос состоит в выборе между рыночной и бухгалтерской стоимостью различных типов капитала при определении весовых долей.

. Отметим также, что, как правило, основной задачей расчета взве­шенной стоимости капитала будет получение результатов, которые будут использованы при поиске решения о новых инвестициях в дея­тельность предприятия. Данная ситуация описывается исключитель­но инкрементальными величинами, поскольку рассматривается реше­ние о приращении активов и пассивов компании. Следовательно, критерий стоимости капитала в данном случае будет наиболее адеква­тен, если построить его на основе ожидаемой инкрементальной сто­имости различных его типов, а не на основе их нынешнего значения.

Рыночная и бухгалтерская стоимости

Очевидно, что если мы остановим свой выбор на текущей рыночной стоимости или, напротив, на учетной (балансовой) стоимости долго­срочных пассивов компании, то весовая доля капитала различных ти­пов будет разной. Как всегда, ориентиром должны послужить задачи анализа. Поскольку нас обычно интересует критерий, по которому можно судить о потенциальной отдаче будущих инвестиций, нам сле­дует обратиться к текущей рыночной стоимости разных источников капитала компании. Именно эти значения отражают существующие ожидания и кредиторов и акционеров. Последние, разумеется, не мо­гут инвестировать в акции по их номинальной стоимости,^[56] которая бу­дет существенно расходиться с текущей рыночной.

В пользу выбора показателя рыночной стоимости говорит также и применение инкрементальных параметров, которые всегда выражаются через текущие рыночные переменные.

Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Теперь обратимся к расчету взвешенной стоимости капитала услов­ной компании, что позволит нам показать механику процесса. Восполь­зуемся для этого агрегированной формой баланса компании ABC, пред­ставленной на рис. 8.2.

Долгосрочные источники финансирования компании представле­ны тремя группами пассивов: долгосрочным долгом, привилегирован­ными и обыкновенными акциями. Мы полагаем, что компания может выпустить новые облигации или привилегированные акции. Стоимость дополнительного выпуска облигаций, учитывающая все расходы на реги­страцию и юридическое сопровождение эмиссии, составит 8,5%, а сто­имость привлечения капитала в форме привилегированных акций — 10%. Обратите внимание, что, как видно из баланса, эти значения ниже ставок по займам, которые компания выплачивает в данный момент. В настоящий момент обыкновенные акции компании ABC котируют­ся на уровне между $63 и $67; годовой доход на акцию, по последним данным, составляет $4,72. В предшествующем году дивиденды были выплачены в сумме $2,50. Рассчитанный фондовыми экспертами ко­эффициент ß составил 1,1.' Мы также будем считать, что доход по цен­ным бумагам с нулевым риском составляет 6,5%, а доходность рыноч­ного портфеля, представленного индексом S&P 500, — 13%. Общие перспективы развития компании представляются благополучными, поэтому эксперты прогнозируют сохранение темпов роста ее прибы­ли^[57] на уровне около 8%.

На основании приведенных данных становится возможным расчет взвешенной стоимости капитала компании. Обратите внимание, что при нахождении стоимости каждой из трех составляющих капитала мы используем инкрементальную стоимость дополнительных денеж­ных ресурсов, а не указанную в балансе стоимость имеющихся.³ Сам же расчет стоимости капитала каждого типа после налогообложения производится на основе методов, описанных выше:

долгосрочный долгА,- 8,5 х(1 — 0,34) = 5,61%, ' привилегированные акции k_p = 10,0%,

обыкновенные акции k_e - 6,5% + 1,1 (13,0 - 6,5) - 13,65%.

Полученное на основе метода САРМ значение стоимости обыкно­венного капитала, составляющее 13,65%, можно сравнить с результа-