14.2. Экономическая и финансовая рентабельность

Оба названных показателя рентабельности связаны с использованием организацией заемных средств и влиянием финансового леве- реджа (финансового рычага) на уровень рентабельности собствен-ного капитала.

Экономическая рентабельность представляет собой наиболее общую относительную характеристику эффективности использования заемных средств.

1. Если проценты за пользование заемными средствами уплачиваются из чистой прибыли то экономическая рентабельность (/?э)равна:

Прибыль отчетного Платежи за пользование

Рентабельность года (Пб ) заемными средствами (ПЛзаем )

экономическая (йэ) Активы (капитал) минус отсроченные

платежи или заемные средства (А')

ИЛИ

Пб-ИШ^

А'

Частным случаем определения экономической рентабельности представляется отношение прибыли отчетного периода к активам (капиталу) организации:

Л,- — .

Если проценты за пользование заемными средствами уплачиваются из прибыли до налогообложения, то экономическая рентабельность равна:

Чистая прибыль Платежи за пользование

Рентабельность (Пч) заемными средствами (ПЛзаем)

экономическая ) ~ Собственный капитал (СК) '

ИЛИ

ск

Пример.

я,

Ситуация 1. Проценты за пользование заемными средствами уплачиваются из чистой прибыли.

Показатели

Собственный капитал Заемные средства Прибыль отчетного периода Ставка налога на прибыль, % Чистая прибыль

Платежи за пользование заемными средствами Экономическая рентабельность, % Чистая прибыль после уплаты процентов

Рентабельность собственного капитала, % Условные Сумма, единицы у.е. СК 500 ЗК 500 Пб 500 Н 50 пч ' 250 ПЛзаем 200 К 70 т-гб/прОЦ 11ч 50 ^ск 10

500 + 200 ,1()0

500 + 500

50

500

Дек =

¦100 =10%.

Ситуация 2.

Показатели

Собственный капитал Заемные средства

Прибыль до уплаты процентов и налогов Платежи за пользование заемными средствами Прибыль после уплаты процентов

Ставка налога на прибыль, % Чистая прибыль

Экономическая рентабельность, % Рентабельность собственного капитала, % Условные Сумма, единицы у.е. СК 500 ЗК 500 1Г 500 ПЛзаем 200 т-.б/прОЦ

ч здд н 50 Пч 150 Кэ 70 Лек 30

100= 70%,

150 + 200

500

Лск = —-100= 30%. ск 500

Таким образом, при одинаковой экономической рентабельности и структуре капитала рентабельность собственного капитала во втором случае существенно выше, что объясняется положительным влиянием финансового рычага.

Эффект финансового рычага определяется по формуле

где разность показателей в скобках называется дифференциалом рычага, а соотношение стоимости заемного и собственного капитала — плечом рычага. Отношение платежей за пользование заемными средствами к величине долговых обязательств представляет собой средний процент за кредит.

С математической точки зрения эффект финансового рычага добавляется к частному показателю экономической рентабельности и с учетом налога на прибыль увеличивает рентабельность собственного капитала, поскольку налог на прибыль уплачивается с суммы прибыли после выплаты процентов за обслуживание долга.

Таким образом,

лск = {к; + эфр)(1-н).

В нашем примере эффект финансового рычага во второй ситуации определяется в следующей последовательности.

Показатели

Сумма

Условные единицы

Собственный капитал Заемные средства

Прибыль до уплаты процентов и налогов Частный показатель экономической рентабельности, %

Средний процент за использование заемных средств, %

Платежи за пользование заемными средствами

Прибыль после уплаты процентов

СК ЗК П'

К

500 500 500 50

40

г эк 'заем

ГО!

пл.

1заем

200 300

50 150 10

30

Ставка налога на прибыль, % Чистая прибыль Эффект финансового рычага, % Рентабельность собственного капитала, %

Эфр =(50%-40%)-^ 10%, 267

Таким образом,

дск = (50% + 10%) (1 - 0,5) = 30%.

Структура капитала — мощный фактор формирования рента-бельности собственного капитала и темпов устойчивого роста. Однако его сила может оказаться разрушительной, если организация ведет нерациональную инвестиционную политику или если частный показатель экономической рентабельности ниже средней ставки процента за пользование заемными средствами.