Методика оценки эффективности инвестиционных проектов

Эффективность инвестиционных проектов оценивается в тече­ние расчетного периода от начала проекта до его прекращения. Расчетный период разбивается на шаги — отрезки, в пределах ко­торых проводится агрегирование данных, используемых для оцен­ки финансовых показателей. Шагам расчета присваиваются номе­ра (0, 1, ...)• Время в расчетном периоде измеряется в годах или до­лях года и отсчитывается от фиксированного момента t = 0, при­нимаемого за базовый.

Инвестиционный проект порождает денежные потоки (потоки ре­альных денег). Значение денежного потока обозначается через Ф(/), если оно относится к моменту времени t, или через Ф(т), если оно относится к т-му шагу.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

• притоком, равным размеру денежных поступлений (или ре­зультатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

• оттоком, равным платежам на этом шаге;

• сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Денежный поток Ф(?) обычно состоит из (частичных) потоков от отдельных видов деятельности:

• ОТ инвестиционной деятельности

• от операционной деятельности Ф .(,0

• от финансовой деятельности! !■>.; .о;

Учет фактора времени ориентирован на то, что настоящая цен­ность денег больше, чем будущая. Поэтому для соизмерения разно­временных величин применяется дисконтирование (приведение их к ценности настоящего момента времени).

і

ще е ■ норма дисконта, выраженная в долях единицы в год;

(т- момент окончания пг-го шага;

— момент приведения, который может не совпадать с базовым моментом.

Норма дисконта Е представляет собой скорректированную с учетом инфляции минимальную приемлемую для инвестора доход­ность вложенного капитала при альтернативных и доступных на рынке безрисковых направлениях вложений.

Основными показателями, используемыми для расчетов эффек­тивности инвестиционных проектов, являются:

• чистый доход;

• чистый дисконтированный доход;

• внутренняя норма доходности;

• потребность в дополнительном финансировании;

• индексы доходности затрат и инвестиций;

• срок окупаемости;

• группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия — участника проекта.

Условия финансовой реализуемости и показатели эффективно­сти рассчитываются на основании денежного потока Ф,„.

Чистым доходом (ЧД) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

(суммирование распространяется на все шаги расчетного периода).

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) — накопленный дискон­тированный эффект за расчетный период — один из важнейших показателей, на основании которого принимается решение об эф­фективности (неэффективности) проекта. ЧДД рассчитывается по формуле

ЧДД = £Фтат(£).

ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарными денежными поступлениями суммарных затрат для данного проекта соответст­венно без учета и с учетом фактора времени.

Разность (ЧД — ЧДД) нередко называют дисконтом проекта. Положительное значение ЧДД показывает, что данный вариант проекта при выбранной норме дисконта доходен, т.е. инвестор по­лучит норму прибыли выше, чем расчетная норма дисконта. Если сравниваются альтернативные проекты, предпочтение должно отда­ваться проекту с большим значением ЧДД.

Показатель ЧДД имеет как плюсы, так и минусы. К плюсам от­носится простота расчета показателя и то, что он отражает реальное изменение активов инвестора при реализации проекта. Вместе с тем значение ЧДД сильно зависит от субъективно выбранного значения нормы дисконта. Еще одна отрицательная черта — слабый учет разных по размерам требуемых инвестиций в процессе выбора раз­личных проектов.

Внутренняя норма доходности (ВНД) — в некоторых случаях ее определение предваряет инвестиционные расчеты. Это связано с тем, что она выявляет границу, отделяющую все доходные инвести­ционные проекты от убыточных. Чаще всего для инвестиционных проектов, начинающихся с инвестиционных затрат и имеющих по­ложительный ЧД, внутренней нормой доходности называется по­ложительное число Ен, если:

• при норме дисконта л - / , ЧДД проекта обращается в 0;

• это число единственное.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестици­онные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < Е, имеют отри­цательный ЧДД и потому неэффективны.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта за первые к шагов расчетного периода используются следующие показатели:

• текущий чистый доход (накопленное сальдо):

• текущий чистый дисконтированный доход (накопленное дис­контированное сальдо):

• текущая внутренняя норма доходности.

Сроком окупаемости называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. За начальный момент обычно принимают начало нулевого шага или начало операцион­ной деятельности. Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого те­кущий чистый доход ЧД(к) становится положительным.

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется про­должительность периода от начального момента до момента оку­паемости с учетом дисконтирования — того наиболее раннего мо­мента в расчетном периоде, после которого ЧДД(А:) становится по­ложительным.

Показатель «срок окупаемости» особенно важен и интересен для инвесторов — кредитных организаций. В этом случае он дол­жен быть менее периода пользования кредитом предприятием- заемщиком.

Основными недостатками показателя являются:

• учет только той части результатов, которая получается до на­ступления срока окупаемости;

• отсутствие учета прибыльности;

• невозможность использования показателя для суммарной оценки эффективности нескольких инвестиционных проектов для предприятия.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) — макси­мальное значение абсолютной величины отрицательного накоп­ленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуе­мости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дискон­та (ДПФ) — максимальное значение абсолютной величины отри­цательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестици­онной и операционной деятельности. ДПФ показывает минималь­ный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Индексы доходности характеризуют (относительную) отдачу про­екта на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:

• индекс доходности затрат — отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных от­токов (накопленным платежам);

• индекс доходности дисконтированных затрат — отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дис­контированных денежных оттоков;

• индекс доходности инвестиций (ИД) — отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельно - сти к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увели­ченному на единицу отношению ЧД к накопленному объе­му инвестиций;

• индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) — от­ношение суммы дисконтированных элементов денежного по­тока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от ин­вестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированно­му объему инвестиций.

15 Экономика предприятия

При расчете ИД и ИДД могут учитываться либо все капитало­вложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капи­таловложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуата­цию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).

При ИД > 1 (при ЧД > 0) проект признается эффективным, и на­оборот. То же самое относится и к индексу доходности затрат и ин­вестиций.

24.6