6.4. Анализ эффективности инвестиций.

Целью анализа является нахождение среди альтернативных инвестиционных проектов наиболее эффективного среди жизнеспособных проектов (т.е. проектов, способных своевременно и полно при своей реализации отвечать по возникающим финансовым обязательствам).

В ходе достижения данной цели решаются следующие задачи:

выбор инвестиционных проектов для сравнения по принципу альтернативности и независимости;

оценка результатов от реализации инвестиционных проектов (см.гл.5, §4);

оценка общей величины затрат, возникающих в связи с реализацией проекта с разделением их на капитальные (первоначальные) и текущие (эксплуатационные);

определение способа инвестирования - единовременное или по частям в течение определенного периода времени;

оценка эффективности проекта в целом;

оценка эффективности участия в проекте.

Использование показателей эффективности при выборе инвестиционных проектов выходит за рамки аналитических действий.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

коммерческую эффективность проекта.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех участников (предприятий, акционеров, государства, отрасли, ФПГ, холдинговых структур, объединений предприятий и др.).

В основу оценок эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные принципы, которые не зависят от особенностей проектов и критерия оценки:

рассмотрение проекта на протяжении всего расчетного периода (жизненного цикла);

моделирование денежных потоков (разницы между притоком (результатом) и оттоком (затратами) по моментам времени и шагам расчета);

сопоставимость условий сравнения различных проектов (или вариантов проекта);

принцип положительности (ЧДД>0) и максимума эффекта (ЧДД^ max);

учет фактора времени:

динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения;

разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой;

неравноценность разновременных затрат и результатов;

учет только предстоящих затрат (оттоков) и результатов (притоков, поступлений);

сравнение "с проектом" и "без проекта" (а не "до проекта" и "после проекта");

учет всех наиболее существенных последствий проекта(как экономических, так и неэкономических).

учет наличия различных участников проекта (несовпадение интересов; различие оценки результатов и затрат, обусловленные различиями в норме дисконта);

учет инфляции и возможности использования нескольких валют;

учет (в количественной форме) влияния неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Оценка эффективности осуществляется путем сопоставления результатов (притоков, поступлений) и затрат (оттоков).

Сравнение затрат и результатов осуществляется в пределах расчетного периода (горизонта расчета). Расчетный период измеряется количеством шагов расчета, в качестве которых может быть взят месяц, квартал, год.

Так как затраты осуществляются, а результаты получаются разновременно, то необходимо их приведение.

Приведение может осуществляться:

Путем дисконтирования, т.е. определения настоящей стоимости будущих затрат и результатов. Для этого используется норма дисконта (E) и коэффициент дисконтирования (at)

at = (6.17)

(1 + E)t

где E - постоянная норма дисконта;

t - номер шага расчета (t = 0, 1, 2 . . . T); T - расчетный период.

Путем механизма компаундинга, т.е. определения будущей стоимости настоящих денег с использованием коэффициента компаундинга (с)

с = (1 + E)t. ( 6.18 )

В основном используется механизм дисконтирования, т. к. определить ценность денег легче в настоящее время, чем в будущем.

В оценке инвестиционного проекта используются следующие показатели (в скобках даются западные аналоги): 1. Чистый дисконтированный доход - ЧДД (NPV).

T1 ЧДД1 = I (R -3t)Х-^- (6.19 )

t = 0 t t (1 + E)t

ЧДД должен быть больше 0.

Это официальный алгоритм расчета ЧДД. Но так как затраты участников проекта подразделяются на первоначальные (капитальные вложения) и текущие (эксплуатационные), то более точный расчет обеспечивает использование другой формулы:

T * 1 W 1

ЧДД2 = I (Rt -3t)Х—!— - I KtХ-^-Г, ( 6.20 )

t = 0 t t (1 + E)t w = 0 t (1 + i)t где 3* - текущие затраты;

E - ставка банковского процента по вкладам (для новых предприятий) или уровень рентабельности активов (для действующих предприятий); Kt - капитальные вложения, распределенные во времени; i - уровень инфляции.

значения t и w, T и W не совпадают, т.к.

Если капитальные вложения осуществляются единовременно, формула принимает вид:

T * 1

ЧДД3 = ? (Rt -з.)х—!— -K ( 6.21 )

t = 0 - (1 + E)-

ЧДД - это эффект от реализации проекта. 2. Индекс доходности - ИД (PI)

Индекс доходности характеризует эффективность проекта, т.к. является относительным показателем. T п 1

? R х-

( 6.22 )

_ t = 0 - (1 + E)-

ИД1 =

T1 ? з х-

t = 0 t (1 + e)- T * 1
? (RT - V Х T
( 6.23 )
T = 0 T T (1+E).
ИД2 _
1
(1 + I).
? K. Х t = 0 1 * t 1 ? (R. -з.). х -

( 6.24)

t = 0 - - (1 + E)-

ИД3 _

K ИД должен быть больше 1.

Внутренняя норма доходности - ВНД (IRR)

ВНД - это такая норма дисконта (ЕВН), при которой ЧДД _ 0. Используется для оценки целесообразности получения кредита для реа-лизации проекта.

Срок окупаемости - минимальный временной интервал от начала осуществления проекта до момента времени, за пределами которого интегральный эффект становится неотрицательным.

Реализация инвестиционного проекта не всегда может быть обеспечена за счет средств, поступающих в процессе осуществления проекта. В этом случае возникает необходимость расчета потребности в дополнительном финансировании.

Чистый дисконтированный доход от проекта в целом (ЧДДобщий) складывается из ЧДД от инвестиционной (ЧДДинв), операционной (ЧДДопер.) и финансовой (ЧДДфин.) деятельности:

ЧДДобщий = ЧДДинв. + ЧДДопер. + ЧДДфин.

(ЧДДинв.) + (ЧДДопер.) составляет сумму чистого дисконтированного дохода от использования средств, поступающих за счет осуществления проекта. Если ЧДДобщий > ЧДД опер. + ЧДДинв., то

ЧДДобщий - ЧДДопнр. - ЧДДинв = ДФ,

где ДФ - потребность в дополнительном финансировании (финансировании за счет средств, внешних по отношению к инвестиционному проекту - собственного капитала предприятия и привлеченных (заемных) средств).

ЧДДфин. обычно учитывается только на этапе оценки эффективности уча-стия в проекте.

Кроме того, при оценке эффективности участия в проекте рассчитывается группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия- участника.

Более подробно все вопросы, касающиеся эффективности инвестиций, рассматриваются в "Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов" [41] и в [45].