<<
>>

Анализ с точки зрения менеджмента

Руководство заинтересовано в анализе финансового состояния по двум причинам:

♦ Необходимо оценить эффективность каждодневной деятельно­сти компании.

♦ Важно иметь суждение о том, полностью ли используются ресур­сы бизнеса.

» Анализ эффективности работы компании обычно ведется на основе анализа отчета о прибылях и убытках, в то время как для оценки ис­пользования ресурсов обычно требуется исследовать еще и баланс. Для того же, чтобы результаты анализа имели экономический смысл, зача­стую бывает необходимо модифицировать имеющуюся информацию, чтобы отразить состояние предприятия не только с финансовой, но и с экономической точки зрения.

Для того чтобы наши слова приобрели наглядность, мы вновь вос­пользуемся соответствующей информацией из представленных в ка­честве примера отчетов корпорации TRW Inc. за 1997 и 1996 гг., уже знакомых нам по главе 1. Эти же отчеты повторены на рисунках 3.2 и 3.3. Для большего удобства мы выразили различные данные баланса в процентах к выручке, что является очень распространенным.

Кроме того, в конце книги специально добавлено Приложение 1, содержащее-наиболее важные «Примечания к финансовым отчетам* корпорации TRWInc. за 1997 г. Эти примечания снабжены подробны­ми разъяснениями по поводу выбранной компанией учетной полити­ки, последних приобретений и реструктуризации, отчислений на уплату налога на прибыль, отсроченного налога на прибыль, измене­ний в учете, связанных с выплатой пенсий, заимствований и принад­лежащих компании долей в конкретных отраслях. Примечания к от­четам помогут осознать доступные аналитику возможные варианты использования информации финансовой отчетности.

Анализ текущей операционной деятельности

Начальная оценка производственной эффективности бизнеса в целом или любого из его подразделений, как привило, проводится на основе отчета о прибылях и убытках. Отдельные статьи затрат обычно соот­носятся с суммой выручки от продаж.

Как правило, анализ деятельности предприятия позволяет легко сравнивать основные составляющие себе­стоимости, а также выручку за разные периоды и соотносить их с анало­гичными показателями конкурентов и общеотраслевыми показателями.

Отношение величин к продажам используется для того, чтобы учесть масштабы бизнеса при оценке относительно величины элементов ба­ланса и отчета о прибылях и убытках. Мы, однако, не должны забы­вать и конкретные черты рассматриваемой отрасли, также как и ха­рактерные только для изучаемой компании тенденции и особенности. На самом деле, для получения наиболее верных свидетельств того, ухудшается положение компании или улучшается, лучше сравнивать относительные показатели конкретной компании с аналогичными дан­ными других компаний этой же отрасли.

Анализ валовой прибыли и себестоимости реализованной продукции

В анализе операционной деятельности самым распространенным по­казателем будет представленная в процентном отношении к выручке от продаж себестоимость производства (или коммерческие расходы). Так же можно вычислить и долю прибыли в выручке.

Для компании TRW Inc. соответствующие соотношения будут сле­дующими:

себестоимость продукции = 38,826 = 81,5% (1996:85%).

$10,831

доля (валовой) прибыли = $2'005 =18,5% (1994:15%).

$10,831

Снижение себестоимости реализованной продукции до 81,5% и рост валовой прибыли до 18,5% указывают на улучшение рентабельности компании.

В случае с корпорацией TRWInc. себестоимость реализованной про­дукции и валовая прибыль, показанные в ежегодном отчете, представ­ляют собой сумму величин значения, связанных с разными сферами деятельности. В отчете о прибылях и убытках собраны вместе резуль­таты деятельности в области автомобильной и космической техники, информационных систем и оборонной промышленности. Для более детального анализа работы компании было бы желательно рассчитать валовую прибыль для каждой отдельно взятой сферы деятельности компании, если, конечно, такая информация доступна.

1997 1996
Активы
Оборотные активы'
Денежные средства и их эквиваленты $70 $386
Краткосрочная дебиторская задолженность 1617 1378
Товарно-материальные запасы « 573 524
Авансы выданные 79 69
Налог на прибыль, выплаченный досрочно 96 424
Оборотные активы, всего ' 2435 2781
Основные средства по первоначальной стоимости 6074 5880
Начисленная амортизация (3453) (3400)
Основные средства (нетто) 2621 2480
Нематериальные активы:
Гудвилл 673 258
Прочие 232 21
Нематериальные активы по первоначальной стоимости, всего 905 289
Начисленная амортизация (94) 10,оо1

Различие двух представленных вариантов расчета состоит в выборе цифры, отражающей сумму активов.

Использование суммы чистых ак­тивов позволяет устранить при расчете коэффициента сумму текущих

1 Все активы за вычетом краткосрочных обязательств. — Примеч. ред. S-2BA

обязательств. При этом делается неявное предположение, что кратко­срочные обязательства (расчеты с поставщиками, краткосрочная задол­женность по налогам, текущие платежи по краткосрочному долгу, начисленная зарплата и прочие) по своей сущности имеют преимуще­ственно операционный характер и всегда присутствуют в бизнесе. Та­ким образом, сумма эффективно вовлеченных в бизнес активов сокра­щается за счет этого краткосрочного кредитования, которое возникает в производстве автоматически. Понимание этого особенно важно для торговой деятельности, где сумма расчетов с поставщиками составляет значительную часть в общей сумме баланса.

Возвращаясь к компании TRW Inc., мы обнаруживаем, что компа­ния дополнительно предоставляет информацию, свидетельствующая об оборачиваемости активов, используемых по двум основным направ­лениям ее деятельности. В автомобильной промышленности этот по­казатель составлял. 1,6 (1,8 в 1996 г.), а в авиационно-космической от­расли, оборонном комплексе и области разработки информационных систем он был равен 2,5 и 2,8 соответственно.

Управление оборотным капителом

Среди активов компании основное внимание уделяется таким состав­ляющим оборотного капитала, как запасы и краткосрочная дебитор­ская задолженность. Для анализа использования этих активов также используются коэффициенты оборачиваемости, но за базу берется обычно не объем выручки, а величина себестоимости, так как это соот­ветствует экономическому смыслу формирования оборотных активов как части затрат. Тем не менее, все еще нередко используется и их от­ношение к выручке, и мы покажем оба варианта. Обычно для таких расчетов используется среднее значение уровня запасов между началь­ным и конечным значениями за рассматриваемый период. В некото­рых случаях требуется использовать значение уровня запасов только на конец периода, что особенно характерно для стремительно развива­ющихся компаний.

Для компании TRWInc. имеем:

Отношение запасов к выручке:

средняя величина запасов 5х($573 + $524) 0. ,.ппс е

-------------------------------------------------------------------- ID,17о (1Ууо:О.о/о), или

выручка $10,831

отношение запасов к себестоимости реализованной продукции: средняя величина запасов $548

= 6,25(1996:6,3%).

себестоимость реализованной продукции $8,826

Числовые данные представлены здесь значениями объема продаж и затрат на производство реализованной продукции компании TKWlnc. Тот факт, что компания занимает нишу в двух различных сферах дея­тельности, при этом предлагая в каждой из них большое количество различных продуктов, вновь заставляет нас подумать о более точном анализе. Запасы компании в большинстве своем, конечно, можно от­нести к материалам и готовой продукции, имеющим отношение к ав­томобильной промышленности, с одной стороны, и космической тех­нике, сфере оборонного комплекса и разработки информационных систем — с другой. Исходя из различной природы этих двух сфер дея­тельности было бы полезно построить для каждой из них соответству­ющие коэффициенты отдельно, если, конечно, детализированная ин­формация доступна.

Особо отметим, что аналитик должен тщательно вникать в исполь­зуемые компанией методы расчета стоимости товарно-материальных запасов. Среди наиболее распространенных можно отметить методы LIFO, FIFO и метод расчета средней стоимости. Позднее мы рассмот­рим методы расчета стоимости запасов и некоторые другие основопо­лагающие вопросы учета.

При оценке эффективности управления запасами обычно также принято рассчитывать, сколько раз произошло полное обновление за­пасов за покрываемый анализом период времени.

Значения оборачиваемости запасов компании TRW Inc. будут сле­дующими:

оборачиваемость запасов (по выручке):

выручка $10,831 ,ЛО ,4flr>e «о-» ч

---------------- —----------------------------------- 19,8 раз (1996:18,7 раз), или

среднее значение запасов $548

оборачиваемость запаса (по себестоимости):

себестоимость реализованной продукции _ $8,826 _ ^ (1996-159) среднее значение запасов $548

Эти расчеты показывают, с какой частотой запасы оборачиваются за текуший период.

В общем случае чем выше значение оборачиваемости запасов, тем лучше, так как поддержание уровня запасов на минималь­ном уровне (а именно это и показывает высокий уровень оборачивае­мости), как правило, предполагает снижение риска затоваривания и указывает на эффективное использование капитала.

Если же оборачиваемость запасов значительно превышает уровень, характерный для данной отрасли, это может свидетельствовать о потен­циальном риске недостаточности запасов. Следствием может стать сни­жение уровня сервисного обслуживания потребителей, что в конечном итоге может отрицательно сказаться на конкурентной позиции фирмы, Таким образом, заключение о том, какой уровень запасов можно счи­тать оптимальным, будет зависеть от конкретных обстоятельств и от то­го, насколько тщательно было проведено соотнесение суммы запасов отдельным направлениям бизнеса и продуктам компании.

Анализ дебиторской задолженности также обычно основывается на сопоставлении с уровнем продаж. Здесь вопрос будет состоять в том, в какой степени объем неоплаченной задолженности будет соответство­вать сумме выручки за обычный для данной отрасли срок предостав­ления кредита. Например, предприятие, продающее на условиях 30- дневиого кредита, стало бы ожидать остаток на счетах дебиторской задолженности, примерно соответствующий выручке за предшеству­ющий месяц. Если же в его балансе отражена задолженность за 40 или 50 дней, то это могло бы означать, что потребители имели затрудне­ния с оплатой счетов или же они злоупотребляли своим кредитом.

Точный анализ дебиторской задолженности можно провести толь­ко путем исследования среднего срока оборачиваемости дебиторской задолженности. Этот анализ осуществляется в два этана. Используя данные о компании TRWInc., имеем: 1. Выручка за день:

годовая выручка $10,831 ФЭЛ „ . . . $10,831

• = $30,09/день (1996: $27,38/день) = •

число дней в году $360 ' $360

2. Средний срок оборачиваемости дебиторской задолженности: дебиторская задолженность $ 1,617

= 53,7 дней (1996:50,3 дней).

выручка за день $30,09

Компания TRW Inc. продемонстрировала некоторое снижение обо­рачиваемости дебиторской задолженности, что отчасти было вызвано произведенными недавно поглощениями.

Ситуация усложняется, если компания осуществляет свои прода­жи разным потребителям на различных условиях кредита или когда продажи частично производятся за наличный расчет, а частично по без­наличному расчету. В любом случае надо стремиться различать про­дажи с немедленной оплатой и в кредит. Если же по этим вопросам не имеется какой-либо подробной информации, то, чтобы оценить общие тенденции, приведенной выше грубой оценки будет достаточно.

Аналогичную процедуру можно рекомендовать с целью проанали­зировать расчеты с поставщиками компании. Из-за того что они долж­ны быть точно соотнесены со сделанными за текущий период закупка­ми, анализ будет несколько сложнее. В данном случае можно в первом приближении произвести оценку путем сопоставления расчетов с по­ставщиками и ежедневного потребления сырья и материалов, если, ко­нечно, возможно определить эти элементы расходов на основе имею­щейся информации.

В большинстве случаев мы можем поступить так же, как и при ана­лизе дебиторской задолженности, однако только при том условии, что будет возможно приблизительно оценить сумму закупок сырья и ма­териалов в течение рассматриваемого периода. Наконец, количество дней, соответствующее сроку расчетов с поставщиками, сравнивается с обычными сроками кредита, на условиях которого совершают свои закупки другие компании данной отрасли.

Эффективное использование кадровых ресурсов в последние годы также привлекает все большее внимание. Соотношения, применяемые для анализа в этой многосторонней области, зачастую не имеют фи­нансового характера, а основываются на тщательно отобранных ста­тистических данных, касающихся выпуска продукции. В частности, ис­пользуются различные показатели производительности труда, выручки на одного сотрудника и др. Используются и такие показатели, как сред­ние затраты на персонал, обучающие программы и на весь комплекс вопросов, касающихся компенсаций и денежных выплат.

Для компании TRWInc. мы воспользуемся данными об общем ко­личестве занятых работников на конец 1997 г. — 79726 чел. (1996: 65218). В результате деления выручки на это число получаем сред­нюю производительность труда, равную $159528 ($154274 в 1996); прибыль от обычной деятельности на одного занятого $7350 ($6793); и активы на конец года на одного работника $80 400 ($90 450).

Рентабельность активов

В этом разделе основным вопросом будет эффективность использова­ния кампанией чистых активов и всех активов, о чем можно судить путем сравнения определяемой различными методами чистой прибы­ли и затраченных на ее формирования ресурсов. Такой анализ может проводиться как для компании в целом, так и для ее подразделений. Применение таких соотношений довольно распространено, хотя харак­тер данных н их отражение в балансе, а также некоторые бухгалтер­ские особенности, связанные с учетом прибыли, могут искажать полу­ченные результаты. Как мы убедимся позже, подход к этому вопросу может быть усовершенствован таким образом, чтобы он основывался на движении денежных средств, которое, в свою очередь, лежит в ос­нове формирования стоимости бизнеса.

Рентабельность активов (R0A или R0NA)

Наиболее простой путь анализа рентабельности заключается в том, чтобы соотнести указываемую в отчете чистую прибыль (убыток) с отраженной в балансе стоимостью всех активов. Можно оперировать чистыми активами (все активы за вычетом текущих обязательств). В основе такого подхода лежит, как мы уже отмечали ранее, предполо­жение о том, что кра гкосрочные обязательства присутствуют по суще­ству независимо от решений руководства. Чистые активы — активы, формируемые за счет собственных средств и долгосрочных заимство­ваний, именуются также инвестированным капиталом. Разумеется, мы вновь будем анализировать среднюю сумму активов за период.

Вычисление рентабельности активов компании TRWInc. будет сле­дующим:

рентабельность всех активов:

чистая прибыль $499

= 13,5%(1996:11,6%), или

чистые активы $6,410 - $2,719 рентабельность чистых активов: чистая прибыль $499

= 13,5% (1996:11,6%).

чистые активы $6,410-$2,719

Так как эти показатели используют данные о чистой прибыли, ре­зультат может быть значительно искажен благодаря учету чрезвычай­ных доходов и расходов, изменениям в структуре капитала компании и т. д. Если имели место какие-либо события такого рода, будет жела­тельно слетать соответствующие поправки в величине прибыли.

Рентабельность активов до уплаты налогов и процентов

Как мы уже отметили ранее, чистая прибыль (убыток) является итогом текущей деятельности за вычетом процентов и налоюв и, таким обра­зом, подвержена влиянию долга, имеющегося в структуре капитала. Это влияние заключается в начислении процентов, вычитаемых из прибы­ли до налогообложения. Если нас интересует вопрос эффективности one- рационной деятельности, то более осмысленный результат мы можем получить, используя уже применявшуюся ранее прибыль до начисле­ния процентов и налогов. Пересмотренная таким образом рентабель­ность выражает общую способность используемых в бизнесе активов формировать доход независимо от схемы их финансирования.

Расчет рентабельности активов до выплаты процентов и налогооб­ложения для компании TRWInc. будет следующим:

рентабельность всех активов до уплаты процентов и налогообложе­ния:

чистая прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) _ $863 средняя величина активов $6,154

= 14,0% (1996:13,3%), или

рентабельность чистых активов до уплаты процентов и налогообло­жения:

чистая прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) _ $863 средняя величина чистых активов $3,716

= 23,2% (1996:13,3%).

Если мы примем, что налог на прибыль является неотъемлемой ча­стью ведения бизнеса, то можем изменить полученный результат, ис­пользуя прибыль до выплаты процентов, но после налогообложения (EBIAT):

рентабельность всех активов до выплаты процентов после налого­обложения:

чистая прибыль после налогообложения, но до уплаты процентов (EBIAT) _ средняя сумма чистых активов

= -^- = 8,9%(1996:8,4%), или

$6,154

рентабельность чистых активов до уплаты процентов, после нало­гообложения:

чистая прибыль после налогообложения, но до уплаты процентов (EBIAT) _ средняя сумма чистых активов

=_$546_ = н7%{1996 12$%).

$3,716

Вновь было бы желательно разбить эти результаты но двум основ­ным направлениям деятельности фирмы, однако мы знаем, что в боль­шинстве случаев, основываясь только на публично доступных мате­риалах, это бывает сделать очень трудно.

Иногда используется еще один показатель, представляющий собой » отношение прибыли в той или иной форме к приведенной стоимости чистых активов предприятия. Этот метод требует сделать ряд предпо­ложений относительно справедливой объективной экономической стоимости активов компании и ее рыночной капитализации. Особенно широко этот подход используется аналитиками. Совет по стандартам финансового учета занимается разработкой новых правил, принимаю­щих в расчет некоторые изменения в объективной оценке стоимости. Эти правила, впрочем, уже учитываются при осуществлении определен­ных финансовых вложений, проводимых банками и другими финансо­выми институтами.

Сравнительно недавно появившийся, но нашедший самое широкое t применение показатель рентабельности основывается на понятии эко- номической прибыли или добавочной экономической стоимости (EVA). Этот показатель целиком опирается на принцип формирования сто­имости бизнеса, который, напомним, состоит в том, что полученный от использования ресурсов доход должен превышать затраты, обеспе­чивающие эти ресурсы. В простейшем случае экономическая прибыль получается путем вычитания из прибыли от текущей операционной деятельности после налогообложения амортизационных отчислений, которые и представляют затраты капитала. Чтобы прийти к этим амор­тизационным отчислениям, необходимо, во-первых, определить базу используемых активов. Она обычно представляет собой чистые акти­вы. Во-вторых, нужно определить средневзвешенную стоимость капи­тала компании (этот вопрос подробно рассматривается в главе 8). За­тем база активов умножается на выраженную в процентах стоимость капитала, а результат вычитается из прибыли от операционной дея­тельности после налогообложения. Если полученная сумма положи­тельна, то это означает создание дополнительной стоимости, если же она отрицательна, то стоимость компании сокращается. Об этой кон­цепции мы поговорим более подробно в главе 11.

Также, и мы это покажем в главах б и 7, рентабельность активов во многом зависит от претворении в жизнь новых инвестиционных про­ектов. Здесь критическое значение приобретает определение и про­гнозирование движения денежных средств, вызванных конкретны­ми инвестиционными решениями, и вынесение решений на основе

приведения денежных потоков к настоящему моменту времени. За по­следние годы, эта методология стала применяться также для измере­ния рентабельности инвестиций в форме денежных потоков. К этой теме мы вернемся в главах 10 и 11.

Понятие свободного денежного потока, являющееся основой для оценки потоков денежных средств, которые, в свою очередь, помогают определить стоимость компании, мы также рассмотрим в главе 11. В простейшем виде свободный денежный поток представляет собой чистую сумму, во-первых, указываемой в отчете прибыли, скорректи­рованной на величину амортизации, истощения ресурсов и других бух­галтерских элементов, не имеющих прямого отношения к наличным деньгам, за вычетом, во-вторых, новых капиталовложений в основные фонды, и, в-третьих, с учетом изменений в оборотном капитале. Поня­тие свободного денежного потока, используемое для оценки величи­ны созданной стоимости компании, наиболее близко концепции, рас­сматривающей бизнес как результат поступлений наличных средств и их выплат.

Подводя итоги, скажем, что имеющиеся в распоряжении менедж­мента соотношения и коэффициенты помогают ему судить об эффек­тивности текущей деятельности, эффективности распределения капи­тала и о достигнутой рентабельности активов. Эти показатели до некоторой степени подвержены влиянию условностей, возникающих при применении методов оценки или бухгалтерских расчетов, однако в совокупности они могут предоставить, с одной стороны, весомые ар­гументы для суждения об эффективности бизнеса, а с другой — подго­тавливают основу для дальнейшего анализа.

<< | >>

Еще по теме Анализ с точки зрения менеджмента:

  1. 2.1. Классификация показателей сравнительного тактического анализа экономического развития организаций
  2. 1. 2. Обзор и анализ действующих методик анализа финансового состояния предприятия
  3. SWOT-анализ
  4. О методах финансового анализа
  5. Финансовый анализ эмитента
  6. Анализ с точки зрения менеджмента
  7. Анализ сточки зрения кредиторов
  8. 8.2. Финансовый анализ: виды и логика обособления
  9. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ КОЭФФИЦИЕНТОВ И СРАВНЕНИЕ С ЭТАЛОНОМ
  10. 2.1. Участие сбытовиков в клиентском анализе
  11. 13.4. Анализ финансовой отчетности фирм
  12. Ситуационный анализ
  13. 14.3. Инновационный менеджмент
  14. Сводная конкретная ситуация по курсу «Менеджмент»