14.7. Факторный анализ вложения средств в акции предприятия

Для проведения факторного анализа рассмотрим относитель­ный показатель - размер чистой прибыли, приходящейся на одну акцию:

У = ЧПР: Как.

Представим этот показатель в виде пятифакторной модели:

ЧПР: Как = (ЧПР:БПР) х (БПР:ИМ) х (ИМ:СОБК) х х (СОБК : УСК) х (УСК х Как);

У = У1 х У2 х УЗ х У4 х У5, где У1 = [(ЧПР :БПР)] - доля чистой прибыли в общей прибыли до налогообложения, характеризует влияние налогов на чистую прибыль. Рост этого показателя в динамике положительно влия­ет на результативный фактор «У»;

У2 = [(БПР : ИМ)] - общая рентабельность имущества, ха­рактеризует эффективность использования имущества Рост это­го показателя в динамике положительно влияет на результатив­ный фактор «У»;

УЗ = [ ИМ: СОБК] - коэффициент соотношения стоимости имущества и собственного капитала, рост этого показателя в динамике негативно отражается на доходах старых акционеров предприятия, увеличивает зависимость от внешних инвесторов.

У4 = [СОБК: УСК ] - коэффициент, характеризующий структуру собственного капитала, соотношение между собствен­ным капиталом и уставным капиталом. Рост этого показателя в динамике положительно влияет на результативный фактор «У»;

У5 = [(УСК : Как)] - номинальная стоимость обыкновенной акции

Данная модель позволяет выявить как изменение каждого воздействующего фактора влияет на размер прибыли, приходя­щей на одну акцию, выбрать основные пути повышения доход­ности акций и т.д. Рассмотрим ее применение на конкретных примерах.

Пример 20. Используя данные балансовой отчетности двух акционерных обществ, приведенных в табл.

АО «ААА» занимается только производственной деятельно­стью, АО «ВВВ» занимается двумя видами деятельности: произ­водственной и сбытовой, при этом 67% прибыли получено от производственной деятельности. Налог на прибыль от производ­ственной деятельности - 24%, от сбытовой - 30%.

Решение:

1) Определим ставки налогообложения прибыли:

у АО «ААА» - 24%;

у АО «ВВВ»;

CT = Дпр хСТпр + Дсб хСТсб = 0,67 х 0,24 + 0,33 х 0,30 = 0,26.

2) Рассчитаем прибыль, приходящуюся на одну обыкновен­ную акцию:

У = ПР1ак = ЧПР : Кобак;

У («ААА») = 2500 х (1 - 0,24) : 1800 = 1,0556;

У(«ВВВ») = 3000 х (1 - 0,26) : 2300 = 0,9652;

ДУ = У(«ААА») - У(«ВВВ») = 1,0556 - 0,9652 = 0,0904.

Наиболее эффективное вложение - в АО «ААА», на каж­дую акцию приходилось больше чистой прибыли в среднем на 9,04 коп.

Определим влияние каждого фактора на изменение дохода на акцию, для этого рассчитаем значения коэффициентов У1, У2, УЗ, У4, У5. Результаты расчетов представлены в табл. 14.3.

Размер чистой прибыли, приходящейся на одну акцию, боль­ше у АО «ААА», наибольшее влияние на это оказал фактор - доля чистой прибыли в прибыли до налогообложения: у «ААА» больше, чем у «ВВВ» на 2,70% [(0,76/0,74 - 1)х 100%], на каж­дый рубль балансовой прибыли приходилось больше чистой при-

были в среднем на 20 коп., уровень управления налогообложени­ем у этого предприятия выше.

Пример 21. По итогам отчетного года руководство ОАО, осуществляющего только производственную деятельность - при­нимает решение осуществлять и посредническую деятельность. Имущество организации в связи с этим должно увеличиться на 20%, при этом основной капитал - на 13%. В результате дивер­сификации балансовая прибыль должна увеличиться на 48%, при этом доля ее от посреднической деятельности составит 32%. На­лог на прибыль по основной деятельности составит 24%, по по­среднической - 35%. Используя данные балансовой отчетности акционерного общества, проанализировать, как повлияет это ре­шение о диверсификации деятельности на доход по обыкновен­ным акциям организации. Дать оценку влияния изменению основ­ных факторов на эффективность вложения в акции (У) как: на­логи (У1), эффективность использования капитала (У2), струк­тура источников (УЗ), структура собственного капитала (У4), номинальная стоимость акций (У5).

Исходные и расчетные данные представлены в табл. 14.4.

Размер чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновен­ную акцию, в результате диверсификации повыситься на 0,2606 пункта (0,8939 - 0,6333) или на 41,15% (0,2606 : 0,6333 х 100%).

Для оценки влияния каждого фактора используем модель вида:

У = У1 х У2 х УЗ х У4 х У5;

ЧПР : Как = (ЧПР : БПР) х (БПР : ИМ) х (ИМ : СОБК) х х (СОБК : УСК) х (УСК х Как).

Оценим влияние каждого рассмотренного фактора:

1) влияние изменения фактора У1 - доля чистой прибыли в балансовой прибыли:

ДУ(У1) = (У 1, - У1₀) х У2₀ х У3₀ х У4₀ х У5₀ = (0,7248 - 0,76) х хО,375 х2 х 1,1111 х1 = -0,0352 х0,375 x2 xl,1111x1 = -0,0293;

CT (У1) = -0,0293 : 0,2606 х100% = -11,24%.

Таким образом, увеличение ставки налогов на 3,52% (27,52 - 24) привело к снижению размера чистой прибыли на одну акцию на 11,24%, в результате этого на каждую акцию приходилось мень­ше чистой прибыли на 2,93 коп.;

2) влияние изменения фактора У2 - общая рентабельность активов АО:

ДУ(У2) = У1, X (У2, - У2₀) х У3₀ х У4₀ х У5₀ = 0,7248 х (0,4625 - - 0,375) х 2 х 1,1111 х 1 = 0,7248 х 0,0875 х 2 х 1,1111 х 1 = 0,1409;

CT (У2) = 0,1409 : 0,2606 х 100% = 54,07%.

Таким образом, увеличение общей рентабельности активов на 8,75% привело к увеличению размера чистой прибыли на одну акцию на 54,07%, или на 14,09 коп.;

3) влияние изменения фактора УЗ - соотношения активов и собственного капитала АО:

АУ(УЗ) = У1_Х х У2₁ х (У3₁ - У3₀) х У4₀ X У5₀ = 0,7248 х х 0,4625 х (2,3529 - 2 ) х 1,1111 х 1 = 0,7248 х 0,4625 х 0,3529 х х 1,1111 х 1 = 0,1314;

CT (УЗ) = 0,1314 : 0,2606 х 100% = 50,42%.

Таким образом, в результате того, что на каждый рубль собственного капитала стало приходиться больше имущества на 0,35 коп., размер чистой прибыли на одну акцию увеличился на 50,42%, или на 13,14 коп.

4) влияние изменения фактора У4 - соотношение собствен­ного капитала и уставного капитала АО:

ДУ(У4) = У1_Х х У2₁ х УЗ, х ( У4, - У4₀) х У5₀ = 0,7248 х х 0,4625 х 2,3529 х (1,1333 - 1,1111) xl = 0,7248 х 0,4625 х 2,3529 х х 0,0222x 1 = 0,0175;

CT (У4) = 0,0175 : 0,2606 х 100% = 6,72%.

Таким образом, в результате того, что на каждый рубль уставного капитала стало приходиться больше собственного капитала на 2,22 коп., размер чистой прибыли на одну акцию увеличился на 6,72%, или на 1,75 коп.;

5) влияние изменения фактора У5 - номинальной стоимости обыкновенной акции АО:

ДУ(У5) = У1_Х хУ2₁хУ3₁хУ4₁х( У5_Х - У5₀) = 0,7248 х 0,4625 х х 2,3529 х 1,1333x0 = 0;

СТ (У5) = 0,0 : 0,2606 х 100% = 0%.

Совместное влияние факторов:

-0,0293 + 0,1409 + 0,1314 + 0,0175 + 0 = 0,2605.

Расчеты верны, следовательно, факторный анализ проведен верно.