9.4. ДОХОДНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ИМУЩЕСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ-ДОЛЖНИКА

Капитализация означает превращение потока дохода в параметр стоимости (С) путем деления или умножения потока дохода (Д) на факторы, называемые соответственно коэффи­циентом капитализации К или мультипликатором М.

С = Д : К или С = Д • М.

Существуют методы капитализации дохода предприятия, различающиеся в зависимости от принятых за базу вида дохо­да и фактора, на который делятся или умножаются эти доходы. Наиболее часто используются методы капитализации факти­ческих и потенциальных дивидендов и мультипликаторов.

Суть метода капитализации фактических и потенциаль­ных дивидендов заключается в анализе рыночной информации о дивидендной отдаче в сопоставимых предприятиях данной отрасли и использовании ее для определения стоимости оцени­ваемого предприятия. При этом дивидендная отдача рассчиты­вается как отношение ежегодных дивидендов на одну акцию к рыночной цене этой акции, выраженной в процентах.

Пример. Отраслевой анализ сопоставимых предприятий вызвал размер дивидендной отдачи 10%. Далее выявили, что оцениваемая организация может выплатить (т. е. речь идет о потенциальных дивидендах) по каждой акции 10 тыс. руб. ди­видендов. Тогда, используя дивидендную отдачу по сопостав­ляемым организациям, величину дивидендов на одну акцию, равную 10 тыс. руб., делим на 0,1 и получаем стоимость одной акции оцениваемого предприятия в размере 100 тыс. руб. За­тем, умножив стоимость акции на их число в оцениваемой ор­ганизации (например, 1000 шт.), получаем стоимость организа­ции в размере 100 млн руб. (100 тыс. руб. ■ 1000).

Содержание метода мультипликаторов заключается в том, что анализируются сделки купли-продажи по сопоставимым предприятиям отрасли и выявляются на дату оценки значения мультипликаторов "цена/прибыль" и "цена/выручка". Затем, зная значение прибыли или выручки оцениваемого предпри­ятия, умножают их на тот или другой мультипликатор.

Пример. Прибыль предприятия в среднем составляет 10% выручки. Покупатель ожидает получить на свои инвестиции 15% дохода. Тогда он будет готов заплатить 0,1/0,15 = 0,67, или 67% годовой выручки этого предприятия. Если она составляет 100 млн руб., то покупатель заплатит 67 млн руб. Качество оцен­ки предприятий с использованием мультипликаторов в значи­тельной степени зависит от числа и качества соответствующих параметров предприятий-аналогов. Необходимо стремиться, чтобы диапазон разброса данных по сопоставимым предпри­ятиям был минимальным.

Рассмотренные методы оценки предприятий не использу­ются изолированно, а взаимно дополняют друг друга. Для оцен­ки предприятия применяют, как правило, несколько методов из разных направлений. Результаты оценок, полученные с их по­мощью, сопоставляют для определения окончательной оценки.