1.5.1. Подготовительный этап

Подготовка информации для проведения оценки. К информации, используемой в процессе оценки, предъявляются следующие основные требования: достовер­ность, точность, комплексность.

В соответствии с определенными методами оценки оп­ределяется набор и объем необходимой информации. Ин­формация может черпаться из нескольких источников, как то: оцениваемая компания, фондовый рынок, различная стати­стическая информация, маркетинговые исследования и так далее.

Эта информация должна охватывать: - характеристики предприятия, доли акционеров в капи­тале предприятия или ценных бумаг, подлежащих оценке, включая права, привилегии и условия, количе­ственные характеристики, факторы, влияющие на кон­троль и соглашения, ограничивающие продажу или пе­редачу;

- общую характеристику предприятия, его историю и перспективы развития;

- финансовую информацию о предприятии за предыду­щие годы;

- активы и обязательства предприятия;

- общую характеристику отраслей, которые оказывают влияние на данное предприятие; их текущее состояние;

- экономические факторы, оказывающие влияние на дан­ное предприятие;

- состояние рынка капиталов как источника необходимой информации, например, о возможных ставках дохода по альтернативным капиталовложениям, об операциях со свободно обращающимися акциями, о слияниях и по­глощениях компаний;

- данные о предыдущих сделках с участием оцениваемого предприятия, доли акционеров в капитале предприятия или его акций;

- другую информацию, которую оценщик сочтет имею­щей отношение к проведению оценки.

Как видно, при проведении оценки бизнеса необходимо использовать ретроспективную учетную информацию (бух­галтерскую отчетность) и текущие финансово-экономические показатели компании.

Время учета используемых данных и момент оценки ме­жду собой не согласованы. Расхождение данных во времени создает условия для появления в них различного рода иска­жений. Среди них можно назвать изменение стандартов учета исходных данных, деноминацию денежных единиц, колеба­ния курса валют, структурные изменения цен и др. Эти несо­ответствия порождают проблему корректировки всей исполь­зуемой финансовой и бухгалтерской отчетности с целью при­ведения их к общему временному эталону, в роли которого выступает момент оценки.

Приведение и корректировка финансовой отчетности может включать в себя:

- приведение финансовой информации об оцениваемой компании и компаниях-аналогах к единой основе;

- пересчет отчетных стоимостей в текущие;

- корректировка статей доходов и расходов таким обра­зом, чтобы они достаточно полно характеризовали ре­зультаты деятельности компании за продолжительный период времени;

- учет нефункционирующих активов и обязательств и связанных с ними доходов и расходов.

Приведение финансовой отчетности к единой основе - трансформация отчетности.

В пределах государственной системы бухгалтерского учета компания всегда имеет свободу выбора методов ведения бухгалтерского учета. Этот выбор закрепляется в приказе «Об учетной политике предприятия» сроком на один год и может изменяться в течение ряда лет. Принцип составления бухгал­терской отчетности не требует отражения реальной рыноч­ной стоимости тех или иных активов предприятия. В такой ситуации компании предпочитают использовать те методы ведения бухгалтерского учета, которые позволят минимизи­ровать налоги.

Оценка бизнеса требует получения стандартизирован­ных данных, отражающих реальное рыночное и экономиче­ское положение фирмы. Вследствие этого используемую бух­галтерскую отчетность компании необходимо привести к единому стандарту учета.

Поскольку российское законодательство не предоставля­ет стандарты на составление такого рода финансовых доку­ментов, а российские инвесторы не выработали единого об­щепринятого стандарта приведения отчетности предприятия для отражения его рыночного состояния, то возможным вари­антом является приведение отчетности к стандартам IAS / GAAP / FRS.

Корректировка используемой информации на инфля­цию.

Оценка предприятия должна базироваться на реальных (очищенных от влияния инфляции) значениях используемых показателей. В условиях значительного изменения цен учетные значения стоимостных показателей существенно отличаются от их реальных значений. Таким образом, использование учетных данных требует их корректировки с учетом динамики цен, т.е. инфляции (или дефляции) и структурного изменения цен. Од­нако в современных условиях экономики РФ основным явля­ется искажающее влияние инфляции.

В теории финансового менеджмента существуют два альтернативных пути корректировки (очищения) показателей на влияние инфляции:

- прямая корректировка активов и денежных сумм на зна­чения инфляционных показателей;

- учет влияния инфляции на активы и денежные суммы посредством включения в процедуру дисконтирования инфляционных показателей.

Различия в значении итоговых показателей при исполь­зовании указанных подходов являются незначительно мелки­ми в промышленно развитых странах с устоявшимся рынком и нормальным темпом инфляции. В странах с большими тем­пами инфляции или гиперинфляцией появляются различия в значениях итоговых показателей в зависимости от выбора того или иного подхода корректировки на инфляцию. При прове­дении оценки в РФ предпочтительнее использование методов, основанных на прямой корректировке денежных сумм на значения инфляционных показателей.

Более того, инфляция оказывает различное влияние на величины типа потока (выручка, прибыль, ввод фондов и т.п.) и на величины типа запаса (активы всех видов). Кроме того, искажение различных показателей связано с неодинаковостью условий их формирования в системе учета.

В качестве значений инфляционных показателей в зави­симости от области действия компании могут использоваться: индекс цен предприятий производителей, индекс потреби­тельских цен, значения девальвации основной валюты, или индекс цен может быть рассчитан для конкретной компании. Оценка финансового положения компании. В процессе оценки бизнеса возникает необходимость предварительной проверки его финансового положения. Та­кая проверка позволяет получить важные справочные сведе­ния об оцениваемой компании и выполнить расчет значений корректировочных показателей, необходимых для нахожде­ния конечной стоимости бизнеса.

Для оценки финансового положения компании необхо­димо выбрать модель, позволяющую:

- учитывать выбранную модель корректировки показате­лей на влияние инфляции;

- отражать финансовое положение компании на момент оценки;

- установить соответствие финансового состояния требо­ваниям экономической безопасности компании;

- определить излишек (дефицит) оборотного капитала компании.

Методика оценки финансового положения компании для целей оценки бизнеса может быть основана на одном из трех основных подходов.

Первый подход предполагает организацию дифферен­цированного учета всех долговых обязательств по срокам их погашения. Параллельно устанавливается интенсивность бу­дущих денежных поступлений и проверяется их достаточ­ность на отдельные моменты времени. Такой подход основан на использовании первичной информации по финансовым потокам. Систематизация этих сведений весьма трудоемка и реально осуществима только в компаниях, ведущих управле­ние финансовыми потоками.

Второй подход основан на использовании специального баланса ликвидности, который позволяет устанавливать фи-

нансовое положение компании. При составлении баланса ли­квидности все статьи бухгалтерского баланса перегруппиро­вываются в зависимости от скорости их оборота.

Третий подход основан на использовании показателей, вычисляемых на основе сравнения объема отдельных средств и источников, сложившихся по состоянию на конкретный мо­мент времени. Это могут быть показатели ликвидности, пока­затели финансовой зависимости или автономии, показатели финансовой устойчивости и т.д.. Практическое использование любого варианта показателей связано с установлением крити­ческого уровня, позволяющего классифицировать финансо­вое положение предприятия с точки зрения платежеспособно­сти. Поскольку показатели служат лишь индикаторами и не позволяют прямо устанавливать степень платежеспособности, то этот метод не гарантирован от отсутствия ошибок. Однако в большинстве случаев он позволяет получить правильный диагноз истинного финансового положения предприятия, имеющий достаточную точность для его включения в после­дующую процедуру оценки предприятия. Также к достоинст­вам этого метода следует отнести высокую степень формали- зованности.

Оценка рисков компании

Для целей оценки бизнеса риск следует определить как степень неопределенности, связанной с получением ожидае­мых в будущем доходов, иными словами, это опасность недос­тижения (отклонения) планируемого объема ожидаемых бу­дущих доходов или риск нереализации прогноза.

При определенном уровне ожидаемых будущих доходов рынок заплатит за бизнес больше в том случае, если вероят­ность этих доходов выше. Другими словами, при определен­ном уровне ожидаемой будущей прибыли (или денежного

потока, дивидендов и т.п.) чем ниже риск, тем выше текущая стоимость бизнеса.

Существует два подхода к трактовке элементов риска при проведении оценки:

Проведение понижающей корректировки ожидаемого будущего потока (прибыли, денежного потока, дивидендов и т.п.) с тем, чтобы отразить эту неопределенность;

Учет риска путем использования более высокой ставки дисконта при оценке ожидаемого потока с тем, чтобы отра­зить требуемую доходность как вознаграждение за риск.

Американскими учеными Бирманом и Шмидтом убеди­тельно показано, что теоретически более верным вариантом учета элемента риска является приведение ожидаемого буду­щего дохода к тому, что они назвали «скорректированным на определенность эквивалентом». Они рекомендуют вносить поправки в ожидаемый поток с помощью коэффициента, ко­торый отражает вероятность получения данного потока. За­тем появляется возможность применить один и тот же дис­конт (показатель стоимости капитала) для оценки всех аль­тернативных инвестиционных решений.

Однако на практике подход к учету риска путем использо­вания более высокой ставки дисконтирования является наибо­лее часто применяемым. Экономический смысл используемого увеличения ставки дисконтирования заключается в поиске не­которого дополнительного дохода, превышающего безрисковую ставку как компенсацию за риск владения этими активами. Этот подход представлен двумя наиболее распространенными моде­лями САРМ / АРТ и кумулятивным методом.