3.2. Рынок капиталов

Точно так же и в процессе обслуживания производствен­ных стадий часть денежных средств аккумулируется на пред­приятиях в форме накоплений, необходимых для поддержа­ния процесса производства путем замены части выбывающего оборудования и расширения производства за счет приобре­тения новых машин. Растянутость во времени накопления на предприятиях обусловлена тем, что определенная часть денежных средств на значительный период выводится из об­ращения и не запускается в оборот до тех пор, пока не до­стигнет объема, необходимого для расширения производства.

Таким образом, и в домашних хозяйствах, и на предприя­тиях образуется сумма денежных средств за счет накопления ежегодных избытков денег, оставшихся после потребления. Свободные денежные средства, остающиеся после оплаты всех обязательных расходов и приобретения необходимых то ва ро в, об разу ют ка 11 и тал, кото р ы й ста н о в и тся та ко в ы м только в случае направления его на финансовый рынок на срок более одного года.

Сбережения не являются арифметической разницей между доходом и расходом, а представляют собой разность между доходом и потреблением, т.е.

Часть дохода, направляемая на оплату обязательных пла­тежей и приобретение необходимых товаров, определяется как расходы. Совокупность расходов, осуществляемая на­селением на потребление, образует фонд потребления.

Таким образом, доход, поступающий в распоряжение домашних хозяйств, распределяется в фонды потребления и накопления населения. Здесь необходимо отметить, что у домашнего хозяйства существуют периоды, в течение ко­торых отчислений в фонды накопления не происходит, тогда весь доход поступает в фонд потребления. В то же время до­машние хозяйства могут единовременно израсходовать все сбережения, выражая тем самым целевой характер накопле­ния для удовлетворения будущих потребностей.

С методологической точки зрения сбережения можно представить как концентрацию части денежных доходов населения, с одной стороны, а с другой — как создание воз­можности для удовлетворения будущих потребностей.

Прослеживается прямая зависимость формирования сбе­режений, возникающих вследствие решения населения по ис­пользованию денежных средств, от системы производственных отношений, при которой отношения распределения оказывают определяющее воздействие на процесс сбережения. Эта за­висимость находит проявление в двух основных характерных чертах сбережений. Во-первых, сбережения всегда формиру­ются преимущественно в денежной форме или в форме других активов, имеющих высокую ликвидность. Во-вторых, в чистом виде сбережения представляют собой деньги, п рервавшие свое движение в общем денежном обороте. В этой (юрме сбереже­ния вступают в противоречие с функциональной формой де­нег — постоянным обслуживанием процесса оборота капитала.

Следовательно, можно предположить, что в основе про­цесса образования сбережений населения лежит противо­речие между существующим уровнем человеческих потреб­ностей и невозможностью их удовлетворения, в том числе и из-за ограниченных возможностей производства — как внешнего ограничителя степени их удовлетворения.

Являясь накопленным и сконцентрированным в денеж­ных средствах или иных ликвидных активах набором потреб­ностей, подлежащих удовлетворению в будущем, сбережения формируют капитал, в котором заинтересовано все общество.

Э то, в свою очередь, сносооствует созданию совокупного инвестиционного потенциала государства как финансового резерва для поступательного развития экономики.

Формы сбережений. Проявлением объективной необхо­димости создавать сбережения служит система мотивов их образования. Мотивами сбережений могут быть:

• приобретение товаров и услуг, оплата которых превы­шает имеющийся в данный момент объем средств (покупка дорогостоящих товаров длительного пользования, покупка квартир, строительство коттеджей, дач, организация летнего отдыха, туристические путешествия и т.д.);

• создание денежных резервов на непредвиденные случаи; помощь родителей детям, покрытие расходов, связанных с соблюдением обычаев и традиций;

• сохранение привычного уровня и структуры потребле­ния после выхода на пенсию;

• сбережения, осуществляемые в целях удобства — для того, чтобы иметь запас ликвидных (наличных) средств;

• сбережения, создаваемые как запас для защиты от не­предвиден н ых случаев;

• сбережения, осуществляемые ради сбережения, т.е. в силу глубоко укоренившейся привычки сберегать;

• сбережения, осуществляемые с целью получения прибыли.

П редставлен н ые в дан ной классифи каци и сбережен ия

можно определить как мотивированные сбережения, т.е. сбережения обусловленные некоторым мотивом нако­пления, или, иначе говоря, целевые сбережения.

Причины сбережений не всегда могут быть четко осоз­наны. Побуждающее начало образования части сбережений может корениться в семейных отношениях и зависеть от об­щества в целом. Это касается сбережений, образовавшихся вел едств и е превыше н и я 11 л атежес 11 особ н ы х воз м ож н остей по сравнению с уровнем потребностей и с возможностями об­щества удовлетворить сформировавшийся спрос. Поэтому не вся кая форм а сбереже! I и й может форм и ро ваг ься с ка кой-л и - бо конкретной мотивацией, так как не может быть объяснена побуждениями домашних хозяйств. Такие сбережения можно классифицировать как немотивированные сбережения.

Отсутствие мотива для части сбережений не означает беспри­чинности их образования. При неполном удовлетворении спроса населения сбережения образуются даже против их воли, если желание, подтвержденное необходимой суммой, не подкреплено соответствующим предложением со стороны производства.

Сопоставление мотивированных и немотивированных сбережений позволяет рассчитать ряд их характеристик. "Гак, в составе немотивированных сбережений особое место занимают вынужденные сбережения. В их основе лежат не побуждения граждан, а политика государства, нередко ис­пользующего инфляционный механизм для перераспределе­ния доходов на нужды государства. Э ти сбережения имеют скрытую форму, и им подвержены, в первую очередь, группы населения с фиксированными доходами.

Важной стороной сберегательного процесса выступа­ют субъекты финансового и денежно-кредитного рынка, призванные перераспределять потенциал сбережений в ин­вестиции для развития общества через механизм спроса и предложения. При этом исключаются из процесса перерас­пределения сбережения, ориентированные на неудовлетво­ренный спрос. Как элемент немотивированных сбережений он замещается составляющей вынужденных сбережений, обеспеченных различными формами доходов по организо­ванным формам сбережений.

Сбережения имеют форму, предназначенную не для теку­щего потребления, а для хранения в таких организованных ( юрмах, как вклады в коммерческие банки, инвестиционные фонды и компании, ценные бумаги, взносы в пенсионные фонды и страховые полисы.

Процесс аккумулирования сбережений населения может осуществляться в следующих формах:

— несвязанная форма — хранение свободных денежных средств домашними хозяйствами в наличной форме;

— связанная форма — аккумулирование свободных денеж­ных средств посредством вложения в инструменты финан­сового рынка, в том числе вклады в банки и другие инвести­ционные учреждения.

Если несвязанные формы сбережений имеют преимуще­ственно денежную форму, то связанные формы сбережений могут быть различными: прямое вложение средств в произ­водство (например, в форме приобретения долей участия, ак­ций и облигаций предприятий, приобретения недвижимости) и косвенное, когда между владельцами сбережений и их ко­нечными потребителями выступают те или иные финансовые посредники (приобретение государственных ценных бумаг, вклады на банковские счета, покупка акций и паев инвести­ционных фондов). В конечном счете вложенные средства вы­ступают как фактор, способствующий развитию производства.

Исходя из причин, побуждающих домашние хозяйства к формированию сбережений, можно определить следующую фу нкцион ал ьн у ю стру кту ру фо и дов и а ко і іл еі і и я 11 аселеї п і я:

— текущие фонды — на покупку товаров длительного пользования;

—фонды накопления на непредвиденный случай и старость;

— фонды инвестиционных сбережений.

Текущие фонды сбережений образуются в силу посте­пенного расходования дохода. С каждым регулярным по­лучением дохода они пополняются, а с постепенным его использованием на текущие потребительские цели — со­кращаются. Такие фонды сбережений носят краткосрочный характер и накапливаются в высоколиквидных формах, включая наличные денежные средства.

Фонды накопления на непредвиденный случай и ста­рость — долгосрочные по своему характеру фонды сбереже­ний. Их использование предполагает наступление особого случая: болезни, потери трудоспособности, старости и т.д. Такие сбережения могут быть наименее ликвидны, пока про­цесс их накопления не завершен. На срок, в течение которого сбережения формируются, они могут быть вложены в долго­срочные финансовые активы.

Фонды инвестиционных сбережений — это особый вид фондов сбережений, не предназначенный для потребитель­ских нужд. Главная цель таких фондов — инвестирование в приносящие доход активы. Сбережения этого вида ак­кумулируются сверх необходимых накоплений, реализу­емых на потребительские цели. Размер этих фондов зависит от общего уровня жизни общества и уровня доходов граждан.

Большинство сбережений данного вида вкладываются в раз­личные инвестиционные инструменты.

Фонды инвестиционных сбережений могут быть кратко­срочными и долгосрочными. Краткосрочные сбережения поступают на денежный рынок или рынок краткосрочных обязательств. Долгосрочные сбережения представляют со­бой источник финансовых ресурсов на рынках капитала или долгосрочные активы. Степень ликвидности фонда инве­стиционных сбережений зависит от ликвидности активов, в которые инвестированы его средства.

В той мере, в какой население сберегает, т.е. воздержива­ется от текущего потребления, общество может направлять свои ресурсы на капитальные вложения в развитие произ­водства. В этом случае сбережениям должен противостоять продукт в форме, пригодной для производительного по­требления, имеющий целью обеспечить производительное использование сбережений с тем, чтобы достичь приращения стоимости, достаточной для возникновения у населения за­интересованности в сбережении средств.

Из всех видов сбережений к наиболее рискованным от­носятся инвестиционные сбережения. Однако именно они представляют интерес как ресурс, необходимый для эффек­тивной реструктуризации реального сектора экономики. І Іо- следнее справедливо также в отношении фондов сбережений на непредвиденный случай и старость при условии, что они аккумулируются в связанной форме.

В странах с устойчивой рыночной экономикой сбереже­ниям отводится особая роль, поскольку экономический рост bo многом взаимосвязан с уровнем совокупных сбережений, а сам факт наличия сбережений служит признаком богатства страны. В связи с этим во многих странах существуют стиму­лы для создания сбережений, а также действуют механизмы, позволяющие аккумулировать и эффективно их использо­вать в экономике.

Значительна роль сбережений и в воспроизводственном процессе. Часть дохода, расходование которого отложено на определенный период, представляется для экономики источником денежных средств для расширения производ­ства. Сбережения также не требуют обеспечения потреби­тельскими товарами и услугами в определенном временном интервале. Следовательно, в этот период экономика име­ет возможность противопоставлять сбережениям продукт для производительного, а не для личного потребления.

Однако для того, чтобы сбережения превратились в ре­альные инвестиции, предприятия должны суметь их освоить и обеспечить необходимый уровень рентабельности вложений.

Сбережения населения, выступая изначально как след­ствие решения домашних хозяйств по поводу использования денежных доходов, вместе с тем остаются одним из неотъ­емлемых элементов системы экономических отношений. Для общества наличие сбережений означает возможность развития в будущем. Вид осуществления сбережений харак­теризует экономическое мышление общества.

Сберегательный процесс в целом оказывает двоякое влия­ние на экономику: за счет сбережений происходит сокращение объема денежной массы, что создает предпосылки для сниже­ния инфляции, а с помощью финансовых посредников сбере­жения трансформируются в кредитный капитал и инвестиции, являющиеся важными факторами развития экономики.

Таким образом, в сберегательном процессе наиболее осязаемо проявляются специфические черты сбережений как части денежной массы, имеющейся на руках у населения. Вместе с тем процесс сбережения отличается наличием целей и определенностью периода накопления, обусловленных уровнем доходов и структурой потребностей, реализуемых за счет сбережений.

Виды сбережений. На объем сбережений оказывает не­посредственное влияние срок накопления, корректирую­щий процесс распределения сбережений на краткосрочные и долгосрочные.

Краткосрочные сбережения — накопления, совершенные в непродолжительный по времени период. Как правило, к ним относятся целевые сбережения, предназначенные для удовлетворения конкретных потребительских нужд, иначе говоря, краткосрочные сбережения представляют со­бой потребительский потенциал населения. Сроки нахожде­ния денежных средств в форме краткосрочных сбережений обусловлены объемом их накопления до достижения кон­кретной цели. Как правило, краткосрочные сбережения воз­никают в связи с отложенным спросом населения для удов­летворения потребительских целей в перспективе и хранятся преимущественно в наличной форме.

Долгосрочные сбережения обусловлены долгосрочными целями, такими как обеспечение качественным жильем, включая его приобретение, строительство и ремонт; иод- держание и улучшение здоровья, достигаемые посредством отдыха и лечения; развитие своего предпринимательского дела; забота о собственной старости и пенсионном обеспече­нии; забота о детях и внуках, включая оплату их образования и завещание им наследства; наконец, вложения с целью полу­чения дополнительного дохода в намеченной перспективе.

Очевидно, что для макроэкономических целей более при­влекательны долгосрочные сбережения населения. Однако при стабильной ситуации в национальной экономике кратко­срочные сбережения, благодаря своей возобновляемое™, оста­ются важнейшим фактором динамики инвестиционного по­тенциала и экономического роста. Кроме того, краткосрочные сбережения в силу перманентного обновления и сохранения в целом своих количественных характеристик также служат основой для планирования инвестиций, как и долгосрочные сбережения населения. Дело в том, ч то последние в большинстве своем предназначены для крупных расходов и способны быстро принимать форму реализованного спроса, выбывая в трудно- прогнозируемых объемах из обоймы инвестиционных ресурсов.

Сбережения домашних хозяйств в организованных фор­мах, независимо от срока нахождения в кредитных орга­низациях, передаются секторам экономики и необходимы для создания новых капитальных благ. Сбережения при этом приобретают связанную форму, т.е. предназначенную для трансформации в производственный сектор. В свою очередь, это становится ключевым средством увеличения производительности и приводит к росту валового нацио­нального продукта (ВНП). Таким образом, трансформация сбережений независимо от срока их предоставления в про­изводственный капитал способствует росту ВЫП.

Цели образования сбережений. Градация сбережений возможна по целям их образования, в зависимости от этого они могут подразделяться на мотивированные и немотивиро­ванные. В свою очередь, мотивы домохозяйств (как осознан­ные, так и иногда неосознанные) можно классифицировать следующим образом:

— сбережения, направленные на удовлетворение потреб­ностей потребительского характера второго порядка (вслед за текущими);

— резервные сбережения — денежные ресурсы, призван­ные обеспечить финансовую самостоятельность при непред­виденных случаях;

— сбережения для будущих периодов (здоровье, образо­вание и т.д.);

— сбережения для поддержания социального статуса по­сле ухода на пенсию.

Что касается немотивированных сбережений, то их можно подразделить на вынужденные и иррациональные.

Вынужденные сбережения, в свою очередь, разделяются на следующие виды:

— сбережения, сформировавшиеся в результате несоот­ветствия предложения и спроса. В результате данной дис­пропорции возникает дефицит товаров и услуг, что в итоге приводит к появлению целого комплекса неблагоприятных социально-экономических факторов, когда вынужденные сбережения достигают особенно больших значений, проис­ходит повышение цен;

— сбережения, связанные с тем, что их избыток зачастую появляется в результате быстрого увеличения дохода, когда возможности для расширения потребления еще не привели к возникновению новых потребностей;

— сбережения, предназначенные для инвестиций, — осо­бый вид сбережений. Главная цель таких сбережений — инве­стирование в приносящие доход активы. Сбережения такого вида аккумулируются сверх тех необходимых сбережений, которые используются на потребительские цели. Данные сбережения могут быть краткосрочными и долгосрочными. Краткосрочные сбережения поступают на денежный рынок или рынок краткосрочных обязательств. Так или иначе, этот вид сбережений граждан служит важным источником капи­талообразования, если принять во внимание их срочность, относительную прогнозируемость и стабильный приток при соответствующих условиях. Долгосрочные сбережения представляют собой источник финансовых ресурсов на рын­ках капитала, или долгосрочные активы.

Денежные сбережения населения, возникающие под вли­янием мотивов внутреннего характера, т.е. иррациональные, могут принимать форму как наличных, так и безналичных резервов. С ростом денежных сбережений отдельных лиц происходит превращение резервных сбережений в рентные и доля первых все время снижается. Но если уменьшатся мотивы выгодности сбережений и их размеры начнут сни­жаться, то одновременно возникает обратный процесс пре­вращения рентных сбережений в резервные.

Деление резервных сбережений на наличные и безна­личные части находится в прямой зависимости от их вели­чины. Чем меньше сумма сбережений, тем более вероятна ее наличная форма. С ростом суммы резервных сбережений возрастает удельный вес их безналичной формы и одновре­менно идет процесс превращения их и рентные сбережения.

Цели сбережения носят разноплановый характер, но осо­бое место в увеличении сбережений занимают такие, ко то­рые влияют на повышение образовательного статуса насе­ления, уровень знаний и образования в обществе. Следует отметить, что на потребление и сбережение воздействуют и факторы, несвязанные напрямую с получением доходов, а отражающие экономические потребности сберегателей. Среди этой группы факторов необходимо выделить наибо­лее значимые, от которых зависит сберегательное поведение населения:

1) богатство — накопленное имущество и финансовые активы. Чем выше богатство, тем ниже стимул к его увели­чению, т.е. накоплению;

2) уровень цел. Повышение цен уменьшает долю дохода, идущую на потребление, реальную стоимость некоторых видов богатства и увеличивает сбережения, и наоборот;

3) ожидания домашних хозяйств, связанные с будущими доходами, ценами, наличием товаров. Так, ожидания инфля­ции увеличивают потребление;

А) задолженность домашних хозяйств. При высокой за­долженности домашние хозяйства будут сокращать потре­бление, и наоборот;

5) налогообложение. Рост налогов вызывает падение дохо­да, а следовательно, и снижение потребления и сбережения.

Важнейшую роль в функционировании рынка сбереже­ний играют институциональные инвесторы, выполняющие функцию по аккумулированию сбережений населения и на­правлению их на рынок инвестиций.

Институциональные инвесторы представляют собой ин­вестиционных посредников между потребителями инвести­ционных ресурсов и населением. Инвестор означает любое физическое или юридическое лицо, приобретающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет. Физические или юри­дические лица, самостоятельно приобретающие ценные бу­маги, относятся к индивидуальным инвесторам.

Когда индивидуальные инвесторы объединяют свои фи­нансовые средства для квалифицированного управления ими с целью получения дохода на вложенные средства, та­кое объединение индивидуальных вкладчиков называется институциональным ин вестором.

Уровень инвестиций оказывает существенное воздействие на объем национального дохода общества. От его динами­ки зависит множество макропропорций в государственной экономике. Инвестиции (капиталовложения) в масштабах страны определяют процесс расширенного воспроизводства. Строительство новых предприятий, возведение жилых домов, прокладка дорог, а следовательно, и создание новых рабочих мест зависят от процессов инвестирования, или капиталооб­разования. Важнейшим источником инвестиций остаются сбережения. Однако проблема заключается в том, что инве­стиции осуществляются совсем другими хозяйствующими субъектами. Сбережения широких слоев населения служат источником инвестиций. Но эти лица сами по себе не осущест­вляют капиталообразования, или инвестирования, связанного с приростом национального дохода общества. Реальный ис­точник капиталообразования формируется при консолидации разрозненных сбережений различных граждан, что составляет цель создания и деятельности инвестиционных институтов.

Разумеется, к источнику инвестиций относятся и нако­пления функционирующих в обществе промышленных, сель­скохозяйственных и других предприятий. В объединении средств предпринимателей «сберегатель» и «инвестор» со­впадают. И все же роль сбережений граждан, не являющихся одновременно сберегателями и предпринимателями, весьма значительна, и несовпадение процессов сбережения и инве­стирования вследствие указанных различий может приво­дить экономику в состояние, отклоняющееся от равновесия. Рассмотрим для начала, от каких факторов зависит желание потенциального инвестора инвестировать свои свободные денеж н ы е средст ва.

Во-первых, процесс инвестирования зависит от ожида­емой нормы прибыли, или рентабельности предполагаемых капиталовложений. Если эта рентабельность, по мнению ин­вестора, слишком низка, то вложения не будут осуществлены.

Во-вторых, инвестор при выработке решений всегда учи­тывает альтернативные возможности капиталовложений и решающим здесь будет уровень процентной ставки. Ин­вестор может вложить свои денежные ресурсы в ценные бумаги или разместить их в банке. Если норма процента ока­зывается выше ожидаемой нормы прибыли, то инвестиции не будут осуществлены, и, наоборот, если норма процента ниже ожидаемой нормы прибыли, предприниматели будут осу 111ест вл я ть 11 рое кты ка 11 и тал о вл оже и и й.

В-третьих, инвестиции зависят от уровня налогообложе­ния и вообще налогового климата в данной стране или ре­гионе. Как показывает практика, слишком высокий уровень налогообложения не стимулирует привлечение инвестиций.

В-четвертых, инвестиционный процесс реагирует на тем­пы инфляционного обесценения денежных средств. В ус­ловиях высокой инфляции, когда калькуляция издержек представляет значительную неопределенность, процессы реального каїіиталообразоваїіия становятся ііепривлекатель- ными, скорее будет отдано предпочтение спекулятивным сделкам, требующим профессиональных знаний или прак­тического опыта в обращении с ценными бумагами.

Однако далеко не все субъекты, у которых есть временно свободные денежные средства, имеют возможность и желание регулярно следить за состоянием рынка ценных бумаг, при­нимать эффективные инвестиционные решения о вложении своих сбережений в финансовые инструменты. Многие фирмы не могут позволить себе затраты на содержание лиц, которые могли бы, оценивая текущую конъюнктуру рынка, отдавать распоряжения профессиональным посредникам о приобрете­нии или продаже для них ценных бумаг. Значительные слои населения не располагают ни временем, ни соответствующими познаниями и опытом для занятия аналогичной деятельно­стью. Тем не менее отсутствие возможности и стремления самостоятельно действовать на рынке ценных бумаг отнюдь не равнозначно нежеланию вкладывать в него свои сбереже­ния. Значительная часть конечных инвесторов и покупателей, избегающих бремени принятия инвестиционных решений, обращается к услугам специализированных организаций, спо­собных взять на себя ответственность по управлению их ак­тивами. Наиболее распространенным типом среди этих орга­низаций выступают институциональные инвесторы. Мелкие вкладчики, желающие, чтобы институциональный инвестор взял на себя управление их активами, должны приобрести ценные бумаги (паи, сертификаты и т.д.), выпускаемые ин­ституциональным инвестором, или заключить с ним контракт.

Таким образом, при помощи институционального инве­стора вкладчик, располагающий относительно небольшими средствами, может рассчитывать на получение профессио­нальной консультационной помощи и диверсифицировать свои инвестиции. Состоятельный вкладчик, используя со­веты профессионального консультанта, располагает соб- ствеї шые денежі \ ые средства во м і южестве разі і ы х ком пани й и таким образом снижает риск. Институциональные инве­сторы дают возможность соединить тысячам вкладчиков свои ресурсы и распределить их но различным проектам под наблюдением профессионального консультанта по инвести­циям. В качестве акционеров (вкладчиков, участников и т.д.) институционального инвестора они получают чистый доход, равный валовому доходу минус текущие издержки, такие как гонорары консультантам и специалистам.

Большинство институциональных инвесторов не дает своим клиентам гарантии получения фиксированных до­ходов. Они обещают лишь размещение средств вкладчиков в профессионально составленные портфели ценных бумаг, т.е. распределение их денег опытными управляющими между различными направлениями инвестиций во множество ин­струментов фондового рынка. При этом институциональные инвесторы предоставляют своим клиентам возможности выбора между несколькими портфелями ценных бумаг, каж­дый из которых обладает определенными инвестиционными качествами. Для того чтобы внести средства в тот или иной портфель, вкладчик должен приобрести соответствующие каждому из таких портфелей ценные бумаги. Вырученные от их реализации средства вкладываются в разнообразные инструменты фондового рынка, стоимость или доходность которых при благоприятной конъюнктуре обеспечивают по­вышение благосостояния клиента. І Іолучить обратно вложен­ные средства и прибыль (если таковая образовалась) клиент может путем возврата в инвестиционный институт выпущен­ных именных бумаг или через продажу этих ценных бумаг на рынке другим лицам. Условиями контракта, заключаемого институциональным инвестором со своими клиентами, может предусматриваться регулярная выплата доходов по ценным бумагам фонда, остающимся на руках клиентов.

Одной из главных задач, стоящих перед институциональ­ным инвестором, остается привлечение клиентов — потенци­ал ы і ы х им вес горо в. Кром е фо 11 до в, на ф и нан со вы х рын ках существует множество иных финансовых и кредитных уч­реждений, претендующих на свободные денежные средства у инвесторов. Что же привлекает инвесторов в предложе­ниях институциональных инвесторов? Мелкие инвесторы, вкладывая средства в те или иные портфели, составляемые инвестиционными институтами, как правило преследуют одну из следующих четырех глобальных целей:

— получение текущего дохода;

— обеспечение прироста собственного капитала;

— одновременное увеличение капитала при получении дохода;

— получение доходов, освобожденных от налогов.

Естественно, что величина указанных доходов должна

быть достаточно более высокой, чем уровень процентной ставки в банках. Каждая из этих целей может быть достиг­нута путем помещения средств в разные портфели пенных бумаг, составляемые инвестиционными фондами. Структура таких типовых портфелей финансовых инструментов имеет несколько тенденций развития.

1. Портфели ценных бумаг, ориентированные на прирост до­ходов (доходные портфели), составляются таким образом, чтобы вкладчик мог получить такой доход, что приемлемая величина последнего соответствовала бы степени риска, которую инвестор считал бы возможным для себя допустить. Клиенты, заинтересован­ные в инвестициях указанного типа, в основном имеют преклонный возраст и поэтому не стремятся обеспечить прирост размеров своих вкладов в расчете па длительную перспективу. Инвесторы, со­ставляющие доходные портфели, осуществляют вложения средств в инструменты рынка ценных бумаг, приносящие проценты и диви­денды в суммах, выше среднего уровня, а именно: в корпоративные облигации, инструменты денежного рынка, высокодоходные акции, государственные долговые обязательства.

2. Портфели, состоящие из облигаций акционерных компаний, могут ориентироваться на различные темпы прироста дохода: от умеренного до быстрого. Лица, управляющие такими портфе­лями, в любом случае стараются обеспечить гарантию возврата вложенных средств.

3. Портфели, включающие в свой состав инструменты де­нежного рынка, пользуются популярностью благодаря тому, что по краткосрочным ценным бумагам выплачиваются повышенные проценты. Проценты, полученные этими фондами, подсчитываются ежедневно и раз в месяц их суммы переводятся на счета клиентов.

4. Среди портфелей, обеспечивающих высокие доходы, получи­ли распространение также портфели, составленные из подобранных в различных соотношениях обыкновенных акций, привилегирован­ных акций и облигаций акционерных обществ. Как правило, ценные бумаги, помещенные в эти портфели, приносят высокие дивиденды, однако их стоимость возрастает медленно.

5. Портфели из государственных ценных бумаг могут содержать как краткосрочные, так и долгосрочные долговые инструменты, которые приносят повышенные по сравнению со средним уровнем проценты.

6. Институциональные инвесторы, стремящиеся обеспечить своим клиентам прирост вложенных средств, составляют портфели, ориентированные на умеренное, среднее и ускоренное увеличение вложенного капитала. Умеренные (консервативные) портфели ценных бумаг составляются в расчете на долгосрочную перспективу и признаются наименее рискованными.

7. Большой популярностью пользуются так называемые порт­фели среднего роста. В них входят как надежные ценные бумаги, приобретаемые иа относительно большой период, так и рискованные фондовые инструменты с повышенным доходом, состав которых все время обновляется. Такие портфели обеспечивают средние темпы прироста капитала при умеренной степени рискованности вложений. Для страхования инвестиций от потерь лица, управляющие указан­ными портфелями, нередко приобретают опционные контракты.

8. Институциональные инвесторы, стремящиеся обеспечить своим клиентам прирост их капитала, могут составлять специаль­ные портфели, включающие в себя ценные бумаги, эмитированные в какой-либо одной стране или выпущенные компаниями, рас­положенными в определенных регионах, а также относящимися только к отдельным отраслям промышленности. Такие портфели ценных бумаг рассчитаны на вкладчиков, видящих большой по­тенциал в той или иной географической зоне или сфере экономики и готовых вкладывать туда свои сбережения. Некоторые портфели могут при гарантированном среднем темпе прироста капитала обеспечивать надежное размещение активов клиентов (страховые портфели). Ряд инвесторов стремится обеспечить клиентам одно­временное получение относительно высокого дохода при росте вложеі і ного кап итала.

9. Так называемые балансовые портфели включают в свой состав обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные типы ценных бумаг помещается относительно большая часть средств указанных инвесторов. Как правило, лица, управляющие балансовыми порт­фелями, придерживаются достаточно консервативной политики.

В ряде стран, например в США, институциональные инвесторы могут формировать портфели ценных бумаг, доходы по которым в соответствии с национальными за­конодательствами освобождены от обложения налогами. Эти портфели рассчитаны на получение высокого текущего дохода, освобожденного от налогов. Они состоят в основном из муниципальных облигаций. Доход по акциям указанных инвесторов освобождается от налогообложения центральны­ми властями. В ряде случаев они освобождаются не только от центральных, но и региональных налогов.

По сравнению с другими участниками финансовых рын­ков институциональные инвесторы имеют ряд характерных отличительных черт: во-первых, лица, предоставляющие свои денежные средства коллективному инвестору, сами несут риски, связанные с инвестированием; во-вторых, кол­лективный инвестор объединяет средства многих вкладчи­ков (как физических, так и юридических лиц), обезличивая отдельные взносы в едином денежном нуле и усредняя тем самым указанные риски для участников коллективной инве­стиционной схемы; в-третьих, доход вкладчика коллектив­ного инвестора зависит от квалификации, эффективности деятельности и правильности выбора схемы инвестирования управляющим этого инвестора.

Кроме того, важнейшую роль в развитии институцио­нальных инвесторов играет фактор их привлекательности для мелких вкладчиков. Мелкие инвесторы, вкладывая сред­ства в те или иные портфели, составляемые инвестиционны­ми институтами, главным образом преследуют цель — полу­чение текущего дохода.

Естественно, что величина указанных доходов должна быть достаточно более высокой, чем уровень процентной ставки в банках. Поэтому фактор привлекательности скла­дывается из доходности работы институционального инве­стора и уровня его защищенности от рисков. Выбирая, куда вложить свои средства, мелкий вкладчик руководствуется, прежде всего, этими показателями, что делает показатели 11ривлекательности институционал ьного инвестора наиболее важными в сфере инвестиционной деятельности.

Виды институциональных инвесторов. Разнообразие форм и методов инвестирования привлеченных средств по­зволяет институциональным инвесторам учесть различные запросы клиентов при управлении этими средствами, что, в свою очередь, должно приводить к увеличению желающих иметь дело с институциональными инвесторами. В мировой практике институциональные инвесторы по объему оборота ценных бумаг на фондовых рынках занимают весьма суще­ственное место, что свидетельствует о значительных суммах финансовых средств, аккумулируемых ими.

В мировой практике получили широкое распространение такие виды институциональных инвесторов, как инвести­ционные фонды. Причем существуют две основные формы инвестиционных фондов:

• закрытый инвестиционный фонд (closed-end);

• открытый, или взаимный, инвестиционный фонд (open-end).

Между ними существует разнообразие смешанных

форм. Первой формой инвестиционного фонда исторически считается закрытый инвестиционный фонд. Такой фонд мо­жет существовать только в виде корпорации. Акции первич­ной эмиссии, как во всякой корпорации, распределяются только среди учредителей. В дальнейшем проводятся допол­нительные эмиссии для привлечения сторонних акционеров. Однако они проводятся через большие интервалы време­ни, после полного размещения акций предыдущего выпуска. В промежутках между эмиссиями число акций постоянно, по список акционеров может меняться. Акции такого инве­стиционного фонда ничем не отличаются от акций обычной корпорации. Они обращаются на бирже, продаются и приобре­таются на внебиржевом рынке. Их цена определяется спросом и предложением, а не стоимостью принадлежащего инвести­ционному фонду портфеля ценных бумаг. Акции продаются с премией или дисконтом. Продажа с премией происходит, когда ценность собственных ценных бумаг фонда (стоимость инвестиционного фонда) превышает стоимость ценных бумаг его портфеля (стоимость его активов), с дисконтом — когда дело обстоит обратным образом. В большинстве случаев ры­ночные цены акций закрытых инвестиционных фондов ниже чистой стоимости активов. Природа появления премий и дис­контов объясняется несколькими факторами:

• премия и дисконт могут быть обусловлены неэффек­тивностью рынка в оценке стоимости ценных бумаг вообще или бумаг инвестиционного фонда в частности;

• различие между ценностью акций инвестиционного фонда и ценностью его активов может возникать в силу на­логовых факторов (в частности, дисконт может проистекать из того факта, что приращение стоимости активов будет об­ложено налогом);

• ценность инвестиционного фонда может включать в себя капитализированную стоимость квалификации его менедже­ров. Премия возникает, если они достаточно грамотны и бу­дут, как ожидается, обеспечивать более высокий результат, чем может гарантировать рынок, а дисконт возникает, когда квалификация менеджеров полагается недостаточной, а де­ятельность — малоуспешной;

• дисконт может объясняться тем, что массовый сброс ценных бумаг фонда при его ликвидации будет неизбежно сопровождаться падением их курсовой стоимости.

Открытый, или взаимный (паевой), инвестиционный фонд ведет постоянную (беспрерывную) эмиссию акций, на что он имеет специальное разрешение (лицензию) от регулирующего органа. Количество акционеров в этих фондах постоянно коле­блется, поэтому их и называют открытыми инвестиционными фондами (т.е. с нефиксированным капиталом). Выпуск акций на каждый день зависит от количества денежных средств, которые получает инвестиционный фонд. Такие привилегии открытым инвестиционным фондам даются за то, что они обя­зуются вернуть своим акционерам их акции по рыночной цене на следующий день после соответствующего заявления. Акции этих инвестиционных фондов называются «выкупными» или «возвратными», они не котируются на бирже, а погашаются в самих инвестиционных фондах. Эти акции представляют собой притязания на долю принадлежащего фонду портфеля ценных бумаг. Э то означает, что если инвестор хочет продать свою акцию в фонде открытого типа, то он получает соот­ветствующую долю стоимости портфеля на момент продажи. Цена акции ежедневно определяется делением рыночных стоимостей всех ценных бумаг плюс прочие активы минус пас­сивы на число акций. Для того чтобы иметь возможность вы­купать свои акции, открытые инвестиционные фонды всегда должны иметь запас ликвидных средств.

В мировой практике к институциональным инвесторам, для которых операции с ценными бумагами признаются основным видом деятельности, кроме инвестиционных фондов, относятся страховые компании, взаимные фонды, траст-департаменты банков, пенсионные фонды.

Страховая компания формирует из страховых взносов инвестиционный портфель. За счет его диверсификации (распределения вложений среди различных видов и типов ценных бумаг и различных компаний) страховая компания амортизирует финансовые потери своих клиентов.

Взаимные фонды — инвестиционные компании открытого типа, обладающие портфелем ценных бумаг. Как правило, доли в фондах покупают компании-инвесторы и частные лица. Купля-продажа долей фондов осуществляется по ры­ночной цепе, что создает условия для свободного их обра­щения на фондовом рынке (т.е. их можно выкупить в любое время по рыночной цене).

Траст-департаменты банков — департаменты, управля­ющие актинами своих клиентов по доверенности, среди ко­торых большинство составляют индивидуальные инвесторы, компании и др.

Пенсионные фонды — аккумулируют деньги для выпла­ты пенсий. Публичные фонды создаются для реализации пенсионных программ штатов и аккумулируют деньги для выплаты пенсий государственным служащим — учите­лям, полицейским, пожарным и т.д. Частные фонды созда­ются компаниями и предназначены для увеличения пенсий работников этих компаний. 11еисионные фонды инвестируют временно свободные средства в ценные бумаги.

Таким образом, современная теория и практика функци­онирования рынка капиталов подтверждает, что склонность к сбережению и склонность к потреблению зависят от вели­чины чистого дохода как источника инвестиций. Безусловно, хотя инвестиции в значительной мере и зависят от сбереже­ний, зачастую они полностью не совпадают с ними. Проис­ходит это потому, что на сбережения и инвестиции влияют совершенно разные факторы. Например, сбережения обнару­живают тенденцию к пассивной зависимости от дохода, э то сказывается на инвестициях и в свою очередь зависит от по­требности в модернизации экономики в целом, и в частности, в развитии инновационных процессов. Очевидно, трансфор­мация сбережений в инвестиции происходит только тогда, когда уровень сбережений и готовность их инвестировать находятся в соответствии друг другу. А состояние устой­чивого равновесия механизма трансформации сбережений в и 11 вести I до и отвечает такому урови ю на! доо! 1ал ыюго дохода, при котором средства, направляемые на сбережения, соот­ветствуют объему инвестиций в экономику страны.