Внутренняя норма доходности и чистый денежный поток

Под самой внутренней нормой доходности понимают ту расчетную ставку процентов, при которой капитализация регулярно получаемого дохода дает сумму, равную инвести- циям, и, следовательно, капиталовложения являются окупа- емой операцией.

Если капиталовложения осуществляются только за счет привлеченных средств (при этом кредит получен по ставке i), то разность ie - i показывает эффект инвестиционной (пред- принимательской) деятельности. При ie = i получаемый до- ход только окупает инвестиции (инвестиции бесприбыльны), при ie< i инвестиции убыточны и потому нецелесообразны.

В зарубежной практике расчет ie часто применяют в каче- стве первого шага количественного анализа капиталовложений. Для дальнейшего анализа выбирают те инвестиционные проек- ты, гекоторых оценивается величиной не ниже 15-20 % (ставка кредита в развитых странах, как правило, ниже этого уровня). Методика определения ie, как и других показателей эффектив- ности, зависит от конкретных особенностей распределения до- ходов от инвестиций и самих инвестиций. Здесь в расчетах об- ращают внимание на другой показатель тесно связанный с рас- сматриваемым, — чистый денежный поток, который также на практике часто обозначается как чистая приведенная (дискон- тированная) стоимость (net present value — NPV). Формула расчета этого показателя выглядит следующим образом:

NPV - Pl I (1 + о + р2 1 (1 + о 2 + ...

где рп — прибыль, получаемая в тг-ом году;

i — норма дисконта (процента);

/ — инвестиции, которые определяются как приведенная величина всех капиталовложений, которых требует данный инвестиционный проект:

J, / (1 + 0 + I21 (1 + 02+ ... + / „ / (1 + 0 ".

В общем случае при расчете внутренней нормы доходно- сти определяют, при какой внутренней норме доходности чистый денежный поток будет равен нулю. Строго говоря, в приведенной выше формуле расчета чистого денежного пото- ка норма дисконта будет соответствовать внутренней норме доходности, притом что будет обеспечивать превышение (или, по крайней мере, равенство) приведенных прибыльных пото- ков над приведенными инвестиционными (представляющи- ми собой, по сути, затраты на реализацию инвестиционных проектов). Таким образом, необходимым условием оправда- ния инвестирования того или иного проекта (его окупаемос- ти) является положительное значение чистого денежного по- тока: NPV > 0. В этом случае ожидаемые доходы будут выше, чем издержки, связанные с инвестициями.

На практике расчет внутренней нормы доходности предпо- лагает определение нормы дисконта, при которой чистый де- нежный поток, или чистая дисконтированная стоимость, бу- дет примерно равна нулю. Подобные расчеты производятся ите- рационно (пошаговым методом), когда «нулевая» внутренняя норма доходности, при которой ожидаемые доходы примерно уравновешиваются с инвестиционными затратами, как бы «на- щупывается» в процессе сопоставления различных величин дис- контированных ставок процента и соответствующих величин чистой приведенной стоимости.