Инструменты денежно-кредитной ПОЛИТИКИ

В мировой экономической практике центральные банки используют следующие инструменты денежно-кре­дитной политики:

■ изменение норматива обязательных резервов, или так называемых «резервных требований»;

■ процентная политика центрального банка, т.е. изме­нение механизма заимствования средств коммерче­скими банками у центрального банка или депониро­вания средств коммерческих банков в центральном банке;

■ операции на открытом рынке с государственными ценными бумагами.

Обязательные резервы — это процентная доля от обя­зательств коммерческого банка. Эти резервы коммерческие банки обязаны хранить в центральном банке. Исторически обязательные резервы рассматривались центральными бан­ками как экономический инструмент, призванный обеспе­чить коммерческим банкам достаточную ликвидность в случае массового изъятия депозитов, предотвратить неплатежеспособность коммерческого банка и тем самым защитить интересы его клиентов, вкладчиков и корреспон­дентов. Однако сегодня изменение нормы обязательных резервов коммерческих банков или резервных требований используется как наиболее простой инструмент, применя­емый в целях наиболее быстрой настройки денежно-кре­дитной сферы.

Механизм действия этого инструмента денежно-кре­дитной политики заключается в следующем:

■ если центральный банк увеличивает норму обяза­тельных резервов, то это приводит к сокращению избыточных резервов банков, которые они могут использовать для проведения ссудных операций. Соответственно, это вызывает мультипликационное уменьшение денежного предложения, поскольку при изменении норматива обязательных резервов меняется величина депозитного мультипликатора;

■ при уменьшении нормы обязательных резервов про­исходит мультипликационное расширение предло­жения денег.

Этот инструмент монетарной политики является, по мнению специалистов, занимающихся данной пробле­мой, наиболее мощным, но достаточно грубым, поскольку затрагивает основы всей банковской системы. Даже незна­чительное изменение нормы обязательных резервов спо­собно вызвать большие изменения в объеме банковских резервов и привести к изменениям в кредитной политике коммерческих банков.

Процентная политика центрального банка может быть представлена двумя направлениями: как политика регули­рования займов коммерческих банков у центрального банка и как депозитная политика центрального банка. Иначе она может быть названа политикой учетной ставки или ставки рефинансирования. Ставка рефинансирования — это про­цент, под который центральный банк предоставляет кре­диты финансово устойчивым коммерческим банкам, высту­пая как кредитор в последней инстанции.

Учетная ставка — процент (дисконт), по которому цен­тральный банк учитывает векселя коммерческих банков, что является разновидностью их кредитования под залог ценных бумаг.

Учетную ставку (ставку рефинансирования) устанавли­вает центральный банк. Уменьшение ее делает для коммер­ческих банков займы дешевыми. При получении кредита возрастают резервы коммерческих банков, вызывая муль­типликационное увеличение количества денег в обра­щении.

И наоборот, увеличение учетной ставки (ставки рефи­нансирования) делает займы невыгодными. Более того, некоторые коммерческие банки, имеющие заемные сред­ства, пытаются возвратить их, так как они становятся очень дорогими. Сокращение банковских резервов приводит к мультипликационному сокращению денежного предло­жения.

Определение размера учетной ставки — один из наи­более важных аспектов кредитно-денежной политики, а изменение учетной ставки выступает показателем изме­нений в области кредитно-денежного регулирования. Раз­мер учетной ставки обычно зависит от уровня ожидаемой инфляции и в то же время оказывает на инфляцию боль­шое влияние. Когда центральный банк намерен смягчить кредитно-денежную политику или ее ужесточить, он сни­жает или повышает учетную (процентную) ставку.

Вместе с тем именно использование этого инструмента денежно-кредитной политики показывает, что результаты последней достаточно слабо предсказуемы. Например, сни­жение ставки рефинансирования рассматривается как мера, расширяющая денежное предложение. Однако сни­жение ставки рефинансирования влияет на рыночную ставку процента, которая снижается, следовательно, уве­личивается спрос на наличные деньги и другие активы, спрос на которые находится в обратной зависимости от уровня процентной ставки. В свою очередь, спрос на депозиты уменьшится — мультипликатор уменьшится, но как и в каком периоде снижение ставки рефинансиро­вания повлияет на банковский мультипликатор, сказать трудно. Поэтому в денежно-кредитной политике следует различать краткосрочные и долгосрочные периоды. В крат­косрочном периоде снижение ставки рефинансирования является расширительной мерой, а в долгосрочном — сдер­живающей.

Наряду с пересмотром ставки рефинансирования изме­няются проценты за пользование ломбардным кредитом, кредитом «овернайт», проценты по операциям РЕПО и по привлеченным в депозиты в центральный банк сред­ствам банков.

Депозитные операции центрального банка позволяют коммерческим банкам получать доход от так называемых свободных, или избыточных, резервов, а центральному банку — влиять на размер денежного предложения. Депо­зитные операции используются как инструмент оператив­ного изъятия излишней ликвидности банковской системы в случае возникновения ее избытка для повышения сбалан­сированности спроса и предложения в различных секторах финансового рынка.

Ставки по этим операциям отражают изменение спроса на свободные ресурсы и соответствующую динамику рыночных ставок.

При этом Банк России регулирует с помощью указан­ных операций не только краткосрочную ликвидность бан­ков, но и использует этот инструмент для регулирования ликвидности в среднесрочном периоде.

Операции центрального банка на открытом рынке в настоящее время являются в мировой экономической практике основным инструментом денежно-кредитной политики. Центральный банк продает или покупает по зара­нее установленному курсу ценные бумаги, в том числе госу­дарственные, формирующие внутренний долг страны. Этот инструмент считается наиболее гибким инструментом регу­лирования кредитных вложений и ликвидности коммерче­ских банков.

Операции центрального банка на открытом рынке ока­зывают прямое воздействие на объем свободных ресурсов, имеющихся у коммерческих банков, что стимулирует либо сокращение, либо расширение кредитных вложений в эко­номику, одновременно влияя на ликвидность банков, соот­ветственно уменьшая или увеличивая ее. Такое воздействие осуществляется посредством изменения цены покупки у коммерческих банков или продажи им ценных бумаг. При жесткой рестрикционной политике, направленной на отток кредитных ресурсов с ссудного рынка, центральный банк снижает цену продажи или поднимает цену покупки, тем самым, соответственно, увеличивает или уменьшает ее отклонение от рыночного курса.

Если центральный банк покупает ценные бумаги у ком­мерческих банков, он переводит деньги на их корреспон­дентские счета, и таким образом увеличиваются кредитные возможности банков. Они начинают выдавать ссуды, кото­рые в форме безналичных реальных денег входят в сферу денежного обращения, а при необходимости трансформи­руются в наличные деньги. Если центральный банк продает ценные бумаги, то коммерческие банки со своих коррес­пондентских счетов оплачивают такую покупку, тем самым сокращают свои кредитные возможности, связанные с эмиссией денег.

Операции на открытом рынке проводятся центральным банком обычно совместно с группой крупных банков и дру­гих финансово-кредитных учреждений.

Схема проведения этих операций такова.

Предположим, на денежном рынке наблюдается изли­шек денежной массы в обращении, и центральный банк ставит задачу ограничить или ликвидировать этот излишек. В таком случае центральный банк начинает активно пред­лагать государственные ценные бумаги на открытом рынке банкам или населению, которые покупают правительствен­ные ценные бумаги через дилеров. Поскольку предложе­ние государственных ценных бумаг увеличивается, их рыночная цена падает, а процентные ставки по ним растут, соответственно, возрастает их «привлекательность» для покупателей. Население (через дилеров) и банки начинают активно скупать правительственные ценные бумаги, что приводит в конечном счете к сокращению банковских резервов. Сокращение банковских резервов, в свою оче­редь, уменьшает предложение денег в пропорции, равной банковскому мультипликатору. При этом процентная ставка растет.

Представим теперь, что на денежном рынке — недо­статок денежных средств в обращении. В этом случае цен­тральный банк проводит политику, направленную на рас­ширение денежного предложения: он начинает скупать правительственные ценные бумаги у банков и населения по выгодному для них курсу, тем самым увеличивая спрос на государственные ценные бумаги. В результате их рыноч­ная цена возрастает, а процентная ставка по ним падает, что делает казначейские ценные бумаги «непривлекатель­ными» для их владельцев. Банки начинают активно прода­вать государственные ценные бумаги, что приводит в конеч­ном счете к увеличению банковских резервов и (с учетом мультипликационного эффекта) — к увеличению денеж­ного предложения. При этом процентная ставка падает.

И снова можно отметить непредсказуемость резуль­татов денежно-кредитной политики в связи с тем, что открытый рынок — это финансовый рынок. Рост продаж на открытом рынке приведет к увеличению предложения финансовых активов, следовательно, к росту процентных ставок. В свою очередь, рост процентных ставок отразится на увеличении мультипликатора, что несколько погасит эффект снижения денежной базы.

Кроме рассмотренных выше традиционных денеж­но-кредитных инструментов в рамках денежно-кредитной политики могут также устанавливаться ориентиры роста денежной массы и осуществляться валютное регулиро­вание.

Управление наличной денежной массой (агрегатом МО) представляет собой регулирование обращения наличных денег, эмиссию, организацию их обращения и изъятия из обращения, осуществляемые центральным банком.

В условиях, когда в России, по существу, был один Госу­дарственный банк, для его филиалов не существовало проблемы кредитных ресурсов, ибо они автоматически создавались благодаря функционированию системы меж- филиальных оборотов. В этот период правительство строго планировало и лимитировало превращение депозитной эмиссии в банкнотную, т.е. превращение безналичных денег в наличные, ибо в России преобладало мнение, что в денежном обращении циркулируют только наличные деньги, а движение по банковским счетам — это лишь обра­щение банковских записей, а не денег.

Современная деятельность центрального банка в обла­сти регулирования денежного обращения и использования его в качестве инструмента стабилизации экономики непо­средственно связана с вхождением России в международ­ное экономическое сообщество и содействием с его сто­роны развитию российской экономики.

В настоящее время Банк России проводит прогнозные расчеты кассовых оборотов для определения потребности в наличных деньгах по стране в целом, по регионам и бан­кам. В таких расчетах определяются объем и источники поступления наличных денег в кассы коммерческих банков и оборотные кассы Центрального банка Российской Феде­рации, размеры и укрупненные направления выдачи налич­ных денег предприятиям, организациям, учреждениям и гражданам, а также налично-денежный эмиссионный результат, т.е. сумма выпуска или изъятия наличных денег из обращения.

Валютное регулирование как инструмент денежно-кре­дитной политики стало применяться центральными бан­ками с 30-х годов XX в. как реакция на «бегство капиталов» в условиях экономического кризиса и Великой депрессии. Под валютным регулированием понимается управление валютными потоками и внешними платежами, формирова­ние валютного курса национальной денежной единицы. На валютный курс оказывает влияние множество факторов: состояние платежного баланса, экспорта и импорта, доля внешней торговли в ВВП, дефицит бюджета и источников его покрытия, экономическая и политическая ситуации и др. Реальный в данных конкретных условиях валютный курс может быть определен в результате свободных пред­ложений по купле и продаже валюты на валютных биржах. Эффективной системой валютного регулирования является валютная интервенция. Она заключается в том, что цент­ральный банк вмешивается в операции на валютном рынке в целях воздействия на курс национальной валюты путем купли или продажи иностранной валюты. Для повышения курса национальной валюты центральный банк продает иностранную валюту, для снижения — скупает ее в обмен на национальную валюту. Центральный банк проводит валютные интервенции для того, чтобы максимально при­близить курс национальной валюты к его покупательной способности и в то же время найти компромисс между инте­ресами экспортеров и импортеров. В некотором занижении курса национальной валюты заинтересованы фирмы-экс­портеры, они обеспечивают основную часть поступающей валютной выручки. Б некотором завышении курса нацио­нальной валюты заинтересованы предприятия, получа­ющие сырье, материалы, комплектующие детали из-за рубежа, а также отрасли промышленности, производящие продукцию, которая неконкурентоспособна по сравнению с иностранной.

Наряду с валютной интервенцией центральный банк может предпринять ряд административных мер, позволя­ющих регулировать валютный курс в направлении, отвеча­ющем укреплению денежного обращения и повышению эффективности межгосударственных экономических отно­шений. Например, введение «валютного коридора» способ­ствует регулируемости валютного курса. Нерегулируемая динамика валютного курса оказывает негативное влияние на развитие внутреннего денежного обращения, на финан­совое положение предприятий, осуществляющих внешне­экономическую деятельность, на финансовое положение банков.

Центральные банки придерживаются в основном сис­темы плавающего обменного курса, ограничивая интервен­цию на валютном рынке операциями по сглаживанию курсовых колебаний, адекватными кредитно-денежной программе. Они рассматривают политику в области обмен­ного курса в свете развития макроэкономической ситуации.

Рассмотренные инструменты денежно-кредитной политики используются центральным банком обычно в комплексе в соответствии с целью денежно-кредитной политики. Оптимальная комбинация инструментов денеж­но-кредитной политики зависит от стадии развития и струк­туры финансовых рынков, от роли центрального банка в экономике страны. Например, политика учетных ставок (ставок рефинансирования), занимая второе по значению место после политики центрального банка на открытом рынке, проводится обычно в сочетании с деятельностью центрального банка на открытом рынке. Так, при продаже государственных ценных бумаг на открытом рынке в целях уменьшения денежного предложения центральный банк устанавливает высокую учетную ставку (выше доходности ценных бумаг), что ускоряет процесс продажи коммерче­скими банками государственных ценных бумаг, так как им становится невыгодно восполнять резервы займами у цен­трального банка, и повышает эффективность операций на открытом рынке, И наоборот, при покупке центральным банком государственных ценных бумаг на открытом рынке он резко понижает учетную ставку (ниже доходности цен­

ных бумаг). В этой ситуации коммерческим банкам выгодно занимать резервы у центрального банка и направлять име­ющиеся средства на покупку более доходных государствен­ных ценных бумаг. Расширительная политика центрально­го банка становится более эффективной.

политики В целом эффективное использование инструментов денежно-кредитной политики определяется рядом факто­ров, из которых можно выделить следующие:

■ выбор промежуточной цели денежно-кредитной политики (таргетирование инфляции, денежное или валютное таргетирование), определяемый степенью либерализации экономики и независимости цент­рального банка, стоящими перед ним задачами, его функциями в экономике. Кроме того, промежуточ­ные цели денежно-кредитной политики тесно взаи­мосвязаны. Например, если в условиях свободно кон­вертируемой валюты центральный банк стремится к фиксации процентной ставки на определенном уровне, то в разработке мероприятий денежно-кре­дитной политики он должен будет принять устанав­ливаемый рынком курс национальной валюты. И наоборот, при выборе цели денежно-кредитной политики, связанной с ограничениями по валютному курсу, он должен учитывать складывающийся уро­вень процентной ставки. Если же центральный банк ставит цель поддержания реальной процентной ставки на положительном уровне для стимулирова­ния инвестиций, то он должен одновременно прово­дить политику таргетирования инфляции и т.п.;

■ выбор концепции денежно-кредитной политики: политика кредитной экспансии, или «дешевых» денег, либо политика кредитной рестрикции, или «дорогих» денег. Выбор правильной концепции весьма затруднен. С одной стороны, в стране могут действовать инфляционные факторы, требующие сокращения денежной массы, что предполагает использование кредитной рестрикции, но с другой стороны, экономике необходимы инвестиции, для чего нужно проводить политику кредитной экс­пансии. Поэтому денежно-кредитное регулирование должно сочетаться с гибкой бюджетной и налоговой политикой;

■ уровень функциональной независимости централь­ного банка. Функциональная независимость пред­полагает самостоятельность центрального банка в выборе инструментов проведения денежно-кредит­ной политики. Функциональная независимость про­является также в том, что центральный банк не обя­зан автоматически выдавать денежные средства правительству для финансирования государствен­ных расходов и оказывать ему предпочтение в пре­доставлении кредитов. Кроме того, для функцио­нальной независимости имеет значение характер применяемых инструментов денежно-кредитной политики и осуществляемого им контроля за кредит­ной системой, а именно: применение преимущест­венно рыночных или административных методов контроля;

■ будет ли центральный банк жестко следовать выра­ботанным установкам денежно-кредитной политики (денежной программе) или станет их менять в зави­симости от складывающихся тенденций развития экономики, т.е. будет проводить дискреционную денежно-кредитную политику, предполагающую свободу действий; денежно-кредитная политика должна иметь стратегию и тактику, но допускать реакцию центрального банка на временные измене­ния экономической конъюнктуры. Жесткое следо­вание установленным ориентирам денежно-кредит­ной политики, например прироста денежной массы, при изменении в течение года спроса на деньги может привести к нежелательным инфляционным последствиям или к ограничениям совокупного спроса. А это, в свою очередь, снижает доверие к действиям центрального банка;

■ как учитываются временные лаги денежно-кредит­ной политики, поскольку относительная непредска­зуемость денежно-кредитной политики связана именно с проблемами временных лагов;

■ какие методы денежно-кредитной политики будут применяться;

■ чрезвычайно важное значение для эффективного осуществления денежно-кредитной политики имеет стабильность банковской системы. Банковский сек-

тор является тем каналом, через который передаются импульсы денежно-кредитного регулирования всей экономике. Центральный банк регулирует эконо­мику не прямо, а через денежно-кредитную систему. Воздействуя на кредитные институты, он создает определенные условия для их функционирования. Следовательно, регулирование центральным банком деятельности коммерческих банков можно рассмат­ривать также как одно из направлений денежно-кре­дитного регулирования экономики со стороны цент­рального банка;

■ денежно-кредитная политика, занимая центральное место в управлении экономикой, должна иметь четко выраженную страновую особенность. Так, развива­ющимся странам и странам с переходной экономи­кой нельзя слепо копировать цели денежно-кредит­ного регулирования развитых стран, повторяя стандартный набор рекомендаций МВФ, которые не совсем соответствуют современным нацио­нальным условиям. Опыт реформирования эконо­мики в ряде стран показал, насколько велики эконо­мические потери, если методология и инструменты денежно-кредитной политики не отвечают экономи­ческим реалиям и требованиям развития националь­ной экономики.