14.1. Понятие о стоимости капитала

Отсюда вытекает принципиально важное положение: вложение средств оказывается оправданным только в том случае, если оно приносит доход больший, чем по альтернативным проектам с тем же уровнем риска. Рассмотрим это на примере.

Пример 14.1. ТОО «Модная одежда» приняло решение приобрести новые швейные машины. Поскольку шансы на привлечение капитала за счет преобразования в АООТ и эмиссии акций крайне малы, то получить средства можно только за счет кредитов. По расчетам, для такой закупки потребуется 12 млн руб., срок жизни проекта составляет один год и он обеспечит приток денежных средств в сумме 1,5 млн руб. Средняя ставка процента по кредиту для мелких заемщиков составляет в данный период 10%.

Какую сумму согласятся в этих условиях инвесторы предоставить ТОО «Модная одежда» в обмен на возможность получить через год денежные поступления в размере 13,5 млн руб. (12+1,5)? Из вышеизложенного ясно, что эта сумма определится как текущая стоимость (PV) таких поступлений, дисконтированная по ставке 10%, т.е.:

PV= 13,5: 1,1 = 12,27.

Таким образом, при ожидаемой величине денежных притоков ТОО «Модная одежда» могло бы получить на устраивающих кредиторов условиях 12,27 млн руб. Однако если ТОО ограничится кредитом в размере 12 млн руб., то оно извлечет двойную выгоду:

во-первых, получит возможность приобрести новое оборудование;

во-вторых, получит немедленную выгоду в виде прироста ценности фирмы на 0,27 млн руб. Именно эта сумма и составит чистую текущую стоимость по данному инвестиционному проекту.

Таким образом, стоимость капитала представляет собой ту прибыль, которая необходима, чтобы удовлетворить владельцев капитала, а чистая текущая стоимость может быть представлена как та сумма денег, которую инвесторы согласны оставить рецепиенту (заемщику) за то, что он обеспечит им возврат вложенных средств плюс получение такой прибыли.

1.

Нетрудно понять, что в этом случае WACC формируется как средневзвешенная величина из требуемой прибыльности по различным источникам средств, взвешенной по доле каждого из источников в общей сумме инвестиций. Чтобы лучше уяснить возникающие при этом проблемы, обратимся вновь к примеру.

Пример 14.2. Допустим, что фирма «Модная одежда» — это не ТОО, а акционерное общество закрытого типа и оно должно решить ту же задачу — приобрести новые швейные машины. По расчетам, для такой закуп™ потребуется 12 млн руб., срок жизни проекта составляет один год и он обеспечит приток денежных средств в сумме 1,5 млн руб.

Проработка проекта показала, что на четверть он может быть профинансирован за счет дополнительной эмиссии акций для существующих акционеров, а на три четверти его придется финансировать за счет заемного капитала. Средняя ставка для мелких заемщиков составляет в данный период 8%. Акционеры же требуют дохода на уровне 12%. У них есть на то причины: их права подлежат удовлетворению после погашения обязательств перед кредиторами, а значит, их вложения подвергаются большему риску.

В итоге АОЗТ «Модная одежда» получило 9 млн руб. в виде кредита и 3 млн руб. в виде поступлений от эмиссии. Спрашивается, какова же должна быть прибыльность данного инвестиционного проекта, чтобы удовлетворить всех инвесторов?

9,0-0,08 + 3,0-0,12 1,08 12,0 ~~ 12,0 ~~

Таким образом, СВСК для АОЗТ «Модная одежда» по данному проекту составит 9%.

Общая же формула для определения средневзвешенной стоимости капитала имеет вид

т

ШСС = ? щк,, (14.1)

1=1

где — доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученного из

источника /;

А;,- — требуемая доходность (норма прибыли) по капиталу, полученному из источника /.

Соответственно для рассмотренного выше примера получаем ЖАСС = 0,08 • 0,75 + 0,12 • 0,25 = 0,09.

2.

При этом под маржинальной стоимостью капитала мы понимаем изменение в общей прибыльности инвестиций, необходимое для удовлетворения требований инвесторов с учетом новых инвестиций, деленное на сумму капитала, необходимого для инвестиций. Чтобы смысл этого подхода был более ясен, вновь обратимся к примеру.

Пример 14.3. Допустим, что фирма «Модная одежда» получила инвестиции в сумме 12 млн руб., о которых мы говорили выше, а теперь ей нужны новые средства — для установки более совершенных гладильных прессов. При этом руководство фирмы хотело бы сохранить прежнюю структуру финансирования: 75% за счет кредита и 25% за счет эмиссии акций. Но ситуация на денежном рынке изменилась, и теперь кредиторы требуют платы за заемные средства на уровне 10%, тогда как акционеры согласны приобрести дополнительные акции лишь под обещание дивидендов на уровне 14%, полагая, что именно такой уровень дохода они могли бы получить по вложениям в другие сферы с тем же уровнем риска.

В этих условиях маржинальная стоимость капитала будет представлять собой тот средневзвешенный уровень дохода, который надо обеспечить по дополнительно привлекаемым инвестициям:

\VACC = 0,75 • 0,10 + 0,25 • 0,14 =0,11.

Иными словами, маржинальная стоимость дополнительных инвестиций для фирмы «Модная одежда» составит 11% против 9% по ранее полученным инвестициям. Рост стоимости капитала на два пункта обусловлен общим удорожанием капитала на рынке.