18.3. Собственный капитал: источники формирования и расширения

В соответствии с Законом РФ «Об акционерных обществах» для оценки финансовой устойчивости и надежности АО как хозяйст­венных партнеров используется показатель чистых акцизов, опреде­ляемый как разница принимаемых к расчету суммы активов и сум­мы обязательств.

Активы АО, принимаемые к расчету, равняются сумме итогов разделов актива баланса I «Внеоборотные активы» и II «Оборотные активы» за вычетом балансовой стоимости собственных акций, вы­купленных у акционеров (стр. 252 разд. II баланса), задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал (стр. 244 разд. II баланса), а также оценочных резервов по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг, если они создавались.

Обязательства АО, принимаемые к расчету, составляют сумму итогов разделов пассива баланса: IV «Долгосрочные пассивы» и V «Краткосрочные пассивы», увеличенную на суммы целевого финан­сирования и поступлений (стр. 459 разд. III баланса) и уменьшен­ную на суммы доходов будущих периодов (стр. 640 разд. V баланса).

Рассчитанные по данному алгоритму чистые активы совпадают для акционерных обществ с показателем реального собственного капитала, который применим и для юридических лиц иных органи­зационно-правовых форм.

Поэтому разница реального собственного капитала и уставного ка­питала является основным исходным показателем устойчивости фи­нансового состояния организации.

В Методике финансового анализаАД. Шеремета и Е.В. Негашева приводится следующий алгоритм расчета этого показателя:

(реальный собственный капитал) - (уставный капитал) =

разница реального — (уставный капитал + добавочный собственного капи- капитал) + резервный капитал +

тала и уставного + фонды + нераспределенная прибыль +

капитала + доходы будущих периодов — убытки -

— собственные акции, выкупленные у ак­ционеров — задолженность участников (уч­редителей) по взносам в уставный капитал) — (уставный капитал) —

~ (добавочный капитал) + (резервный капитал) + (фонды накопления, потребления, социальной сферы) + + (нераспределенная прибыль) + (доходы будущих периодов) — — (убытки) — (собственные акции, выкупленные у акционеров) — (задолженность участников Учредителей)) по взносам в уставный капитал

Все положительные слагаемые приведенного выражении можно условно назвать приростом собственною капитала после образования организации, отрицательные слагаемые — отвлечением собственного капитала. В случаях, когда прирост собственного капитала больше его отвлечения, разница между реальным собственным капиталом и уставным капиталом организации будет положительной. Это озна­чает, что в процессе деятельности собственный капитал организа­ции вырос по сравнению с его первоначальной величиной. Если такой прирост меньше отвлечения, то разница реального собствен­ного капитала и уставного капитала будет отрицательной, что сви­детельствует об ухудшении финансового состояния организации. В ходе анализа устанавливается достаточность величины реального соб­ственного капитала, т.е. проводится сравнение величины чистых активов организации с установленной нормативами минимальной суммой уставного капитала.

В случае определения недостаточности реального собственного капитала усилия должны быть направлены на увеличение прибыли и рентабельности, погашение задолженности участников (учредите­лей) по взносам в уставный капитал, распределение чистой прибы­ли преимущественно на пополнение резервного капитала и фондов накопления.

Политика формирования собственного капитала организации, направлена на решение следующих задач:

• формирование за счет собственных средств необходимого объе­ма внеоборотных активов (собственного основного капитала— СВОА). Учитывая, что общая величина внеоборотных активов организации может быть образована за счет как собственных, так и заемных средств, рассчитать величину собственного основного капитала (СВОА) можно по следующей формуле

СВОА-ВОА-ДЗС,,

где ВОА — внеоборотные активы;

ДЗС, — долгосрочные обязательства, используемые для финансиро­вания внеоборотных активов.

• создание за счет собственных средств определенной доли обо­ротных активов (собственных оборотных средств — СОС). Этот по­казатель рассчитывается по формуле

СОС = ОА - ДЗС₂ - КЗС,

где ОА — оборотные активы;

ДЗСг — долгосрочные обязательства, направленные на финансиро­вание оборотных активов;

КЗС — краткосрочные обязательства, направленные на покрытие оборотных активов.

Превышение собственною капитала над величиной внеоборот­ных активов и долгосрочных обязательств представляет собой чис­тый оборотный актив (ЧОА):

ЧОА = СК - (ВОА + ДЗС)¹,

где СК — собственный капитал.

Чистый оборотный капитал характеризует сумму свободных де­нежных средств, которыми фирма может маневрировать в отчетном периоде.

Управление собственным капиталом связано не только с рацио­нальным использованием накопленной его части, но и с образовани­ем собственных источников финансовых ресурсов, обеспечивающих будущее развитие организации.

В процессе управления собственным капиталом источники его формирования классифицируются на внутренние и внешние. К внут­ренним источникам относятся:

♦ нераспределенная прибыль;

♦ средства, присоединяемые к собственному капиталу в резуль­тате переоценки основных средств (добавочный капитал);

♦ прочие внутренние финансовые источники;

♦ амортизационные отчисления, которые не увеличивают вели­чину собственного капитала, но являются внутренним источником формирования собственных денежных ресурсов и тем самым служат способом их реинвестирования.

Внешние финансовые источники включают:

♦ мобилизацию дополнительного паевого капитала (путем взно­сов средств учредителей в уставный или складочный капитал);

♦ привлечение дополнительного акционерного капитала в ре­зультате повторной эмиссии и реализации акций;

♦ безвозмездную финансовую помощь от юридических лиц и государства;

♦ конверсию заемных средств в собственные (например, обмен корпоративных облигаций на акции);

♦ прочие внешние финансовые источники (эмиссионный доход, образуемый при повторной продаже акций).

Политика формирования собственных финансовых ресурсов, на­правленная на обеспечение самофинансирования организации, вклю­чает ряд этапов:

1) анализ образования и использования собственных финансо­вых ресурсов;

2) определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах;

3) оценку стоимости привлечения собственного капитала из раз­личных источников с целью обеспечения максимального объема соб­ственных ресурсов;

4) оптимизацию соотношения внутренних и внешних источни­ков образования собственного капитала.

Цель анализа формирования собственных финансовых ресурсов — установление финансового потенциала для будущего развития орга­низации. На первом этапе анализа определяются: соответ­ствие темпов прироста прибыли и собственного капитала темпам при­роста активов (имущества) и объема продаж; динамика удельного веса собственных источников в общем объеме финансовых ресур­сов. Целесообразно сравнивать эти параметры за ряд периодов. Оптимальным соотношением между ними является:

Т„_р > Т_в > Т_ск > Т_а > 100,

где Т_пр — темп роста прибыли, %;

Т_в — темп роста выручки от продажи товара, %;

Т_ск — темпроста собственного капитала, %;

Т_а — темп роста активов, %.

Прибыль должна увеличиваться более высокими темпами, чем остальные параметры. Это означает, что издержки производства должны снижаться, выручка от продаж — расти, а собственный ка­питал и активы использоваться более эффективно за счет ускоре­ния их оборачиваемости.

На втором этапе анализа исследуются соотношение ме­жду внутренними и внешними источниками образования собствен­ных финансовых ресурсов, а также стоимость (цена) привлечения собственного капитала за счет различных.

На третьем этапе анализа оценивается достаточность у организации собственных финансовых источников предприятия.

Критерием такой оценки выступает коэффициент самофинан­сирования (Ксф) развития:

Ксф = ±СК:±А,

где +СК — прирост собственных финансовых ресурсов предприятия;

±А — прирост имущества (активов) в прогнозном периоде по срав­нению с базисным (отчетным).

Общая потребность в собственных финансовых ресурсах на пер­спективу производится следующим образом:

п_Сф_Р=^Пк:^Уск-ск„+п„

100

где — общая потребность в собственных финансовых предстоящем периоде; . , , ; ,

П_к — общая потребность в капитале на конец прогнозного периода;

У_ск — удельный вес собственного капитала в общей его сумме на конец прогнозного периода;

СК_Н — сумма собственного капитала на начало прогнозного периода;

Пр — сумма чистой прибыли, направляемая на потребление в про­гнозном периоде.

Величина П_сф_р включает необходимую сумму собственных фи­нансовых ресурсов, образуемых за счет внутренних и внешних ис­точников.

Основными внутренними источниками являются чистая прибыль и амортизационные отчисления. В процессе прогнозирования дан­ных источников целесообразно предусмотреть возможности их рос­та за счет различных резервов. При этом следует иметь виду, что использование таких методов, как ускоренная амортизация, приво­дит не только к росту амортизационных отчислений, и нию массы прибыли. Поэтому в случае ускоренной замени имею­щихся фондов на новые приоритетной задачей становится увеличе­ние чистой прибыли счет более эффективного использования но­вых фондов и расширения на этой основе производственного по­тенциала организации. Очевидно, что на отдельных этапах деятель­ности организации возникает потребность в максимизации как амор­тизационных отчислений, так и чистой прибыли. Поэтому при изы­скании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников следует стремиться к их максимальной сумме:

АО + ЧП • ±СФР_тах, где АО и ЧП — прогнозируемые объемы амортизационных отчислений и чистой прибыли;

±СФР_тах — максимальная сумма собственных финансовых ресурсов, образуемых за счет внутренних источников.

Объем привлеченных собственных финансовых ресурсов из внеш­них источников призван покрыть дефицит той их части, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников. Расчет выполняется по формуле

СФР_В =ОП_сфр- СФРвнуг,

где — общая потребность в источниках финансирования в про­

гнозном периоде;

СФР_внут — объем собственных финансовых ресурсов, дополнитель-

но привлекаемых за счет внутренних источников.

Рационализация соотношения внутренних и внешних источни­ков собственных финансовых ресурсов обеспечивается такими ус­ловиями, как:

♦ 'минимизация стоимости (цены) формирования СФР. Если стоимость СФР, привлеченных за счет внешних источников, значи­тельно превышает прогнозную величину использования заемных средств (облигационных займов и банковских кредитов и др.), то, есте­ственно, от подобного источника формирования собственного капи­тала следует отказаться;

♦ сохранение управления организацией за первоначальными эф­фективными собственниками (учредителями). Увеличение дополни­тельного паевого или акционерного капитала за счет сторонних ин­весторов может привести к потере такой управляемости.

Необходимый уровень прибыли — основа устойчивого развития организации в долгосрочном плане. Количественно это может быть оценено с помощью показателя темпа устойчивого (тур) роста соб­ственного (акционерного) капитала, определяемого по формулам:

Тур = (П_ч-Д_у): СК,

или

Т_№ = П_Ч(1

где Д_у — прибыль, направляемая на выплату дивидендов;

— коэффициент выплаты дивидендов, определяемый отношением прибыли, направляемой на их выплату, к величине чистой прибыли организации; (П_ч — Д_у) = П_ч (1 — К^у) — часть чистой прибыли, реинвестиро-

ванная в развитие организации.

Показатель Тур характеризует, какими темпами в среднем увели­чивается собственный капитал организации только за счет реинве­стирования прибыли, т.е. без привлечения заемных средств. Этот показатель может служить ориентировочной характеристикой роста собственного капитала организации за счет внутреннего финансиро­вания в будущем, если предположить, что в развитии фирмы не произойдет резких изменений в структуре источников финансиро­вания, дивидендной политике, рентабельности и т.д., что отражает­ся следующими моделями темпов устойчивого роста капитала:

ИЛИ

П_Ч(1-К_А) П В А П В А СК

14 Финансовый анализ Управление финансами

или ■

Тур^КфО-НИІ-К^).

Используя предложенные модели, организация может оценить эффективность разных подходов в наращивании темпов устойчиво­го роста путем моделирования различных ситуаций. Одна из них заключается в ориентации на сложившиеся пропорции в капитале, достигнутый уровень рентабельности и производительности акти­вов. Однако консервация уровня названных пропорций и показате­лей может явиться достаточно жестким ограничением (если это про­тиворечит целям фирмы), направленным на рост объема производ­ства, продаж и капитала.

В свою очереДь, расширение рынков сбыта и рост объема про­даж при правильно выбранной ценовой политике ведет к увеличе­нию прибыли, производительности активов и темпов устойчивого роста собственного (акционерного) капитала.

Другие подходы могут обеспечить более быстрые темпы роста производства и собственного капитала фирмы, для чего необходимо использовать различные экономические рычаги: повышение эффек­тивности производства; изменение политики; изменение структуры капитала и привлечение дополнительных займов; рацио­нализацию налоговой политики.

Изменение всех показателей, определяющих темпы устойчивого роста, имеет свои рациональные экономически оправданные гра­ницы, что необходимо учитывать при управлении прибылью.

Изучение проблемы темпов устойчивого роста свидетельствует о том, чтр эту характеристику оказывают также влияние параметры, характеризующие текущее финансовое состояние фирмы, и прежде всего, ликвидность и оборачиваемость текущих активов. Исследо­вание этого аспекта актуально в современных условиях функционирования отечественных организаций.

Как известно, ^личина текущих активов, их оборачиваемость, а также показатели ликвидности и платежеспособности весьма мобиль­ны и менее стабильны, чем рассмотренные выше факторы. Таким образом, стабильность развития прямо зависит от стабильности те­кущей хозяйственной деятельности. Данный вывод может быть под­твержден моделями темпов устойчивого роста, в которые включены показатели ликвидности, оборачиваемости текущих активов и другие, характеризующие текущую хозяйственно-финансовую деятельность. Так, можно получить следующую математическую зависимость: Т_ур=Л_п-К_/-_йГ_то^-Кф.(1-Н)-(1-К_Л)

где П_ч — чистая прибыль;

Ду — часть прибыли, направляемая на выплату дивидендов;

К^ — коэффициент выплатыдивид ендов, определяется как

отношение суммы выплаченных дивидендов к общей величине чистой прибыли;

Т™ — темп устойчивого роста собственного капитала;

П, (1 — К^,) — часть чистой прибыли, реинвестированный в разви­тие организации.

/?_ск — рентабельность собственного капитала; .

П — прибыль до уплаты налогов; .

В — выручка от реализации;

А — сумма активов баланса;

^ — рентабельность активов;

Кф — коэффициент, характеризующий отношение валюты

баланса к собственному капиталу Кф = -^гг;

ск

Н — ставка налога на прибыль, относительные единицы;

/?_п — рентабельность продаж;

К!1^{к ак} _ коэффициент оборачиваемости текущих активов;

К/ — коэффициент текущей ликвидности;

й^го — доля текущих активов в общей сумме активов баланса;

К — коэффициент, характеризующий отношение прибыли

до налогообложения к прибыли от реализации.

Эта модель отражает зависимость показателя темпов устойчивого роста собственного (акционерного) капитала от основных парамет­ров, характеризующих действия оперативных, тактических и страте­гических финансовых решений.

Очевидно, что успешная реализация разработанной политики формирования собственных финансовых ресурсов обеспечивает ор­ганизации:

♦ максимизацию массы прибыли с учетом допустимого уровня финансового риска;

♦ формирование рациональной структуры использования чис­той прибыли на выплату дивидендов и на развитие производства;

♦ разработку эффективной амортизационной политики;

♦ формирование рациональной эмиссионной политики (допол­нительной эмиссии акций) или привлечение дополнительного пае­вого капитала.