10.4. КОМПЛЕКСНЫЙ АНАЛИЗ РИСКА

Любая предпринимательская деятельность в условиях рыночной экономики сопряжена с определенным предпринимательским риском, т.

Развитию и функционированию коммерческой деятельности присущи элементы неопределенности. Это вызвано тем, что имеют место ситуации, не имеющие однозначного решения.

Предприятие постоянно находится в «ситуации риска». Это свойство ры­ночной экономики, где существует постоянная альтернатива выбора одного из нескольких вариантов решений.

Риск — это угроза того, что предприниматель понесет потери в виде до­полнительных расходов или получит доходы ниже тех, на которые он рас­считывал.

Наиболее ощутимое воздействие фактора риска на деятельность пред­приятия проявляется в двух направлениях:

1) уровень доходности финансовых операций предприятия. Риск и доход­ность образуют единую систему;

2) финансовый риск, который является одним из предвестников банкрот­ства, так как финансовые потери, связанные с этим риском, являются наи­более ощутимыми.

Исходя из этого можно сказать, что риск — это неопределенность, изменчи­вость величины прибыли, отдачи на вложенный капитал. Риск дает шанс полу­чить сверхприбыль и в то же время означает вероятность оказаться в убытке.

При исследовании проблемы риска определенный интерес представляет сравнительное рассмотрение классической и неоклассической теории эконо­мического риска и их экономического приложения.

При исследовании предпринимательской прибыли представители классиче­ской теории различали в структуре предпринимательского дохода процент (как долю на вложенный капитал), заработную плату предпринимателя и плату за риск (как возмещение возможного риска, связанного с предприниматель­ской деятельностью).

В классической теории предпринимательского риска последний отождест­вляется с математическим ожиданием потерь, которые могут произойти в ре­зультате выбранного решения.

Такое одностороннее толкование сущности риска вызвало резкое возраже­ние у части зарубежных экономистов, что повлекло за собой выработку иного понимания предпринимательского риска.

В 30-е годы прошлого столетия были разработаны основы неоклассической теории экономического риска, сущность которой состоит в следующем: пред­приниматель, работающий в условиях неопределенности и прибыль которого есть случайная переменная, при заключении сделки руководствуется двумя критериями: размерами ожидаемой прибыли и величиной ее возможных ко­лебаний.

Поведение предпринимателей согласно неоклассической теории риска обу­словлено концепцией предельной полезности. Это означает, что при наличии двух вариантов капиталовложений, дающих одинаковую ожидаемую при­быль, предприниматель выбирает вариант, в котором колебания ожидаемой прибыли меньше.

Анализ многочисленных определений экономического риска [12, 22, 50, 69, 82] позволяет выявить основные моменты, которые являются основными для рисковой ситуации, такие, как случайный характер события, который определяет, какой из возможных исходов реализуется на практике; наличие альтернативных решений; возможность определить вероятности ожидаемых результатов; вероятность возникновения убытков; вероятность получения до­полнительной прибыли.

Процесс управления риском является весьма сложным, многоаспектным. Он включает в себя такие этапы, как:

1) анализ риска;

2) выбор методов воздействия на риск при оценке их сравнительной эф­фективности;

3) принятие решения;

4) непосредственное воздействие на риск;

5) контроль и корректировка результатов процесса управления.

Графическая интерпретация процесса управления рисками представлена

на рис. 10.8 (см. с. 633).

Рассмотрим их более подробно.

Рис. 10.8. Общая схема процесса управления риском

Анализ риска — предусматривает формирование необходимой информации о структуре, свойствах объекта и возможных рисках.

— выявление внутренних и внешних факторов, увеличивающих и умень­шающих конкретный вид риска;

— анализ и оценка выявленных факторов;

— оценка конкретного вида риска;

— определение финансовой состоятельности и экономической целесообраз­ности проекта;

— определение допустимого уровня риска;

— анализ отдельных операций по выбранному уровню риска;

— разработка мероприятий по снижению риска.

В процессе анализа не только выявляются отдельные виды риска, но и оце­нивается вероятность их появления, количественная и качественная оценки их влияния. В ходе оценки рассчитывается возможный ущерб и разрабатывается набор сценариев развития неблагоприятных ситуаций. Для различных рисков могут быть построены функции распределения вероятности наступления ущер­ба в зависимости от его размера.

Анализ выполняется в двух противоположных направлениях — от оценки к выявлению и наоборот.

Следующий этап предполагает выбор метода воздействия на риски с целью минимизации ожидаемого ущерба в будущем. Каждый вид риска предполага­ет два-три пути его снижения. Поэтому производится сравнительная оценка эффективности методов воздействия на риск с целью выбора наилучшего из них.

На этапе принятия решений, когда определяются необходимые финансовые и трудовые ресурсы, происходит постановка и распределение задач среди менеджеров, осуществляется мониторинг рынка соответствующих услуг.

Заключительным этапом управления риском является контроль и коррек­тировка результатов реализации выбранной стратегии с учетом полученной информации об убытках и мерах по их минимизации.

Формируя стратегию, предприятие выбирает способы и форму управления риском.

Классификация рисков

Потери, имеющие место в предпринимательской деятельности, можно раз­делить на материальные, трудовые и финансовые.

Эффективность мероприятий, принятия и реализации управленческих ре­шений, связанных со снижением (ликвидацией) риска, в определенной мере обусловлена правильной классификацией рисков.

В финансовом анализе риски денежных потерь классифицируются:

— в зависимости от вида хозяйственной деятельности — предприниматель­ский (производственный, коммерческий, финансовый) и потребительский;

— по признаку проявления — спекулятивный, чистый;

— в зависимости от вида финансового предпринимательства — инвестици­онный, страховой, банковский.

В практике анализа чаще всего выделяют следующие виды предпринима­тельского риска:

Производственные риски, обусловленные производственными факторами: брак, невыполнение производственной программы, аварии. Причины возникно­вения производственного риска: возможное сокращение объемов производства, рост материальных затрат, недовольство работников, ошибки менеджеров, уплата завышенных отчислений и налогов.

Коммерческие (финансовые) риски, связанные с вероятностью потерь денежных средств либо их недополучением. В числе коммерческих рисков выделяют чистые и спекулятивные. Первые означают возможность получения убытка или нулевого результата, вторые выражаются в вероятности полу­чить как положительный, так и отрицательный результаты. К ним относятся природно-естественные, экологические, политические, транспортные и часть коммерческих рисков (имущественные, производственные, торговые). Фи­нансовый риск _ это спекулятивный риск. Инвестор, осуществляя венчурное (рисковое) вложение капитала, предвидит два возможных результата: доход или убыток. Причины коммерческого риска: сокращение объема реализации продукции, повышение закупочной цены материальных ресурсов, непредви­денное снижение объема закупок, повышение издержек обращения, экономи­ческая неустойчивость по причине изменения вкуса клиентов, опережающие действия конкурентов.

Финансовые риски вызываются также меняющимся соотношением собствен­ных и заемных средств (повышением издержек по обслуживанию капитала, потерей денежных средств.). Причины финансового риска: достаточно боль­шое соотношение заемных и собственных средств, зависимость от кредиторов, пассивность капиталов, неоправданно большое размещение средств в одном проекте; финансовый риск обусловлен уровнем ожидаемой доходности.

На уровне предприятия финансовый риск _ это разновидность предприни­мательского риска и означает угрозу денежных потерь. В зависимости от типа объекта финансовый риск подразделяется на имущественный риск и риск, связанный с обязательствами. Имущественный риск _ это угроза потери любой части собственного имущества (при этом весь ущерб пересчитывается в денежном выражении). Риск, связанный с обязательствами, _ это риск финансовых убытков, если действиями данной фирмы или ее отдельными служащими будет нанесен ущерб юридическому или физическому лицу.

Основными видами финансового риска являются: кредитный, процентный, валютный, риск упущенной выгоды, инвестиционный, налоговый.

Кредитный риск _ опасность неуплаты предприятием основного долга и процентов по нему.

Процентный риск _ опасность потерь, связанная с ростом стоимости кре­дита.

Валютные риски представляют собой опасность изменения курса валют, что приведет к реальным потерям при совершении биржевых спекуляций и различных внешнеэкономических операций.

Риск упущенной выгоды _ это вероятность наступления косвенного ущер­ба или недополучения прибыли в результате неосуществления какого-либо мероприятия или остановки хозяйственной деятельности.

инвестиционный риск _ это вероятность того, что отвлечение финансо­вых ресурсов из текущего оборота в будущем принесет убытки или меньшую прибыль, чем ожидалось. Он присущ практически всем типам предприятий и неизбежен, поскольку, инвестируя сбережения сегодня, покупатель того или иного вида актива отказывается от какой-то части материальных благ в надежде укрепить благополучие в будущем. Предприятие-инвестор, осу­ществляя венчурное вложение капитала, знает заранее, что возможны два вида результатов: доход или убыток.

Налоговый риск включает следующие опасности: невозможность получения налогового кредита; изменение налогового законодательства; индивидуальные решения сотрудников налоговой службы о возможности использования льгот или применения конкретных санкций [50, с.

Все хозяйственные операции подвержены финансовым рискам. В связи с этим оценить целесообразность их выполнения возможно при условии, если предварительно определять величину финансового риска.

Исходя из классификации факторов, определяющих финансовые риски, принято выделять систематический и несистематический (специальные) риски.

Систематический риск обусловлен действием многообразных, общих для всех предприятий факторов. К ним относится снижение деловой актив­ности, инфляция, сопровождающаяся неуклонным ростом цен и снижением покупательной способности денег, изменение банковских процентов, налого­вых и таможенных ставок, введение квот и ограничений на хозяйственные операции. Они характеризуют все виды инвестиций и определяют состояние рынка в целом.

Несистематический риск вызван действием факторов, зависящих от дея­тельности самого предприятия. Сюда относятся потеря рынков сбыта товаров, продукции, работ, услуг вследствие снижения их качества, проводимой неэф­фективной ценовой политики; падение доходности продаж и рентабельности капитала, приводящее к потере источников финансирования, к неплатеже­способности; снижение ликвидности активов и баланса, рост дебиторской задолженности и другие факторы.

Методы анализа и оценки риска

Анализ рисков подразделяют на качественный и количественный.

Качественный анализ представляет собой идентификацию всех возможных рисков. Его главная задача _ определить факторы риска, этапы работы, при выполнении которых возникает риск, установить области риска.

Так объем убытка от вложения капитала может быть равен объему данного капитала, быть меньше или больше его.

Проведя анализ риска, следует определить степень риска.

Качественными характеристиками риска являются следующие индикаторы:

_ допустимый _ имеется угроза полной потери прибыли от реализации планируемого проекта;

_ критический _ возможны недопоступление не только прибыли, но и вы­ручки и покрытие убытков за счет средств предпринимателя;

_ катастрофический _ возможны потеря капитала, имущества и банкрот­ства предприятия.

Количественный анализ риска предполагает определение конкретного раз­мера денежного ущерба отдельных видов финансового риска и финансового риска в целом.

Иногда качественный и количественный анализы производятся на основе оценки влияния внутренних и внешних факторов: осуществляются поэлемент­ная оценка удельного веса их влияния на работу данного предприятия и ее стоимостная оценка. Такой метод анализа является достаточно трудоемким с точки зрения количественного анализа, но приносит хороший результат при качественном анализе.

На практике риск оценивается по одному или нескольким показателям и критериям.

В абсолютном выражении риск определяется величиной возможных по­терь в материально-вещественном (физическом) или стоимостном (денежном выражении).

В относительном выражении риск определяется как величина возможных по­терь, отнесенная к некоторой базе, в виде которой удобно оценивать либо иму­щественное состояние предприятия, либо общие затраты ресурсов на данный вид предпринимательской деятельности, либо ожидаемый доход (прибыль). Тогда потерями будет считаться случайное отклонение прибыли, дохода, выручки в сто­рону снижения в сравнении с ожидаемыми величинами. Предпринимательские потери — это, в первую очередь, случайное снижение предпринимательского дохода. Именно величина таких потерь и характеризует степень риска. Отсюда анализ риска связан прежде всего с изучением потерь. В зависимости от вели­чины вероятных потерь целесообразно разделить их на три группы:

— потери, величина которых не превышает расчетной прибыли, можно назвать допустимыми;

— потери, величина которых больше расчетной прибыли, относятся к разряду критических, — такие потери придется возмещать из кармана пред­принимателя;

— еще более опасен катастрофический риск, при котором предприниматель рискует понести потери, превышающие все его имущество. Если удается тем или иным способом спрогнозировать, оценить возможные потери по данной операции, то это означает, что получена количественная оценка риска, на ко­торый идет предприниматель. Разделив абсолютную величину возможных по­терь на расчетный показатель затрат или прибыли, получим количественную оценку риска в относительном выражении, в процентах.

Говоря, что риск измеряется величиной возможных вероятных потерь, сле­дует учитывать случайный характер таких потерь. Вероятность наступления события может быть определена объективным или субъективным методом.

Объективными методами пользуются для определения вероятности насту­пления события на основе исчисления частоты, с которой происходит данное событие. К объективным факторам относятся те, которые не зависят непосред­ственно от фирмы: инфляция, конкуренция, политические и экономические кризисы, экология, таможенные пошлины.

Субъективные методы базируются на использовании субъективных крите­риев, которые основываются на различных предложениях. К таким предло­жениям могут относиться суждение оценивающего, его личный опыт, оценка эксперта по рейтингу, мнение аудитора-консультанта.

Таким образом, в основе анализа и оценки финансовых рисков лежит на­хождение зависимости между определенными размерами потерь предприятия и вероятностью их возникновения.

Для определения вероятности возникновения определенного уровня потерь применяются различные методы: статистический, анализ целесообразности за­трат, метод экспертных оценок, аналитический способ, метод использования аналогов [40, с. 90 — 92] (рис. 10.9).

Рис. 10.9. Методы оценки рисков

Использование разнообразных методов оценки риска зависит от нескольких основных критериев их выбора:

— доступности информации с учетом изменений во времени;

- условий прогнозирования, в том числе временного горизонта прогнози­рования (долго- и краткосрочные оценки риска);

_ владения методами оценки риска и умения их применения на практике;

_ возможности применения компьютерных программ для оценки риска.

Суть статистического метода заключается в изучении статистики потерь и прибылей на данном или аналогичном производстве, устанавливаются величи­на и частота получения той или иной экономической отдачи, составляется наибо­лее вероятный прогноз на будущее. Величина (степень) риска измеряется двумя критериями: среднеожидаемое значение, изменчивость ожидаемого результата. Инструментами статистического метода расчета финансового риска являются вариация, дисперсия и стандартное (среднеквадратичное) отклонение.

Вариация _ изменение количественных показателей при переходе от одного варианта результата к другому.

Дисперсия _ мера отклонения фактического значения от его среднего значения.

Величина риска может быть измерена двумя критериями: среднее ожидаемое значение и изменчивость возможного результата.

Среднеожидаемое значение _ это величина события, обусловленная не­определенной ситуацией. Оно является средневзвешенным всех возможных результатов, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты или веса соответствующего значения. Таким образом, вычисляется тот результат, который предположительно ожидается.

Частота (вероятность) возникновения некоторого уровня потерь опреде­ляется по формуле:

_р = — , (10.17)

Н2

где р _ частота (вероятность) возникновения событий, уровня потерь;

^Н1 _ число случаев наступления конкретного уровня потерь;

^Н2 _ общее число случаев в статистической выборке.

Мерой количественной оценки в этом случае является среднее ожидаемое значение событий (результата):

= ЁРХ , (10.18)

где х _ среднее ожидаемое значение; х₁ _ абсолютное значение 1-го результата; p_i _ вероятность наступления 1-го результата; п _ число вариантов исхода события.

Таким образом, среднее ожидаемое значение события равно произведению суммы фактических значений на соответствующие вероятности.

Следующим этапом является определение дисперсии, которая рассчи­тывается как произведение суммы квадратов разниц между фактическим и средним ожидаемым значением события на соответствующие вероятности по формуле:

п

£ (х - х)² п

_а² = .м________ , (10.19)

£ ^п

2

где а _ дисперсия;

x _ среднее ожидаемое значение;

xi _ ожидаемое значение для каждого случая наблюдения;

п _ число случаев наблюдения.

Зная величину дисперсии, можно определить стандартное (среднеквадра- тическое) отклонение по формуле:

£ (х - х)² п

_ , (10.20)

£

где а _ среднее квадратическое отклонение.

Чем выше величина стандартного отклонения, тем выше риск прогнози­руемого события.

Дисперсия и среднеквадратическое отклонение характеризуют абсолютную колеблемость возможных финансовых результатов. Для сравнительной оценки наиболее пригодны показатели относительной колеблемости: коэффициент вариации и бета-коэффициент.

Коэффициент вариации — это отношение среднеквадратического откло­нения к среднему ожидаемому значению:

V = ^а 100, (10.21)

х

где V _ коэффициент вариации; ^а _ среднеквадратическое отклонение; х _ среднее ожидаемое значение.

Коэффициент вариации _ относительная величина. С его помощью можно сравнивать колеблемость признаков, выраженных и в разных величинах из­

мерения. Коэффициент вариации может измеряться от 0 до 100. Установлена следующая качественная оценка различных значений коэффициента вариации: до 10 % — слабая колеблемость; 10 — 25 % — умеренная; свыше 25 % — вы­сокая. Соответственно оценивается и степень финансового риска.

Бета-коэффициент ф) применяется для оценки риска вложений в ценные бумаги и рассчитывается по формуле:

В = ^А, (10.22)

^н А

где А_г — процент изменения курса 1-й ценной бумаги;

А — средний процент изменения курсов всех акций на фондовом рынке.

К достоинствам статистических методов относят их определенную универ­сальность. Недостатки вытекают из самой сути статистических исследований — необходимости иметь большую базу данных, сложности и неоднозначности полученных выводов, определенных трудностей при анализе динамических рядов. Для целей расчета рисков хозяйственной деятельности эти методы применяются относительно редко. Однако в последнее время некоторую по­пулярность приобрел метод кластерного анализа, с помощью которого иногда удается получить данные, пригодные для использования. Чаще всего кластер­ный анализ применяется при разработке бизнес-планов, когда рассчитывается общий коэффициент риска на основе данных, полученных путем разбиения рисков на группы.

Анализ целесообразности затрат заключается в определении потенциаль­ных зон риска. В качестве исходных факторов или их комбинации, которые могут вызвать рост планируемых затрат, рассматривают следующие:

— первоначальная недооценка стоимости проекта;

— изменение границ проектирования;

— различие в производительности;

— увеличение первоначальной стоимости проекта;

— изменение условий реализации проекта;

— увеличение первоначальной стоимости.

Каждый из этих основных факторов может быть детализирован. Примером может служить анализ показателей финансовой устойчивости с целью опреде­ления степени риска финансовых средств.

Анализ целесообразности затрат ориентирован на идентификацию потенци­альных зон риска с учетом показателей финансовой устойчивости предприятия. В данном случае можно просто обойтись стандартными приемами финансо­вого анализа результатов деятельности основного предприятия и деятельно­сти его контрагентов (банка, инвестиционного фонда, предприятия-клиента, предприятия-эмитента, инвестора, покупателя, продавца и т. д.).

Метод экспертных оценок основан на анкетировании специалистов- экспертов. Он отличается от статистического лишь методом сбора информации для определения риска. Данный способ предполагает сбор и изучение оценок, сделанных различными специалистами (данного предприятия или внешними экспертами), вероятностей возникновения различных уровней потерь. Эти оценки базируются на учете всех факторов финансового риска, а также ста­тистических данных. Реализация способа экспертных оценок значительно осложняется, если количество показателей оценки невелико.

Метод экспертных оценок основывается на интуиции и практических зна­ниях специально подобранных людей — экспертов. В ходе работы проводится опрос экспертов (могут применяться различные методы опросов) и на его основе строится прогноз инвестиционного проекта. При надлежащем подборе экспертов и надлежащей организации их работы это — один из самых точных и надежных методов. Трудность заключается в механизме подбора экспертов и организации их работы — устранении конфликтных ситуаций между экс­пертами, определении рейтинга каждого эксперта, правильной постановке вопроса исследования.

Метод экспертных систем в отличие от метода экспертных оценок, основан­ного на интуиции, базируется на специальном программно-математическом обе­спечении для ЭВМ. Его программное обеспечение включает базу данных, базу знаний, интерфейс. В базе данных собраны всевозможные сведения об объекте исследования. В базе знаний — правила, которые описывают различные си­туации, возникающие при эволюции исследуемого объекта. Естественно, что и база данных, и база знаний организованы по специальным правилам.

Интерфейс — это система связей, специальное программное обеспечение, которое позволяет аналитику, работающему с экспертной системой, задавать вопросы по интересующему его предмету и получать ответы, смоделированные ЭВМ. Экспертные системы в настоящее время быстро развиваются. Это про­граммы ЭВМ, моделирующие действия эксперта-человека при решении задач в узкой предметной области на основе накопленных знаний, составляющих базу знаний [52, с. 448 — 450].

Метод использования аналогов заключается в отыскании и использовании сходства, подобия явлений, предметов, систем на основе сопоставления их с другими принятыми в качестве базы для сравнения.

Метод аналогов при анализе риска нового проекта весьма полезен, так как в данном случае исследуются данные о последствиях воздействия неблагопри­ятных факторов финансового риска на другие аналогичные проекты других конкурирующих предприятий. При этом предполагается, что экономическая система, в рамках которой реализуется проект, ведет себя аналогичным об­разом.

Рассмотренные выше методы обладают определенным субъективизмом оценки, поскольку большое значение имеют также интуиция, опыт и знания аналитика.

Методы анализа позволяют провести количественную оценку риска и ве­личины возможных потерь, а также вероятность их появления. В практике анализа количественные параметры риска дополняются его качественным аспектом.

Качественный анализ риска предусматривает определение факторов риска, этапы и работы, при выполнении которых возникает риск, т. е. установление потенциальных областей риска.

В зависимости от результативности определяют, насколько безопасна та среда, в которой функционирует фирма либо осуществляется реализация проекта.

Более полное представление о риске дает кривая распределения вероят­ностей потерь, которая характеризует зависимость вероятных потерь от их уровня и показывает, насколько вероятно возникновение тех или иных потерь (рис. 10.10).

Рис. 10.10. Типичная кривая вероятностей получения определенного уровня прибыли

Таким образом, выявление, учет, анализ, оценка и планирование возможных потерь составляют сущность управления финансовыми рисками. Известно, что в крупных западных компаниях на ватолнтние этих функций финансовые менеджеры затрачивают до 45 % рабочего времнни, воздействуя на оеличину риска с помощью приемов финансового менеджмента и особой стратегии.

Комбинация экспертного и статистического методов достигается использо­ванием метода корреляции.

Корреляция _ установление связи между признаками, состоящей в изме­нении средней величины одного из ких в зависимости от изманеная значения другого. Если среднеа значение ктоогоалибо прион%ка измоняется % одном

направлении с изменением значения другого признака, говорят о положи­тельной корреляции. Эти тенденции измеряются коэффициентом корреляции. Таким образом, корреляционная взаимосвязь _ это вероятностная зависи­мость, которая проявляется лишь в общем и только при большом количестве наблюдения. Для определения количественного выражения взаимосвязей между финансовыми показателями и факторами, их определяющими, ис­пользуются методы экономико-математического моделирования. Экономико- математическое моделирование представляет собой точное математическое описание экономического процесса. Модель, кроме корреляционной связи, может строиться и по функциональной связи. Функциональная связь выра­жается уравнением вида:

У = / (X),

где У _ показатель; X _ факторы.

При корреляционной связи изменение результативности признака У обу­словлено влиянием факторного признака X не всецело, а лишь частично, так как возможно влияние прочих факторов ( а ):

У = / (X)+ а .

Наиболее разработанной в теории статистики является методология так на­зываемой парной корреляции. Различают однофакторные и многофакторные модели, построенные на корреляционной связи. При этом экспертная оценка применимости результатов расчетов производится уже после осуществления прогнозирования показателей на основе экономико-математических моделей. Более подробно исчисление индекса корреляции приведено в курсе общей теории статистики.

Аналитические методы оценки риска по существу являются определенной комбинацией принципов статистического оценивания и принципов эксперт­ного анализа и относятся к наиболее часто применяемым. Их достоинство заключается в том, что они достаточно хорошо разработаны, просты для по­нимания и оперируют несложными понятиями. К таким методам относятся (табл. 10.8 на с. 645): метод дисконтирования; анализ окупаемости затрат; анализ безубыточности производства; анализ чувствительности; анализ устойчивости; ситуационное прогнозирование.

При использовании метода дисконтирования корректируется норма дис­конта на коэффициент риска, получаемый методом экспертных оценок. Не­достаток метода дисконтирования состоит в том, что мера риска определяется субъективно.

Применение метода окупаемости затрат заключается в расчете срока окупаемости проекта.

Аналогичен методу окупаемости затрат метод безубыточности, только в отличие от первого в нем определяется точка безубыточности проекта, т. е. метод безубыточности является граничным для метода окупаемости.

Применение метода анализа чувствительности предполагает выявление влияния изменения различных факторов на результирующие показатели. Иногда вместо чувствительности определяется эластичность результирующего параметра. Методу расчета чувствительности близок один из статистических методов — метод факторного анализа. В нем также определяется степень влияния различных факторов на результирующий показатель.

Метод оку­паемости за­трат

Определение мини­мально необходимого периода для инве­стиции, чтобы была обеспечена ставка до­ходности

Позволяет получить оценку ликвидности и ри­скованности проекта

Период окупае­мости не учиты­вает временной фактор

Анализ безубыточ­ности

Изучение взаимосвя­зи между издержка­ми и доходами при различных уровнях производства. Определение пре­дельных показателей объема производства, цены и выручки

Позволяет:

— оценить сравнительную прибыльность отдельных видов продукции для вы­бора оптимального порт­феля продукции;

— установить запас «прочности» предприятия в его текущем состоянии;

— спланировать объем реализации продукции, который обеспечивает же­лаемое значение прибыли

Не учитывается средневзвешен­ная стоимость капитала и уров­ни системати­ческого и неси­стематического рисков

Анализ чув­ствительно- сти

Ситуацион­ное прогно­зирование финансовых операций

Предполагает оценку влияния изменения исходных параметров проекта на его конеч­ные характеристики при условии, что другие параметры остаются неизменными

Количественная оцен­ка ожидаемых потерь и ущерба в случаях положительного или отрицательного раз­решения финансовой операции

Позволяет:

— провести сравнитель­ный анализ вариантов проекта;

— определить критиче­ские переменные, оказы­вающие наибольшее вли­яние на эффективность проекта

Применение этого метода обеспечивает: —прогнозирование воз­можных ситуаций в кон­кретной сфере деятель­ности на определенный период;

— ситуационное модели­рование динамики дело­вой и финансовой актив­ности потенциального заемщика в прогнозируе­мых ситуациях;

— анализ факторов, влияющих на деловую и финансовую состоя­тельность потенциального заемщика в прогнозируе­мых ситуациях

— является однофакторным методом;

— не учитывает все возможные обстоятельства;

— не учитыва­ет вероятность осуществления альтернативных проектов

Ориентирован на условия не­стабильной эко­номики

Методом анализа устойчивости определяется изменение основных финан­совых показателей при неблагоприятном изменении различных факторов.

Наиболее предпочтительным является метод ситуационного прогнозирова­ния проводимых предприятием финансовых операций, который ориентирован на условия нестабильной экономики, когда жизненный, инфляционный и це­новой уровни изменяются быстрыми темпами. Суть метода состоит в количе­ственно обоснованной оценке степени и уровня риска в реальных условиях экономического кризиса на основе системного анализа совокупности факторов в динамике складывающихся и прогнозируемых ситуаций.

Применение этого метода обеспечивает:

_ прогнозирование возможных ситуаций в конкретной сфере деятельности на определенный период;

_ ситуационное моделирование динамики деловой и финансовой актив­ности потенциального заемщика в прогнозируемых ситуациях;

_ анализ факторов, влияющих на деловую и финансовую состоятельность потенциального заемщика в прогнозируемых ситуациях;

_ оценка степени и уровня влияния основных факторов в каждой про­гнозируемой ситуации на реализацию проекта клиента, предлагаемого для кредитования;

_ оценка степени и уровня риска финансовой операции в каждой из про­гнозируемых ситуаций;

_ количественная оценка ожидаемых потерь и ущерба в случаях положи­тельного или отрицательного разрешения финансовой операции.

Данный анализ выполняется на основе следующей системы показателей:

1. Коэффициент критичности деловой активности:

ВР _- И

К_КДА = ^ВР_И^Ир-^, (10.25)

пост

где К_КДА _ коэффициент критичности деловой активности;

ВР _ выручка от реализации за определенный период, грн.;

И_пер, И_пост _ издержки за этот же период (соответственно переменные и постоянные), грн.

2. Показатель концентрации заемных средств:

⁰, (10.26)

где К_КЗС _ коэффициент концентрации заемных средств; О _ совокупные обязательства, грн.;

А _ величина совокупных активов (валюта баланса), грн.

3. Коэффициент удельного покрытия процентов:

К = , (10.27)

^Куп ПН

где К_УП _ коэффициент удельного веса покрытия процентов;

Т_вр _ темп роста объема продажи за определенное количество дней;

ПН _ прибыль до выплаты процентов и налогов, грн.

4. Показатель структуры краткосрочного капитала:

К_скк = ^КЗК , (10.28)

^скк ВК

где К_СКК _ коэффициент структуры краткосрочного капитала; КЗК _ краткосрочный заемный капитал, грн.; ВК _ вложенный капитал, грн.

5. Показатель структуры долгосрочного капитала:

^ДЗК, (10.29)

^СДК ВК

где К_СДК _ коэффициент структуры долгосрочного капитала; ДЗК _ долгосрочный заемный капитал, грн.; ВК _ вложенный капитал, грн.

6. Показатель структуры дохода:

СО

К_СД = , (10.30)

^СД ПН

где К_СД _ коэффициент структуры дохода;

СО_ЗК _ стоимость обслуживания привлеченного заемного капитала (сумм выплачиваемых процентов и других расходов в анализируемом периоде), грн.;

ПН _ прибыль до выплаты процентов и н алогов, грн.

7. Показатель относительной прибыли на вложенный капитал:

К_ВК = — , (10.31)

^ВК ВК

где К_ВК _ коэффициент относительной прибыли на вложенный капитал; ПН _ прибыль до выплаты налогов, грн.; ВК _ вложенный капитал, грн.

8. Коэффициент оборачиваемости активов:

К_ОА = ^ВР , (10.32)

^ОА А

где К_ОА — коэффициент относительной оборачиваемости активов; ВР — выручка от реализации продукции, товаров, работ, услуг без НДС, акцизов и прочих отчислений из дохода;

А — среднегодовая стоимость активов предприятия, грн.

9. Коэффициент критической финансовой активности:

= ввр. , (10.33)

^±КФА Т

^Т ИН

где К_ФА — коэффициент критической финансовой активности; Т_ВР — темп изменения выручки от реализации за определенное количество дней;

Т_ИН — темп инфляции за определенное количество дней.

10. Коэффициент критичности профессиональной активности:

_Т

ккфа = Т^ ^{, (10}.³⁴⁾

^Т ОП

где К_КФА — коэффициент критичности финансовой активности; Т_ВР — темп роста объема продаж за определенное количество дней; Т_ОП — темп роста объема производства за определенное количество дней.

11. Показатель конкурентоспособности:

ккон = ^ТТВ^{Р , (1}°.³⁵⁾

^Т С

где К_КОН — коэффициент конкурентоспособности;

Т_С — темп роста общего спроса на рынке региона за определенное коли­чество дней;

^твр — темп роста объема продаж за определенное количество дней.

12. Показатель финансовой значимости клиента:

Лк- , (10.36)

Д

КД

где К_ЗН — коэффициент финансовой значимости клиента;

Д_К — доход от кредитования клиента;

Д_КД — общий доход от кредитной деятельности.

13. Показатель общей ликвидности.

^ОА, (10.37)

где К_ОЛ — общий коэффициент ликвидности;

ОА — оборотные активы, грн.;

ТО — краткосрочные обязательства, грн.

На основе системного анализа деловой, финансовой и профессиональной состоятельности заемщика в складывающихся и прогнозируемых ситуациях определяется степень и уровень риска.

Непосредственно оценка риска производится в два этапа. На первом этапе производится глубокая оценка по ограниченному набору показателей, отмечен­ных выше. Для каждого показателя в прогнозируемых ситуациях находится интервальная оценка.

Затем на основании интервальной шкалы (табл. 10.10 на с. 651) для каждо­го показателя определяется оценка степени риска. Если по всем показателям получаем оценки, позволяющие сделать однозначные выводы, то дальнейший анализ не проводится.

Индексация представляет собой способ сохранения реальной величины де­нежных ресурсов (капитала) и доходности в условиях инфляции. В ее основе лежит использование различных индексов.

В западной экономике применяется метод оценки рисков при вложении средств в ценные бумаги, который называется «модель анализа колебания цен». Он основан на определении степени риска путем сравнения колеба­ния цен на различные виды ценных бумаг или стоимости всего портфеля фондовых ценностей с колебаниями общественного уровня цен на фондовом рынке за определенный период времени. Отношение величины изменения цен на отдельные фондовые инструменты или цены всего портфеля ценных бумаг к величине изменения уровня цен на рынке ценных бумаг за один и тот же период времени (в %) обозначается через соответствующий коэффици­ент. Чем выше этот показатель, тем больше вероятность получить высокую прибыль на инвестированный капитал, но при этом повышается и степень рискованности вложений в ценные бумаги. Коэффициент нормы прибыль­

ности от инвестирования конкретного вида ценных бумаг рассчитывается по формуле:

К = К_6р + (к - к_6р) р„

где К_і — ожидаемая норма прибыли от инвестирования в г-й вид ценных бумаг;

К_бр — безрисковая норма доходности (обеспечивается вложением средств в государственные ценные бумаги);

К_с — среднерыночная норма прибыльности;

р. — коэффициент, характеризующий степень риска г-го вида ценных бу­маг.

В условиях рыночной экономики можно выделить пять основных областей риска деятельности любой фирмы.

Безрисковая область _ при совершении операции фирма ничем не рискует, отсутствуют какие-либо потери, предприятие получает как минимум расчет­ную прибыль. Теоретически при выполнении проекта прибыль предприятия не ограничена.

Область минимального риска _ в результате деятельности фирма рискует частью или всей величиной чистой прибыли.

Область повышенного риска _ фирма рискует тем, что в худшем случае произведет покрытие всех затрат, а в лучшем _ получит прибыль намного меньше расчетного уровня. В этой области возможна производственная дея­тельность за счет краткосрочных кредитов.

Область критического риска _ предприятие рискует потерять не только прибыль, но и недополучить предполагаемую выручку, затраты будут воз­мещать за свой счет. В данном случае, если нет альтернативы, финансовое состояние предприятия становится критическим.

Область катастрофического риска _ деятельность предприятия приво­дит к банкротству, потере инвестиций. Оборотные средства отсутствуют или представляют собой сомнительную задолженность, учредители выходят из общества, курс акций падает, требования кредиторов ужесточаются, возмож­ное банкротство становится реальностью.

Графическая интерпретация областей риска представлена на рис. 10.11.

Таким образом, существующие способы определения вероятности возникно­вения определенного уровня потерь не совсем равноценны, но так или иначе позволяют произвести приблизительную оценку общего объема финансового риска.

Рис. 10.11. Графическая интерпретация областей риска

Основной недостаток всех этих методов оценки риска заключается в том, что они оперируют конкретными, детерминированными значениями коэффи­циентов риска. Коэффициенты рассчитываются либо методом экспертных оценок, либо каким-то другим способом. Из рассмотрения исключается слу­чайная составляющая процесса эволюции экономической ситуации на рынке товаров и услуг [40, с. 92 — 100]. Однако игнорирование этой составляющей иногда приводит к неверным результатам. Таким образом, для конкретной оценки риска финансово-хозяйственной деятельности необходимо исследовать не только детерминированное изменение рыночной ситуации, но и ее стоха­стическое изменение. От детерминированных моделей следует переходить к вероятностным моделям прогнозирования рыночной ситуации.

Обобщение современной научной мысли по вопросам моделирования риска [12, 22, 50, 69, 82] позволило выделить следующие основные методы (табл. 10.11):

— экспертный анализ;

— вероятностно-статистические методы;

— анализ сценариев;

— метод Монте-Карло;

— факторный анализ.

Экспертный анализ

Определение степе­ни влияния риска на основе эксперт­ных оценок специа­листов

— отсутствие не­обходимости сбора точных исходных данных и использо­вания дорогих про­граммных средств;

— простота рас­четов

— уровень рисков зависит от знаний экспертов;

— трудность в при­влечении незави­симых экспертов

и субъективность оценок

Вероятностно-

статистические

методы

— изучение стати­стики потерь и при­былей на предпри­ятии;

— расчет вероятно­сти (частоты) собы­тия (результата);

— величина риска измеряется на осно­ве статистических показателей: сред­нее ожидаемое зна­чение, дисперсия, вариация

— необходимость формирования большой базы дан­ных;

— сложность и не­однозначность по­лученных выводов

Анализ сцена­риев

Для расчета сцена­риев осуществляет­ся подбор разных значений ключевых показателей. По­сле создания ком­позиции с новым набором значений анализируются результаты в срав­нении с базовым сценарием

Позволяет модели­ровать несколько сценариев

Показатели не от­ражают эффектив­ность проекта

Метод Монте- Карло

Факторный ана­лиз

Предполагает мо­делирование мно­жества возможных сценариев развития ситуации и опреде­ление степени влия­ния рыночных фак­торов на стоимость портфеля

Исследование влияния факторов на основе модели зависимости резуль­тативного показате­ля от факторов

— является наи­более точным и на­дежным при рас­смотрении нелиней­ных инструментов;

— не использует конкретную модель определения па­раметров и может быть легко перена­строен соответствен­но экономическому прогнозу;

— возможность уче­та разных факторов риска в одном под­ходе

Позволяет предста­вить в компактной форме обобщен­ную информацию о структуре связей между признаками исследуемого объ­екта

— метод основан на сборе и об­работке больших массивов данных с использованием статистических ме­тодов;

— сложность и тру­доемкость расчетов

Сложность расчетов в связи с большим количеством показа­телей

Наиболее распространенными и простыми в использовании на практике являются метод сценариев и метод Монте-Карло, позволяющие осуществить оптимизацию многосценарного инвестирования, получить оценку максимально возможных потерь и предусмотреть возможные действия на случай наихудшего варианта развития событий.

Применение более сложных методов оценки риска оправдано, если неопреде­ленность (риск) состояния социально-экономического окружения оказывает большое влияние на экономическую эффективность проекта. Примером может служить отсутствие уверенности в сфере формирования рыночного спроса и продаж продукции инвестора, а также необходимость оценивать силу влия­ния этой неопределенности на эффективность конкретного проекта.