18.7. Дивидендная история и дивидендная политика акционерного общества в системе показателей

При этом под капитализацией чистой прибыли понимают ее ис­пользование на производственное развитие, реинвестирование чис­того денежного потока от инвестиций, осуществление дивидендных выплат в форме новых акций, направление суммы депозитного процента на прирост депозитного вклада и др. Необходимо отме­тить, что реинвестирование прибыли является относительно деше­вой формой финансирования для организации по сравнению с вы­пуском новых акций и позволяет сохранять сложившуюся систему контроля собственников за ее деятельностью. Увеличение суммы капитализируемой свидетельствует о росте

го состояния увеличении ее собственных средств.

Одновременно с этим с определенной периодичностью (ежегод­но, ежеквартально и т.п.) часть чистой прибыли распределяется меж­ду, акционерами. Распределение проводится в соответствии с видами акций и их количеством у каждого собственника. Доля прибыли на одну акцию является текущим доходом акционеров, или дивидендом.

В соответствии с Налоговым кодексом РФ, часть I, ст. 43 диви­дендом признается любой доход, полученный акционером (учасгни- ком) от организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения (в том числе в виде процентов по привилегиро­ванным акциям), по принадлежащим акционеру (участнику) акциям (долям).

Решения По дивидендным выплатам российских организаций затрагивают как обыкновенные, так и привилегированные акции. Если уровень дивидендов по обыкновенным акциям зависит от финансовых результатов деятельности организации и определяется общим собранием акционеров (по рекомендации совета директо­ров), то выплаты по привилегированным акциям относятся к обя­зательным фиксированным платежам, установленным в денежных единицах или в виде процентной величины дивиденда к номиналу привилегированной акции.

В практике финансового менеджмента различают следующие ос­новные методы формирования дивидендной политики:

• консервативный;

• компромиссный, или умеренный;

• агрессивный.

Каждый из этих методов позволяет выработать свой тип диви­дендной политики (табл. 18.1).

Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансо­вых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инве­стиционных возможностей фирмы.

Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного

периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Достоинством такой полити­ки является ее надежность и неизменность размера текущего дохода акционеров на одну акцию, что приводит к стабильным котировкам этих акций на рынке. Недостаток этой политики — слабая связь с финансовыми результатами деятельности организации.

Политика минимального стабильного размера дивидендов с над­бавкой в отдельные периоды имеет то преимущество, что обеспечи­вает стабильные гарантированные выплаты дивидендов в мини­мально предусмотренном размере при высокой связи с финансовы­ми результатами деятельности организации. Такая связь позволяет увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйст­венной конъюнктуры, не снижая уровня инвестиционной активно­сти. Основной недостаток этой политики — при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная при­влекательность акций организации снижается и соответственно па-

их рыночная стоимость.

Политика стабильной нормы дивидендных выплат предусматрива­ет установление Долгосрочной нормы таких выплат по отношению к сумме чистой прибыли. Преимуществом этой политики является простота ее выработки и тесная связь с размером формируемой прибыли. Основной недостаток — нестабильность размеров диви­дендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли.

Политика постоянного возрастания размеров дивидендов преду­сматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов происходит, как правило, в твердо проценте прироста к их размеру в

предшествующем периоде. Преимуществом такой политики являет­ся обеспечение высокой рыночной стоимости акций фирмы и фор­мирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесто­ров. Недостатком — отсутствие гибкости в проведении этой поли­тики и постоянное возрастание финансовой напряженности.

Практика формирования дивидендной политики фирмы склады­вается из ряда этапов:

• первый этап — оценка основных факторов, определяющих фор­мирование дивидендной политики. При этом все факторы принято подразделять на четыре группы.

1. Факторы, характеризующие инвестиционные возможности ор­ганизации'.

♦ стадия жизненного цикла фирмы;

• необходимость расширения инвестиционных программ фирмы;

• степень готовности высокоэффективных инвестиционных про­ектов к реализации.

2. Факторы, характеризующие возможности формирования финан- совыхресурсов из альтернативных источников:

• достаточность резервов собственного капитала, величина не­распределенной прибыли прошлых лет;

• стоимость привлечения дополнительного акционерного капи­тала;

• стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

• доступность кредитов на финансовом рынке;

• рейтинг кредитоспособности фирмы.

3. Факторы, связанные с объективными ограничениями:

• уровень налогообложения дивидендов;

• уровень налогообложения имущества организаций;

• достигнутый эффект финансовоголевереджа;

• фактический размер получаемой прибыли и уровень рентабель­ности собственного капитала.

4. Прочие факторы:

• конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является фирма;

• уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами;

• неотложность платежей по ранее полученным кредитам;

• возможность утраты контроля над управлением фирмой;

• второй этап — выбор типа политики, которая соответствова­ла бы стратегии фирмы;

• третий этап — определение механизма распределения при­были, соответствующего стратегии фирмы.

УДВ.,-⁴^¹¹,

^кпа

где УДВ_па — уровень дивидендных выплат на одну акцию;

ФДВ — фонд дивидендных выплат, сформированный в соответст­вии с избранным типом дивидендной политики;

ВП — фонд выплат дивидендов владельцам привилегированных акций;

— количество простых акций, эмитированных акционерным обществом.

На заключительном этапе оценивается эффективность дивиденд­ной политики фирмы. Оценочно-аналитические расчеты включают формирование следующих показателей:

Чистая Дивиденды по привиле -

^ Прибыль на одну _ прибыль гированным акциям акцию (ЕРЗ) Количество обыкновенных

акций в обращении

Этот показатель определяет инвестиционную привлекательность фирмы: чем больше чистой прибыли приходится на рубль вложе­ний, тем вероятнее привлечение инвестиций через дополнительную эмиссию акций.

Количество акций в обращении определяется как разница меж­ду общим числом выпущенных обычных акций и собственными акциями в портфеле фирмы.

2. Для держателя акций большое значение имеет как фактиче­ская (Ндф), так и номинальная (Ндн) норма дивиденда (текущая доходность акции):

Дивиденд на одну акцию ^ Номинальная стоимость одной акции'

„ _____ Дивиденд на одну акцию

Рыночная стоимость одной акции

Первый показатель характеризует инвестиционную привлекатель­ность фирмы на первичном рынке, а второй — на вторичном рынке ценных бумаг. Оба эти показателя связаны с общей ДОХОДНОСТЬЮ акции, которая рассчитывается с учетом курсовой стоимости и кур­ковой разницы, которую владелец получит при продаже акции.

доходность акции определяется по формуле

- СД+(цГА-цПЛ)

^ДА0=—ТЩ--------- •

где Сд — сумма дивидендов в течение всего периода владения

акцией;

ЦРА и ЦПА — Цена продажи и цена покупки акции.

Этот показатель фактически отражает эффективность вложения капитала в акции компании — общий доход владельца акции на рубль инвестиций за весь период вложения

4.

жений капитала:

т₀к=---- ^-------

Сд+(Цр_А-Ц_ПА)

Конечно, все эти показатели во многом определяются конъюнк­турой фондового рынка в момент приобретения и продажи акций.

5. Коэффициент «дивидендный выход» характеризует долю чис­той прибыли, выплачиваемой наличными акционерам (в процентах или в относительном выражении):

_ Масса дивидендов х 100% Кдивид.выход,_% Чистая прибыль

> _ Дивиденд на одну акцию

к - _Чистая прибыль на одну акцию'

Чем большая доля чистой прибегли выплачивается в качестве текущего дохода акционерам, тем ниже становится норма капитали­зации чистой прибыли. Сокращение чистой прибыли как источни­ка самофинансирования в конечном счете может замедлить внут­ренние темпы роста, ограничить темпы прироста выручки органи­зации и уменьшить возможности привлечения кредитов.

Второй показатель, как правило, всегда должен меньше еди­ницы (К' < 1). В случае превышения указанного норматива выплата дивидендов осуществляется частично за счет дополнительно при­влекаемых ресурсов. Это свидетельствует о плохом финансовом со­стоянии компании, которая не может обеспечить получение доста­точной суммы чистой прибыли.

6. Устойчивость компании на фондовом рынке выражает коэф­фициент соотношения рыночной цены акции (Црд) и прибыли на одну акцию (П_А0):

V Рыночная стоимость одной акции Црд. ^фр Прибыльна акцию Пдо

Этот показатель отражает перспективную динамику положения предприятия на фондовом рынке: более высокая цена реализации ее акций (при той же фактической прибыли) характеризует привле­кательность акций, поскольку инвесторы надеются на получение большей прибыли в перспективе.

7. С показателем Кфр связан и другой показатель — соотношение рыночной и номинальной стоимости одной акции

Он характеризует рыночную стоимость капитала компании в динамике, отражает чувствительность фондового рынка в отноше­нии данной компании, его реакцию на перспективность развития компании.

Дивидендная политика организации учитывает весь спектр ин­тересов: получение дополнительных ресурсов для инвестиций за счет эмиссии акций, обеспечение достаточного дивиденда их держателям, оптимизацию соотношения «прибыль — инвестиции — дивиденд» с учетом реальных условий развития организации. В дивидендной политике переплетаются интересы фирмы в целом и интересы держателей акций. Эффективное соединение этих интересов — одна из важных задач финансовой стратегии фирмы.