8.1.2. Анализ динамики финансово-хозяйственной деятельности

Сопоставление темповых показателей. В этом случае возможна опре­деленная унификация аналитических процедур, поскольку, во-первых, наиболее значимые показатели инвариантны по отношению к отрасли и потому их можно идентифицировать и, во-вторых, несложно обосновать элементарные соотношения между темпами их изменения, отслеживая которые можно делать достаточно информативные аналитические выво­ды в отношении общих тенденций в развитии хозяйствующего субъекта. В частности, такими общими показателями являются капитал, объем про­даж и прибыль. Их рост в динамике — положительная тенденция; кроме того, в известном смысле является оптимальным следующее соотношение темповых показателей:

100% < Т_с < Т_г < Тр, (8.1)

где Т_с — темп изменения совокупного капитала, авансированного в деятельность предприятия;

Т, —темп изменения объема реализации;

Т_р —темп изменения прибыли.

Неравенства, рассматриваемые слева направо, имеют очевидную эко­номическую интерпретацию. Так, первое неравенство означает, что эконо­мический потенциал коммерческой организации возрастает, т.е.

Приведенную систему неравенств можно условно назвать «золотым пра­вилом экономики предприятия» (по аналогии с «золотым правилом меха­ники») или экономической нормалью, понимаемой как наиболее желаемое соотношение между темповыми показателями базовых характеристик.

Безусловно, возможны и отклонения от этой идеальной зависимости, причем не всегда их следует рассматривать как негативные. В частности, весьма распространенными причинами нарушения системы неравенств являются: освоение новых перспективных направлений приложения ка­питала, реконструкция и модернизация действующих производств и т.п. Такая деятельность всегда сопряжена со значительными вложениями фи­нансовых ресурсов, которые по большей части не дают сиюминутной вы­годы, но в перспективе могут окупиться с лихвой.

При анализе необходимо принимать во внимание влияние инфляции, которая может существенно искажать динамику основных показателей. Устранение этого негативного влияния и получение более обоснованных выводов о динамике показателей осуществляются по известным методи­кам, основанным на применении индексов цен.

В пространственном аспекте сравнение абсолютных показателей объе­ма реализации и прибыли в общем-то не имеет смысла.

Оценка устойчивости экономического роста. Для характеристики де­ловой активности акционерных компаний в учетно-аналитической прак­тике экономически развитых стран помимо темповых показателей исполь­зуют коэффициент устойчивости экономического роста, рассчитываемый по формуле

•"»*>, (8.2)

где Р„ — чистая прибыль (прибыль, доступная к распределению среди акционеров); О —дивиденды, выплачиваемые акционерам; £ —собственный капитал.

Расчет рекомендуется выполнять по данным, усредненным за ряд смеж­ных периодов. В этом случае логика расчета такова. Собственный капи­тал акционерной компании может увеличиваться либо за счет дополни­тельного выпуска акций, либо за счет реинвестирования полученной при­были. Таким образом, коэффициент kg показывает, какими темпами в среднем увеличивается собственный капитал за счет финансово-хозяй­ственной деятельности (точнее, реинвестирования прибыли), а не за счет привлечения дополнительного акционерного капитала.

Путем построения жестко детерминированной факторной модели неслож­но идентифицировать факторы, определяющие значение коэффициента ус­тойчивости экономического роста. Одна из возможных моделей имеет вцц:

, ^ П 5 £+£

Р„' Б V Е ' ⁽⁸³⁾

где Р_г — величина чистой прибыли, реинвестируемая в развитие предприятия;

Р,, — чистая прибыль предприятия (доступна к распределению среди его вла­дельцев);

5 — объем производства (выручка от реализации);

А — сумма активов предприятия (баланс-нетто);

Ь — привлеченные средства;

Е — собственный капитал.

Экономическая интерпретация:

• первый фактор модели характеризует дивидендную политику в ком­мерческой организации, выражающуюся в выборе экономически целесо­образного соотношения между выплачиваемыми дивидендами и аккуму­лируемой частью прибыли;

• второй фактор характеризует рентабельность продаж;

• третий фактор характеризует ресурсоотдачу (аналог известного в отечественной статистике показателя «фондоотдача»);

• четвертый фактор, которым является коэффициент финансовой за­висимости, характеризует соотношение между привлеченными и собствен­ными источниками средств.

Приведенная факторная модель описывает как производственную (вто­рой и третий факторы), так и финансовую (первый и четвертый факторы) деятельности коммерческой организации, и мы видим, что коммерческая организация может выбрать один из двух подходов в наращивании свое­го экономического потенциала. Первый подход заключается в ориента­ции на сложившиеся пропорции в структуре и динамике производства, при этом темп роста объемов производства задается текущим или усред­ненным в динамике значением коэффициента . Согласно второму под­ходу предполагаются более быстрые темпы развития. При этом, как сле­дует из модели, коммерческая организация может использовать опреде­ленные экономические рычаги: снижение доли выплачиваемых дивиден­дов, совершенствование производственного процесса (снижение фондо­емкости, повышение рентабельности), изыскание возможности получения экономически оправданных кредитов, дополнительная эмиссия акций.

Рассмотренная модель имеет чрезвычайно важное значение для фи­нансового менеджера, поскольку позволяет осознать логику действия ос­новных факторов развития компании, количественно оценить их влияние, понять, какие факторы и в какой пропорции возможно и целесообразно мобилизовать для повышения эффективности производства.

Дело в том, что один из важнейших атрибутов финансового анализа и планирования в условиях рыночной экономики — расчет допустимых и эко­номически целесообразных темпов развития коммерческой организации. По свидетельству некоторых западных специалистов, компании, выбираю­щие неверную политику и пытающиеся достичь слишком больших темпов роста в кратчайший период, нередко становятся банкротами. Однако и слиш­ком медленные темпы развития неприемлемы, нужна «золотая середина». Найти ее формализованными методами с большой точностью практически невозможно, можно дать лишь ориентир. Таким ориентиром и служит ко­эффициент показывая, какими в среднем темпами может развиваться ком­мерческая организация в дальнейшем, не меняя уже сложившиеся соотно­шения между различными источниками финансирования, фондоотдачей, рентабельностью производства, дивидендной политикой и т.п.

В зависимости от выбранной финансовой политики роль разных источ­ников финансирования деятельности коммерческой организации может быть неодинаковой. Мировой опыт показывает, что большинство крупных про­мышленных компаний крайне неохотно прибегает к выпуску дополнитель­ных акций как постоянной составной части своей финансовой политики. Они предпочитают рассчитывать на собственные возможности, т.е. на развитие производства главным образом за счет реинвестирования прибыли. Причин тому несколько. В частности, дополнительная эмиссия акций — это дорого­стоящий процесс, нередко сопровождающийся спадом рыночной цены ак­ций фирмы-эмитента. Исследование, проведенное американскими специали­стами, показало, что для 80% фирм, которые были включены в выборку, до­полнительная эмиссия акций сопровождалась падением рыночной цены этих акций, причем совокупные потери были достаточно велики — до 30% общей цены акций, объявленных к дополнительному выпуску.