21.5. Управление структурой капитала

Необходимость в таком возникает по двум причинам:

стоимость различных элементов капитала различна и, привле-кая дешевый кредит, владелец фирмы может значительно повысить доходность собственного капитала, что является компенсацией по-вышенного риска;

комбинируя элементы капитала, можно повысить рыночную оценку всего капитала фирмы.

Финансовые решения могут быть долгосрочными, определяющими источники финансирования на длительный период, и крат-косрочными — о финансировании текущих (краткосрочных) по-требностей, связанных с использованием оборотных (текущих) активов.

Под структурой финансовых источников понимается соотношение между различными и долгосрочными источниками формирования капитала, например, краткосрочных и долгосрочных источников: доля в общей величине пассивов собственного капитала, долгосрочных обязательств, краткосрочных обязательств в виде банковских ссуд, кредитных линий, кредиторской за-долженности и др. (рис. ,

доля собчтвенного капитала с группировкой на уставный, добавочный

Структура финансовых источников

Я + !>

Р 3 + В

капитал, нераспределенную прибыль

доля долгосрочных финансовых источников (доля заемного капитала)

^ доля спонтанного финансирования —(кредиторская заолженность по 5 + 2) заработной плате и налогам)

Рис.

Выплаты владельцу капитала за год

Капитал, привлеченный фирмой от владельца капитала

Стоимость капитала, в % годовых

Величина стоимости капитала определяется доходностью требуемой владельцем капитала. Она зависит не столько от источника, сколько от рискованности функционирования активов и получения отдачи от них. Чем больше риск деятельности, тем большую доход-

Под структурой капитала понимается соотношение только долгосрочных источников финансирования — собственного и заемного капитала. Принципиальное отличие собственного и заемного капитала — разная доходность, что связано с разным уровнем риска для владельцев этого капитала (рис. 21.3).

Доля собственного капитала в общем капитале фирмы

Структура капитала

8+Р

Д доля заемного капитала в общем у+ ^ капитале фирмы

Рис. 21.3. Структура капитала

При принятии решения об использовании любого ресурса, в том числе финансового, решающим фактором является оценка его стоимости. Отдельные компоненты финансовых ресурсов имеют разную стоимость. Относительная величина затрат по обслуживанию капитала называется стоимостью капитала (со$1 оГ сарЛа1). Она выражается в относительных величинах как процентная (годовая) ставка от величины капитала.

ность требуют владельцы капитала и тем дороже обходится капитал фирме. Соотношение риска и доходности различных инвестиционных вариантов происходит на конкурентном рынке капиталов.

Стоимость капитала определяется текущей безрисковой доходностью инвестирования на аналогичный период, ожидаемой инфляцией и платой за риск.

Владелец капитала рассматривает разные варианты вложения денежных средств на различных рынках и с учетом риска требует оп-ределенную доходность по вкладываемым средствам. Рыночная оценка капитала фирмы не упадет, если она сумеет обеспечить владельцам капитала требуемую доходность. При принятии финансовых реше-ний менеджер будет оценивать стоимость каждого элемента капитала и комбинации различных его элементов в общей стоимости капитала фирмы.

Оценка и сравнение стоимости различных элементов капитала позволяют выбрать наиболее дешевый способ долгосрочного финан-сирования, т.е. сформировать целевую структуру капитала. Например, если стоимость заемного в виде банковской ссуды на 10-летний период — 25% годовых, стоимость капитала в виде облигационного займа — 30% годовых, стоимость собственного капитала — 28% годовых и доходность инвестиционного (как отношение чистой прибыли к вложенным средствам) превышает 30% годовых, то наиболее дешевым источником финансирования проекта является банковская ссуда.

Различные элементы капитала не только имеют разную стоимость, но один и тот же элемент меняет стоимость с течением времени по мере изменения рыночной оценки риска и рыночной доходности. Например, если по облигационному займу в момент размещения цена была равна номиналу, то требуемая доходность сов-падала с купонной годовой доходностью. С течением времени требуемая доходность меняется, а поскольку купонная доходность неизменна, то изменение затрагивает рыночную цену облигации. Ес- требуемая доходность стала выше купонной, то облигация будет продаваться на рынке с дисконтом (цена будет ниже

Введем следующие обозначения стоимостей различных элементов действующего и вновь привлекаемого капитала.

Стоимость действующего капитала:

акционерного капитала по обыкновенным акциям — к^

по привилегированным акциям — кр\

облигационного займа^ кд,

долгосрочной банковской ссуды —- Ж^.

Стоимость вновь привлекаемого капитала:

нераспределенной прибыли текущего года — к$ (рассматривается как упущенная выгода и оценивается по альтернативной стоимости капитала;

дополнительной эмиссии обыкновенных акций — ке;

нового облигационного займа — к^ ;

новой банковской ссуды — к^2 .