9.4.4. Оценка стоимости гудвила как нематериального актива компании

Происхождение термина связано с тем, что до середины прошлого века цена сделки по покупке предприятия, как правило, на несколько процентов превышала стоимость его активов. Покупатель по доброй воле платил больше, чем составля­ла сумма активов, и эту разность заносили на баланс как особый актив — goodwill (добрая воля).

Традиционное объяснение превышения стоимости покупки компании над стоимостью ее активов сводится к тому, что не все активы отражены в балансе. У компании есть неосязаемые активы — знания и квалификация персонала, ме­стоположение, опыт управления, клиентские связи и другие виды таких активов, которые по стандартам бухгалтерского учета не отражаются в балансе, но оказы­вают влияние на стоимость бизнеса. Кроме того, на рыночную оценку бизнеса влияют и ожидания инвесторов, связанные с перспективами компании, которые часто основаны именно на этих самых неосязаемых активах. Таким образом, гуд- вил — это оценка будущих дополнительных выгод (доходов) от владения только что приобретенным предприятием.

В отечественном законодательстве используется термин «деловая репутация». Может быть, он является не совсем удачным аналогом, так как в русском языке под репутацией понимается общественная оценка, мнение о достоинствах кого- либо или чего-либо. Однако, согласно ст. 150 ГК РФ, именно деловая репутация выделена в структуре нематериальных благ.

Для большинства задач гудвил может быть определен как совокупность тех элементов бизнеса или персональных качеств, которые стимулируют клиентов обращаться именно к данному предприятию и которые приносят фирме прибыль сверх требующейся прибыли для получения разумного дохода на все остальные активы предприятия, включая доход на нематериальные активы, которые могут быть идентифицированы и отдельно оценены.

Однако практика западных стран показывает, что в современных условиях рыночная стоимость предприятия уже на несколько порядков может превышать сумму его материальных и идентифицируемых нематериальных активов. Так, на­пример, фирма Nestle приобрела фирму Rowntre за £5 млн, в то время как матери­альные активы Rowntre оценивались только в £1 млн. И, если ранее эта разница характеризовалась как общий гудвил предприятия, то в последнее время намети­лась тенденция характеризовать его структуру. Структура гудвила предприятия в целом аналогична структуре интеллектуального капитала, теории которого се­годня весьма популярны в западной экономической литературе. Структура гудви- ла включает и рыночные активы предприятия, и инфраструктурные активы, и его идентифицированную (но не включенную в баланс) интеллектуальную собствен­ность, и человеческие активы (персональный гудвил).

Л. Эдвинссон и М. Мэлоун — первые авторы теории интеллектуального капи­тала — отмечали, что во всем мире сотни тысяч крупных и мелких компаний возь­мут на вооружение теорию интеллектуального капитала как средство измерения, конкретизации и отображения истинной стоимости своих активов. Несмотря на то что теория интеллектуального капитала считается новой, она интуитивно под­разумевалась в отношении рыночной стоимости акций компании к стоимости ее чистых активов. Ранее эта разница относилась на счет таких субъективных факто­ров, как конфиденциальная информация о новых товарах, удачный менеджмент, предвидение перспектив компании и т. п. Экономисты полагали, что эта разни­ца является временным отклонением от нормы, неэмпирической добавленной стоимостью, находящей свое выражение в повышении производительности труда и доходов. Однако в последнее время выяснилась ошибочность таких взглядов.

Считается, что гудвил присутствует только при наличии избыточной прибыли (хотя с точки зрения бухгалтерского учета возможно присутствие и отрицатель­ного гудвила) и не может быть отделен от действующего предприятия, т. е. не мо­жет быть продан отдельно от него. Гудвил возникает, когда компания получает стабильные, высокие прибыли, ее доход на активы (или на собственный капитал) выше среднего, в результате чего стоимость бизнеса превосходит стоимость его чистых активов.

В международной бухгалтерской практике гудвил, возникающий при приоб­ретении компании, определяется как платеж, производимый покупателем в пред­видении будущих экономических выгод от активов, которые в отдельности не отвечают требованиям признания в финансовой отчетности, но за которые поку­патель готов заплатить при приобретении компании. С 2004 г. учет этого актива регулируется новым стандартом МСФО 3 «Объединение бизнеса» (IFRS 3 «Busi­ness Combinations»), введенным вместо МСФО 22 «Объединение компаний». В соответствии с МСФО 3 покупатель признает идентифицированные активы, обязательства и условные обязательства продавца по их справедливой стоимости на дату покупки, а также признает гудвил, балансовая стоимость которого впо­следствии не амортизируется, а корректируется с учетом убытков от обесцене­ния. Таким образом, после любой сделки по объединению компаний проводятся ежегодные (или более регулярные) тесты на обесценение балансовой стоимости гудвила, поставленного на учет. Следует отметить, что все сказанное относится к международным стандартам бухгалтерского учета, на которые Россия еще не перешла, однако этот процесс для нашей страны неизбежен.

С точки зрения российского бухгалтерского учета (ПБУ 14/2007) деловая репутация является нематериальным активом, который в момент покупки пред­приятия ставится на баланс и амортизируется в течение 20 лет (но не более сро­ка действия организации). Причем, как уже отмечалось, в бухгалтерском учете различаются положительная и отрицательная деловая репутация.

Введение деловой репутации в российскую бухгалтерскую отчетность являет­ся важным шагом на пути ее приближения к международным стандартам, однако этот процесс нуждается в дальнейшей доработке. Как известно, в России бухгал­терский и налоговый виды учета разделены, а Налоговый кодекс Российской Фе­дерации (п. 3 ст. 257) вообще не относит деловую репутацию к нематериальным активам.

Таким образом, из изложенного следует, что нет однозначной трактовки такого понятия, как деловая репутация, или гудвил, и оценщику совсем не просто опре­делить, обладает ли оцениваемое предприятие собственным гудвилом. Наличие гудвила считается действительным, если имеется:

• фактический избыточный доход;

• разумная вероятность избыточного дохода в ближайшем будущем;

• рыночные данные, указывающие на то, что аналогичные предприятия обыч­но продаются с премией за гудвил;

• специфические признаки, позволяющие оценщику предположить наличие гудвила.

Различные источники указывают и на различные способы оценки указанной величины. Рассмотрим основные применяемые методы оценки гудвила (деловой репутации) и методы, предлагаемые к применению стандартами оценки, а также профессиональной оценочной литературой.

Бухгалтерский метод

Бухгалтерский метод применяется только при покупке предприятия, когда цена покупки превышает стоимость идентифицируемых активов за вычетом пассивов. В этом случае разницу приписывают стоимости гудвила. Фактически этот метод помогает оценить гудвил и другие неидентифицируемые нематериальные активы по методу «большого котла».

Пример 16. Компания Х купила компанию У за 15 000 тыс. руб. Данные баланса представлены в табл. 9.10.

Величина собственного капитала приобретенного предприятия (уставный капитал плюс нераспределенная прибыль) по балансу составляет 9500 тыс. руб. Таким образом, разница между затратами на приобретение предприятия и балан­совой стоимостью идентифицированных активов за минусом краткосрочных обя­зательств:

15 000 — 9500 = 5500 тыс. руб.

Для определения окончательной величины деловой репутации полученную ве­личину корректируем на поправки к балансовой стоимости идентифицируемых активов предприятия:

5500 — 800 + 200 + 300 + 200 — 600 = 4800 тыс. руб.

Метод избыточной прибыли

Основным методом для оценки деловой репутации, или гудвила, наиболее ча­сто применяемым оценщиками, является метод избыточной прибыли (оценка по методу капитализации «гудвил»).

Недостаток метода в том, что он не является универсальным, так как предприя­тие может и не получать избыточного дохода, но при этом все же обладать гудви- лом. С другой стороны, предприятие может иметь избыточный доход, который не связан непосредственно с деловой репутацией компании, не столь продолжитель­ное время. Доказательство существования избыточной прибыли в данный момент не может быть адекватным доказательством существования гудвила фирмы, так как возможны следующие ситуации:

• показатели доходов могут быть неплохими, но тем не менее гудвил может отсутствовать из-за ограниченности срока функционирования предприятия, обусловленного зависимостью от единственного контракта;

• фирма может не иметь гудвила, несмотря на избыточный доход, потому что круг клиентов ограничен одним-двумя заказчиками, которые могут отказать­ся от услуг фирмы;

• в случаях отхода от дел бывшего владельца или другой ключевой фигуры прошлые доходы не являются индикатором перспектив фирмы;

• фирме может предстоять потенциально дорогостоящее судебное разбира­тельство, которое в будущем может поглотить весь избыточный доход;

• фирма может быть слишком молода, и наличие избыточного дохода не обя­зательно свидетельствует о наличии гудвила (предприятие без предысто­рии или совсем молодое редко обладает гудвилом, относящимся собственно к предприятию).

С другой стороны, предприятие с наличием явного гудвила может не иметь из­быточного дохода в исследуемый момент по причине вложения средств в круп­ный инвестиционный проект или по иным причинам. Таким образом, последнее слово в анализе избыточной прибыли и ее связи с наличием гудвила фирмы по- прежнему принадлежит оценщику и полностью зависит от его квалификации.

Пример 17. Используем данные баланса, представленные в табл. 9.11, считая, что средний доход на собственный капитал в отрасли составляет 9%, нормализо­ванная чистая прибыль — 2200 тыс. руб., ставка капитализации — 20%.

Поскольку величина собственного капитала равна 10 700 - 500 = 10 200 тыс. руб., среднеотраслевой доход должен составить 10 200 х 0,09 = 918 тыс. руб., однако рассматриваемое предприятие имеет доход выше, следовательно, оно обладает из­быточной прибылью в размере 1282 тыс. руб.

Стоимость гудвила определяем прямой капитализацией:

1282 : 0,2 = 6410 тыс. руб.

Если фактические данные о среднеотраслевой рентабельности отсутствуют, то избыточную прибыль можно определить, опираясь на данные о предприятии и прибыль на усредненные инвестиции в материальные активы по отрасли.

Иногда метод избыточной прибыли называют формульным. Его основы изло­жены Г. М. Десмондом и Р. Э. Келли в «Руководстве по оценке бизнеса».^[43]

Пример 18. Оценить стоимость гудвила и других не отраженных в балансе не­материальных активов предприятия при ставке капитализации, равной 20%, и при условии, что в отрасли средняя прибыль на материальные активы находится на уровне 10%. Данные, касающиеся предприятия, приведены в табл. 9.12 в услов­ных единицах.

Активы для расчета определяются вычитанием из суммы активов величины не­материальных активов и пассивов (обязательств).

Средняя величина активов за 5 лет для расчета равна:

4 402 773 : 5 = 880 555 у. е.

Исходя из нормы в 10%, средняя прибыль должна составить 88 056 у. е.

Средний доход предприятия за 5 лет:

954 211 : 5 = 190 842 у. е.

Избыточный доход:

190 842 — 88 056 = 102 786 у. е.

Итак, стоимость гудвила и не отраженных в балансе нематериальных активов при ставке капитализации в 20% составит 513 930, или (округленно) 514 000 у. е.

Если оборотные активы компании существенно превышают основные средства, то ставки доходности также можно взять разные. В большинстве случаев для обо­ротного капитала можно использовать ставку, близкую к безрисковой, например ставку по депозитам Сбербанка. Для основных средств безрисковая ставка может быть увеличена на 4-8 процентных пункта.

Пример 19. Общая сумма активов компании составляет 30 млн руб., из них 10 млн руб. составляют основные средства, ставка дохода — 15%, и 20 млн руб. — обо­ротный капитал, ставка дохода — 10%, операционная прибыль — 5,8 млн руб. в год, тогда: прибыль на оборотный капитал 20 х 10% = 2 млн руб.; прибыль на основные средства 10 х 15% = 1,5 млн руб.; избыточные доходы: 5,8-3,5 = 2,3 млн руб.

При ставке капитализации 30% стоимость гудвила составит

2,3 : 0,3 = 7,67 млн руб.

Метод оценки как разность между стоимостью компании, определенной с использованием доходного подхода, и стоимостью активов по балансу

Европейские стандарты оценки TEGOVA (The European Group of Valuer's Asso­ciations) (Руководство 8) отмечают, что оценщик может проверить корректность результатов полученной оценки стоимости гудвила путем сравнения разницы между стоимостью бизнеса, которая определена методом дисконтированного де­нежного потока (и/или капитализации), и полной стоимостью материальных и нематериальных активов. Таким образом, может быть применен еще один ме­тод — метод оценки как разность между стоимостью компании, определенной с ис­пользованием доходного подхода, и стоимостью активов по балансу (или чистых активов, если с применением доходного подхода оценивалась стоимость акционер­ного капитала).

При использовании доходного подхода часто применяют метод дисконтиро­ванных денежных потоков, однако для определения стоимости компании можно использовать и метод опционов. Причем в этом случае возможно и решение об­ратной задачи: зная стоимость бизнеса (капитализацию компании), по формуле Блэка-Шоулза определяется рыночная стоимость активов, а затем вычисляется деловая репутация (гудвил) как разница между рыночной ценой активов, опреде­ленной методом опционов, и их стоимостью по балансу.

Метод оценки на основе рыночных аналогов

Такой метод оценки может применяться при использовании базы данных о покуп­ках и продажах компаний по отраслям. Например, известно, что компании какой- либо отрасли продаются на рынке по цене, которая на 50% больше стоимости их активов. Это означает, что стоимость гудвила составляет 50% от стоимости акти­вов. Следовательно, эта величина может быть взята за основу стоимости гудвила оцениваемой компании, которая после некоторых корректировок на предмет от­личия объекта оценки от аналога может стать итоговой.

Однако, как известно, статистики такого рода пока еще нет, поэтому в настоя­щее время указанный подход применим лишь для оценки узкого круга небольших компаний, преимущественно коммерческого или сервисного типа. Применитель­но к большинству других компаний этот метод практически не работает.

Аналитический метод оценки деловой репутации, или покомпонентный анализ

Основная идея этого метода состоит в том, что неосязаемые элементы нематери­альных активов почти или совсем не показываются в бухгалтерском учете, таким образом, целью становится исчисление этих активов или «скрытых» инвестиций. Наблюдаемый в последние десятилетия огромный разрыв между балансовой стоимостью фирмы и ее рыночной капитализацией, особенно это относится к вы­сокотехнологичным фирмам или интернет-фирмам, привел к появлению новых тенденций в оценке гудвила. Поскольку за последние годы техника и опыт стои­мостной оценки стали существенно богаче и разнообразнее, квалифицированные оценщики стали различать во «всеохватывающем» гудвиле его компоненты, иден­тифицировать, анализировать их и оценивать взнос каждого компонента в общую стоимость компании. В этом случае в качестве основы используется упомянутая нами теория интеллектуального капитала, нашедшая свое отражение в европей­ских стандартах оценки.

Преимущество аналитического метода покомпонентной оценки состоит в том, что при его применении указывается внутреннее происхождение деловой репу­тации, однако этот метод сложен для анализа и расчета. Кроме того, необходимо иметь в виду, что некоторые элементы имеют стоимость только в том случае, когда они объединены. Ведь и сама деловая репутация прежде всего выступает синтети­ческим показателем.

Как отмечают А. Н. Козырев и В. Л. Макаров^[44] в своем учебном пособии, если оценщик является достаточно квалифицированным в идентификации всех эле­ментов бизнеса, при оценке он может вообще не прибегать к термину «гудвил». Существование репутации и других неидентифицируемых активов лучше учиты­вать, связывая их стоимость с какими-то идентифицируемыми активами.

Оценка деловой репутации с помощью показателя деловой активности

Чаще всего этот метод используется на Западе для оценки коммерческих пред­приятий. Обычно показателем деловой активности выступает объем продаж (как правило, за последние 3 года), к которому применяют коэффициент-множитель для оценки деловой репутации. Например, для булочной этот коэффициент со­ставляет 70-80% годового объема продаж, а для супермаркета этот показатель будет равен 15-20%. Однако оценивать деловые активы исходя только из объема продаж достаточно рискованно, поэтому оценщик обязательно должен поинтере­соваться финансовыми результатами предприятия.

Европейские стандарты оценки также рекомендуют следующий способ про­верки наличия гудвила у организации: взять разницу между стоимостью всего предприятия (бизнеса) в предположении, что оно имеет в собственности и ис­пользует нематериальные активы в бизнесе, и общей стоимостью предприятия в предположении, что оно не является собственником тех же самых нематери­альных активов.

Метод социологических опросов

При использовании данного метода узнается мнение о компании у людей, отно­сящихся к ее целевым аудиториям. Ими могут быть инвесторы и акционеры, по­требители продукции, аналитики рынка, средства массовой информации. Готов­ность потребителей пользоваться услугами данной компании является главным содержанием репутации. Следовательно, такая приверженность и определяет стоимость гудвила.

Так, стоимость гудвила компании «Росгосстрах» в 2004 г. ориентировочно мог­ла быть оценена в $0,5 млрд на том основании, что, по данным социологических опросов населения крупных городов России, ее услугами были готовы пользо­ваться 28% респондентов при размере рынка страхования за счет средств населе­ния в 2004 г. около $2 млрд.

Могут оказать помощь в оценке стоимости гудвила и различные рейтинговые методы оценки компании, которые составляют уважаемые независимые органи­зации. Само попадание в известные рейтинги повышает репутацию оцениваемой компании.