8.2 ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ СТЕПЕНИ РЫНОЧНЫХ РИСКОВ ПРИ МЕЖДУНАРОДНЫХ ОПЕРАЦИЯХ

Наиболее распространенным методом оценки рыночного риска является сопоставление величины открытой торговой позиции с пред­полагаемым изменением цен на формирующие данную позицию активы.

Концепция определения рисковой стоимости не меняет сущности используемых методов оценки рыночных рисков. Методология Уа11 лишь накладывает дополнительные ограничения к расчету величины возможных потерь. Они являются по сути отражением политики инвес­тора по управлению рыночным риском. К таким ограничениям отно­сятся:

■ величина максимальных возможных потерь инвестора на рынке;

■ вероятность непревышения инвестором максимально возмож­ных потерь (доверительный интервал);

■ период, в течение которого инвестор с заданной вероятностью не понесет потерь, превышающих установленную максимальную вели­чину (горизонт расчета).

Таким образом, рисковая стоимость (УаИ) представляет собой максимальную величину потерь по портфелю вложений с заданной вероятностью в выбранном периоде времени.

Методология УаЯ для оценки рыночного риска базируется на ана­лизе максимального отклонения рыночных цен от ожидания, рассчи­танного с определенным уровнем вероятности. Поскольку для расчета возможного изменения цен используется функция стандартного откло­нения, динамика анализируемых показателей должна подчиняться лог- нормальному закону распределения случайной величины. В против­ном случае стандартное отклонение дает некорректную оценку риска. В связи с этим все значения цен, подчиненные каким-либо закономер­ностям, связанным, к примеру, с факторами фундаментального анали­за, должны быть исключены из анализируемой совокупности.

Формула для расчета УаИ имеет следующий вид:

КяЯ, = £ х а, х ОВП,, (8.1)

где к — квантиль, характеризующая доверительный интервал. Для доверитель­ного интервала 95% показатель & равен 1,65, для 99% — 2,33;

Ф — стандартное отклонение цены /-го актива;

ОВП, — открытая торговая позиция /-го актива.

Кроме того, в соответствии с рекомендациями Базельского коми­тета по банковскому надзору при расчете величины УаЯ необходимо учитывать:

■ при расчете величины изменения рыночных цен учитываются ретроспективные данные не менее чем за 1 год;

■ период поддержания позиции должен составлять 10 дней, так как период поддержания позиции в один день слишком оптимистичен, поскольку для закрытия позиции требуется время даже на очень лик­видном рынке. При этом с увеличением периода поддержания пози­ции до 10 дней для учета эффекта накопления риска дневное стандарт­ное отклонение необходимо умножить на корень квадратный из 10, или 3,16;

■ для обеспечения дополнительной защиты против гораздо более нестабильных ситуаций, чем наблюдаемые ситуации в прошлом, требуется использовать корректирующий множитель (так называемый «базельский множитель»), равный 3.

Существуют три основных подхода для расчета VaR:

■ ретроспективный метод;

■ аналитический метод;

■ имитационный метод.

Суть исторического метода заключается в исследовании изме­нений цен за прошедший период. В основе аналитического метода лежит выявление факторов, влияющих на динамику цен, и прогнози­рование изменения цен с учетом влияния этих факторов. Имитацион­ный метод состоит в моделировании возможных изменений рыночных цен при реализации различных сценариев колебаний конъюнктуры рынка.

Рассмотрим практические примеры расчета VaR. Для вычисле­ния стоимостной меры риска по акциям, составляющим хорошо дивер­сифицируемый портфель, правила Базельского комитета допускают использование фондового индекса. Для расчета риска по портфелю, состоящему из «голубых фишек» российского фондового рынка, может быть использован индекс РТС. Для расчета стандартного отклонения значений индекса РТС необходимо предварительно прологарифмиро­вать темпы роста значений индекса за год:

/ . \ _vptc ч

Xt =Ь — , (8.2)

где i — значения закрытия индекса РТС.

На 1 мая 2005 г. стандартное отклонение натуральных лога­рифмов темпов роста значений индекса РТС за 12 месяцев составляло 1,8%^[40]. Исходя из этого величина VaR с доверительным интервалом 99% для портфеля акций, входящих в расчет индекса РТС, стоимостью 10 млн руб. с учетом Базельских рекомендаций составляет: VaR = 10 млн руб. х 1,8% : 100 х 2,33 х 3,16 х 3 = = 3,975912 млн руб., или 39,76% от рыночной позиции.

Для сравнения рассчитаем величину VaR для открытой валют­ной позиции по валютной паре RUR/USD. Стандартное отклонение

логарифмов темпов роста официального курса доллара за аналогичный период составляет 0,17%^[41]. Величина VaR с доверительным интервалом 99% для открытой валютной позиции в 10 млн руб. будет составлять: VaR = 10 млн руб. х 0,17% : 100 х 2,33 х 3,16 х 3 = = 0,375503 млн руб., или 3,76% от рыночной позиции.

Исходя из проведенных расчетов получается, что валютный риск по валютной паре RUR/USD более чем в 10 раз ниже риска вложений в «голубые фишки» российского фондового рынка.

Проведем проверку корректности расчетов величин VaR. В соот­ветствии с подходом Базельского комитета в основу классификации моделей по их адекватности положен так называемый «принцип све­тофора». В зависимости от количества превышений величины реаль­ных потерь от прогнозной величины модель может быть отнесена к одной из трех зон: зеленой — для адекватных моделей (не более четы­рех превышений за 250 дней), желтой — для сомнительных моделей (от пяти до девяти превышений) или красной — для неадекватных моде­лей (10 и более превышений).

Проверка корректности расчетов путем сопоставления макси­мальных потерь в течение 1 дня с величиной VaR на 1 день показывает, что реальные потери ни разу не превысили VaR для индекса РТС на про­тяжении 12 месяцев. Более того, максимальные дневные потери для индекса РТС были более чем вдвое ниже величины прогнозного значе­ния. В связи с этим модель расчета VaR для индекса РТС может быть скорректирована путем замены квантили 2,33 на 1,65, что будет соот­ветствовать 95%-му доверительному интервалу. Значение VaR для индекса РТС при этом снизится с 39,76% до 28,16%.

В силу более высокой волатильности валютного рынка, в част­ности рынка доллар — рубль, указанная выше модель расчета VaR для открытой валютной позиции по валютной паре RUR/USD попадает в желтую зону с шестью превышениями за 12 месяцев. Попадание модели в желтую или красную зоны означает, что реальный довери­тельный интервал меньше, чем предписанные 99%. В этом случае к «базельскому множителю» добавляется штрафная надбавка, увели­чивающая его значение для моделей из желтой зоны от 3,4 до 3,85 в зави­симости от числа превышений, для моделей из красной зоны — до 4. Учитывая, что количество превышений в нашем случае ближе к ниж­ней границе, возьмем значение «базельского множителя», равное 3,4. В этом случае модель переходит в зеленую зону с двумя превышениями и величиной возможных потерь (VaR) в размере 4,26%. Таким образом, более точное соотношение риска вложений в акции индекса РТС и дол­лары США относительно российского рубля составляет 6,6 к 1.

Помимо оценки потерь вложений в ценные бумаги и валюту модели Уа11 могут быть использованы для оценки процентного риска. В этом случае производится расчет стандартного отклонения измене­ния величины процентных ставок.

Каждый из методов расчета Уа11 имеет свои достоинства и недо­статки. Однако среди общих недостатков концепции стоимости риска выделяют модельный риск, связанный с использованием, в частности, различных поправочных коэффициентов, неприменимость метода Уа11 при скачкообразных движениях рынка, необходимость наличия доста­точно большой анализируемой совокупности данных, носящих преиму­щественно случайный характер, сложность в расчетах. В то же время среди очевидных преимуществ метода Уа11 известны такие качества, как наглядность результатов, гибкость методики расчета, научная обо­снованность и возможность применения для оценки различных видов рисков.

На сегодняшний день концепция УзК является общепризнанным методом оценки риска среди участников западной банковской системы. Постепенно Уа11 уделяется все больше внимания в стандартах евро­пейских органов, регулирующих банковскую деятельность. В связи с этим в контексте интеграции российских банков в западное банков­ское сообщество все большее значение приобретает адаптация Уа11-тех- нологий для российского рынка и их использование на практике. В част­ности, на основе модели УаЯ ежемесячно можно определять лимит убытков, включаемых в бюджет банка в зависимости от размеров валют­ной позиции нетто, динамики валютного курса, а также критические точки его колебаний в установленных лимитах. При благоприятной эволюции курса определенных валют ежемесячно создаются курсовые резервы и критические точки сдвигаются ближе к лимитам. Страхова­ние валютной позиции осуществляется, если резервы курсовых коле­баний и лимит убытков исчерпаны. Для упрощения расчетов статисти­чески определяется коэффициент для расчета вероятной и нижней границ убытков.