2.2. Фондовые биржи

Следовательно, с привлечением инвестиционного капита­ла с помощью фондовых бирж решается одна из важнейших государственных задач. В этом отношении интерес государ­ства к организации и функционированию фондовых бирж можно оценить как закономерность.

Высокую заинтересованность в организации фондовых бирж проявляют и инвесторы — институциональные и част­ные. Задачи, которые они решают, связаны с получением дохода и перераспределением имущественных прав. Таким образом, интересы государства, институциональных и частных инвесторов в организации и функционировании фондовых бирж идентичны и сопоставимы по значению.

Рост национального дохода характеризуется показателем сбережений, величина которого зависит от склонности населе­ния, будущих частных инвесторов и общества в целом к нако­плению. Взаимосвязь интересов государства, институциональ­ных и частных инвесторов в функционировании фондовых бирж рассмотрим в различных временных режимах. Напри­мер, в долгосрочном периоде, когда сбережения соответствуют равновесному уровню склонности общества к сбережению, взаимосвязь характеризуется как оптимальное состояние. В этом случае приток инвестиций в экономику фактически со­ответствует ее потребностям. Однако экономике страны при­сущ колебательный характер, в силу чего вызывают интерес показатели неравновесного состояния. Если сбережения выше равновесного уровня склонности к сбережению, то в обществе образуется избыток сбережений, что не создает достаточных стимулов к качественному росту экономики.

Ситуация меняется тогда, когда сбережения становятся меньше указанного равновесного уровня. Недостаток в сбе­режениях сопровождается ростом стоимости кредитов, фи­нансированием экономики за счет дополнительных денежных эмиссий, увеличением количества необеспеченных ценных бумаг, и в итоге, постепенным переводом государства в со­стояние хронической инфляции. Поэтому возникает необ­ходимость определения размеров инвестиций, находящихся в оптимальном соотношении с инвестиционными потребно­стями экономики и мощностью потенциальных инвесторов.

I [редварительно следует отметить, что размер инвестиций определяется уровнем дохода населения и объемом сбереже­ний, которые оно позволяет себе накапливать при таком до­ходе. Вопрос состоит в том, каким должно быть соотношение между уровнями дохода, потребления, сбережений и инве­стиций, чтобы постоянно обеспечивался приток инвестиций в экономику страны. В современной экономике наблюдается возрастание роли государства, которая выражается в рацио­нальной фискальной и денежно-кредитной политике и воз­действии на уровень сбережений и инвестиций. Отметим, что величина государственных расходов и налогов существенно влияет на уровень дохода населения. Если государство, изъ­яв налоги, оставляет государственные инвестиции и расходы

па прежнем уровне, то сокращение потребления вызывает уменьшение производимого чистого национального продукта.

В случае когда экономика государства находится в де­прессивном состоянии и фискальная политика направлена на снижение налогового бремени, это приведет к росту чисто­го дохода, потребительских расходов, сбережений и частных инвестиций. В итоге в экономике наблюдается рост положи- тельных макроэкономических тенденIщи.

Связь между инвесторами и заемщиками осуществляется посредством фондовых бирж, которые обеспечивают воз­можность трансформации сбережений в инвестиции¹.

Рис. 2.1. Зависимость доли сбережений от величины чистого дохода Из приведенной зависимости можно сделать вывод о том, что увеличение доли сбережений зависит от «скорости» роста чистого дохода. Выявленная зависимость позволяет рассмотреть показатели склонности к потреблению и сбере­жению и величины чистого дохода. Зависимость показателя расходов на потребление от чи­стого дохода показана на рис. 2.2, а. С ростом чистого дохода сбережения населения увеличи­ваются, следовательно, вероятен рост инвестиций в ценные бумаги.

Аналогично представим зависимость показателя вели­чины расходов на сбережения от величины чистого дохода (рис. 22,6).

Точка

нулевого

сбережения

0> *

о

о.

о

о о

2 3

о

и гЗ

Точка пересечения линии инвестиций и графика зависи­мости сбережений от чистого дохода отражает то состояние равновесия, к которому стремится чистый доход. Анали­зируя сложившуюся ситуацию, поясним ее с точки зрения следующих позиций.

Первая позиция — когда произведенный национальный продукт отвечает точке пересечения двух линий: инвестиций и сбережений. Это означает, что предприятия готовы инве­стировать ровно столько, сколько общество готово сберегать. В результате производство, потребление, сбережения и ин­вестиции будут сбалансированы между собой.

Вторая позиция — когда произведенный национальный продукт больше того, который соответствует точке пере­сечения зависимостей сбережений и инвестиций от величи­ны национального дохода. В этом случае общество начнет сберегать больше. Иными словами, часть национального дохода, которая находится в сбережениях, не будет транс­формироваться в виде инвестиций в производство. Она не будет также направлена и на потребление, поскольку вошла в состав сбережений.

Третья позиция — когда национальный продукт меньше того, который отвечает указанной выше точке пересечения.

В этом случае намерения общества сберегать будут меньше, чем готовность инвесторов вложить свои средства в произ­водство. Иными словами, общество будет направлять доход на потребление. В этом случае потребление товаров будет больше их производства. Влияние этого фактора будет про­исходить до тех пор, пока уровень сбережений и готовность инвестировать не придут в соответствие друг с другом. Таким образом, состояние устойчивого равновесия отвечает такому уровню национального дохода, при котором средства, направ­ляемые обществом на сбережения, соответствуют объему ин­вестиций в экономику. 11о этой причине функционирование фондовых бирж связано с экономическим и финансовым со­стоянием страны, сложившимися пропорциями в инвестици­ях и сбережениях, особенностями, техникой и технологиями совершаемых операций, уровнем развития организацион- н о-у п ра вл ен ч ее к и х стру ктур, д в и же н и ем и н форм а 1і и о н н ы х потоков, а также величиной доходов и расходов.

Модель взаимодействия государства, организаций, за­нимающихся производством материальных благ, бизнесом и населением представлена на рис. 2.4. Она основана на том, что в результате экономических отношений между предпри­ятиями, работниками и населением происходит процесс об­мена. В итоге часть дохода предприятий переходит им в виде заработной платы, процентных платежей. Определенную часть этого дохода государство изымает в виде налогов. По­лученные таким образом денежные средства государство на­правляет на удовлетворение потребностей государственного значения.

Частные инвесторы накопленные сбережения направляют:

— в инвестиции — через фондовый рынок путем приоб­ретения корпоративных ценных бумаг;

— государственный долг — через рынок государственных ценных бумаг путем покупки государственных долговых обязательств.

Государство на рынке государственных ценных бумаг выполняет регулирующие и контрольные функции, осущест­вляя заимствования и одновременно выступая в роли эми­тента. При этом биржа, на которой проводятся торги госу­дарственными ценными бумагами, используется как важный рыночный инструмент в руках государства для проведения эффективной денежно-кредитной политики.

Фискальная политика государства

1 Ірибьіль

Сбережения

Рис. 2.4. Модель взаимодействия государства, институциональных и частных инвесторов

Рынок корпоративных ценных бумаг направляет сбере­жения населения на инвестиции в перспективные реальные отрасли экономики и выполняет тем самым распределитель­ные функции. Это обеспечивается посредством биржевого механизма и установлением определенных правил функ­ционирования рынка ценных бумаг. Из этого следует, что ведущую роль в осуществляемых на рынке ценных бумаг процессах играет производство при активном участии госу­дарства и населения. Этим еще раз подтверждаются взаимос­вязь интересов государства, институциональных и частных инвесторов (предприятий и населения) на рынке ценных бумаг и решение экономических задач с помощью биржи.

Таким образом, функционирование фондовых бирж свя­зано с реализацией потребности государства в финансовых ресурсах, а частных компаний — в привлечении инвестици­онных средств и размещении капитала. Очевидно, что задачи, решаемые эмитентами и инвесторами с помощью фондо­вых бирж, идентичны. Через фондовую биржу реализуются, во-первых, потребности государства во вложениях в развитие национальной экономики; во-вторых, потребности предп эи- нимателей в обслуживании операций путем оптимизации фи­нансовых потоков; в-третьих, потребности индивидуальных инвесторов в привлечении инвестиционных ресурсов.

Следовательно, заинтересованность в развитии фондовых бирж проявляют и становятся их основными участниками организации, испытывающие необходимость в привлечении финансовых ресурсов, эмитенты ценных бумаг — государ­ство и корпорации. Для них существенными являются срок привлечения инвестиций и их стоимость.

К заинтересованным в успешном функционировании фондовых бирж относятся лица, обладающие временно сво­бодными денежными средствами. Для них важны доходность вложений и возможность их возврата без потерь. Это юри­дические и физические лица, занимающиеся коммерческой и некоммерческой деятельностью.

Задачи трансформации денежных средств в ценные бумаги, доступность инвестиционных ресурсов эмитентам и обеспече­ние доходности финансовых вложений инвесторам решаются на фондовой бирже. Причем минимизация рисков обеспечи­вается фондовой биржей, а ликвидность ценных бумаг поддер­живается спекулянтами — профессиональными участниками рынка ценных бумаг, которые представляют собой третью за­интересованную сторону в функционировании фондовых бирж.

Итак, интересы государства, инвесторов и профессио­нальных участников рынка ценных бумаг служат движущей силой биржевой деятельности — биржевой фондовой тор­говли, складывающейся из совокупности функциональных действий, направленных на подготовку и осуществление тор­говли ценными бумагами на основе правил биржевых техно­логий и под контролем государственных органов управления.

Фондовая биржа как системообразующий центр и ве­дущее звено фондового рынка объединяет его участников, определяя отношения с внешними организациями обособле­нием целей и решаемых ими задач, что составляет фундамент субинфраструктуры рынка, а также способствует формиро­ванию структуры биржи, т.е. ее микроинфраструктуры.

Организационная структура фондовой биржи. Фон­довой биржей признается организатор торговли на рынке ценных бумаг, отвечающий требованиям, установленным национальным законодательством о рынке ценных бумаг. Юридическое лицо может осуществлять деятельность фон­довой биржи, если оно представляет собой некоммерческое партнерство или акционерное общество.

Одному акционеру фондовой биржи и его аффилиро­ванным лицам не может принадлежать 20% и более акций каждой категории (типа), а одному члену фондовой биржи некоммерческого партнерства — 20% и более голосов на об­щем собрании членов такой биржи.

Членами фондовой биржи в виде некоммерческого парт­нерства могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг. При этом порядок вступления в члены такой фондовой биржи, выхода и исключения из ее членов устанавливается данной фондовой биржей самостоятельно на основании ее внутренних документов.

Если фондовая биржа является некоммерческим партнер­ством, то она может быть преобразована в акционерное обще­ство. Решение о таком преобразовании должно содержать:

• порядок и условия преобразования, и том числе порядок распределения акций создаваемого акционерного общества между членами фондовой биржи;

• указание об утверждении устава создаваемого акционер­ного общества с приложением устава;

• указание об утверждении передаточного акта с прило­жением передаточного акта;

• список членов совета директоров (наблюдательного сове­та) и список членов коллегиального исполнительного органа создаваемого акционерного общества в случае, если в соответ­ствии с уставом имеется коллегиальный исполнительный ор­ган и его избрание отнесено к компетенции общего собрания акционеров создаваемого акционерного общества;

•список членов ревизионной комиссии или указание о ревизоре создаваемого акционерного общества;

• указание о лице, осуществляющем функции единоличного исполнительного органа создаваемого акционерного общества.

К фондовой бирже предъявляются особые требования.

Во-первых, фондовая биржа обязана утвердить:

• правила допуска к участию в торгах на фондовой бирже;

• правила проведения торгов на фондовой бирже, кото­рые должны содержать правила совершения и регистрации сделок, меры, направленные на предотвращение манипули­рования ценами и использования служебной информации.

Оказание услуг, непосредственно способствующих заклю­чению договоров, служащих производными финансовыми ин­струментами, осуществляется фондовыми биржами, а также товарными биржами в отношении производных финансовых инструментов, предусмотренных федеральным законодатель­ством, регулирующим деятельность товарных бирж.

Фондовая биржа, оказывающая услуги, непосредственно способствующие совершению сделок с ценными бумагами, обязана также утвердить правила листинга (делистинга) ценных бумаг и (или) правила допуска ценных бумаг к торгам без про­хождения процедуры листинга, а фондовая биржа, оказывающая услуги, 11епосредстве111ю способствующие закл ючен ию догово­ров, являющихся производными финансовыми инструментами, обяза!»а утверди ть соответствующие требованиям нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти но рынку ценных бумаг спецификации таких договоров.

Фондовая биржа обязана регистрировать в федеральном органе исполнительной власти по рынку ценных бумаг до­кументы, касающиеся организации торгов.

Во-вторых, фондовая биржа должна осуществлять по­стоянный контроль за совершаемыми сделками в целях вы­явления случаев использования служебной информации, манипулирования ценами и за соблюдением участниками торгов и эмитентами, ценные бумаги которых включены в котировальные списки, требований законодательства РФ о ценных бумагах и нормативных правовых актов федераль­ного органа исполнительной власти но рынку ценных бумаг. Участники торгов обязаны предоставлять фондовой бирже но ее требованию информацию, необходимую для осущест­вления контроля в соответствии с правилами проведения торгов на фондовой бирже.

В третьих, фондовая биржа обязана обеспечивать глас­ность и публичность проводимых торгов путем оповещения участников торгов о месте и времени проведения торгов, спи­ске и котировке ценных бумаг, допущенных к торгам на фон­довой бирже, результатах торговых сессий, а также предостав­лять другую информацию как организатор торговли на рынке ценных бумаг.

В четвертых, фондовая биржа вправе устанавливать раз­мер и порядок взимания с участников торгов взносов, сборов и других платежей за оказываемые ею услуги, а также размер и порядок взимания штрафов за нарушение установленных ею правил. В то же время фондовая биржа не вправе уста­навливать размер вознаграждения, взимаемого участниками торгов за совершение биржевых сделок.

Допуск ценных бумаг к торгам на фондовой бирже — важный аспект в характеристике деятельности фондовой биржи. Например, к торгам на фондовой бирже могут быть допущены соответствующие требованиям законодатель­ства РФ эмиссионные ценные бумаги в процессе их раз­мещения и обращения, а также иные ценные бумаги, в том числе инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов в процессе их выдачи и обращения. Однако существуют особенности допуска к организованным торгам следующих видов ценных бумаг.

Так, облигации на предъявителя с обязательным централи­зованным хранением допускаются к организованным торгам при условии, что централизованное хранение их осуществляет центральный депозитарий. Причем данное условие не рас­пространяется на допуск таких облигаций к организованным торгам в процессе размещения, если условиями выпуска не предусмотрена возможность их обращения. Л инвестици­онные паи и ипотечные сертификаты участия допускаются к организованным торгам при условии, что правилами дове­рительного управления паевым инвестиционным фондом или правилами доверительного управления ипотечным покры­тием предусмотрена возможность обращения таких ценных бумаг на организованных торгах.

11равила листинга и делистинга ценных бумаг, в том числе инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, долж­ны соответствовать требованиям нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти но рынку ценных бумаг. Листинг ценных бумаг — включение фондовой биржей ценных бумаг в котировальный список. Листинг эмиссионных ценных бумаг осуществляется фондовой биржей на основании договора с эмитентом ценных бумаг, а листинг инвестици­онных паев паевого инвестиционного фонда — на основании договора с управляющей компанией этого паевого инвести­ционного фонда. В котировальные списки могут включаться только ценные бумаги, соответствующие требованиям зако­нодательства РФ. Биржа вправе включать в котировальные списки государственные ценные бумаги Российской Федера­ции и ценные бумаги, эмитентом которых является она сама, без заключения договора с эмитентом ценных бумаг. Также фондовая биржа вправе устанавливать дополнительные тре­бования к ценным бумагам, включаемым в котировальные списки. Характерно, что ценные бумаги могут быть допущены к торгам на фондовой бирже без прохождения процедуры листинга в соответствии с правилами допуска ценных бумаг к торгам без прохождения процедуры листинга.

Если листинг — процедура включения ценных бумаг в ко­тировальный лист, то делистинг ценных бумаг — исключение фондовой биржей ценных бумаг из котировального списка.

Разрешение споров, возникающих в связи с осущест­влением торговли ценными бумагами на фондовой бирже. Споры между участниками торгов на фондовой бирже, участ­никами торгов на фондовой бирже и их клиентами рассма­триваются судом, арбитражным судом и третейским судом.

Фондовая биржа обязана также утвердить соответствующие требованиям нормативных правовых актов федерального ор­гана исполнительной власти по рынку ценных бумаг специфи­кации сделок с производными финансовыми инструментами.

Ограничения относительно юридических лиц, осущест­вляющих деятельность фондовой биржи, касаются запрета на совмещение данной деятельности с иными видами, за ис­ключением деятельности валютной биржи, товарной биржи (деятельности по организации биржевой торговли), клирин­говой деятельности, связанной с осуществлением клиринга по операциям с ценными бумагами, деятельности по распро­странению информации, издательской деятельности, а также с осуществлением деятельности по сдаче имущества в аренду. Ограничения также касаются сотрудников профессиональ­ных участников рынка ценных бумаг, которые осуществляют фу j i Ki ш и еди i юл и ч ного ис! юл! I ител ы юго oprai ia, руководителя контрольного подразделения (контролера) фондовой биржи и являются участниками торгов на фондовых биржах.

Таким образом, процедура допуска ценных бумаг к ор­ганизованным торгам должна соответствовать следующим правилам:

• к организованным торгам могут быть допущены ценные бумаги в процессе их размещения и обращения;

• ценные бумаги допускаются к организованным торгам при осуществлении их листинга;

• включение ценных бумаг и их исключение из котиро­вальных листов должны соответствовать требованиям нор- мати вных документов;

• торговая система не вправе осуществлять листинг ценных бумаг посредством включения их в котировальные листы;

• организатор торговли может оказывать услуги, способ­ствующие выдаче инвестиционных паев паевого инвестици­онного фонда;

• организатор торговли вправе без объяснения причин отказать в допуске ценных бумаг к организованным торгам.

Организатор торговли на рынке ценных бумаг вправе до­пустить к торгам ценные бумаги, предназначенные для квали­фицированных инвесторов. При этом организатор торговли на рынке ценных бумаг не вправе раскрывать и предоставлять любым заинтересованным лицам информацию о ценных бу­магах, предііазі іачеі 111 ых для квалифиіщроваїіньїх инвесгоров, и о сделках с такими ценными бумагами.

Список организаций, имеющих лицензию профессио­нального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг и (или) фондовой биржи, приведен ниже.

Организаторы торговли:

• ЗАО «Московская межбанковская валютная биржа» (ЗАО «ММВБ»);

• ЗАО «Санкт-Петербургская валютная биржа» (ЗАО «СПВБ»);

• ОАО «МФБ».

Фондовая биржа:

• ЗАО «Фондовая биржа ММВБ»;

• ЗАО «СПВБ»;

• ОАО «Санкт-Петербургская биржа»;

• ОАО «ММВБ-РТС».

Фондовые индексы. На большинстве бирж акции клас­сифицируются по их ликвидности, т.е. по тому, насколько легко они могут быть приобретены и проданы (табл. 2.2). Как правило, чем крупнее эмитент, тем больше инвесторов при­обретает и продает его акции и тем больше брокеров-дилеров готово котировать их. Организации этой категории иногда 11 азы ва ют «гол у б ы м и ф и i и кам и » (blue chip) по an ал о г и и с наиболее дорогими фишками при игре в покер.

Движение и, следовательно, состояние фондовых рынков характеризуются мировыми фондовыми индексами, например индексами 100 акций Financial Times — Лондонской фондовой биржи, FTSE100 (Великобритания); Nikkei 225 (Япония); про­мышленным индексом DJIA (США).

Таблица 2.2 Ведущие мировые фондовые индексы

технического или графического анализа восходит к работам и теории Чарльза Генри Доу (1851 — 1902). Изучая цены за­крытия торгов но акциям, Доу пришел к выводу о возможности создания некоего «барометра», или фондового индекса, кото­рый позволял бы инвесторам количественно характеризовать состоя н ие ры н ка.

Первый индекс, рассчитанный в 1884 г., представлял собой среднюю цену 11 акций. Он получил название «железнодо­рожный индекс», поскольку 9 из 11 акций были выпущены железнодорожными компаниями. К 1896 г. Доу ввел средний промышленный индекс, который определялся как среднее арифметическое цен на 12 акций. В 1928 г. число акций, ис­пользуемых для расчета индекса, было увеличено до 30, каким оно остается и в настоящее время. Нью-Йоркская фондовая биржа New York Stock Exchange (NYSE) обновляет и публикует индекс DJA каждые полчаса в течение всего биржевого дня.

Порядок определения фондовых индексов. Фондовый ин­декс считается измерителем дохода, который может быть получен держателем конкретного набора акций. Это числен­ное представление движения цен набора акций относительно их базового значения на начальную дату в прошлом.

Для того чтобы фондовые индексы могли успешно при­меняться, они должны быть:

- исчерпывающими и отражать состояние акций, реально доступных участникам рынка при нормальных рыночных условиях;

- стабильными, т.е. акции, представляющие корзину цен, не должны меняться слишком часто, а если такие изменения все же происходят, инвесторам должны быть понятны их причины;

- воспроизводимыми, т.е. участники рынка, используя информацию, на основе которой был рассчитан индекс, должны получать то же его значение.

Существуют два основных способа определения индексов на базе цен акций корзины специально отобранных эмитентов. Корзина может представлять весь рынок, т.е. иметь широкую базу, или какой-либо сектор рынка, т.е. иметь узкую базу. 11ены акций корзины сводят к среднему, как правило, сложением (арифметический индекс) или перемножением (геометрический индекс). Значение усредненного показателя меняется с варьи­рованием цен акций, отражая состояние рынка или его сектора.

В случае арифметических индексов цены складывают и делят на число акций в корзине. В процессе усреднения ооычно используют взвешенные цены акции каждой органи­зации с учетом количества акций в выпуске, вследствие чего организации с большей капитализацией оказывают более значительное влияние на движение индекса. Такие индексы называют еще взвешенными по рыночной стоимости. DJIA — пример простого арифметического, a FTSE 100 и S&P 500 — взвешенного арифметического индексов.

Геометрические индексы рассчитываются перемноже­нием цен с последующим извлечением корня п-й степени, где п — число акций в корзине. Геометрические индексы не взвешиваются и, как следствие, нуждаются в модификации для учета, в частности, бонусной эмиссии и эмиссии обыкно­венных акций. І Іримерами геометрических индексов служат британский FT30 и американский Value Line.

Арифметический и геометрический индексы для од­них и тех же акций, имеющие одинаковое начальное зна­чение, при движении цен на акции ведут себя по-разному. Геометрический индекс повышается медленнее, а снижается быстрее, чем арифметический, что обусловлено методом его расчета. Арифметические индексы лучше отображают прирост или снижение стоимости акций.

Для оценки конъюнктуры рынков в целом чаще исполь­зуют арифметические индексы, хотя нередко можно встре­тить индексы, определенные обоими методами. Так, индекс /ТЗО — геометрический, а актуарные индексы Financial Times, например FTSE 100, — арифметические.

FTSE 100 насчитывает в листинге акции 100 компаний и не ограничивается промышленными и торговыми. Отбор акций в листинг производится специалистами, среди кото­рых есть представители газеты Financial Times. В настоящее время капитализация компаний, входящих в листинг этого индекса, отражает 70% общей капитализации фондового рынка Великобритании. Расчет производится взвешиванием курсов акций компаний по рыночной капитализации с 3 ян­варя 1984 г., когда значение индекса составляло 1000.

Большинство фондовых индексов рассчитываются на ос­нове цены акций и не учитывают размера выплачиваемых дивидендов. Однако некоторые из них, такие как ОЛХ 30, представляют собой индексы суммарного годового дохода на капитал. Такие индексы определяются без учета налогов в предположении, что дивиденды выплачиваются на дату, после которой акция теряет право на очередной дивиденд, и немедленно реинвестируются (рис 2.5).

Для примера приведем порядок расчета индекса ММВБ 10. Индекс ММВБ 10 рассчитывается по формуле

и 10 р

1 =

10 Р

где / — текущее значение индекса; к — поправочный коэф­фициент; Р. — цена последней сделки с /-й ценной бумагой из базы расчета индекса; — цена последней сделки, со­вершенной в предыдущем квартале с г-й ценной бумагой из базы индекса.

Поправочный коэффициент при изменении параметров расчета индекса пересчитывается так:

ю р ^ р»

к = к ^р'

поп стар ю р'

уА-

^ Р'О

'=1 г

где Р, Р— цена последней сделки с і-й ценной бумагой, входившей в базу расчета индекса соответственно до и по­сле изменения параметров расчета индекса; Р- _уР-^{) —цена последней сделки, совершенной в прошлом квартале с і-й ценной бумагой из базы расчета индекса соответственно до и после изменения параметров расчета индекса.

Индекс рассчитывается каждый торговый день. Новое зна­чение индекса вычисляется при совершении каждой сделки с ценной бумагой, входящей в базу расчета индекса. Значение индекса определяется с точностью до второго знака после за­пятой, а значение поправочного коэффициента — с точностью до четвертого знака после запятой. Очередное изменение па­раметров расчета индекса осуществляется один раз в квартал в первый торговый день квартала по окончании торгов и вклю­чает в себя: изменение базы расчета индекса (в случае, если такое изменение необходимо) и поправочного коэффициента.

Начальное значение индекса рассчитано на 30 декабря 1997 г. 18.00 по московскому времени и составляет 100 пун­ктов, начальное значение поправочного коэффициента — 100.

По состоянию на 18.40 МСК 25 сентября 2012 г. значение индекса ММВБ 10 равно 3415,93.

Ценные бумаги, входящие в базу расчета индекса ММВБ 10 па 25 сентября 2012 г., представлены в табл. 2.3.

Хеджирование расчетным фьючерсом на фондовый ин­декс. На примере использования в качестве базового актива индекса ММВБ проиллюстрируем стратегию хеджирования инвестором приобретения акций с помощью финансового фьючерса — расчетного фьючерса на фондовый индекс-

Пример 2.5. Инвестор в сентябре приобрел пакет акций па сум­му 180 ООО руб. Инвестор намеревается продать этот пакет акций в марте следующего года. Фьючерсное значение мартовского ин­декса ММВБ в сентябре составляет 1800. Объем фьючерсного контракта — 20 руб. • значение индекса ММВБ = 36 000 руб., способ исполнения — финансовые расчеты.

С целью хеджирования возможной продажи пакета акций в мар­те следующего года в сентябре он продает мартовский фьючерс на индекс ММВБ:

36 000 руб. • 5 контрактов = 180 000 руб.

Наступает март следующего года. Цена пакета акций снизилась до 170 000 руб., индекс ММВБ составляет 1700. Цена мартовского фьючерса но приближению к сроку исполнения приближается к рыночной цене базового актива и равна 1700 • 20 = 34 000 руб.

Для закрытия открытой в сентябре позиции по фьючерсному контракту инвестор совершает офсетную операцию, в марте по­купает фьючерс па индекс ММВБ:

34 000 руб. • 5 контрактов = 170 000 руб.

Прибыль но операциям на фьючерсном рынке составляет 10 000 руб. (продали на 180 000, приобрели на 170 000).

В итоге инвестор совершает запланированную сделку по про­даже пакета акций на сумму 170 000 руб., и убытки в 10 000 руб. при продаже пакета акций компенсированы прибылью на фью­черсном рынке.