<<
>>

Перспективное формирование акционерной стоимости

До того как мы перейдем к подробному рассмотрению методов анали­за на основе стоимости, полезно еще раз обратиться к воспроизведен­ной на рис. 11.1 схеме денежных потоков бизнеса. Это позволит нам сопоставить уже рассмотренные в этой книге методы анализа и оцен­ки, определив их применимость к решению задачи формирования ак­ционерной стоимости.

Как видно из верхней части схемы, компании, стремящиеся к уве­личению акционерной стоимости, будуг строить анализ своей дея­тельности таким образом, чтобы выявить экономический (в форме денежных потоков) доход сверх издержек на капитал, — как для но­вых инвестиции, так и для осуществленных инвестиционных проек­тов. Главы 6-8 мы посвятили показателям, определяющим этот под­ход. Главной же проблемой на этом пути будет противоречие между экономическим анализом новых капиталовложений, где основой суж­дений выступят предполагаемые денежные потоки, и анализом ин­вестиционной базы, где основным источником информации служат обычные бухгалтерские показатели и балансовая стоимость активов и пассивов. Именно здесь и находя г применение основные достиже­ния и проводятся основные изыскания в области методов анализа стоимости.

Средняя часть схемы отражает знакомую нам схему денежных по­токов в сфере текущей деятельности. Основными определяющими факторами здесь будут спрос на производимые товары и услуги, кон­курентные преимущества и эффективность с точки зрения затрат. При этом большинство повседневных решений требуют не только понима­ния последствий с точки зрения движения денежных средств, но и эко­номических мотивов и стимулов.

Нижняя часть схемы касается финансовых аспектов формирования стоимости. Здесь мы можем предположить поиск альтернативных ре­шений, описанных в главах 5, 8 и 9. Компании, ориентированные на

Новые капитальные вложения
Сокращение капитальных

вложений в отдельные проекты

Амортиза­ционный эффект
Капитальные

ресурсы (инвестици­онная база)

[•.«н- -»Ып і !'Ш> •«< - "їй:; ^ , (МЯИ"'"

Цена

Объем

т

Издержки производства (постоянные и переменные)

Прибыль от продаж после уплаты налогов
Дивиденды к выплате

Проценты к уплате (скорректи рованн ые на налоги)

Нераспределенная прибыль
Акционерный капитал
Долгосрочные заимствования
Финансовый рычаг

л

Потенциал финансирования

Рис.

11.1. Формирование акционерной стоимости

Превышают затраты на привлечение ^ капитала

Соответствуют нормативам отдачи

1 ^ „

I «: '

Управление новыми и уже осуществленными в соответствии с целевыми 1" показателями рентабельности, i • tr.i> >' превышающими стоимость капитала

и.;.

mi.

Г, ■ :(-.»' ■

Соответствие основным показателям эффективности
Анализ соотношения затрат и выгод заемного финансирования

Управление операционной деятельностью с целью достижения конкурентного преимущества и эффективности с точки зрения затрат

выбор между выплатой дивидендов, обслуживанием долга и реинвестированием прибыли

л

Анализ * по критерию

I «риск—доход- Управление структурой капитала

ность»________ с целью обеспечить приемлемый

уровень рисков и гибкость 8 принятии будущих решений

Анализ

альтернатив Финансирование роста компании

•4----------------------- при наличии приемлемых

| инвестиционных проектов

и

в общей схеме денежных потоков бизнеса

стоимость, рассматривают распределение прибыли и целевые соотно­шения структуры капитала как основу стратегического планирования. Решения, которые способны повлиять на долю дивидендов в прибы­ли, изменить соотношения рычага и повлиять на развитие потенциала финансирования, принимаются с учетом критерия формирования сто­имости.

На рис. 11.2 представлена еще одна схема, объединяющая деятель­ность в инвестиционной, производственной и финансовой сферах, на­правленную на формирование акционерной стоимости. Здесь отражен ключевой принцип, заключающийся в необходимости превышения суммой денежных поступлений величины превышения доходами за­трат, в том числе затрат на капитал.

Кроме того, перечислены ключе­вые инструменты менеджмента, — начиная от стоимостной оценки и выбора продуманной стратегии и заканчивая использованием ресур­сов и анализом отдельных инвестиционных проектов. В данном слу­чае окажутся полезными средства анализа, описанные в главах 6 и 7. Далее следует определение этих элементов — переменных, управля­ющих формированием стоимости. Здесь уместно применение материа­ла глав 2-4. Также важно определить стимулы, которые заставили бы действовать менеджеров, руководствуясь исключительно экономиче­скими соображениями, принимать решения, направленные на прирост стоимости. Наконец, существует важная проблема выбора портфеля направлений деятельности, которая тесно связана с соотношениями структуры капитала компании. Здесь существенным подспорьем ока­жется материал, рассмотренный в главах 5,8-10.

Основные составляющие формирования акционерной стоимости и их связь с тремя областями управленческих решений — инвестицион­ной, текущей операционной и финансовой — представлена на схеме на рис. 11.3. Схема составлена таким образом, чтобы читатель мог пред­ставить связь между управленческими решениями в разных сферах и акционерной стоимостью. Слева приведены три основных направления принимаемых решений с указанием основных последствий с точки зре­ния движения денежных потоков, имеющего принципиальное значение для формирования стоимости. Совокупность инвестиционных и произ­водственных решений вызывает образование свободных денежных пото­ков, тогда как финансовые решения влияют на структуру капитала и уро­вень средневзвешенных издержек применения капитала для компании. Учет стоимости капитала в качестве дисконтной ставки, применяемой для свободного денежного потока, и определяет, как мы показали в главе 10, общую акционерную стоимость.

Поиск и стоимостная оценка стратегических направлений деятельности

Управление пропорциями структуры капитала

Управление портфелем бизнес-проектов с целью оптимизации масштаба ^

и соотношения сфер л деятельности 1

Получение

I Поиск компромисса между J краткосрочными ' и долгосрочными , целями
Соответствующее стимулирование экономического поведения
Выявление и анализ основных факторов, влияющих ' на стоимость проектов
Формулировка целей и задач текущей операционной деятельности и определение критериев их достижения

денежных поступлений, превышающих издержки применения капитала Осуществление новых инвестиционных

* г

} '

с > .

Стоимостная оценка полученных результатов в соответствии с выбранными критериями

Рис. 11.2. Формирование акционерной стоимости в контексте управления

предприятием

С другой стороны, из правой части схемы видно, что созданную ак­ционерную стоимость можно также рассматривать в качестве совокуп­ного дохода акционеров (TSR), который, как нам известно, складыва­ется из дивидендов и капитальной прибыли. Оценка деятельности компании, с точки зрения акционера, основывается на последователь­ности денежных потоков, ведь именно положительный свободный де­нежный поток дает возможность компании выплачивать дивиденды и увеличивать рыночную стоимость акций, позволяя инвестору полу­чить капитальную прибыль.

I,j. ..1
Распределение ресурсов по выбранным направлениям

Выбор и оценка

конкретных инвестиционных

проектов в рамках каждого направления

Основная идея управления акционерной стоимостью представля­ет собой не что иное, как обязательное соблюдение руководством ком­пании условия оценивать любые свои решения с экономических по-

г

Руководство

Инвестиционные решения

Решения в сфере текущей операционной деятельности

Финансовые решения

Оборотный капитал,

п роиэводстаен ное оборудование; планы развития технологии

Выбор цены

и объема

производства;

обеспечение

эффективности

затрат

Заемные средства;

собственный

капитал;

Конкуренция, жизненные циклы, экономическое окружение
Ставка дисконтирования
Стоимость капитала
Требования по отдаче на инвестиции
■ь

ы

- * .
Свободный денежный

поток от обычной деятельности;

стоимость действующей компании на конец периода планирования

финансовый рычаг: выплата дивидендов; выкуп собствен­ных акций

Рис.

11.3. Формирование акционерной стоимости в контексте движения денежных средств

зиций, обосновывая их с точки зрения движения денежных средств, и управлять всеми вверенными ресурсами, обеспечивая максималь­ную отдачу. Спустя некоторое время постоянное следование этому правилу вызовет рост акционерной стоимости, а значит, и увеличение курсовой стоимости акций. Это утверждение покажется вам несколько претенциозным, но это действительно так, ибо основной проблемой XXI в. будет конкурентная борьба на мировой арене, где эконо­мические принципы уже берут верх над идеологическими пристрас­тиями.

<< | >>
Источник: Э. Хелферт. Техника финансового анализа. 10-е изд.— СПб.: Питер, — 640 е.: ил. — (Серия «Академия финансов»).. 2003

Еще по теме Перспективное формирование акционерной стоимости:

  1. 4.4. Средневзвешенная и предельная стоимость (цена) капитала
  2. 9.3. Концептуальный подход к управлению портфелем ценных бумаг акционерного общества (корпорации)
  3. 18.7. Дивидендная история и дивидендная политика акционерного общества в системе показателей
  4. 6.2. ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ АКТИВОВ ПРЕДПРИЯТИЯ И ОПТИМИЗАЦИИ ИХ СОСТАВА
  5. 6.3. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА СТОИМОСТЬ АКЦИЙ
  6. 6.1. Оценка стоимости предприятия как действующего
  7. 10.5. Оценка рыночной стоимости пакетов акций
  8. Перспективное формирование акционерной стоимости
  9. Формирование стоимости при реструктуризации и объединении предприятий
  10. 15.2. УПРАВЛЕНИЕ ПРИВЛЕЧЕНИЕМ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА
  11. 2.3.ФОРМИРОВАНИЕ СИСТЕМЫ ПЛАНИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
  12. 18.7. Дивидендная история и дивидендная политика акционерного общества в системе показателей
  13. 6.3.ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ . ОПЕРАЦИОННЫХ АКТИВОВ
  14. 9.7.Принципы оценки стоимости фирмы
  15. ПРАКТИКА ФОРМИРОВАНИЯ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ